造成最大挑战的，自然是对日本的冲击了。近半年来，安倍经济学初期效果卓著，却在过去这一个月，因为伯南克的5·22发言，原本势如破竹的股价、汇率，皆在趋势上做了大幅反转修正。例如原本已在5月初贬值冲破1美元兑100日元的关卡，但现在又因美元贬值，日元也因此一路回升至94元上下，相当于今年4月初的水准。而最关键的，更是在于这半年来，日经指数与日元是亦步亦趋地连动着的，5·22以来日元的回升，也因此造成日经的大幅下滑。

　　日经指数在半年来安倍经济学近80%的上涨后，自5·23高点的15942下跌22% 至6月13日的12415点，甚至带动亚股随之走入熊市，成为美国QE退场的忧虑之外，另一个市场紧张的源头。亚洲及其他新兴市场明显地都受到波及。除日股自5·22下跌20%以外，同期间菲律宾下跌17%，上证指数下跌12%，印尼亦下跌12%。

　　这一波日经的大跌，更加作为安倍经济学持续效应的测试。支持安倍经济学的，强调效应已自金融层面转化至实体经济；不同意的，当然就认为5·22引发的正是安倍泡沫的破裂。

　　只是不容否认的，日本今年第一季经济成长的表现，的确亮丽；6月11日出炉新修正统计，4.1% 的年增长率，相较于美国2.4%以及欧元区的负0.2%，轻易创下发达国家的最佳成绩；世界银行[微博]更在上周将日本全年经济增长率自先前预测的0.8%，上调至1.4%。另外，各项实体经济数据也都显示正面讯息，包括工业生产指数、就业及薪资等。

　　持平而论，日本的未来，或说安倍的豪赌，实须等到安倍第三支箭出鞘后，才会见分晓。背负改革任务的第三支箭，目前仅略具轮廓却已被批评并未提出具体做为，也并未针对日本敏感的劳动市场进行改革，许多人因此预测成效不会太高。另外，安倍在今年三月宣布加入的TPP谈判(跨太平洋伙伴关系)，更是第三支箭的挑战。长期以来，日本最为封闭的就属劳力及农业部门。此次宣布加入TPP谈判，反对的力量主要当然也来自于农民。

　　基本上，借由TPP的力量(或说压力)，日本应对TPP贸易伙伴降低农产品进口关税，以换取这些国家也降低对日本制造业产品的关税，但真正的目标则是因此造成日本农业部门的重整：有国际竞争力的，仍会存在；没有竞争力的，则会被淘汰，社会资源也才能被释放出来，转往其他行业。但这个过程当然并不容易，并且势必遭遇反弹。安倍是否能在此议题正式进入TPP谈判前即开始进行改革，例如修改法律、准许非农业企业购买农地等，因此具指标意义。安倍第三支箭的测试，也因此与TPP谈判密不可分。

　　安倍经济学是否奏效，有热烈的辩论，但有一件事却是大家都同意的，那就是，QE退场的疑虑在此时爆发对安倍着实不利。全球的紧张更制造出日本股市过山车式震荡。5·22至今，日经动辄单日暴跌5%至7%，对需推动结构改革的安倍经济学，着实加深困难度。

　　日经指数在2009年时，有54天超过一天2%的震荡；这个数字在2010年时下降至35天；2011年22天；2012年仅有12天；但今年却在6月11日前，已达到31天的水准。安倍在当前的节骨眼上，是否仍将坚定的、目标明确、力道强劲的射出第三支箭？搭配着美联储的作为，考验更加艰巨了！

　　(作者现任香港北威国际集团董事总经理)