王佳 友阿股份 批发和零售贸易 详细 东方证券
投资要点 受益于区域竞争缓和,公司同店增速较快:受益长沙区域竞争缓和及未来供给有限,公司同店增速继续保持快速增长,预计4、5月份公司同店增长超过10%(扣除黄金销售),远远好于行业平均5-6%增长。我们认为公司在旗下门店友谊商城停业装修、家电销售下滑及春天百货周边修地铁背景下仍能保持较快的内生增长,彰显公司区域竞争力强及优质管理能力。 盈利模式创新平衡盈利压力,有效降低扩张风险:预计未来公司将进入快速扩张期,公司战略是通过以五一广场的盈利模式创新来最大限度降低新开店面对盈利的影响。公司凭借在长沙市的优势地位,拿下五一广场30年的租赁权。在近6万平方米的物业中,公司扩大功能性业态的面积占比(30%-40%),采取租赁形式,最快速度回收现金、保证盈利能力,变相降低商业部分(预计4万平方米)的物业的租金,且租金30年维持稳定,保证新项目能够快速实现盈利,从而降低盈利的风险。我们认为公司在较快的扩张中,盈利模式中以转租形式反哺商业主力门店经营,一方面能够有效帮助商业渡过培育期,另一方面能有效保证主业盈利能,有效降低公司快速扩张的风险,具有较强的稳健性和安全性。 财务与估值 考虑到公司未来3年增长相对明确,且公司门店管理具有明显优势(激励机制较好,管理层稳定),我们认为稳健扩张及较高内生增长是公司有望远超于行业增长的重要因素,公司估值应享受一定溢价。预计2013、2014年公司将实现EPS分别为0.81元和1.19元,参照2013年可比公司13倍估值,给予公司13年15倍估值,对应目标价12.15元,给予公司买入评级。 风险提示 宏观经济下滑,行业经营困难;九龙仓进入影响竞争环境。
威创股份自主技术先进,在DLP高端拼接墙领域深耕多年,在国内市场位居前列。高端市场需求看好,DLP中短期内仍是主流技术,利好公司发展。预计公司2013、14年EPS分别为0.52元、0.67元,目标价14.60元,对应2013年PE为27倍,给予“强烈推荐-A”的投资评级。 产品正从硬件为主转为可视化信息解决方案。从高端的高清晰度大屏幕拼接屏升级到以其为核心基础,以应用软件平台为纽带的可视化信息解决方案。 市场地位国内领先,根据isuppli公布数据,威创股份在视屏拼接墙行业全球排名第三,在亚洲排名第一。公司增速高于行业,隐含其市场地位在不断上升。 国内市场需求旺盛。DLP类产品稳定增长预期一方面源自军队、电力能源等对画质、响应要求较高的行业的刚性需求,另一方面得益于智慧城市的建设推动,包括平安城市,智能交通等投资活跃的领域对于可视化解决方案的需求。在刚需和政策双重推动下,我们认为国内市场还具有较大的空间。值得注意的是,由于国内市场的主要行业客户信息化水平较低,因此BARCO可比的控制室系统收入比重降低不具有参考意义,预计国内客户对于控制室系统的需求仍具有较好前景。 DLP的技术优势锁住高端市场。相较LCD和PDP,DLP在高端市场具有较大优势:DLP可以实现超窄缝,能够满足高端市场对于动态线路图等应用需求;其微镜成像原理保证其响应快速、时滞短;此外,较大的单屏面积也使DLP控制器成本较低。公司在DLP领域深厚的积累也保障了其在高端市场的明显优势。 财务表现优异、安全性高。公司现金流充沛,客户支付管理日臻成熟;盈利能力在行业内位居前列,且从2006年至今保持较高的稳定性;费用控制得力,与收入匹配良好;经营质量持续改善,营业周期指标创历史新低,应收账款及存货周转能力双双提升。 给予“强烈推荐-A”投资评级:预计公司2013、14年EPS分别为0.52元、0.67元,目标股价14.60元,对应2013年PE为27倍,维持“强烈推荐-A”的投资评级。
点评:我们认为公司成功收购百祥制药有利于公司长期发展。公司获得两个独家医保品种(妇炎消胶囊、泌淋颗粒和胶囊),尤其是妇炎消胶囊还是独家基药品种,我们预计妇炎消胶囊未来销售规模能超过5亿元。益佰制药的营销优势和百祥制药的品种优势是一个完美的组合。短期看,现金收购百祥制药将增厚公司业绩,我们预计百祥制药13-14年盈利约3000、4000万元。 考虑到公司成功收购百祥制药,我们上调公司盈利预测,预计公司13-15年eps1.18、1.46、1.75元(原盈利预测为1.14元、1.38元、1.63元)。参考行业估值标准,以2013年35xPE合理估值,公司6个月目标价格41元,维持公司“买入”投资评级。 益佰制药虽然没有诱人的爆发式增长,但是其增长非常确定。稳定的增速只要能持续足够的久远,依然是一个不错的投资选择。我们认为益佰制药是医药股中确定性可持续增长的优质标的
核心观点:(1)公司是起动电池老牌龙头,盈利能力弱于骆驼股份主要源于产品结构中配套产品比例较高导致综合毛利率偏低,未来产能进一步释放(目前1500万只左右,按照产能建设进程年底预计达到2000万只)、替换市场比例提升,盈利能力有提升空间;(2)大股东中国船舶重工集团的军工背景、业务协同、资产注入预期将是未来看点。 盈利预测与投资评级:考虑未来盈利能力有提升空间以及与大股东的业务协同,我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.26元、0.44元、0.72元,CAGR62.38%,参照同行按照2013年0.70-0.80倍peg进行估值,给予目标价11.56-13.21元,首次给予“买入”评级。 风险提示:(1)市场竞争加剧风险;(2)产能释放不达预期。
谢刚 登海种业 农林牧渔类行业 详细 齐鲁证券
事件:登海种业发布公告,公司出资1530万元与莱州华玉种业有限公司合资成立山东登海华玉种业有限公司,注册资本3000万元,登海种业股权占比51%,子公司从事杂交玉米种子研发、生产和销售。 莱州华玉种业有限公司是区域性种子公司,合资公司成立后,有助于增强登海种业区域细分市场的产品竞争力。目前莱州华玉种业有限公司主力品种为丰玉4号,后续品种包括LY619、LY103和FH485,公司在山东和陕西省局部市场具有品种和渠道优势。 2010年登海种业通过合资形式不断完善公司区域市场的产品储备和渠道建设,并且在2012年初现成效。 目前各大子公司中,登海先锋、登海良玉、登海福龙和登海华玉自身均具备研发实力,并且在各自区域市场具有一定竞争力的品种储备,2012/13年登海先锋实现稳定增长,登海良玉实现100%以上的增长,登海种业各子公司经营呈现多点开花之势。此外,登海五岳和登海道吉等子公司的成立进一步完善了公司的营销渠道建设,公司产品营销层面的市场化程度逐步提升。 产品周期正处于上升期,助推公司业绩实现穿越周期的稳定增长。即将过去的2012/2013推广季,登海母公司推广面积实现50%增长,子公司登海良玉增长翻倍,登海先锋增长15%左右,公司产品线正处于推广的上升周期,保证公司在行业逆境下的稳定增长,这是2013年我们看好登海种业的核心理由。 维持2013-2015年EPS 0.95/1.18/1.39元不变,在模型中我们假设2013年种子价格下滑2%,成本上升2%,如若2013/2014推广季制种面积下降,供需格局改善,或公司优势品种价格表现超出我们预期,公司EPS 仍有进一步上修空间,我们给予公司30X2013PE,目标价28.5元,建议“买入”。
周海晨 齐峰股份 造纸印刷行业 详细 申银万国
投资评级与估值:上调盈利预测,建议增持。产品提价有效落实,公司议价能力凸显。我们上调公司盈利预测至0.48元和0.63元,同比增长41%和30%(原为0.45元和0.57元),目前股价(8.0元)对应公司13-14年PE分别为17.7倍和12.7倍,建议增持,目标价为10元,对应13年22倍估值。 下游应用领域延伸和国内地产行业复苏,公司装饰纸需求旺盛。公司为国内装饰原纸龙头企业,主要用于纤维板、刨花板等多种人造板的饰面材料。因实木资源逐渐稀缺,板材类家具占比提升;加之工艺突破,装饰纸饰面人造板应用领域延伸至细木工板,水泥板等领域,提升需求空间。国内地产销量自12年9月开始明显回升,带动国内家具市场从13年开始销售明显回升。 除内销市场外,公司凭借规模和高性价比优势积极开拓海外市场。 产品有效提价,原材料价格徘徊低位,预计盈利能力将进一步提升。因产品供不应求,公司Q2印刷纸产品两次提价,平均提价幅度在200元/吨以上。 公司主要原材料为木浆和钛白粉(占比各约35%左右),钛白粉价格因产能严重过剩,开工率偏低,目前价格已经较12年均价下跌17.1%,预计未来价格仍有下行空间。浆价因下游疲软也徘徊低位。产品与原材料价差扩大,加之高毛利率的无纺壁纸13年销量翻番,进一步推升公司综合毛利率。 多年专注经营成就装饰纸利基市场龙头,公司享有较高话语权与定价能力。 目前国内装饰纸行业需求约60万吨,公司作为龙头市占率为35%,为行业龙头。相较其他大宗用纸品种,装饰纸行业享有更高的技术壁垒和产品附加值;公司多年专注经营,拥有强大的技术研发实力与经验积累,产品质量和稳定性领先业内,享有较高的话语权和产品定价能力。 募投项目稳步推进,预计将于13Q3末投产,奠定14年增长基础。公司现有产能22.7万吨(包括9万吨素色纸,11万吨可印刷纸,2万吨耐磨纸,7000吨壁纸),12年销量18.2万吨,预计13年销量同比增长18%至21.5万吨。公司募投5万吨可印刷纸项目目前已经完成主体部分的设备安装,预计将于13Q3末正式投产,有望赶上Q4的供应旺季,奠定14年增长基础。 股价表现的催化剂:中报业绩超预期,新产品研发成功。
张镭 登海种业 农林牧渔类行业 详细 中投证券
伴随大盘回调,公司的股价也出现明显回落,当前股价对应13年PE为23.6倍。 (种子行业的PE均值为30倍),公司估值明显低于行业均值。 我们的观点:公司作为玉米品种龙头,研发能力领先行业,先玉335的推广面积稳中有升,登海605及良玉系列的持续放量使得市场关于公司未来增长空间的疑虑逐步消除,我们认为公司应该享有估值溢价。在此前的报告《成长空间有望打开,关注7~9月的品种表现》中,我们强调“(1)我们预计中报业绩增长105%左右,当前策略以‘持有’为主;(2)若随大盘回调则关注介入机会”,目前属于第二种情况,因此我们上调公司的评级至“强烈推荐”,建议现阶段可逐步配置,目标价28.2元。 投资要点: 品种为王是种子行业的关键特征,公司业绩的确定性较高。尽管当前行业的库存压力明显,但这种压力更对是对大路品种而言,对于农户来说,好品种依旧是首选,优秀品种有助于企业穿越行业周期(先玉335就崛起于行业库存压力巨大的07~08年)。因此,在先玉335的比较优势仍然明显(+10%,13年,下同),而登海605(+40%)、良玉系列(+50%)逐步放量的情况下,我们认为未来两年公司的业绩增长具有较高的确定性。 后继品种无忧,公司成长性疑虑渐消。12年以来,由于对先玉335的进入推广巅峰期而后继品种缺乏的担忧,公司的股价大幅下滑,但进入12-13销售季以来,先玉335的推广面积稳中有升,而登海605、良玉系列由于上一种植季的良好表现持续放量。我们认为,未来两年为登海605及良玉系列的高增长期,而国审的早熟品种618、良玉99以及鲁审品种先玉688、辽审品种世宾606及607等亦开始导入市场,公司的后继储备品种丰富,成长性无忧。 管理层变革,研发及营销强调专业化。新一轮管理层换届中,李登海卸任董事长以便往后专注于品种研究,而主管销售的王元仲升任代总经理,显示公司在研发及营销管理上强调专业化。我们认为,李登海先生专注研究有助于公司后续品种的创新突破,而营销管理专业化有助于公司在价值营销的竞争中突围而出。特别地,从半年报预增可以看出,在12-13销售季行业库存压力明显的情况下,公司加强营销推广以及对经销商的扶持力度的效果明显,显示公司过往的营销短板逐步改善。 上调至“强烈推荐”。我们认为,半年报业绩高增长为股价的短期刺激因素(预增80~130%),而登海605及良玉系列持续放量有望打开公司的成长空间,结合公司在营销及研发管理上的调整,我们看好公司未来的业绩表现,预计13-15年EPS分别为0.94/1.13/1.36元,对应PE分别为24/20/16倍,目标价28.2元。 风险提示:行业库存压力大,主导品种先玉335及登海605的推广低于预期;营销费用超预期;天气因素导致登海605表现不佳。
刘晓峰 龙力生物 食品饮料行业 详细 中国民族
事件在大盘连续下行的影响下,公司股价连续三天收阴,下跌幅度接近10%。 点评 2 代燃料乙醇作为可再生液体清洁能源,在大气污染治理、国内能源安全领域“大有作为”。公司作为全球唯一的2 代燃料乙醇量产企业,将直接受益于相关补贴优惠政策,未来业务拓展空间巨大。 酶解木质素作为一个新材料,可以水泥减水剂、染料分散剂及其他领域发挥替代作用。 低聚木糖、木糖醇等功能糖业务,能够为公司的中长期稳健快速增长贡献力量。 预计2013 年EPS 至0.65 元,第一目标价20 元,维持“买入”评级,我们看好公司的短期爆发性和中长期发展,继续强烈推荐!同时提醒投资者注意我们的前提假设: 1)财务费用为零(2012 年财务费用1900 余万元); 2)玉米芯预处理成本完全由功能糖(低聚木糖和木糖醇)业务承担; 3)淀粉及淀粉糖业务盈亏平衡; 4)税收返还和财政补贴年内到位。其中增值税先征后返(返还比率100%)、消费税免征,财政补贴750 元/吨; 5)公司在燃料乙醇项目公司的股权比例为70%。 风险提示:油价下滑、原料价格上涨。
投资逻辑 酒店品牌定位调整,加速有限服务商务酒店战略布局 2013年,锦江集团对其体系内的酒店品牌发展战略进行了重新梳理,锦江股份被明确定位为有限服务酒店业务的运营平台,负责经营有限服务商务酒店和经济型酒店业务。 公司针对有限服务商务酒店市场推出“锦江都城”新品牌后不久,启动了对“时尚之旅”的并购工作,明显加速在该细分市场的战略布局,意在通过利用集团资源以及并购方式扩大在中端商务酒店市场的发展优势。我们认为中档品牌连锁酒店市场发展空间巨大,因其对酒店产品质量及发展速度的要求相对均衡,锦江有望凭借其优秀的经营管理能力以及快速布局,在中端商务酒店发展中实现增长提速。 此番公司大手笔收购时尚之旅酒店,体现其大力发展新品牌的决心和信心。因收购价格包含物业价值,我们认为综合考虑物业租金及时间成本后,收购项目的投资回报率并不低,我们对该收购总体评价正面。 酒店板块持续发展,餐饮业务寒冬渐逝 尽管目前经济持续低迷对经济型酒店经营数据有所拖累,但后续的下滑幅度可能缩减,考虑到开业客房规模的扩大,中低端经济型酒店业务仍有望保持稳定增长。而新品牌的发展将带动明后年业绩增长的提速。 预计禽流感事件对肯德基经营负面冲击将减弱,公司的餐饮业务整体盈利状况有望在2季度触底。 盈利预测及投资建议 在经济型酒店稳步发展、新品牌仅考虑27家门店盈利、餐饮板块盈利状况2季度触底,以及谨慎考虑对现有可供出售金融资产减持的假设下,我们预计公司2013~2015年每股收益分别为0.725元、0.927元和1.201元。 当前公司股价对应17.7x2013年动态PE,而未来三年公司业绩复合增长率在25%以上,估值安全边际较为充分。据此,我们继续维持对公司“买入”的投资评级,给予公司未来6-12月16.6元~18.1元的目标价。提示关注2015年迪斯尼一期开业预期可能带来的股价催化作用。 风险 新品牌扩张速度、盈利能力可能低于预期;外延式扩张时点具有不确定性;租金及人工成本不断上升,利润率有下降风险;自然灾害等不可抗力因素可能重创旅游行业。
事件 近日,我们调研了上海机电,并就公司经营情况和未来的发展战略与公司高管进行了交流。 未来资产注入可期: 从公司的成长历程中可以发现公司的发展一直伴随着上海电气(集团)总公司(简称“电气(集团)”)的优质资产注入和不良资产的剥离。上海机电是电气(集团)旗下上海电气(601727.SH)机电一体化设备板块唯一上市公司,具有国内领先的技术优势和人才储备优势,而上海电气机电一体化设备板块还有电气国际、发那科机器人、池贝株式会社和电器陶瓷厂等优质资产,相信未来上海机电还将受到大股东的扶持,参与其产业整合计划,这些都为上海机电未来的快速发展提供机会。 高斯国际止损进入复苏期: 经过上一轮行业整合后,行业供给萎缩明显。而以亚洲为代表的新兴市场将是未来行业增长的亮点。据PIRA的统计数据,未来五年新兴市场印刷量将增长22%,同时大量上一代产品的更新换代需求为印包机械行业带来新的增量。收购完成后,亏损最大的高斯法国关停已经进入司法程序,高斯国际与上海电气印包机械协同效应也逐步体现,有助于增强整体核心竞争力,提升其盈利水平。 与日本纳博合作进入精密减速机领域: 日本纳博精密减速机全球市场占有率稳居60%,20多年持续保持世界第一。2013年,公司与日本纳博合作投资1915万元注资入股纳博传动,增资完成后,公司占51%股权,日本纳博占49%股权。这次合作纳博传动前期将继续以代理日本纳博减速机国内销售为主,后期将逐步在上海建设研发生产基地,为未来精密减速机及相关产品在中国研发、组装生产、制造及服务打下基础。 电梯业务高景气长期持续: 受房地产调控影响,电梯行业短期增速将下降到10%。但受益于新型城镇化建设,城市容积率的提升将进一步加大电梯的渗透率。作为国内市占率超过10%的龙头企业,上海三菱良好的品牌形象和成功的品牌战略在中国市场取得了巨大成功,“上上下下的享受,上海三菱电梯”成为中国家喻户晓的广告词。较好的中外融合的企业文化、积极扩大产能和营销网络战略及重视品牌和产品品质使得上海三菱具备成为像外资品牌一样千亿市值公司的潜质。 上调“买入”评级,目标价12元: 我们上调公司2013-2015年每股收益分别为0.8元、0.9元、1.03元,对应现在股价市盈率为12x、10x、9x。我们给予公司2013年15倍估值,对应合理股价为12元,相对于当前股价还有30%的提升空间,上调公司评级至“买入”评级。 风险提示:房地产调控风险、原材料价格波动风险
张一甫 益佰制药 医药生物 详细 国泰君安
本报告导读: 收购的百祥制药独家品种线丰富;公司新产品逐渐成群,步入多级增长时期。 投资要点: 完成百祥制药收购,明年有望增厚业绩5%以上。(1)日前公司公告以5亿现金收购贵州百祥制药100%股权。百祥制药12年收入1.8亿,净利润400万,公司预测13、14年收入分别为2.5、3.3亿,净利润达到3300万、4480万。(2)考虑到现金支出导致公司需要做部分票据贴现,以及部分团队整合等因素,我们估计今年业绩贡献较小,明年有望增厚业绩5%以上。(3)公司预测13年起百祥利润率提升主要是销售整合导致销售费用率下降所致。12年百祥销售费用率高达64%,根据公司的预测,13年以后下降到58%左右,略高于母公司水平,我们认为估测合理。 百祥特色独家品种丰富,符合公司产品线扩张思路。百祥拥有4个独家、国家医保品种,在益佰的销售管理系体系下有望充分发挥其定价优势,在各个细分市场分得一定份额。其中我们尤其看好妇炎消胶囊和艾愈胶囊:(1)妇炎消为独家基药品种,定价30元左右,非常适合基药市场推广,我们估计未来几年有望做到2亿规模,贡献3-4000万净利润;(2)艾愈胶囊定位肿瘤放化疗的辅助用药,周用药金额200元左右,目前进入3省医保,随着医保覆盖地区扩大,借助公司的肿瘤销售资源,有望迅速做到1亿元以上。 公司步入多级增长时期,维持增持评级。公司经过几年的韬光养晦,布局了多个独家、类独家品种,新产品逐渐成群,开始实质贡献利润增量,公司从过去依赖“老三样”延续增长,开始步入多级增长时期。上调13/14EPS预测为1.22、1.59元(+0.02/0.06元),上调目标价至37元,维持增持评级。
孙旭 八一钢铁 钢铁行业 详细 瑞银证券
预计2013年疆内新增钢铁产能进入集中释放期 受新疆地区“十二五”规划固定资产投资翻两番增长的驱动,钢铁企业纷纷规划于“十二五”期间在疆内新增产能。根据我们对疆内钢厂产能投放进度的测算,预计2013年新疆钢材市场将逐渐从供不应求转变为供过于求。 预计南疆项目并表将拉低公司的盈利和回报水平 公司2012年用自有资金向母公司八钢集团收购了南疆项目,并于2013年1月1日并表。考虑到南疆地区目前需求要弱于公司本部所在地北疆地区,同时公司在南疆的原材料自给率较低,生产成本要高于北疆,因此预计南疆地区的产能利用率和盈利的提升都需要较长的时间。预计短期内南疆项目的盈利和回报水平都低于公司本部的产能,因此将会拉低公司整体的盈利能力。 分别下调2013-15盈利预测51%/39%/26% 为了反映新疆市场钢铁供需格局的改变、以及南疆项目并表的影响,我们将公司2013/14/15年的盈利预测分别下调51%/39%/26%,我们下调之后的盈利预测与市场一致预期相比低14%/16%/22%。 估值:目标价下调至5.8元,维持“买入”评级 考虑到公司2013-15年的预测平均ROE比历史平均ROE低30%,我们在公司历史平均市净率2.0倍的基础上给与40%的折扣,得到1.2倍的目标市净率,基于此得出5.8元的目标价。由于目前公司估值已经接近其历史最低水平,我们认为公司股价继续下行空间不大,因此维持“买入”评级。
周锐 蒙发利 家用电器行业 详细 中投证券
王威 最近调研了公司在深圳的门店,认为基本面基本见底且业绩弹性较大,对公司进行了初次覆盖。 投资要点: 基本面基本见底,业绩弹性较大。12年毛利率下滑主要原因:1..人工成本上涨;2.部分新增产能短时闲置致制造成本上升。13年原材料价格较12年有所下降,另公司通过自动化等手段提升了劳动生产率。费用方面:导致12年管理费用大幅上升的研发费用(9370万)13年有望持平;12年国内市场拓展费用较高,国内净亏损1400万,预计13年下半年能开始盈利。订单方面:随着海外经济好转,占收入92%比重的出口业务有望逐步回升,其中北美市场订单回暖明显。 国内市场是未来重要增长点。12国内收入1.5亿,13年收入有望达2.5-3亿;内销毛利率50%以上,远高于外销约20%的毛利率。公司产品不逊于日本松下及国内较知名的傲胜(傲胜国内市场超6亿,刘德华代言,天王椅),作为国内市场后起之秀,公司高度重视国内渠道和品牌建设:按摩椅采用马来西亚著名保健品牌OGAWA且周华健为代言人。12年底国内门店160家(67家直营,重点大城市是直营),13年计划门店到300家。平均单店盈亏平衡约10万/月,目前最好单店能到60万/月。随着国内市场收入增长,盈亏平衡后利润贡献有望加速。 行业向好,品牌和渠道具有较好的延伸性。国内拥有庞大的老龄化人口和上班族,按摩器具需求旺盛;日本按摩椅市场普及率40-50%,而国内不到1%。实体店里以按摩椅作为树立品牌的旗舰产品,另有足部、腰部、颈部等按摩器具,还有减肥塑型类产品,未来有望加入呼吸类(净化、清新、加湿等)和带心电监控按摩椅等新品。品牌和渠道具有较好延伸性,后续还有望往家用健康管理等方面拓展。 账面现金较多。公司账面现金近15亿,为后续并购提供了资金可能,也给股价提供了一定安全垫,市净率1.98倍。 首次给予推荐评级。不考虑并购,我们预测13-15年EPS为0.47、0.61和0.80元。短期估值不算便宜,对比板块估值,给予6-12个月目标价18元(对应14年30倍)。 风险提示:海外经济低迷、人工成本上升、国内市场开拓缓慢、出口退税及汇率变化
符彩霞 长信科技 电子元器件行业 详细 中国民族
投资要点 1、长信科技6月8日公告,拟以全额股票对价的方式,以价值4.01亿的股票换购下游触控面板模组生产商赣州德普特的100%股权。 2、本次交易完成后,公司可以利用德普特现有的销售渠道、客户资源和在模组方面的经验,快速将上市公司的中大尺寸OGS触摸屏形成OGS模组占领市场,其在大尺寸触摸屏模组方面的成功经验和已经取得的优势不上市公司的黄光制程优势相结合,可以在较短的时间内将OGS模组推向市场,同时增加客户黏性。 3、公司的业务将延伸至模组领域,可以直接不终端客户迚行接触。触摸屏企业的发展已经到达整合模组厂的阶段。只有完成Sensor+模组的布局,打通下游出海口,获得更加便捷的出货渠道,企业才能竞争激烈的触摸屏产业内维持领先地位。 4、模组厂短期内预计能给公司带来一定的业绩增厚。根据业绩承诺的情况,2013~2015年承诺业绩为4000万、5300万和6800万元。预期增厚EPS为0.08、0.108和0.14元。进期来看,公司获得了独立出货触摸屏模组的能力,增强了企业竞争力。公司从Sensor制造到整体出货,应是1+1>2的效果。目前公司市盈率处于触摸屏行业最低水平。 5、亚马逊Kindle正式迚入中国市场对公司形成利好。 风险提示 触摸屏技术路线重大转变、触摸笔记本销售不达预期。
曾晖 鼎龙股份 基础化工业 详细 齐鲁证券
盈利预测和投资建议:彩色碳粉产业链基本搭建完成,碳粉业务有望加速,长期看好。根据业绩承诺,珠海名图将实现2013年净利润3840万,可增厚公司EPS0.07元。由于对珠海名图的收购尚未完成,我们暂时维持盈利预测不变。预计13-15年归属于母公司的净利润分别为1.3亿、1.70亿、2.47亿,对应同比增长92%、40%、45%。全面摊薄EPS 分别为0.45元、0.62、0.91元,给予2013年45倍,目标价20.25元,重申“买入”评级。 看好成长,但不乏冷静,风险提示:彩色碳粉无法稳定量产;下游客户开拓和订单签订低于预期;潜在进入者进入导致价格过度竞争和盈利下降。
苏铖 伊利股份 食品饮料行业 详细 中银国际
公司2006年末推出股权激励计划,第一期低比例行权于2007年12月末完成,按照股权激励有效期为“股票期权授权日起8年内”的计划,2014年底将是行权最后截止。此前市场一直对公司激励对象是否行权以及行权时点的考虑因素存在一定程度疑虑,随着公司公告完成行权(除个别高管因技术原因延后行权),“靴子”已然落下。本次包括核心管理层在内的被激励对象全部行权,将使得公司管理层同股东利益更趋一致,有利于公司治理结构的进一步完善,改善资本市场形象和提升公司估值水平,将成为短期股价上涨的直接刺激性因素和长期稳健增长的支撑要素。我们按最终完全行权摊薄股本调整2013-14年每股收益分别为1.15元和1.42元,将22倍2014年市盈率估值变为24倍2014年市盈率估值,下调目标价至34.20元,维持买入评级。
公司是国内吡啶类农药龙头,掌握吡啶核心生产技术:吡啶类农药系第四代高效低毒农药,以百草枯为代表,占全球农药销售额近15%。公司百草枯折百产能2万吨,位居全球第一,毒死蜱折百产能1万吨、敌草快600吨。公司也是国内少数掌握原料吡啶生产技术的企业之一,拥有全球最大的吡啶碱产能6.2万吨(3.7万吨运行,2.5万吨视市场情况择机投放)。 反倾销扭转吡啶三年颓势,垄断格局下价格将维持高位:吡啶作为重要的农药、医药中间体,每年需求增长超过10%,全球吡啶产业链市场规模高达500亿美元。因技术壁垒高,国内仅红太阳、南通瑞利(2.2万吨)、山东绿霸(1.2万吨)生产,但受进口低价产品冲击,价格和开工一直低迷。 此次针对印度和日本的反倾销将改变上述局面,即使国内企业满负荷生产也无法完全填补供应缺口,因此初裁公布之前吡啶价格已提前上涨40%,近期又达到4万元高位。考虑到厂家维护价格的需要及征收保证金后的进口价格,预计近期吡啶价格将继续维持在4万元左右。 公司百草枯盈利提升,行业基本面正在好转:吡啶涨价推动百草枯价格自去年9月以来累计上涨41%。公司凭借全产业链优势受益于百草枯涨价,且起始原料甲醛、液氨价格保持相对稳定,预计13年百草枯毛利率能提升4-5个百分点。此外,百草枯作为第二大除草剂(需求5万吨、销售额6.4亿美元),因其速效环保成本低、暂无合适替代品,未来需求仍将稳定增长。供给上,中国占据全球产能的90%(6.68万吨)、80%出口,由于去年开始不再新批百草枯产能,且原料吡啶瓶颈限制了60%的厂商开工,据此我们认为在供应趋紧、需求增长的趋势下,百草枯正迎来景气周期。 盈利预测与估值 除了农药,公司化肥流通业务近两年基本稳定。据此预计2013-2015年收入74.93、80.12、85.72亿元,净利润4.35、4.87、5.64亿元,EPS0.86、0.96、1.11元。由于吡啶、氢氰酸、菊酯产业链占据全球环保农药市场70%,种类繁多,公司不仅拥有上述产业链,且资产重组后研发实力明显提升,因此我们认为公司产品转型值得关注。参考可比公司估值,给予13年20-21倍PE,目标价17.20-18.06元,建议“增持”。 风险提示 淡季即将到来,农药价格短期回调;国内其他厂家吡啶装置投产对供给面的冲击;大宗原材料价格波动风险;产品转型进度缓慢。
公司公布发行股份购买资产并募集配套资金预案:公司拟发行股份约6.85亿股(增发价14元)收购黎明公司、南方公司、黎阳动力、晋航公司、吉发公司、贵动公司等六家公司100%股权、深圳三叶80%股权及西航集团航空发动机科研总装试车业务资产及负债。公司同时计划发行股份约2.28亿股配套融资约3.2元。 优化主机产业链,集中优势资源做大做强我国航空发动机产业。目前我国中航工业集团旗下的航空发动机企业普遍规模较小且分散,不利于产业发展。 本次重组拟注入资产包括了黎明、南方、黎阳等三家发动机主机研制企业,西航集团发动机总装试车相关资产,晋航、吉发、贵动等三家发动机修理企业,以及专业从事航模发动机研制的深圳三叶。通过此次资产注入,公司业务范围从航空发动机实体研制扩展到修理,从大型发动机扩展到大中小型发动机,从传统发动机扩展到新型发动机,完善和优化了整个发动机主机产业链,丰富改善了公司产品结构。 政策和需求持续助力航空发动机产业发展。目前我国正在计划将航空发动机列入国家重大科技专项,未来将出台专项资金给予资金及政策上的支持,为我国航空发动机产业带来发展机遇。同时我国三代战机对二代的加速替代也将会带来大量航空发动机的新增需求。 维持“强烈推荐-A”投资评级:不考虑资产注入及摊薄,我们预计公司13-15年EPS分别为0.32、0.40、0.47元,对应PE为44、36、31倍。考虑到八家发动机主机企业的资产注入,我们预计可增厚上市公司2012年净利润约4亿元,摊薄后EPS约0.346元(2012年全面摊薄EPS为0.146元),2013-2015年备考业绩为0.42、0.50、0.60元,对应PE为34、28、24倍。公司作为A股唯一的航空发动机主机生产企业,战略意义较大,将显著受益于国家即将出台的航空发动机重大科技专项资金支持,按2013年相关公司平均估值50倍计算,公司目标价20元,维持强烈推荐评级。 风险提示:公司资产重组方案尚需得到国资委、国防科工局、股东大会及证监会的批准,航空发动机型号研制风险。
马军 中兴通讯 通信及通信设备 详细 华创证券
投资要点 1.年内至少两张TD-LTE牌照的下发,将会推动确保2013/2014年中兴通讯国内收入和毛利稳定增长。中国政府对于TD-LTE的强力支持,有利于TD-LTE的国际化发展,这将推动中兴通讯提升海外无线市场占有率。 2.国内市场格局进一步优化,为公司13年-14年利润提升打下良好基础。 3.公司开始强化内部管理,加强费用率控制,并针对利益输出问题,回购高管在主要子公司的股份。 4.全球通信设备厂商的格局将会进一步优化,从长期来看,中国厂商的全球地位和市场份额依然会逐步提升。我们预测公司2013年、2014年、2015年收入分别为925亿,999亿,107亿,净利润分别为24.23亿,34.88亿,41.79亿,对应的EPS为0.70元,0.99元,1.18元,从暂不推荐到上调到“推荐”评级。 风险提示 1.国内LTE牌照下发延迟,中国移动LTE招标推迟。 2.海外收入持续下滑,国内智能手机销售收入下滑严重。
郝雪梅 TCL集团 家用电器行业 详细 中国银河
袁浩然 1.报告背景 公司公告,收到《华星光电委托贷款豁免事宜的通知》,深超科技同意豁免华星光电8.5代面板项目51.01亿元债务。 2.我们的分析与判断 (一)华星光电获51亿债务豁免。 截止13年6月14日,华星光电累计收到深超科技用于面板项目建设的委托贷款51.01亿元。按照前期项目条款,华星光电已达到债务豁免所需产能条件,深超科技对51.01亿贷款予以豁免。此项债务豁免,相当于深超公司代政府履行优惠政策,属政府补助。公司根据相关会计处理准则,按照华星光电相关资产7年折旧年限,补贴将按照7年计入收益。2013年计入华星光电收益约为3.8亿元(2013年6月14日起),未来每年华星光电将新增收益约7.3亿元。 TCL集团已经签约收购深超公司在华星光电的30%股权,该部分股权收购完成后,华星光电补贴收益对公司的财务影响将按照85%计入合并财务报表。若2013年末股权完成交割,预计增厚集团EPS0.02元(因交割原因,2013年部分可能计入资本公积),2014年后每年将增厚集团业绩0.07元。 (二)玻璃基板成本下降,华星光电盈利贡献稳定 华星光电目前已成为全球最大32吋面板供应商,面板供应占全球份额9%,占国内份额17%。2012年末玻璃基板投片量提升至12.02万片/月,良品率已达95.9%。2013年公司面板出货目标1800万片,收入有望突破150亿元。2013年二季度后,面板价格出现小幅下滑,目前公司32寸面板仍保持100美元以上。同时,日元大幅贬值,日本供应原材料价格下降,面板企业玻璃基板成本下降,部分对冲面板价格下降对企业盈利影响。2013年华星光电还将逐步推出大尺寸及超高清面板,利好公司产品结构优化,预计2013年华星光电业务净利润有望超18亿元。 (三)发挥垂直一体化优势,液晶产业链综合竞争力加强 面板业务发展,有利于公司彩电业务完善上游产业链配套,发挥成本优势,缩短新品推出周期,提升产品市场竞争力。2013年1-5月,公司多媒体实现彩电销售726万台,同比增长26%。2013年公司彩电销量目标1800万台,增15.9%。随着华星光电业务逐步实现盈利,2013年多媒体彩电业务将更加强调利润增长。公司液晶产业链综合竞争力持续加强。 (四)通讯业务逐步好转,期待二季度扭亏为盈 二季度后,通讯业务逐步转好,5月智能手机实现销量突破110万台盈亏平衡量。公司研发和市场投入效果显现,通讯业务有望在二季度实现扭亏盈利。2013年公司还将加大新品推广和市场拓展,计划通讯业务销量增长25%。 3.投资建议 预计公司2013年EPS0.24元(利润不包括购买华星光电30%股权产生的收益,因交割原因,2013可能计入资本公积。若计入利润,将增厚4分钱,达到0.28元),2014年预计实现EPS0.40元。公司的估值已经不贵。公司业绩弹性较大。目前公司绝对股价较低,具有良好的市场人气,给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示:面板价格下降,终端需求增长放缓。
郭海燕 TCL集团 家用电器行业 详细 中金公司
于奔 公司近况 华星光电获得深超公司51亿委托贷款豁免,是政府对华星光电的补贴。该补贴将在未来资产使用寿命内平均分配,计入当期损益。预计2013年收益约3.8亿元,未来每年贡献收益约7亿元。 TCL集团将按85%的股权并表。 评论 1、本次债务豁免金额巨大,是公司股价反弹的催化剂。虽然市场对本次债务豁免已经有预期,但应该还未充分反应。 2、面板价格低于预期是公司股价调整的原因。2013年以来,面板价格走势低于市场预期,同时由于节能补贴政策退出,彩电需求受到影响,预计6-7月面板价格会持续下跌。这是导致公司股价调整的原因。但预计从8月开始进入面板销售旺季,面板价格将开始反弹。 3、产品结构升级有助华星光电维持盈利高峰。2013年上半年由于成本的下降,华星光电克服面板价格下降的影响,维持盈利高峰。目前华星光电出货结构依然以小尺寸的32寸为主,下半年大尺寸占比的提升将克服面板价格下降,维持公司盈利能力。 估值与建议 考虑巨额债务豁免对公司盈利的持续影响,分别上调2013/14年每股收益预测17%和16%至0.25和0.28元,同比增长170%和11%,目前股价对应2012-2013年动态市盈率分别为10x和9x。 维持审慎推荐评级。 风险通讯业务亏损扩大。
“泰禾”品牌渐入人心,项目开盘持续热销。继去年泰禾摘得福州楼市销售冠军后,今年项目开盘持续火热。3月东二环泰禾广场商业开盘1小时销售15亿元;5月厦门项目红门高层住宅部分、闽侯南通项目首府一期,均开盘即告售罄;福州红树林、红峪项目13年已售约8亿元。 下半年项目集中开盘,预计全年销售或超百亿。下半年可售项目较多,包括东二环广场剩余商铺和SOHO(7月)、五四北剩余底商、长乐项目1(85亩,6月)、泉州华大泰禾广场(9月)、江阴项目(9月)、闽侯南屿项目(9月)、石狮泰禾广场(年底)、北京通州台湖住宅项目(年底)、宁德红郡二期、闽侯南通首府二期、厦门红门商业部分、福州红树林红峪剩余部分、北京通州院子等,全年可售货值超200亿元,其中住宅部分约135亿元(暂不计入周转较慢的北京院子项目),4个商业项目约100亿元,若保持上半年项目开盘较好的销售态势,预计公司全年整体销售或将超百亿,较12年增长50%以上(12年销售72亿,商业49亿,住宅23亿)。 拿地积极,扩张迅猛,总储备达350万平,总货值超过500亿元,项目类型以商业地产和高周转住宅为主。公司自2012年6月开始,在土地市场上积极出击,共斩获13块土地,增加储备235万方,目前总储备已达350万方,总货值超过500亿元。增加的储备主要位于福建、北京及长三角的上海、江阴等地。项目储备类型按面积分,商业、高周转住宅、低周转住宅占比分别为45%、45%和10%;按货值分,比例为40%、35%和25%。 氟化工项目积极推进,萤石矿项目正式开工。福建三明万吨级氟化工项目正积极推进,预计将在下半年达产。河北隆化海峡矿业河洛营萤石矿于5月底正式开工建设。 资金来源渠道广,高毛利率的商业项目等能消化较高资金成本,财务风险可控。公司资金来源渠道较广,包括信托、东方资管等资产管理公司、大股东借款等。公司借款利息大部分予以资本化,由于商业等项目利润率较高,如12年结算的五四北泰禾广场净利率达到18%,能覆盖较高的资金成本。13年一季报扣除预收款项后的真实资产负债率为55%,借款渠道畅通,下半年开盘项目较多,销售回款可期,财务风险基本可控。 暂不考虑氟化工项目和萤石矿项目达产后的利润贡献,预计公司2013年和2014年的净利润分别为7.61亿元和10.39亿元,每股收益分别为0.75元和1.02元,动态市盈率分别为13倍和9倍,维持公司增持的评级。 风险提示:商品房行业调整风险和主要项目开发经营风险。
袁霏阳 承德露露 食品饮料行业 详细 中金公司
金志耀 要点 我们于6月18日参加了承德露露的股东大会,公司的董事长、总经理等主要高管出席了会议。除了对2012年度做了总结报告,公司主要对新一届董事会成员及高管做了换届选举,原董事及高管均留任。新一届董事会对3年任期内的主要经营目标做了阐述: 生产扩能。除了已经建成的郑州基地外,还将涉及到老厂区的搬迁,不排除在其他市场条件好的地区建立基地。 任期内的目标是将产能扩大1倍。 丰富品种。产品品种上,开发更多适合消费者需求的产品 严控品质。在食品安全和品质上继续严格把控,加强内控管理 再融资需求。视公司的业务发展对资金的需求,进行1~2次再融资。 3年翻一番。在产能翻番的基础上,争取销售收入也能取得同步增长。 建议 公司传递的第一信号为稳健,这也是公司最大的价值。以公司的业务年度为计(当前4月至次年3月),多年以来公司收入一直能保持稳定的增长,近5年年均复合增速11%,近10年年均增速8.9%。尽管因淡旺季时间点的差异导致盈利的同比增速有起伏,但其盈利在近5年的年均复合增速24.4%、近10年年均增速23.7%,均表现的较为稳定。这表明公司长期的经营表现较为稳健。 激励改革和竞争上岗效果将逐渐兑现,公司经营层面有起色。公司一直在完善对营销人员的激励。去年4月份开始实行激励改革和竞争上岗,绩效奖金与业务水平严格挂钩,调动了销售人员的积极性。按照业务年度计算,近三年的收入增速分别为10.2%、15.7%、21.6%,增速有提升。管理层今年收入目标38亿元(业务年度、含税),隐含的收入增速预期达到近28%。 长远看,公司内部仍需要更大的突破。公司多年来一直维持在10~20亿的收入规模稳步增长,但相比其他植物蛋白饮料企业,公司的增速相比行业仍显得较慢。参照“六个核桃”的成长轨迹,其短短几年间收入由3个亿成长到40多亿元。相比而言,露露的管理层能力和营销方式仍需要取得更大的突破。 维持盈利预测和审慎推荐评级,若有回调提供较好介入时机。我们维持对公司2013/2014年盈利增速52%、21%的预期,EPS分别为0.84元和1.02元。当前23.40元股价对应的市盈率为27.8倍,若估值能回调至25倍附近,即21元股价附近,则为较好的介入时点。
刘迟到9 盾安环境 机械行业 详细 浙商证券
投资要点 光伏资产剥离:投资收益或计入2013年半年报 1、公司多晶硅及相关资产预计6月份完成剥离,投资收益约2.1亿元,增加每股收益约0.24元,如果股东大会能够顺利批准,将可能在半年报中体现。 2、此次光伏资产剥离,公司将能获得超过20亿元现金,完成剥离后3天内将获得7.83亿元现金,其余价款在第一付款期12个月内支付完毕,公司获得的资金将有80%用于合同能源管理。 合同能源管理业务:长期发展前景广阔短期内梳理调整为主 1、火电厂如果不附加供暖,利用效率仅45%,如果实施余热利用改造,将能回收浪费能量的50%。未来节能服务市场空间巨大,2015年节能潜力4亿吨标准煤、服务总产值3000亿元。 2、公司2012年合同能源管理收入17.16亿元中,90%为工程收入,10%来自于供热收费,近两年内仍是工程收入为主,2013年着重梳理2012年在手订单及项目,合同能源管理业务收入增速或将放缓。;公司转让太原炬能股权,完成对天津节能少数股东权益收购后,归属于公司的项目订单约60多个亿。 3、合同能源管理竞争优势:公司余热利用的核心竞争力在于产品优势和系统集成优势。4、未来发展方向:公司合同能源管理业务将来将主要向EPC方向发展,BOT选择性实施,EPC项目是点对点发展,可以标准化快速抢占市场,未来将向余热供热、发电以及蒸汽综合提供商发展。 盈利预测及估值 预计公司2013-2014年的每股收益分别为0.62元、0.55元,对应的动态市盈率分别为18.6倍、21.0倍,光伏资产剥离后,公司将持续加大合同能源管理业务的投入,未来余热利用发展速度存在超预期的可能,维持“买入”投资评级。
万建军10 省广股份 传播与文化 详细 申银万国
事件: 公司控股股东广新集团于2013 年5 月6 日至2013 年6 月17 日期间减持公司股票410 万股(占公司总股本的1.4%),本次减持后广新集团持有公司股份8344万股,占公司总股本的21.64%。 点评: 广新集团减持是正常的财务行为,不改我们对公司的乐观判断。1)虽然广新集团拥有公司21.64%的股权(减持后),是公司的控股股东,但是其扮演的更多为财务投资人的角色,并未深入介入到公司的管理经营活动中,本次减持是其正常的财务行为,并非意味着公司基本面发生变化,我们继续乐观预期公司未来发展。2)从后续减持节奏上来看,考虑到其财务投资者的定位,我们不排除其仍有小幅减持的可能。 从公司未来发展和股权架构上来看,国有股东退出并非坏事:1)并购持续推进之下股权逐步分散是行业正常趋势,如Omnicom 最大股东MFS 仅持有其10.22%股权,前5 大股东合计持股亦不超过25%(基本为机构投资者);WPP第一大股东Capital Research and Management Company 更是仅持有其2.8%的股权;2)随着公司外延扩张的持续推进,即使控股股东不进行减持,股权得到稀释亦将是正常趋势;随着广新集团的逐步退出以及机构投资者持股比重的持续提升,公司股权结构将会逐步向海外营销巨头靠拢,将有助于提升公司治理水平、推动公司长远健康发展。 维持盈利预测,期待公司产业链布局持续推进,重申“买入”评级。我们维持公司13/14/15 年全面摊薄EPS 分别为0.66/0.80/0.96 元,当前股价分别对应同期43/35/29 倍PE,与行业同期估值基本相当。我们看好公司伴随营销服务行业成长的潜力,期待公司产业链布局持续推进,重申公司“买入”评级。
郭海燕 森马服饰 批发和零售贸易 详细 中金公司
投资提示 森马服饰公告,拟以19.8~22.6亿元现金收购宁波中哲慕尚控股有限公司71%股权,该公司旗下有GXG,gxg.jeans品牌(以下简称“GXG”),是都市青年休闲男装的领导品牌。双方已签订意向协议,该收购正式实施尚需经过审计评估,董事会及股东大会审议以及政府部门批准。6月19日起复牌。我们看好被收购品牌前景,收购价格合理,上调公司评级至审慎推荐。 理由 对价合理,对应GXG2013年市盈率10.5~12.0倍,市销率1.53~1.75倍,处于品牌服装行业低端。 GXG增长迅速,并有2013~2015年业绩保底承诺。GXG2012年收入为13.98亿元,净利润2.06亿元,同比增长40%~50%。 GXG向森马承诺2013~15年净利润增速分别不低于28.6%,20%和20%。此次收购将提供新的增长点,并提升资金使用效率(森马2013年一季度末51.1亿现金)。收购将使2013/14年全年备考业绩增厚23%/24%,增速分别为10.9%/17.7%,2013年增速显著高于行业平均,A股青少年休闲服与中端男装2013/14年平均业绩增速为0%和17%。 停牌前股价对应2013/14年收购后全年备考业绩市盈率16.4/14.0倍,略高于可比公司平均水平。A股青少年休闲服与中端男装2013/14年平均市盈率为14.7/12.5倍。考虑到收购后2013年备考增速显著更高,GXG业绩可能高于保底,以及更丰富的品牌及产品组合,少量的估值溢价是合理的。 GXG的品牌、产品、渠道组合与森马公司互补,但是没有传说中的那么好。GXG在客户年龄层、产品时尚度和价位均高于森马原有品牌。GXG1200多个零售网点中有70%以上分布主流百货及购物中心;线上销售占全部收入的比例达到18%;直营比例约为20%;毛利率48~50%,净利率约15%。 上述所有比例均显著高于森马公司,与其他国内中端男装公司相比线上和购物中心渠道占比更高,但是线上销售、直营占比和利润率并没有原来预想的那么高。 估值与建议 公司库存改善,秋冬季童装订单实现双位数正增长,上调2013/14年收购增厚前盈利预测3.7%/10.6%至每股收益1.22/1.43元。停牌前股价对应2013~14年市盈率20.2/17.3倍,对应收购增厚后2013/14年全年备考市盈率16.4/14.0倍。上调至审慎推荐评级。 风险:收购仍存不确定性(还需审计评估和进一步谈判);服装终端销售持续不景气。
人力成本上升推升自动化设备需求。2005年至今,我国就业人员人均工资年复合增长14%以上,2012年以来工资增速有所放缓,但仍然保持10%以上。未来我国经济增长将逐渐依赖扩大内需,然而只有人均收入水平上升才会激发进一步消费需求。提高人均收入水平符合国家经济发展需要,同时也符合劳动人民意愿,人力成本上升将长期推升自动化设备需求。 市场空间广阔,成长潜力较强。我们测算结果显示:粉粒料称重包装码垛成套设备市值102亿元,合成橡胶后处理成套设备市值21.61亿元,公司在粉粒料称重包装码垛成套设备中的市场占有率在30%左右,合成橡胶后处理成套设备市场占有率在90%左右。目前公司产品具有较大市场空间,公司粉粒料称重包装码垛成套设备横向延伸稳步推进,合成橡胶新产品-稀土顺丁橡胶后处理成套设备具有较大发展潜力。费用管控较好,盈利水平保持平稳。2013年一季度,公司实现营业收入1.64亿元,同比增长4.45%;实现营业利润4421万元,同比大幅增长34.28%。营业利润增长主要源于公司期间费用控制较好,管理费用下滑26.44%,同时,财务费用大幅下滑600%。我们预计公司全年经营保持平稳,收入增速在15%左右,实现归属母公司净利润增速在8%左右。 风险提示 通过测算我们认为,公司2013-2015年EPS 分别为0.47元、0.55元和0.66元,以2013年6月14日收盘价18.13元计算, 对应PE 为38.32倍、32.84倍和27.34倍给予公司“增持”评级。 风险提示 1、 宏观经济复苏缓慢导致下游需求放缓; 2、 公司新产品市场拓展速度低于预期。
王明德 国腾电子 通信及通信设备 详细 东兴证券
贺宝华 关注1:打开北斗行业应用市场 在国土资源领域的北斗市场中,公司目前占据了60%的市场份额, 为国土资源领域提供北斗设备与位置服务,而且公司正积极开拓公安和铁路等行业市场。公司在北京、上海和乌鲁木齐设立分中心, 为当地用户提供数据推送服务,并利用分中心参与当地北斗应用示范工程。随着北斗行业应用和区域应用示范工程的展开,公司将获得巨大收益。 关注2:北斗技术领先,军用订单潜力巨大 子公司国星通信在去年参加总参的卫星导航定位用户设备集中采购招标中,5 个招标项目中标,其中3 个型号排名第一,1 个型号排名二,1 个型号排名第三。按照以往惯例,排名第一的单位将拿到该产品一半的军用订单,目前这5 个型号正在进行统型工作,我们预计今年10 月份公司将获得具体订单,这块订单将为公司今年带来丰厚收入。 关注3:积极开拓安防市场 公司的视频监控业务为军转民项目,以前为飞机提供光学吊舱等, 现在拓展到安防领域,目前主要市场为成都地区的平安城市和天网改造项目,今后将拓展至全四川。去年公司视频监控领域收入3000 万,我们认为今年该业务有望突破1 亿元,而且随着收入迅速增加, 公司该业务毛利率也将提升。 结论: 今年是北斗元年,如果说北斗一代是一个实验系统,那么北斗二代就是正式系统,因此北斗二代的军用订单将远超北斗一代订单,而且由于公司技术实力领先,国防市场占有率稳定,因此我们认为公司业绩会有大幅增长。我们预计公司13 -15 年EPS 为分别为为0.38 元、0.57 元和0.75 元,当前股价对应 PE 分别为47 倍、31 倍和24 倍,维持“强烈推荐”评级。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.36、0.45和0.62元,同比增长198%、23%和38%,对应2013年PE 为36倍,PB 为1.5倍。受宏观经济影响,公司传统主业余热发电系统的建造和设备成套业务景气度较低,在无政策等利好的情况下,中短期内难见好转。公司财务状况良好,手握7亿现金,欲发力天然气业务,并已着手筹办天然气运营子公司和设备制造子公司;公司凭借资金优势和上下游市场的资源优势,或将在天然气业务领域实现较快发展。目前,A股相关上市公司惠博普、富瑞特装和北人股份的平均PE为49倍,我们看好新增天然气业务对公司估值的提升,因此,我们首次给予公司“增持”评级。 风险提示:余热发电市场需求萎靡,EMC项目因客户开工不足而年收入低于预期,天然气业务发展速度低于预期
邹润芳 南方泵业 机械行业 详细 中国银河
立足主业,两大基石业务稳定增长 公司目前以不锈钢冲压焊接离心泵和无负压变频供水设备是两大主要业务。不锈钢冲压泵对传统铸铁泵的“结构替代”和对国外产品的“进口替代”,未来几年复合增速仍有望保持在20%以上,而无负压变频供水设备在品牌、渠道优势作用下,我们预计无负压变频供水设备未来3年有望实现超30%的增长,这两大类产品是公司发展的稳定基石。 内生增长+外延并购的发展战略,新领域提供持续发展动力 公司发展战略清晰,立足于传统主业,纵向往下游供水设备、上游铸件延伸,横向拓展其它泵业种类以及下游领域,目前横向主要往水利泵、海水淡化泵、污水泵等领域延伸。 目前长河泵业进展顺利、增速较快,海水淡化泵技术储备完备,等待政策推进,污水泵和石油化工泵可能会是未来发展的重点领域,预计公司现有业务加新领域拓展布局将在未来几年提供持续发展动力,公司有望成长为国内一流的综合类泵业龙头。 下游市场空间更广阔,业绩和估值双提升 公司以前主要产品是不锈钢冲压泵,市场空间相对较小,估值相对同行较低,目前公司通过内生+外延,纵向横向拓展路径清晰,产品市场空间是之前的10倍以上,未来持续增长的时间和空间都将超预期,已初具龙头之象,我们认为公司业绩和估值双提升是必然趋势。 不考虑外延收购,未来三年业绩年均复合增长30%,推荐评级 不考虑外延收购的影响,公司2013-2015年EPS预计为1.1、1.4和1.81元,对应动态PE分别为23.4倍、18.4倍和14.2倍,估值优势明显,给予推荐评级。