投资要点：

　　事件：

　　华邦颖泰公告公司限制性股票激励计划(草案修订稿)，修订后限制性股票解锁的公司业绩条件为：1)2013-2015年公司扣非后净利润较2012年基数的增长率分别不低于20%、40%、70%(修订前为10%、20%、30%)；2)2013-2015年公司营业收入较2012年基数的增长率分别不低于15%、25%、40%(修订前为10%、20%、30%)；3)限制性股票锁定期内，各年度归属于上市公司股东的净利润及归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润均不得低于授予日前最近三个会计年度的平均水平且不得为负。此外，该修订方案中激励人数由原来的104人调整至103人，限制性股票的发行数量由原来的1303万股调整至1273万股(占当前总股本的2.24%)。该方案尚需华邦颖泰股东大会审议通过。

　　另外，公司还公告以1.5亿元收购四川明欣药业有限公司100%股权。

　　点评：

　　限制性股票解锁的公司业绩要求提升，对公司现有股东有利。相比原方案，修订方案的限制性股票解锁条件对公司2013-2015年的营业收入、扣非后净利润作了更高的要求，若未来三年限制性股票顺利解锁，公司扣非后净利润将不低于2.85、3.32和4.04亿元，以激励完成后5.81亿股总股本计算，公司2013-2015年扣非摊薄后EPS将不低于0.49、0.57和0.70元(修订前为0.45、0.49和0.53元)，较修订前有较大幅提高。解锁条件的提高有利于公司管理层和核心员工积极性的更好发挥，对公司现有股东有利。目前公司经营情况良好，在维持当前增长势头的情况下，我们预计公司能够顺利达到本方案中限制性股票解锁的业绩条件。

　　股权激励范围广泛，助力公司长期发展。本次修订方案中的激励范围仍维持较广，激励对象包括了母公司中、高层管理人员以及颖泰、华邦、汉江等各子公司的中层管理人员和核心技术业务人员，共计103人。股权激励的实施有利于防止公司核心人才的流失，保持公司在农药、医药领域研究开发、产品工业化和出口渠道上的竞争优势，为公司长期、稳定发展提供有利条件。

　　收购明欣药业，增强医药业务竞争力。四川明欣药业有限公司在抗结核、皮肤科等领域具有较强的竞争优势，尤其是皮肤抗病毒领域，既与华邦颖泰现有医药业务隶属相同子领域，又能对公司现有产品形成重要补充。公司全资收购四川明欣药业有限公司，有助于丰富其产品线，进一步提升优势子领域的竞争力。明欣药业2012年实现营业收入6318万元，净利润921万元，其核心新产品他克莫司软膏属首仿药物，未来市场空间较大，而国内独家品种的利福布汀胶囊经历早期市场培育，有望迎来较快增长，加之后续通过公司战略整合，协同效应可望逐步发挥，有利于公司业绩增厚。

　　维持“买入”评级。华邦颖泰是国内领先的农药、医药一体化企业。农药自产供应体系逐步完善、医药新药销售增长及市场的不断开拓，推动中短期的业绩增长。长期看公司与国际农药巨头建立长期合作，海外终端市场初期布局，有助其向国际先进农药企业发展。股权激励的实施有利于公司留住核心人才并充分发挥其积极性，实现长期稳定发展，而收购明欣药业有利于公司医药业务竞争力的增强。我们维持公司2013-2015年EPS分别为0.68、0.91和1.17元的预测，维持“买入”的评级。

　　风险提示：对并购企业的整合进程慢于预期的风险；医药制剂市场拓展速度低于预期的风险。