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传：益佰制药独家产品逐渐成群,步入多级增长时期
本报告导读:
收购的百祥制药独家品种线丰富;公司新产品逐渐成群,步入多级增长时期。
投资要点:
完成百祥制药收购,明年有望增厚业绩5%以上。(1)日前公司公告以5亿现金收购贵州百祥制药100%股权。百祥制药12年收入1.8亿,净利润400 万,公司预测13、14年收入分别为2.5、3.3亿,净利润达到3300万、4480万。(2)考虑到现金支出导致公司需要做部分票据贴现,以及部分团队整合等因素,我们估计今年业绩贡献较小,明年有望增厚业绩5%以上。(3)公司预测13年起百祥利润率提升主要是销售整合导致销售费用率下降所致。12 年百祥销售费用率高达64%,根据公司的预测,13年以后下降到58%左右,略高于母公司水平,我们认为估测合理。
百祥特色独家品种丰富,符合公司产品线扩张思路。百祥拥有4个独家、国家医保品种,在益佰的销售管理系体系下有望充分发挥其定价优势,在各个细分市场分得一定份额。其中我们尤其看好妇炎消胶囊和艾愈胶囊:(1)妇炎消为独家基药品种,定价30元左右,非常适合基药市场推广,我们估计未来几年有望做到2亿规模,贡献3-4000万净利润;(2)艾愈胶囊定位肿瘤放化疗的辅助用药,周用药金额200元左右,目前进入3省医保,随着医保覆盖地区扩大,借助公司的肿瘤销售资源,有望迅速做到1亿元以上。
公司步入多级增长时期,维持增持评级。公司经过几年的韬光养晦,布局了多个独家、类独家品种,新产品逐渐成群,开始实质贡献利润增量,公司从过去依赖“老三样”延续增长,开始步入多级增长时期。上调13/14EPS预测为1.22、1.59元(+0.02/0.06元),上调目标价至37元,维持增持评级。
传：航空动力航空发动机黄金年代的最大受益者,维持买入评级!
事件:
航空动力公布资产整合方案:1、发行股份收购航空发动机整机制造资产(黎明公司/南方公司/黎阳动力/晋航公司/吉发公司/贵动公司100%股权、深圳三叶80%股权和西航集团拥有的与航空发动机科研总装、试车业务相关的资产以及负债),重组标的资产预估值为95.88亿元,发行价格为14元/股,新增股份6.85亿股。2、拟向不超过10名符合条件的特定对象非公开发行股份募集配套资金,配套融资总额不超过31.96亿元。发行价格不低于14元/股,预计募集资金配套发行的股份数不超过2.283亿股。
投资要点:
投资评级与估值。此次资产整合完成之后,考虑增发6.8亿股收购资产、增发2.28亿股对外融资(最大股本,实际数据预计低于2.28亿股),公司的总股本将扩大为20亿股。根据《交易预案》的财务数据,我们估计整合完成后,2012、2013、2014年公司EPS分别为0.34、0.42、0.55 元。考虑到对标公司罗罗/GE的PS规模和A股相关公司的估值水平,我们认为复牌之后航空动力合理的股票价格为21-25元。
关键假设点。资产整合方案顺利实施。
有别于大众的认识。市场认为航空发动机受制于制造能力,业绩增长有限;资产整合之后航空动力外部资产整合的空间减少。我们认为:1、航空发动机产业将进入黄金年代,未来20年复合增长率超过20%。作为中国航空发动机整机唯一平台,公司将充分享受航空发动机产业的快速发展;同时航空发动机制造类资产整合之后,未来在新机型号产量提升、成本控制、研发协同等方面的优势会逐渐显现,未来的业绩增长可期;2、在此次资产整合完成之后,上市公司体系外的事业单位 (发动机研究院所)改制整合、大涵道比民用发动机资产整合仍有空间。
股价表现的催化剂。航空发动机重大专项公布实施;资产整合之后,整合效应显现,盈利能力提升;新机型号产量提升。
核心假定的风险来源于两个方面,一方面资产整合尚需要各方面审批,如果未能顺利实施,将影响公司估值和业绩;另一方面航空发动机的研发周期可能长于我们预期,影响公司业绩实现。
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传：伊利股份股权激励终于完成,高管利益与投资者趋于一致
事项:伊利股份发布了股权激励计划行权结果暨股份上市公告,本次行权股票数量:153,963,908股,本次行权股票上市流通时间:2014年6月18日。
平安观点:
股权激励完成,尘埃落定。伊利股份的股权激励时间跨度较长,2006年12月29日股东大会审议通过了期权激励计划,伊利股份授予激励对象5000万份股。2007年12月,公司高管首期行权,按计划首期行权不超过获授股票期权的25%,但高管行权数大幅低于预期,首期行权仅占可行权股数0.1%。 2013年6月8日公司公告,经过相应的调整,现在公司授予激励对象未行权的股票期权数量180,921,158份,股票期权行权价格6.49元,由于有部分高管离职,首期行权后剩余获授股票期权的数量现为172,056,022份,公司拟采取向激励对象定向发行股票的方式进行行权,发行股票总额 172,056,022股,行权价格6.49元,涉及行权人数32人。6月18日,公司复牌公告的行权数量153,963,908股,数量低于停牌时公告的172,056,022股,公司副总刘春海此次没有行权,预计刘春海的行权事宜将在6月28日之后办理完毕。
07年底首期行权之后,管理层在股权激励行权上迟迟未有动作,市场相关传言很多,此次行权虽然事发突然,但也在情理之中:1.行权截止日临近,此次股权激励的期限是8年,即到2014年12月29日,距现在仅有1年半的时间。2.高管需要筹措大量资金参与行权,由于股票还存在禁售期,考虑到潜在的风险,行权日股价与行权价之间需要足够的价差,才能保证高管顺利筹措到资金,而近期股价已经处于历史高位,每股价差高达21.3元。3.2008年三聚氰胺事件打乱了高管行权的进程,现阶段公司生产经营已经完全恢复正常,营收已超越蒙牛重回乳业第一的位置,因此此时行权不会引起资本市场和社会舆论的不满。
行权虽然对业绩有一定的摊薄作用,但我们看好高管行权对公司积极影响,巨额的行权成本将高管利益与投资者绑定在一起,市场对伊利最担心的管理层激励问题得到解决。高管此次共需筹措约24.7亿资金参与行权。其中期权成本约10亿。另外,根据国税总局的规定,股权激励所得按照工资薪金所得纳税,累进税最高税率45%,按照6月7日收盘价27.77元和行权价格6.49元估算,公司高管需纳税14.7亿左右,半年内缴纳完毕。高管行权之日起一年内不得卖出股票,而且激励对象在公司任职期间,每年可以转让的公司股份不得超过其所持本公司股份总数的百分之二十五。
伊利股份是我们今年的每周投资组合中持续重点推荐的品种,公司正处于产品结构快速升级期,与蒙牛的竞争关系继续缓和,随着股权激励完成,高管利益与投资者趋于一致,业绩释放的确定性加强,预计未来几年销售净利率有望持续提升。我们暂时维持原有盈利预测,考虑到股本摊薄的因素,预计2013-2015年实现每股收益1.13、1.42、1.72元,对应PE分别为25、20、16倍,我们上调投资评级由“推荐”至“强烈推荐”。
风险提示:食品安全风险。原奶价格涨幅超预期。
传：TCL集团华星光电委托贷款豁免,股价调整提供介入机会
华星光电委托贷款豁免公告主要内容:2009年TCL集团与深圳市深超科技投资有限公司(简称深超公司)合作投资华星光电8.5代线,深超公司主要代表深圳市政府。根据当时协议,深超公司为华星光电项目提供不超过 54.1亿元委托贷款,在项目二期量产后连续3个月达到月投入玻璃基板9万片时,经相关评估和报批后,对该笔委托贷款形成的债务予以豁免。截止2013年 6月14日,华星光电累计收到深超公司委托贷款510,092.22万元人民币,且已达到项目优惠政策所要求的产能条件,公司收到深超公司发来的《深圳市深超科技投资有限公司关于华星光电委托贷款豁免事宜的通知》,同意豁免华星光电第8.5代TFT-LCD项目510,092.22万元人民币的债务,并将配合华星光电办理抵押解除等相关手续。
持续利好公司业绩提升:根据公告,该项政府补助应当确认为递延收益,并在相关资产使用寿命内平均分配,计入当期损益。综合考虑华星光电生产设备等主要资产,以及房屋等其他附属资产,我们估测分摊年限在7年左右,年均确认损益约7.29亿元。公司预计将增加华星光电2013年收益约3.8亿元(自2013 年6月14日起计算)。综合考虑TCL集团持有华星光电股权、税收等因素,我们估算增厚2013年EPS约0.02-0.03元,未来每年增厚EPS约 0.04-0.06元,持续性利好公司业绩提升。
华星光电近两年迎行业景气回升,打通产业链一体化有助于TCL集团整体业务可持续发展和业绩稳定性。面板业务年初以来持续维持较高产销规模,内有多媒体业务支撑,外有对进口面板替代,未来一年面板行业预期仍是供需偏紧状态,公司面板业务有望持续放量。受益于日元贬值、较高产能利用率,毛利率预计仍在14% 左右,加上前面补贴确认,面板业务全年15亿元以上净利润可期。多媒体、通许业务未来有望与华星光电面板形成双稳机制,产业链一体化效果持续显现。
上调为“买入”评级:预计2013-2015年EPS到0.2810/0.3308/0.3645元,分项估算合理目标价位3.5-3.8元。短期价格调整受节能补贴政策退出影响,未反映公司价值变化,反而提供较好介入机会,董事长连续增持彰显长期信心,给予“买入”评级。
风险提示:短期彩电需求可能存在透支调整;通讯业务改善程度可能低于预期。
传：光线传媒《不二神探》即将上映,档期调整有利票房表现
光线传媒发行能力及品牌效应有望延续
在成功发行《泰囧》、《痞子戏子厨子》、《致青春》、《中国合伙人》等一系列影片之后,光线传媒在电影领域的布局取得新的突破,形成非常良好的品牌效应, 成功背后体现的是光线对档期的把握、在重点城市的推广、多种媒介立体化的营销,体现了对所掌握资源的有效运用。光线电影布局超预期,现在已走进绝对的第一梯队,目前光线也全力应付该片的发行事宜,这一系列因素都为《不二神探》的成功发行奠定良好的基础。
“真功夫、真好笑、真性感”三大元素齐备,预计票房有望过5亿
电影《不二神探》类型为动作+悬疑+喜剧,“真功夫、真好笑、真性感”三大元素齐备,无论在题材、演员阵容、故事情节上都是超级接地气的“不二之选”。演员李连杰、文章、刘诗诗、陈妍希、柳岩、黄晓明、冯德伦、佟大为、林峰、马伊琍、郑嘉颖、谢天华、范玮琪、方力申、邓丽欣等特色鲜明,各具票房号召力。从预告片和微博预热以及各方面宣传的情况来看,我们预计票房4-5亿,有望超过5亿。
暑期档电影竞争激烈,提档至6月21日,口碑是关键
《不二神探》正式确认上映档期改为6月21号,同档期主要竞争对手包括6月20日上映的《超人:钢铁之躯》,以及6月27日上映的《小时代》,目前从各方面调查分析以及口碑来看,《小时代》有精准的目标人群定位以及小说的广泛基础,6月底的这个档期很可能引爆新一轮的观影热潮,7月中旬之后海外大片较为集中,档期提前有利于提升影片的发行。
盈利预测&投资建议: 维持2013-2015年EPS分别为0.80、1.00 、1.32元,与央视节目合作分成将提升公司业绩弹性,后续公司还有望陆续推进产业链的整合,维持“买入”评级,上调目标价到40元。
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