讯 长江证券于2013年6月20-21日在湖北襄阳万达皇冠假日酒店举办“长江证券2013年中期投资策略研讨会”。本届投资策略研讨会聚焦于2013年我国经济与证券市场，将就下半年宏观经济形势、行业投资策略与资产配置等议题进行研讨与交流。同时邀请宏观经济专家以及大家关注的行业公司专家、上市公司高管到会发言并参与沟通研讨。

　　长江证券研究部金融工程主管范辛亭认为,择时选股很重要。宏观经济指标都是事后统计出来的，但是股票是有前瞻性的，用滞后的指标来作为风向标来投资容易出现偏差。在振荡的过程中找到一个滞后的变量作为参考会导致投资者亏损。

　　经济周期每一波的时间长短都是不一样的，所以在这个过程中我们可以分析出来它的领先和滞后指标。我们的解决办法，第一找稍微领先的变量。这样一个前端的指标可以确立更早的时间拐点，将在股市中会获得更高的收益。而对于这样一些同步的指标，或者是滞后性的指标，须知它只是在趋势比较长的时间用作参考。

　　以下是发言全文：

　　我现在举几个例子。第一个就是择时。刚才谈到很多宏观经济的手段，我们也来谈谈这个问题。我们能不能在宏观经济中找到一些风向标，让我们能够按照这些风向标来投资。因为这些反映在市场上无非是大盘是涨是跌。因为大家都有这样一个理念，当经济好的时候，市场最好，当流动性最好的时候市场最好。那么有这么多的变量，我们到底看哪一个？比如说一个指标好，一个指标不好，我们就很难判断。这个时候我们需要一个模型来做这这样的一件事。

　　我刚才也讲到了，在这个过程中有很大的一个困扰，宏观经济指标都是事后统计出来的。但是股票是有前瞻性的，滞后的指标来作为风向标来投资你的股市会造成什么样的情况？我们来看一个例子，这是大家比较熟悉的一个指标。前几年货币好的时候，这个股市也在往上涨，货币差的时候股市也在往下跌。但是我们仔细分析下来，它在上涨的过程中，把这些东西说简单一点，当你能看到货币的趋势的时候，按照货币趋势的方向来做，那么你在股市中能够获得更好的收益。但是这只是1/3的情况，另外1/3在哪？当趋势长度比较长的时候，你按照长度来做能够吃到鱼的中间段，但是在拐点的时候会犯错。如果你拿到的之后的指标来指导股指投资的话，那么你在拐点会犯错。如果是一个走平的振荡的过程中，你可能会在中间挨巴掌。大家可能都深有体会，其原因就是它在振荡的过程中你找的是一个滞后的变量。如果存在这样的问题我们应该怎么办？我们就只好去找领先的指标，但是领先的指标是很复杂的。我们大家都学过三角函数，经济是一个周期，走势是错来错去的，我们可以说是领先，也可以说是滞后。但是对经济来说，它每一波的时间长短都是不一样的，所以在这个过程中我们可以分析出来它的领先和滞后。当PPI上升的时候股市是下降的时候，当PPI下降的时候股市在涨。我们图的阴影部分前半部分大家都可以明显的看到，但是到这一轮的时候，我们知道这一轮的衰退是被延长。这一次的衰退时间比以往的衰退时间都长，而在过去的衰退时间都是倾向相同长度的，那么把这样的一个比PPI的滞后指标作为一个反向性的指标，一旦它所承载的经济条件发生变化，也就是衰退的长度不一样的，这个时候这个指标就没有效果了。那么存在很多幕的我们一层一层的剥离，我们也知道这个市场，经济股票市场是一个随即游走的，你很难做出来这种判断的，但是还是要细心挖掘。我们来看一下在过去时间内，股市是不是存在这种宏观经济。

　　我们的解决办法，第一找稍微领先的变量。这样一个前端的指标，它有一点的领先作用，可以更早的时间拐点，更早的时间趋势你按这样的指标来进行模拟判断的时候，在股市中会获得更高的胜利。那么对于这样一些同步的指标，或者是滞后性的指标，我们应该要知道，它只是在趋势比较长的时间用，在趋势比较长的时候我们要用指标做参考。

　　这个模型还是比较令人兴奋得，这个指标从2011年开始我们就一直在跟踪，这个做法就是说当我们的模型在涨的时候我们做多，当模型判断是下跌的时候我们做空。大家看到这个紫色的线路，基本上是一直能够往上的。其实这样一个投资的效果也还是令人比较满意的，但是我们来讲一下用宏观经济指标来判断股市的情况。另外，我们发现市场上有很多特征，我们这里列了一些特征。我们先看第一个景气指数。我们发现有这样一个规律，当市场上升的时候，上升股的股数会增加，市场下降的时候，下降股的股数会减少。比如说上升的股票达到60%～70%的时候就会掉头，因为市场在正规的情况能够推动那么多的股票上来。在趋势上，上升指数跟股市基本上走相同的一个趋势。但是到了某一些比较危险的点，这个指标能够提示有风险。在股市大跌的时候，上升股基本上上升到一个高点。当市场上的股票表现的和行业之间表现不一样的时候，这个时候是有利于上涨的。股票之间表现得不一样，就是此起彼伏的上涨的时候，股市很健康。当市场表现得很趋同的时候，大家一起上升，一起下降的时候，这时候股市的风险不大，一般来讲这个时候市场都会下跌。我们根据这样一个情况来看，当股市处在分歧加大的时候，这个市场非常健康，当加大到一定程度也会反转。我们把一个市场的特点投影到一个可以反转的程度，这也是跟刚才的指标一样。它到了一定的程度就提示风险了，我们对股市的趋势和反转点就容易判断了。在实际应用的过程中，我们经常发现这样一些危险的点，我们也会经常向大家提示。