事实上，高估值对资产所能带来的回报有明显的害处。让我们看一看在全球主要市场的估值历史上，当企业利润保持正常的时候（如日本市场般全体企业盈利极低导致PE估值极高的情况不在此列），50倍的PE估值到底意味着什么。

　　首先来看成熟市场，自有明确的估值历史数据以来，标普500指数、恒生指数、富时100指数等，在最近几十年都没有出现过高于50倍的PE估值，甚至高于30倍的时候也很少。此外，在成熟市场，中小公司的估值一般要低于蓝筹股，因此小公司股票指数的估值更罕有达到过如当前创业板般的高度。

　　不过，凡事总有例外，在成熟市场出现如此高估值的状态也有两次：美国纳斯达克综指在2000年左右达到过60倍附近的整体PE估值，日本股市在1989年大泡沫中达到过接近90倍的PE估值。无需多言，之后两个市场的表现都不怎么样。

　　新兴市场中，较为人熟知的、市场PE估值达到过50倍以上的例子有两次：A股在2007年整体估值达到过60倍左右，台股在1990年则达到更高的水平，但具体数据已不可考，估计在60到90倍之间。此后，两个市场的估值都没能回到过当年的高度。A股主板估值现在只有10倍出头，过去几年也没能再超过30倍，而台股的估值在之后的二十多年里也再没能稳定地超过30倍。

　　同样，在那些不为人熟知的新兴市场，50倍的估值也是一个足够让当地投资者震惊的数字：要么从来没有出现过，要么在出现过以后，给投资者带来了灾难。

　　在东南亚的泰国、马来西亚、印度尼西亚三个市场，50倍的PE在过去几十年里从未出现过，其中泰国、印度尼西亚的整体PE估值在过去分别在38年、21年的历史中从未显著高于30倍，而马来西亚在过去27年中估值水平最高的也只触及40倍，而且还没能保持很长时间。

　　新兴市场中另一次显著高于50倍PE估值的历史出现在印度。1992年，印度SENSEX30指数的PE最高摸高到57倍，股票指数则达到接近4500点；随后市场的估值下跌到不足30倍，指数也下跌到2200点左右，跌幅达到50%。

　　随后，印度股市如不死鸟般，在1年多之后的1994年中再次上涨至55倍的估值，股票指数也回到4300点左右。但是，从此以后，印度股市的估值就一蹶不振，再也没能超过30倍，而市场凭借当时印度企业超高速的基本面增长，才勉强在3年以后的1997年回到当年的股票点位。

　　观其往而知其来，虽然情绪会主导短期的市场、从而让疯狂者更疯狂，但从中长期来看，创业板的估值已经导致其很难从整体上为投资者带来回报。话又说回来，短期的市场情绪，又有多少人能真正把握呢？ （作者单位：信达证券）