张昂 报喜鸟 纺织和服饰行业 详细 国泰君安
本报告导读:5月销售有起色,拐点有望出现在Q3,“产品为王”时代下较高的自产率以及类直营的精细化管理模式推动公司内生增长。 投资要点: 我们认为公司终端销售情况进入稳定期,存货问题预计也能在三季度得到改善,公司类直营模式行业领先,该模式下存货风险可控,在行业回暖之时弹性更大,预计2013-2015年EPS分别为0.72元、0.87元和1.08元,给予2013年15倍PE,目标价10.8元,增持评级。 公司5月终端销售比4月明显好转,4月份特别差的主要原因在于北方天气的影响,预计6月份销售增速和5月持平,此外对外信用政策也重新收紧,例如加大了对加盟商的罚息力度,显示了公司对终端销售有更大把握。 我们判断下半年业绩有望恢复的原因是:1)销售转好:终端趋于稳定,且公司前两年开设的大店也进入回报期。二线城市已有180多个400平米的店,之前二线城市的店铺主要是做形象,效益不明显,但经过了两年时间这些大店也进入回报期;2)库存治理预计在Q3见效。Q1母公司6-7个亿库存,扣去原材料、圣捷罗、哈吉斯直营系统库存,报喜鸟品牌的库存有4个多亿。今年特价力度比往年大,去年特价八九千万,今年1-1.5亿,再算上需要二次发货的部分,实际库存将在Q3有明显下降,甚至需要为明年的特销货品补货。 今年是服装品牌降低外延扩张速度挖掘内生增长的转折年,公司最早开始“品牌+零售”模式,虽然2013年受所得税优惠到期影响净利润有所下滑,但“产品为王”时代下较高的自产率以及类直营的精细化管理模式都为公司寻找内生增长提供了稳定可靠的动力,长远来看公司业绩增长必定会快于行业平均增速,理应享有2013年15倍PE。
洪俊骅 商业地产持续热销。2012年公司开盘的福州五四北“泰禾广场”和福州东二环“泰禾广场”获得巨大成功。2012年这两个商业地产项目实现销售50亿元,保证了公司成为福州的销售冠军。今年东二环“泰禾广场”持续热销,截止目前已经销售超过12亿元。 项目加快周转,快速回笼。以前公司的开发速度偏慢,但去年起公司的开发模式发生了本质的变化,去年公司新拿的开发项目,绝大部分都已经在今年实现预售,如去年才获取的南通首府项目,目前已经开盘。公司目前策略明确,绝大部分项目基本都要求在拿地一年内实现销售,但在北京等预售条件较严格的城市,公司将适度调节计划。 拿地积极,土地储备分布合理。随着商业地产项目的热销带来资金的大幅度回笼,公司近两年来积极拿地。公司2012年至今已经获取14个项目,除了泰禾·长乐红誉项目外均为全资项目,供增加土地储备建面242万平,另外公司项目获取也分布有度,14个项目中有4个位于一线城市,上海新获取一个项目,北京则新增3个项目。 氟化工项目下半年将有实质进展:公司氟化工项目将在下半年开工,未来有望逐渐贡献业绩。但未来几年业绩主要还是来自地产。 业绩预测。维持2013-2015年公司EPS 分别为0.76元、1.10元、1.36元,维持给予“买入”评级;目标价格15.26元。
事件:TCL集团发布《关于华星光电委托贷款获得豁免的公告》:华星光电收到深超公司的《深圳市深超科技投资有限公司关于华星光电委托贷款豁免事宜的通知》:深超公司同意豁免华星光电第8.5代TFT-LCD项目510,092.22万元人民币的债务,并将配合华星光电办理抵押解除等相关手续。 点评: 如期获得51亿元贷款豁免,预计增厚2013-14年EPS0.02、0.06元。公司成功获得深超科技51亿元人民币贷款豁免,符合预期。该委托贷款豁免属于一项政府补助,应确认为递延收益,将在相关资产使用寿命内平均分配,计入当期损益。预计平均每年摊销约7亿元,计入营业外收入。鉴于公司已经签约收购深超公司在华星光电的30%股权(详见2013年5月3日的点评报告《TCL集团:成功成为深超投所持华星光电30%股权受让方,利好兑现,重申推荐》),预计该部分股权收购将于年底完成,在此之前,TCL集团将按55%股权比例确认收益,股权收购完成后,TCL集团将按85%股权比例确认收益。 2013年,该项贷款豁免预计将增加华星光电3.8亿元营业外收入(自2013年6月14日起计算),TCL集团按55%股权比例确认收益,对应增加归属母公司股东净利润1.78亿元,对应增厚EPS0.021元。 2014年及以后,该项贷款豁免预计每年将增加华星光电约7亿元营业外收入,TCL集团将按85%股权比例确认收益,对应每年增加归属母公司股东净利润5.06亿元,对应增厚EPS0.06元。 盈利预测和投资建议。华星光电:受益液晶面板行业景气,今年以来华星光电实现出货量快速增长,虽然二季度面板价格并未环比走高,但成本降幅超市场预期,预计盈利将好于一季度。预计8/9月份进入需求旺季后32英寸面板价格有望迎来上涨,华星光电盈利状况将持续走高。中性预期下预计华星光电2013-14年有望实现净利润20.74、27.55亿元,考虑贷款豁免后,预计实现净利润23.97、33.50亿元,对应贡献EPS0.16、0.34元。 TCL集团:今年1~5月份,TCL集团的面板、整机、家电以及手机销量都实现快速增长,今年业绩高增长确定性强,考虑贷款豁免后,预计2013~14年可实现归属母公司股东净利润23.32亿、41.11亿元,对应EPS为0.28、0.49元,同比增长193%、76%。目前股价对应今明两年动态PE仅为9倍、5倍,明显低估。我们对各项业务采取分部估值,目标价4元,维持“买入”评级。
胡春霞 加加食品 食品饮料行业 详细 国泰君安
柯海东 给予“增持”评级。加加食品未来增长的关键在原定位中档的品牌及布局于二三线市场的渠道需调整,以适应募投高档产能的释放。 Q3 是公司酱油新品推广的重要观察期,鉴于公司所处行业发展良好,当前低估值也反映了市场低预期,我们认为公司值得紧密跟踪,预计2013、2014 年EPS 分别为0.99、1.28 元,目标价24.8 元,“增持”。 公司以“淡酱油”、“茶油”战略提升产品结构以期实现新一轮增长。 公司近年来增长放缓,原因是原酱油产能未适应行业生抽替代老抽的趋势,及原植物油业务缺乏竞争力,募投项目将使高档酱油产能翻番、茶油产能从1000 吨提升至1 万吨,预计将在下半年11 月份达产。 Q3 是公司酱油新品推广能否打开长期增长空间的重要观察期。公司7 月份将调整升级现有产能,试水中高档新品“原浆”酱油。该新品将以一二线城市为主要市场,依托公司原有的100 强经销商实现推广,给予较大的渠道价差形成推力,希望通过大商推广成功形成示范效应,带动其它经销商跟进。但目前一二线城市中高档酱油有海天、厨邦、李锦记等强劲对手,因此新品能否成功尚需跟踪。若推广顺利,配合11 月募投高档酱油产能释放,则有望打开长期增长空间。 传统植物油业务受行业整体疲软及竞争加剧影响,尚难改善,茶油是长期看点。去年以来植物油市场价格持续下行对公司形成压力,短期难言改善。茶油占公司总收入3%,毛利率约50%,空间巨大,是长期看点,公司茶油尚处于推广培育期,近期或在品牌、渠道上独立于原植物油的模式进行运作,以配合下半年产能释放,值得跟踪。
姚玮 卧龙电气 电力设备行业 详细 广州广证
有别于市场的观点:经历两年调整,公司拐点已确立。收购ATB丰富公司电机产品线,填补高端产品空白,双方将在研发、采购、生产、销售各环节优势互补、整合协同,做强电机主业。公司在电机电控一体化的战略布局有望在新能源汽车、3D打印等新兴领域打开新的增长点。此外,原材料价格下跌、铁路投资大幅增长、蓄电池生产经营恢复及产能增加促变压器、蓄电池业务今年好转。 主动经营管理、原材料价格下跌促盈利能力大幅提升。12年铁路投资下滑、蓄电池行业环保整顿等多重不利因素影响,公司营业收入同比下滑20.31%。公司主动进行订单质量控制,选择承接利润率较高的订单,同时大幅度减少与主营业务无关且毛利较低的贸易销售,并加大附加值高产品生产和客户开拓力度,使得公司盈利能力大幅提高。2012年,公司整体毛利率水平比上年增加5.31个百分点,其中电机毛利率同比增加5.1个百分点;蓄电池毛利率同比增加2.82个百分点;变压器毛利率同比增加6.61个百分点。 收购ATB整合协同,做强电机主业。 收购ATB填补公司在诸如三相/单相紧凑型集成逆变器电机、消防电机、变极电机和大型高压感应电机等产品领域的空白,同时借助ATB成熟品牌与销售网络,加快产品结构调整,加速国际化进程。而ATB可以实现生产制造转移,大幅降低人力成本,并借助卧龙电气在国内市场的销售渠道打开中国市场。双方将在研发、采购、生产、销售各环节实现优势互补,发挥协同作用,做强电机主业。 变压器、蓄电池业务今年开始好转。今年前4月全国铁路固定资产投资完成额1109亿元,同比增长达23.78%,公司变压器产品结构调整已基本到位,随着原材料价格下跌以及铁路投资回升,今年公司变压器业务有望大幅减少亏损,逐步重回盈利轨道。公司蓄电池生产经营已经恢复正常,产能扩大至200万kVah。2012年5月,《铅酸蓄电池行业准入条件》颁布,大幅提高了行业准入门槛。公司将受益行业整合带来的订单、盈利双提升,预计今年业绩将实现恢复性增长。 盈利预测与估值:我们预计公司13-15年EPS分别为0.32、0.38、0.48元,考虑ATB合并报表后摊薄EPS分别为0.34、0.44、0.57元,对应15、12、9倍PE。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:ATB整合不达预期风险、毛利率下滑风险、汇率风险
陈烨远 中恒电气 电力设备行业 详细 中信建投
控股股东减持600万股,但承诺未来12个月内不减持 公司实际控制人朱国锭先生于2013年5月28日通过大宗交易平台减持公司无限售流通股600万股,减持数量占公司总股本的2.36%。本次减持后,朱国锭先生、其配偶包晓茹女士以及公司控股股东承诺在未来12个月不再减持公司股票。从减持力度看,并不大。少量减持后承诺锁定彰显了高层对公司的信心,同时也打消了市场关于解禁后股东大手笔减持的担忧。 从电力领域订单执行情况及通信基站建设进度看,我们认为一季度略低于预期的收入增速不改变全年较为可观的收入预计,同时中报有超预期的可能。我们首次覆盖该家公司,给予公司增持评级,按照最新股本摊薄,预计13-14年EPS为0.550、0.729元,目标价:18元投资逻辑 通信领域:移动TD6期放量招标,预计13-14为TD-LTE基站建设投资高峰 根据建投通信组的测算,2011-2016年,LTE的无线投资总额为868.7亿元,单年的投资高峰在2013-2014年,分别为336.91亿元和241.86亿元(高值为404.29亿元和290.24亿元,低值为269.53亿元和193.49亿元)。 电力领域:13年业绩锁定性较强,受益智能电网投资,同时从1、2期招标结果看预计全年电网招标额将持续扩大 公司电力电源产品下游客户主要为国家电网/南方电网。我们认为,未来2-3年仍然是智能电网建设高景气度时期,13年初中标国网大订单意味着公司12年就已经在此领域有所突破,未来很有希望获得持续性订单。
未署名 威创股份 电子元器件行业 详细 国泰君安
摘要: 公司转型的实质是走软硬件一体化,打造控制室显示生态圈路线,目的是保持长久的竞争力和高盈利能力,获得更大的成长空间。在激烈竞争的IT行业中,龙头企业始终处于被颠覆和淘汰的威胁下,但是APPLE却凭借着软硬件一体化,打造生态圈的模式,获得了难以撼动的竞争优势,也成就了惊人成长故事。目前这股风潮已经席卷各大软硬件龙头公司,亚马逊(kindle)、谷歌(Nexus系列、收购摩托罗拉)、微软(Surface)和三星(准备开发Bada手机操作系统)。另外,我们发现蓝色巨人IBM之所以如此不可撼动,仔细思考下来原来它早就采用了这种策略。 公司在国内控制室显示这个细分领域,在技术、客户资源和市场影响力方面都占据了独一无二的优势,是少有的可实施软硬件一体化,打造生态圈战略的企业。公司一方面作为仅有的在显示单元、处理器和控制软件都做到了国际领先水平的控制室显示一体化设备提供商,掌握了核心的软硬件技术;另一方面作为行业绝对龙头,占有国内34%的市场份额,拥有国内最广泛最优质的客户资源。 转型的战略层面上各个要素都已具备,如果成功则将带来质变,使公司迎来高增长阶段,目前静待13年下半年标志性订单的验证执行情况。 我们认为智慧城市建设的根本驱动力是财政投入,在当前的基数和经济环境下,增速难有爆发的可能。另外控制室显示设备在智慧城市建设中采购极分散,占比也很低,而公司的市场占有率已经很高,原有业务只能提供一个安全边际,难以指望爆发。 预计13-14年EPS分别为0.50元、0.69元。维持增持评级,6个月目标价15元。
赵旭翔 事件 近期,公司接连拿下多个基于视频的行业应用项目,比如远程医疗:公司为复旦无锡研究院架设了一套覆盖无锡研究院及复旦大学、华山医院、无锡四院、泰州四院、泰州社区医院等合作单位的远程医疗系统。远程教育:公司为深圳南山区教育局设计了一套覆盖区内及国外100多所中小学的远程视频教育系统。 评论 基于视频技术基础,延伸远程医疗和远程教育:公司在视频技术方面具有深厚底蕴,因此形成了以视频为基础的多行业解决方案,远程医疗和远程教育则是其中之一。在智慧城市的各个子行业智能建设中,基于视频的解决方案以及视频的分析处理,将在智慧城市建设中扮演重要角色。 订单充足,业绩确定性高:(仅以已公告的项目订单为基础)公司12年收入2亿,其中1亿来自于视频会议产品收入,另外1亿来自于消防订单;13年预计消防订单确认1.5-2亿,已公告的安防项目确认3000万(今年确认半年),视频会议产品保持20%增长达1.2亿,不考虑其他新签项目的情况下即至少13年会有3.2亿收入,增长60%;14年消防项目有望从省总队向市中队延伸,预计消防确认2亿,安防项目确认6000万(明年确认一整年),视频会议产品保持20%增长达1.4亿,不考虑其他新签项目的情况下即至少14年会有4亿收入,增长25%。未来签订的智慧城市、平安城市项目则是收入的新增量。 契合智慧城市建设需求,掘金大市场:交通、医疗、政务、教育等行业的智能建设,重点在于信息的多媒体化和信息的分析,智慧城市建设的核心在于信息共享;华平的共享平台和各子行业的多媒体成熟解决方案完整契合了这一需求,必将受益智慧城市建设。其他A股智慧城市标的多聚焦于某一个行业,而像华平股份这样既有共享平台产品,同时也有众多子行业解决方案的公司是稀缺的。 投资建议 维持“买入”评级,给予6-12月目标价位25元,预测公司13-14年每股收益为0.64元和0.91元。
蒋科9 公司提供软硬件结合的视频通信方案,能够适应多网络、多终端、移动化的客户需求。视频会议业务保持稳健增长,视频监控成为公司收入主要来源。公司综合图像管理系统能够兼容多厂商设备,集中客户原有的视频资源,接入统一的监控平台,避免重复建设,提升视频资源利用效率和管理指挥能力,成为公司开拓行业应用和智慧城市市场的利器。 行业大客户应用解决方案收入有望持续高速增长。公司某部队大客户行业应用解决方案建设内容与规模都类似于智慧城市项目,但采用非BT模式结算,短期业绩爆发力强。我们认为2013-2014年该项目处于建设高峰期,有望持续高速增长。公司凭借此项目经验,将开拓更多部队和政府客户,市场规模有望提高一倍以上。 平安城市BT项目2014年开始贡献规模收入,长期增长有保障,短期非BT项目收入有望超预期。公司现有铜仁和三县平安城市订单3个多亿,2013年下半年将逐步建设完成,2014年后持续贡献规模收入,长期增长有保障。公司现有项目建设完成后,将继续争取新订单,可能不再局限于中西部地区。公司凭借中标大额平安城市BT项目带来的品牌效应,在当地能够获取较多相关小额订单,采用非BT模式,建设周期和结算周期较短,短期业绩爆发力较强。 上调公司盈利预测与投资评级。受公司行业应用大客户贡献收入持续快速增长,智慧城市非BT项目贡献收入等因素影响,我们提高对公司的收入预测,并相应调整模型,上调公司2013-2015年预测EPS,分别为0.64、0.95、1.33元,三年CAGR为53.0%。我们同时调高公司评级为“买入”,并将目标价提高到23.75元,对应约25倍2014年市盈率。
吕娟 海陆重工 机械行业 详细 国泰君安
受益新型煤化工, 压力容器3-5年内保持快速增长:受益政策松动和地方政府诉求,新型煤化工项目3 月以来转暖,预计此轮新型煤化工对设备需求将持续3-5 年,公司压力容器业务13 年有望实现翻番左右增长。 受益环保压力和自身节能特性,余热锅炉老树开新花,预计进入持续快速增长阶段:(1)环保压力之下,焦化和石油化工行业应用余热锅炉的比例不断提高,基于过往良好业绩,公司在这两个领域的份额将进一步提升。 (2)环保压力之下,IGCC(整体煤气化联合循环发电系统)潜在项目较多,公司已经为国内两个项目提供气化炉和余热锅炉,其中东莞项目预计三季度可确认业绩。目前IGCC 余热锅炉只有公司和阿尔斯通可做,公司竞争优势明显。(3)通过持股RH51%股权,将带动公司垃圾焚烧炉以及余热锅炉在“三废”处理领域的业绩增长。(4)能源结构转型趋势确定,天然气发电蓄势待发,公司已开始通过与国外洽谈技术合作等方式积极布局燃气轮机余热锅炉。目前余热锅炉订单非常饱满,已排产至明年。 收购RH51%股权,进入更广阔的环保总包市场:RH 旗下全资子公司龙沙工程专注于废液废气、污泥和固体废料焚烧处理的总包工程,在国内外均有很多成功运用的实施案例。此次收购,意味着公司全面进入环保总包市场,未来规模更具成长空间。 盈利预测与投资建议:预计13-15 年EPS 分别为0.82、1.08、1.41 元,目标价25 元,对应13 年PE 不高于未来3 年CAGR,增持。
周雅婷 鲁商置业 房地产业 详细 平安证券
2013年可售货值约200亿,年内销售目标不低于91亿。公司2013年可售货值约200亿左右,年内销售目标最低销售增速20%,即不低于91亿;年内重点销售项目仍为青岛鲁商首府,上半年在售住宅尾盘,下半年推售商业;年内新推的项目还有菏泽凤凰城、哈尔滨项目、济宁南池公馆等。公司1-5月已完成销售约28亿,综合今年的货值和目前去化情况判断,我们预计公司年内完成销售计划的概率较大。 高毛利项目年内结算占比上升。公司年内主要结算项目为青岛鲁商首府、济宁南池公馆、济南鲁商常春藤、御龙湾、临沂项目等。其中鲁商首府、济宁南池公馆毛利率较高,年内结算占比提升,将有助带动公司整体毛利率提升。 2012年现金流与销售不匹配主要源于少数权益项目和分期付款项目统计口径不统一。公司去年实现销售收入75.6亿,现金流入仅有46亿,主要原因在于公司占45%权益的沂龙湾项目去年销售10亿,并入销售统计口径,但不体现在现金流口径中,剩余部分现金流的不匹配主要为公司为帮助部分限购限贷的客户获得入户资格采用了分期付款的方式收取房款,因此导致现金流入慢于签约口径统计的销售额。 关联方借款仍为主要的融资渠道,资金紧绷抑制扩张速度。公司目前主要的融资渠道仍然为关联方借款,2012年末关联方借款为65.6亿,按银行同期贷款利率计提利息,成本在8%-10%之间,公司2012年末剔除预收款后的负债总额/销售回流现金比例为3.1,是主流开发商的2倍以上,即使考虑现金流入统计口径不匹配问题,公司负债覆盖率情况仍然较同行低30%左右。 公司的资金和负债状况一直行走在刀刃边缘,加杠杆的空间十分有限。考虑到公司近年并未做大规模扩张,紧绷的资金状态将进一步抑制了扩张的能力和想象空间。 首次覆盖给予“推荐”评级。公司年内业绩高增长,低估值打开股价上升空间。青岛鲁商首府年内预计结算30亿,约为去年的2倍,按我们的测算,预计贡献权益净利润4.5亿,贡献EPS约0.45元,由于该项目毛利率高达54%,年内结算高峰的到来使其占全年结算的占比从去年的24.5%上升到38%,我们预计将会带动公司2013年毛利率上升为5个百分点,提升收益质量。预计公司2013年EPS约为0.57元,同比上升131%,目前PE为7.8X。从PS 的角度看,公司年内销售目标最低91亿,目前市值44.7亿,PS仅为0.49。公司PE、PS估值指标都较低,具备修复提升空间。公司目前股价已十分接近大股东5月份的增持成本价格(4.20元左右),存在安全边际。我们给予公司推荐评级,目标价格5.7元。 风险提示:房价快速上升带来的调控收紧风险。
西南证券拟通过募集资金,增强资本实力,大力发展资本中介型业务,借助地方经济发展和企业资源,充分发挥地域性优势,通过资产管理、投行、另类投资等业务,打造地方性融资平台,从而优化公司业务结构,提升业绩和ROE水平,降低业绩的波动性。 具有地方政府股东背景,依靠地方经济发展和资源优势,目标打造地方性融资平台: 西南位于我国五大全国中心城市之一的重庆市,地方经济发展迅速。公司第一大股东为国资委全资公司,持股40%,前十大股东中8家具有重庆国资委背景。公司新任董事长曾担任逾7年的重庆国资委主任,有丰富的经验和能力。公司依靠地方政府股东背景和资源优势,通过投行、资产管理、另类投资等业务,目标打造成为重庆市地方性融资平台。 业务牌照齐全,子公司业务丰富:公司资本规模和盈利规模来位于行业前30%,属于中等规模券商。公司业务牌照齐全,已获得融资融券(包括转融通)、约定购回、利率互换、中小企业私募债等创新业务资格。并通过设立或收购子公司全面布局基金、直投、另类投资、期货、场外市场等业务以及海外市场。 拟向大股东定增扩充资本实力:公司拟向四家具有重庆市国资委背景的大股东定向增发5亿股,募集不超过43.6亿元。若定增完成,公司资本实力将提升,有利于公司开展类融资业务、资产管理业务、投资业务及场外业务,而这些业务均是公司打造地方融资平台的重要业务。 公司业务结构趋于优化:公司2012年经纪等传统通道业务收入占比下降,自营投资中方向性权益投资占比比重下降,通过股指期货、利率互换等对冲投资风险,业务结构趋于优化。 盈利预测与投资建议: 在2013年日均股基成交1600亿,股票指数上涨5%的假设下,预计公司2013、2014年实现净利润5.82亿、7.64亿,对应EPS0.25、0.33元。目前股价对应2013PE37倍,PB2倍。公司若定增完成,13年BVPS将增厚至5.44元,PB下降至1.7倍。给予公司11.96元目标价,对应增发后13PB2.2倍。 主要不确定因素:(1)定增失败;(2)战略推进受阻
事件: 公司发布限制性股票激励计划草案,拟向激励对象授予限制性股票500万股,其中首次授予450万股,授予价格为6.68元。 解锁条件展示公司对业绩的强烈信心 此次激励的对象共有72人,包含4名高管以及68名业务骨干,激励人数占2012年底员工总数的13.4%,我们认为这样的比例是较为合理的。而股权激励的解锁条件为:1)以2012年营收规模为基数,2014-2016年营收相对于2012年的增长分别不低于45%、90%、155%;2)2013-2016年的净利润同比增速不得低于15%、26.1%、31.0%和34.2%。我们注意到,与其他公司利润增速要求往往呈现“前高后低”不同,公司将之设臵为“前低后高”的形式,并且复合增速要达到26.4%的水平,体现了公司对业绩持续增长的强烈信心。而在激励费用方面,如果按照13.85元授权价计算,公司2013-2017年需承担的股权激励费用将分别为343万、1029万、624万、310万和44万元,我们认为以公司目前盈利规模来看,激励费用不会对净利润增长带来太大的压力。 市场过度担忧下游行业影响,公司实际增长将维持在较高水平 我们认为市场过度担心了下游煤炭行业景气度对公司经营的影响。一方面,国内煤炭行业过去在安全方面投入不足,目前安监部门正不断加大对煤矿安全生产的监督力度,出台新的标准与要求,使得煤矿安监设备的发展有了更强的政策支持与充足的经费保证;而另一方面,公司正积极将业务向非煤矿山进行拓展,并已取得积极成效,预计相关业务将保持连续翻番式增长。因此,我们认为煤矿安全监控、人员定位管理、瓦斯抽放及综合利用等支柱产品将保持着稳定增长,而煤与瓦斯突出监测与报警、综合自动化、避难硐室、非煤矿山等业务才刚刚起步,面临着很大的发展空间。 维持买入评级,目标价16.75元 预计公司2013-2015年EPS分别为0.71元、0.90元和1.24元,我们认为此次股权激励将有助于消除市场对公司业务增速的担心,因此维持买入评级,目标价16.75元,对应2013年动态PE为23.8倍。
王松柏 中信证券 银行和金融服务 详细 信达证券
本期【卓越推】的股票是:中信证券(600030)。 核心推荐理由:根据中信证券2012年年报,公司2012年业务有以下亮点:扣除非经常损益因素后,公司业绩同比上升18%。公司账面业绩同比下降的主要原因在于2011年公司出售华夏基金股权的非经常损益(约130亿)以及相应的,华夏基金在2012年不再纳入合并报表范围。剔除这两项因素后,公司2012年收入同比上升18%,主要来源于自营业务的收益率提高。 经纪、投行业务优势明显,自营业务收益率大幅上升。公司2012年股基交易市场份额5.71%,股票及股票连接承销额市场份额11.20%,企业主体债券承销市场份额5.91%,均居于上市券商第一位,在市场持续低迷的环境下维持了传统业务业绩稳定。2012年公司自营业务收入33.61亿元,自营业务收益率的大幅提升是公司业绩增长的主要因素。 创新业务势头抢眼。截至2012年末公司融资融券业务规模达到96.74亿元,全年融资融券贡献利息收入4.6亿元;在资产证券化重启的行业背景下,公司2012年承销资产支持证券金额106.7亿元,并成功完成了华侨城项目等多单企业资产证券化专项计划项目,在资产证券化探索中处于领先地位。此外,公司在回购业务、衍生品业务的力度也领先于行业。 盈利预测与评级:预计公司2013至2015年EPS至0.46、0.57、0.62元,维持公司“买入”评级,目标价14.38元。 关键假设:2013年日均股票交易额为1600亿元。 股价催化因素及时间:市场反弹的预期。 风险提示:自营业务的波动,行业门槛的降低使竞争加剧。 上期【卓越推】涨幅为-6.44%,相对沪深300的超额收益为-3.74%。
方馨 日出东方 家用电器行业 详细 国泰君安
本报告导读: 武汉太阳能“强装令”扩权18层建筑,为太阳能城市市场打开大门;全国范围政策有望年内出台;公司在平板太阳能领域有扩展可能,上调目标价21.6元,增持。 投资摘要: 强制安装范围扩大至18层,推动太阳能制热进城。武汉首次将太阳能“强装令”楼层数提高至18层,未安装或不达标竣工验收将无法通过,将于7月正式实施。其他城市在节能减排指标要求下可能效仿推出城市太阳能推广政策,目前已有合肥及山东有12层以上建筑推广方案。政策楼层标准提高改变过去12层强装令仅能覆盖到三线以下小城镇的状况,打开城市高层建筑全新市场空间。 补贴+强装令引导工程市场发展。此前工信部指导意见强调“由中央财政予以专项补助”,全国范围涉及光热制造的政策指导有望年内出台,预计可能涉及相关补贴,地方进一步指导意见实施细则有望跟进。补贴与各地区强制安装政策结合将共同推进城市工程市场发展。 公司在平板太阳能领域存在外延扩张的可能。城市高层市场打开,平板太阳能空间更为广阔。目前平板太阳能市场参与者分散,部分华南地区专业平板太阳能生产商实力较强但规模仍小。日出东方平板产品起步较晚,年内存在通过外延扩张并购整合平板太阳能市场的可能,迎接高速发展的城市市场,进一步巩固行业领先地位。 上调14-15年盈利预测,目标价21.6元。政策力度加强推动工程市场长远发展,提升公司长期成长空间,维持13年EPS预测1.23元,上调14-15年至1.47(+0.01)和1.77(+0.03)元,结合FCFF与PE估值目标价21.6元,对应2013年17.6xPE,“增持”评级。 催化剂:其他地方性强制安装升级政策出台;工信部指导意见地方实施细则出台;平板太阳能市场整合。
孙建平 中南建设 建筑和工程 详细 国泰君安
李品科 投资要点: 主要在售项目量价齐升。(1)13年销售均价7300元,较12年提升约3%,其中镇江、淮安、营口等地项目售价提升10-15%;(2)去化速度稳中略升,12年住宅去化率70%左右,今年新推项目去化率普遍80%,其中常熟项目去化99%,目前仅剩余20多套尾房在售。 预计全年销售130-140亿,销售目标有望超额完成(1)预计13年累计销售约54亿,年销售目标已完成45%;(2)预计下半年公司新推盘约100亿,目前市场景气度维持下,13年公司销售有望达到130-140亿,超过全年120亿销售目标。 拿地模式趋多样,公司短期盈利能力及成长速度有望提升。未来拿地将坚持两条腿走路:(1)公司擅长的“打包+大盘”模式仍占主导,这种模式具有显著的土地成本及资金优势,但由于项目体量庞大,开发周期长,在前期培育阶段盈利能力相对较弱;(2)“短平快”项目占比将提升:短平快项目短期盈利能力强,周转速度快,恰好可以弥补大盘开发模式的不足,平衡公司短期与长期盈利能力及成长速度。 公司为优质二线龙头,安全与成长兼具,我们维持“增持”评级。(1)预收款充裕,业绩锁定良好,安全性十足:目前预售款已将13、14年全部地产结算收入,以及15年地产结算收入的38%已全部锁定;(2)公司长期聚焦三四线城市,其全产业链模式容易受地方政府欢迎,未来将明确受益新型城镇化推进,成长空间十足。 预计公司13/14年EPS1.16/1.50元,考虑到公司为布局全国三线核心城市的龙头、未来年销售增长可在30%以上、13、14利润已全部锁定,给予未来12个月目标价12.76元,对应13年11倍PE。
张昂 朗姿股份 纺织和服饰行业 详细 国泰君安
服装零售终端 情况仍不明朗,但不意味行业就没有机会,相反顺风顺水的服装企业在经历了周期之祸和模式之惑的挣扎之后,终于开放思想、调整策略对管理、产品、渠道等都做了一系列改革和尝试。春江水暖鸭先知,零售终端数据的好转不是一蹴而就,而是有种种迹象可寻,对朗姿的调研印证了我们的想法:公司销售策略重归“强硬”,同时强化VIP 体系作为精细化管理的着眼点,为内生增长打下雄厚基础,预计2013-2015 年EPS 分别为1.46 元、1.84 元 和2.32 元,目标价29.2 元,首次覆盖给予增持评级。 终端略有暖意:1)销售策略重归“强硬”,六一以后不再搞活动,2012Q2 货品必须在5 月31 号选择申报是否退换货。大促对品牌形象确有影响,因此在零售终端基本企稳的情况下公司才会决定停止促销;2)终端折扣率略微提高3 个点,去年8 折不到;3)加盟商生存环境改善,表现为今年以来店效持续提升、退换货率下降以及Q2 的售罄率高于Q1。 完善VIP 体系,并借此来撬动内生增长是今年精细化管理的主要方向:公司目前已有VIP50 万人,4 月1 日VIP 管理全面启动,5 月VIP 销售已占比达到30%。此外库存问题在Q1 已有好转,一季度有好转,主要是通过第五季消化,线上这部分的目标没有完成,去年全年1.5 亿过季产品(一年以上)库存,今年预计可以控制到1.2 亿元;电商业务构成公司下半年收入超预期的增长点。
蒋鑫 伊利股份 食品饮料行业 详细 中投证券
公司公告股权激励对象剩余获授1.72亿股股票期权符合行权条件,本次行权1.54亿股,6月18日起上市流通。我们认为行权解决过去唯一制约投资的利益不一致问题,长期提业绩,短期提高估值,30倍以下我们都强烈建议买入。 此次行权股票总额1.54亿股,占发行后总股本的7.61%,行权价格6.49元,涉及行权人数31人,此次行权超市场预期。公司在2006年12月28日通过股权激励计划草案,每份股票期权拥有在授权日起8年内的可行权日以行权价格和行权条件购买一股伊利股份股票的权利。本激励计划的股票来源为伊利股份向激励对象定向发行的股票。市场之前担心行权所需资金量大,难以顺利行权,按股票期权计划安排,2014年12月将终止行权资格,此次行权超市场预期。 行权后管理层持股达到1.80亿股,股权比例达到8.88%,成为仅次于国资委的第二大股东,管理层利益理顺,公司治理趋于完善。行权后管理层与国资股东合计股权比例将达到18.26%。因方案中限制管理层持股不得超过国资股东数量,因此公司可能分批行权,先行权1.54亿股,剩余股份在未来行权。 管理层选择在成本较高的时候行权体现对公司发展充足的信心。行权价格6.49元,加上45%的所得税,行权成本每股16.1元,需资金24.79亿元,因限售期1年且每年减持不得超过25%,如果靠出售股权偿还所需资金需2年时间,加上2年的资金成本,每股的行权成本在18元左右。目前的股价与历史最高水平相差不大,相比去年以前有明显涨幅,在目前价位行权显示公司对未来发展有充足信心。 市场对原料上涨可能造成的影响已经有预期,通过调结构、直接提价和调节费用投放,对业绩的影响无需过分担忧。历史上国内原奶价格与新西兰奶粉价格相关性不高,我们认为国内原奶价格更多取决于国内的供需,预计全年原奶价格涨幅在10%。市场对原料上涨的影响已有预期,通过调结构、直接提价和调节费用投放,我们认为净利率仍能保持稳中有升。 行业的双寡头格局不会发生重大变化,竞争环境仍然趋于理性。我们认为行业的双寡头格局从未也很难发生大的变化,两家公司的相似之处要远远多于不同之处,不论从品牌的知名度、产品的细分品类、渠道的完善程度、营销策略都是高度相似的。两者在消费者心中根深蒂固的相似认知很难因股权激励或是控股上游资源亦或是引入战略合作伙伴发生重大变化。我们相信两家公司处于成长性好的乳制品行业将共同做大,双寡头格局下竞争环境仍将趋于理性。 在没有激励机制时已经做到中国最大的乳制品企业,激励体系完善后想象空间更大,过去唯一制约长期投资的利益不一致问题得以解除,长期提业绩,短期提高估值。摊薄后预计13-14年EPS1.20、1.53元,30倍以下我们都强烈建议买入。 风险提示:原料价格涨幅超预期,费用投放超预期
王稹 飞利信 计算机行业 详细 国泰君安
估值与投资建议:获得“平安丽江”综合视频管理系统1.8亿订单打消市场对公司开拓智慧城市业务的疑虑,公司有能力继续承接大型智慧城市项目。预计13-15年EPS分别为1.00元、1.59元、2.28元,目前主要智慧城市标的2014年平均PE28倍,以此给予44.12的目标价,对应13/14/15年44倍/28倍/19倍PE,增持。 关键假设:13-15年智能会议系统业务增长33.1%、44.3%、29.2%,智慧城市业务增长259.6%、219.8%、119.5%,电子政务业务增长103.3%、59.9%、52.4%。 与众不同的认识:资金不会成为公司继续承接智慧城市项目的障碍:中标丽江1.8亿项目后,市场普遍对飞利信后续还能有多少资金承接大项目有所疑虑。我们认为资金不会成为公司继续承接大项目的主要障碍:第一,项目采用租赁模式,预计毛利率较高,此外,1.8亿项目中包含了8年的人员维护费,不会占用当期资金;第二,公司已与多家设备商进行协调,可以通过分期付款、延长账期等方式对成本支出进行控制和调节,不会对经营性资金造成很大压力;第三,作为上市公司,在获得银行中长期贷款上有优势,公司目前与北京银行、国开行等有合作协议,第四,受十八大影响12年和13年一季报应收账款增加较多,我们认为这种现象是暂时的,随着项目完工回款有望好转;第五,13年一季度账面现金仅2887万,但同时可以看到其它流动资产有2.12亿,我们预计公司有充裕的银行存款。 综合考虑银行融资、公司账面资金,我们认为公司13年拿下6个亿左右的智慧城市项目不会有什么问题。 金融租赁模式并非智慧城市项目建设唯一的选择:丽江项目采用金融租赁模式,我们认为这主要是财政相对不够充裕的地方政府为了推动项目建设采取的模式,对财政充裕的地区政府可能偏向于选择一般的项目模式,因此不能简单将丽江租赁项目推广到公司以后的业务模式中,也不能据此推算公司的资金周转率和业务承接能力。 催化剂:获得智慧城市大订单,核心假设风险:政府对智慧城市投资进度不及预期
赵晓光 事项: 长信科技发布OGS模组通过认证公告:公布21.5英寸英特尔公版触控视窗触摸屏(也称OGS触摸屏)模组已于日前通过微软实验室的Win8touch认证。这是迄今为止全球最大尺寸的OGS触摸屏模组通过Win8touch认证。 点评: 公司模组进展顺利,是目前中大尺寸布局最为全面的公司。长信科技仅用一年多的时间,就进入行业的前列。与INTEL、ATMEL等国际大厂合作,先后推出5.5、7、9.7、10.6、11.6、13.3、14、17、18.5、21.5英寸一系列OGS制程解决方案,公司公告的21.5寸OGS模组通过微软认证,这是全球迄今为止最大的OGS模组通过认证,充分证明公司技术实力,收购的模组公司德普特11.6、14.1英寸触控屏模组已经获得微软的认证,公司是目前中大尺寸布局最为全面的公司。 收购模组厂完成垂直一体化。公司完成对触摸屏模组厂商德普特的收购,完成触摸屏业务垂直一体化。德普特在触控面板模组行业处于领先地位,在触控面板的电路设计等方面也具有业内领先优势,其11.6、14.1英寸触控屏模组已经获得WIN8的认证,并已小批量出货,并且有步步高、纽曼、昂达电子等170余家客户,现在努力切入高端客户。公司将与德普特加大力度技术整合,并可以直接利用标的公司现有的销售渠道、客户资源,将整合后生产的新产品进行市场推广,大大降低了上市公司的营销成本。同时,双方的结合可以有效扩张上市公司的业务规模,实现产品的规模优势,有效降低终端产品的生产成本,推动上市公司业务规模和利润的快速增长。尤其是在中大尺寸OGS电容式触摸屏模组领域,长信科技可以借鉴和利用赣州德普特在模组方面的经验和已经取得的优势,再结合其在黄光制程的优势在短时间内占领市场。 玻璃减薄是向上游延展的战略布局,有望带动其他业务成长。公司以镀膜技术开始往上游延伸切入玻璃减薄,自去年投入以来,目前形成9条线规模,我们从产业链调研了解玻璃减薄市场爆发,预计至年底公司将依据市场大幅扩产,单机产值及盈利能力大幅提升。玻璃减薄符合移动产品轻薄化趋势,前景广阔,公司具备一站式解决能力及规模优势,强者恒强。玻璃减薄位于产业链的上游,具备优势后有利于下游业务的突破,带动其他业务成长。 ITO导电玻璃稳健成长。ITO镀膜技术也是公司各项业务发展的基础,公司在ITO导电玻璃业务上体现的精细化管理能力、成本控制能力、设备改造及制造能力都是其他业务能够顺利稳健发展的基因。公司目前订单持续饱满,产能利用率处于高位。产能投放的角度来看,公司ITO导电玻璃业务将进入稳定增长阶段,预计至年底将陆续投放三条新产线,规模优势明显。公司具有较强的设备开发能力。公司ITO玻璃产线中有三条是公司利用自有技术力量,通过引进、消化吸收和再创新的方式,独立设计、加工制造、安装调试到正式投产,并根据技术发展要求不断对生产线进行更新升级,节省了投资成本,使设计更满足公司的需要,从根本上保证了产品质量的稳定性,这也是公司ITO导电玻璃毛利率高于同业的重要原因。长期来看,这是公司保持竞争力的保证。 显示触控材料产业链最长、最完善公司。公司具备玻璃减薄、ITO镀膜、裁切、抛光、触控贴合业务,以镀膜技术为核心进行各项业务延展,垂直一体化布局完成,ITO导电玻璃、触摸屏sensor、玻璃减薄三大业务齐头并进,协同效应逐步体现,公司进入新的快速成长阶段。 盈利预测与投资评级。 长信科技以多年ITO镀膜技术经验积累,在传统业务ITO导电玻璃为基础向下游延展,战略转型触摸屏sensor,实现大中小屏全布局,收购德普特后实现产业垂直一体化;向上游拓展玻璃减薄,并且进度大超预期,公司以镀膜技术为核心的显示触控材料平台布局完成,是是国内垂直一体化最完善、产业链最长的公司,具有广阔空间,有望享受高估值。 我们预计公司2013年和2014年EPS分别为0.83元和1.24元,我们维持公司“买入”评级,设定目标价为31.03元,对应2014年25倍PE。 风险提示: 智能机、超级本和平板电脑市场低于预期,触摸屏技术路线产生重大变化。
李惜浣 康恩贝 医药生物 详细 信达证券
核心推荐理由: 1、康恩贝是我国现代植物药的龙头企业之一。经过多年市场的培育公司在心脑血管系统用药和泌尿系统用药两大领域建立了完整的产品梯队和品牌优势,同时在消化系统用药、抗感染用药等领域拥有名牌产品和较强的市场竞争力;公司在各用药领域的产品线布局,通常是植物药与化学药相结合、处方药与OTC 互补,更有助于产品系列的推广和公司在该领域的品牌建设。 2、新老品种共同打造心脑血管用药大品牌。主导品种天保宁如果能够进入更多省份的增补目录,则目前的高速增长态势有望延续;收购获得的独家品种麝香通心滴丸具备成为未来心脑血管一线用药的潜质,与天保宁中高端互补打造心脑血管领域大品牌。 3、泌尿系统用药实力更加突出。公司主导产品前列康在调整期后有望迎来恢复性增长;大股东资产注入使公司泌尿系统用药再添潜力品种龙金通淋胶囊,在市场定位和销售终端上与前列康形成了差异化经营和市场互补,使公司在泌尿系统用药领域的实力更加突出。 关键假设: 1、假设13-14年公司期间费用略降;2、所得税率基本稳定;3、13、14年未考虑公司减持佐力药业的投资收益。 有别于大众观点:我们认为公司在各用药领域的产品线布局合理、优势突出,公司的快速增长短期内来自资产整合之后协同效应的释放,长期则依靠产品线中潜力大品种的培养和推广。 股价催化因素及时间:龙金通淋胶囊进入医保目录;公司主要产品中标价提升。 风险提示:主要产品招标价格低于预期的风险;新品种市场推广低于预期的风险。
王念春 东土科技 通信及通信设备 详细 国信证券
程成 当前公司在上市后品牌认知度提高及销售渠道的拓展,同时公司将通过收购兼并(前期已有与“上海远景数字信息技术” 接触的部分公告)的方式进一步拓展产业上下游,进而扩大收入规模巩固地位。公司积极参与各个国际标准组织的认证工作,已储备并获得了相当多专利及行业认证,且公司先期已经有过多次海外大型工程项目的经验,可以为进一步走出海外作准备。随着“信息化”的进一步推进,工业以太网因其各方面优点将逐步应用于各工业领域,特别是电力和轨道交通等行业的市场份额将超过60%,而这些领域在我国当前正处于大发展、大繁荣的前沿时期。 我们认为2013 年仍将是公司加强储备及销售拓展时期,随着行业需求的增长,公司凭借其当前国内工业交换机公司的龙头老大(总体第三)的地位,特别是国产设备进口替代的大背景下,公司或将受益于整个行业需求爆发带来的机会。 预计13-15 收入2.02/2.79/3.71 亿元, EPS 预测分别为1.03/1.35/1.71 元,考虑到公司产品正处于行业导入期,增长空间大,产品毛利率能长期相对稳定,国内需求强劲且国产化是趋势。我们认为公司合理估值应为40 倍PE,短期目标价为41.2 元,提升评级至“推荐”评级。
张仲杰 恒泰艾普 能源行业 详细 安信证券
恒泰艾普具备跨越式发展的驱动力:在1年多的时间内恒泰艾普通过6项收购,快速构筑和强化了软件开发、项目服务、油气设备、油气资源四大板块,2012年营业收入增长110%,令人瞩目。考虑到未来油服市场继续保持景气上行态势,国内外小油服企业数量众多不乏特色,未来恒泰艾普的成长性将是内涵式和外延式的叠加,我们认为公司发展的潜力巨大。 项目服务业务具有技术和成本的优势,预期呈快速增长态势:鉴于恒泰艾普母公司和博达瑞恒在油气勘探软件方面的技术优势,以自有技术产品来提供项目服务具有较大的成本优势,收购完成后二者协同效应明显,预计2013-2015年项目服务业务收入的复合增速为34.7%,在销售收入占比40%为公司第一大业务。 新赛浦构架公司油田设备板块平台,产能逐步释放:新赛浦主导产品为测井车,2013年新增产能将逐步释放,未来携手技术先进的加拿大Spartek公司,预计2013-2015年业绩增速在30%左右。 软件业务技术领先结构完整,仍是发展根本:恒泰艾普软件在国内一直处于领先地位,博达瑞恒也颇具特色,二者协同效应明显,新的技术成果令人瞩目,新的销售模式值得期待。预计2013-2015年软件业务收入复合增速为22.6%,呈稳步增长态势。 平台完整的西油联合发轫于油气设备集成:西油联合主营业务涉及油服三大板块,加上与恒泰艾普客户一致,业务相关,具备做大做强实力,我们预计该业务2013-2015年收入增速不低于30%。 投资建议:我们预测2013-2015年每股收益分别为0.81、1.02、1.3元。考虑到初步布局后的协同效应和未来的购并预期,成长性值得期待,按照2014年合理估值40倍PE,对应目标价为40.8元。6月14日收盘价为31.8元,首次投资评级为“买入-A”。 风险提示:油价下滑影响油公司的资本支出,收购项目整合进程低于预期。
符健 金证股份 计算机行业 详细 平安证券
投资要点 监管政策态度日趋明朗,券商创新再启动,股票质押式回购业务有望6月底正式推出,券商创新实际进度好于此前预期,公司有望成券商创新受益第一股。 国内证券软件绝对的龙头企业: 公司收入来源虽然很多元,但公司利润来源仍然很纯粹,金融IT是公司最主要利润来源。金证股份是目前国内最大的金融证券信息技术提供商,在证券IT领域已占据逾40%市场份额。 券商创新进展好于预期,公司有望成券商创新受益第一股: 随着监管政策逐渐清晰,券商创新有望全面重启,作为融资融券之后最值得期待的创新业务之一,股票质押回购有望于6月底正式推出,明显好于市场此前预期。股票质押回购未来有望给国内券商贡献约200亿元的收入增量,成为仅次于佣金收入与自营收入以外国内券商第三大收入来源。 根据美国市场经验数据,证券市场放开之后,金融IT企业受益程度甚至大于证券行业本身,Fiserv在20年的时间里收入规模增长了46倍。受益于优质大客户更多的竞争优势,金证在既往创新业务中份额优势明显,在股票质押测试券商中,金证也再次获得市场份额第一的位置,公司有望成券商创新受益第一股。 基金IT,纯增量业务,两年打造一个新金证: 经过近4年时间的磨练,金证新一代基金IT产品已全面通过市场检验,凭借开源的产品特点和出色的技术性能表现,金证目前在基金公司增量市场抢单能力极其迅猛,在待审批基金公司中,金证市场份额已近60%。 受益于《新基金法》的实施,国内基金公司增量市场迎来高增长时代,未来只要金证能够保持50%的市场份额,金证基金IT业务即有望在明年实现1.5亿元收入增量,两年时间,金证基金IT业务相当于再造一个全新的金证股份。 “强烈推荐”评级,目标价14元: 受益于券商创新重启和国内基金公司增量市场的高增长,我们预计公司未来三年有望每年都保持40%以上的净利增速,13-14年EPS分别为0.40、0.56元。 公司目前动态PE估值仅26倍,即使假设公司估值水平保持不变,纯分享公司业绩内生增长,金证未来两年持有期收益亦将翻番。公司下半年催化剂可能会非常密集,我们赋予其35倍13年P/E,目标价14.0元,我们认为公司目前股价存在明显低估,首次评级“强烈推荐”。
事件 公司公告称:拟向大股东中航航空电子系统有限责任公司收购其持有的北京青云航空仪表有限公司100%股权、苏州长风航空电子有限公司100%股权;向汉中航空工业(集团)有限公司购买其持有的陕西东方航空仪表有限责任公司股权。青云仪表100%股权、长风电子100%股权的转让价格为人民币140,171万元,东方仪表转让价格待评估后确定。 点评: 我们认为,本次拟收购的三家公司既有原来的托管资产,也包含有部分研究所改制的成果。我们认为,本次收购凸显了中航电子的航空电子资产整合平台地位,更加坚定了我们对于公司未来发展的信心。 根据审计报告,收购三家公司2012年合计实现净利润1.23亿元。目前,中航电子的军品收入占比超过80%,产品毛利率超过30%,而大股东航电系统公司设定的2012-2015年利润目标为年均增长20%。因此,中航电子将承载着航电系统公司做强做大的使命。 军工科研院所改制试点启动,航电系统大量研究所类资产整合需求迫切 我们预测,随着国防科工局相关改制试点政策及细则的出台,军工科研院所改制步伐有望明显加快,中航工业集团和航天科技集团下属研究所类资产有可能率先改制。目前,中航电子大股东航电系统公司没有上市的资产主要集中在下属五个研究院所中(自控所、计算所、上电所、雷电院、电光所)。这5家研究所2012年的收入合计137亿元,利润总额近17亿元。而中航电子2012年利润总额仅占航电系统的20%,未来可能整合的资产规模为公司目前的3倍以上。 中航电子业绩扎实可靠,外延式增长空间巨大 我们预测,从产业整合和消除关联交易、同业竞争的角度看,中航电子后续仍存在资产整合空间。我们认为,中航电子现有业绩扎实可靠,ROE和毛利率水平在军工板块名列前茅,且符合国家产业政策发展方向,未来3年复合增长率保守估计将超过25%;而下一步可能整合的资产规模又是公司目前的3倍以上。不考虑重组,我们预计2013-2014年EPS分别为0.45元和0.61元,目标价30元。
陈欣 中国国航 航空运输行业 详细 瑞银证券
5月数据回顾:国内RPK同比增速持续放缓 5月,正如我们在之前报告中的估计,RPK同比增长8.8%,自2月来持续回落,其中,国内航线更是从2月17.5%回落至10.3%,我们认为主要源于经济的弱增长导致商务客增速明显回落;国际航线RPK同比增长6.1%,远低于东航、南航两位数增长。客座率79%,其中国内同比提升1.1ppt至81%,扭转4月下滑态势,国际同比下滑1.6ppt至77%,我们认为长航线需求疲软是主要原因。 5月财务分析:票价依然大跌,利润仍不乐观 我们预计:5月公司国内净票价同比大幅下降8-10%,与4月基本相同,我们认为经济的弱增长导致商务客明显放缓是主要原因,公司只能靠低票价吸引客流;我们测算,尽管5月公司航油均价同比大幅下降12%,且人民币兑美元升值0.66%(4月0.74%),但由于票价大幅下跌,利润仍不乐观。 6月经营展望:伴随着渐渐步入暑期旺季,国内票价降幅有望收窄 我们预计,尽管由于经济弱增长持续影响商务客,但6月中下旬国内渐渐步入暑期旺季,旅游客的增长有望带动公司6月客运需求同比增长约10%,国内票价同比降幅有望收窄,国内客座率或提升1ppt.。 估值:维持“买入”,目标价下调至5.56元,关注6月下旬票价和需求 我们下调2013-15年扣除非经常性收益EPS至0.29/0.32/0.37元(原:0.41/0.44/0.55元),目标价由6.6元下调至5.56元(基于2013年1.36倍PB)。考虑到6月下旬行业将迎来暑期旺季,依然维持“买入”评级。我们依然认为,业绩提升催化剂是国内RPK持续两位数增长、国内票价同比由负转正。
事件: 公司拟发行6.85亿股购买净值95.8亿元的资产,包括沈阳黎明公司100%股权、株洲南方公司100%股权、黎阳动力100%股权、晋航公司100%股权、吉发公司100%股权、贵动公司100%股权和深圳三叶80%股权。西航集团拟注入资产为其拥有的与航空发动机科研总装、试车业务相关的资产以及负债。公司同时拟定向增发不超过2.28亿股配套融资近32亿元。 点评: 该来的终于来了!我们认为,此次重组是国内航空发动机行业最大规模的整合,整合完成后航空动力将一举成为中航工业旗下唯一的发动机生产及维修平台,将拥有包括“太行”发动机在内的全系列航空发动机生产能力。除此以外,本次公司还获注大量非航业务,其中黎明公司可生产用于大型军舰的R0110重型燃气轮机。值得注意的是,航空发动机修理业务的毛利率远高于制造业务。 注入资产增厚明显备考2012年-13年业绩分别达0.39和0.50元 根据重组方案我们估算,本次注入资产2012年实现收入167.3亿元,净利润3.96亿元。以2012年航空动力2.9亿元净利润为基准,按照17.7亿股本计算,重组完成后2012年备考净利润为6.86亿元,EPS达0.39元,增厚0.12元。 2013年中航工业发动机公司(母公司)预计实现净利润17亿元,重组后估计不低于60%利润在上市公司,即10.2亿元。以增发后20亿总股本计算,2013年摊薄后的备考业绩应为0.50元,同比增长25%。 航空发动机是奔腾的中国心成长空间不可限量 目前,作为资产整合平台,航空动力还有成发集团没有注入,这部分资产的整合空间值得期待。同时,考虑到国家航空发动机重大专项的扶持力度(千亿元),再考虑到大型运输机运-20(涡扇20)在2-3年内的量产,外贸机型枭龙(涡扇13)和歼20(涡扇15)未来的订单,航空动力拥有极为广阔的成长空间。英国航空发动机龙头罗罗公司2012年已经有1600亿人民币的市值,我们认为,随着我国航空发动机事业的发展,到2020年航空动力的市值超越2012年的罗罗是大概率事件。给予2013年业绩40倍PE,第一阶段目标价20元。
公司是国内领先的医疗监护设备商,主营三大系列监护仪产品。这三大系列监护仪包括常规一体式监护仪、插件式监护仪、掌上监护仪,占公司营业总收入的75%以上。通过不断研发推动产品往模块化、信息化、家庭化,远程化的方向发展,并保持盈利能力水平的稳定。 公司通过自建和并购方式进入血液透析领域,包括血液透析设备和耗材产品。公司2012 年收购了天津挚信鸿达60%的股权(主要生产透析液和透析粉),今年收购了重庆多泰(主要生产血液透析机和多功能泵),拟收购辽宁恒信生物(主要产品血液浓缩液和透析干粉)。公司这些收购有助于公司在市场渠道、产品布局、注册资质等方面的优势互补,形成设备+耗材的商业模式。 我国医疗设备市场空间广阔,是政府持续推出政策扶持的行业。我国拥有全球最大的人口规模,医疗设备支出与药品消费之比远低于世界平均水平。虽然国际巨头企业主导高端市场,但我国企业在监护、血液透析等领域走出了一条不断自主创新、通过突出的性价比实现进口替代、并进而走出国门立足世界的道路。 投资建议:公司坚持以医疗监护设备为主线,在血液透析设备和耗材领域实现跨越发展,有助于提升公司的品牌影响力和业绩增速。我们预计公司2013/2014/2015 年归属母公司净利润分别为4900/6400/8300万元,EPS 分别为0.34/0.44/0.56 元,当前PE 分别为37.8 倍、29.2 倍和22.9 倍。首次给予增持评级,目标价15.0 元。
黄守宏 特锐德 电力设备行业 详细 安信证券
国内配网一次设备的龙头供应商,短期景气度看轨道交通,中长期看中压市场的蓝海拓展:公司是国内配网一次设备行业颇具实力的供应商,且产品业务逐渐从单一产品(箱式变电站)、单一客户(铁路)向多产品多客户发展。2013年高铁建设重启,地铁建设井喷,成为公司短期业绩增长的有力支撑,中长期看好以电网市场为代表的蓝海开拓。 短期受益轨道交通的建设:从2011年7月发生7.23动车事故以来,国内的高铁建设全部停滞。从2013年下半年开始高铁建设重启,同时地铁建设也受益于城镇化的推进。2013年上半年公司已经新签了轨道交通订单超过2亿元,这些订单将对今年的业绩产生积极的影响。 电网订单成为未来增长的支柱:从2011年开始电网客户的订单是公司的主要订单来源。2012年公司来自电网客户的订单增长37%,占全部订单规模的60%。从过去两年的情况可以看出,公司已经摆脱了高铁股的形象,以煤炭行业作为过渡,成功地打开了电网市场,并不断地谋求电网市场份额的提升。2013年开始国家电网将中压产品纳入集中招标范围,有利于行业的重新整合,利好龙头供应商。 管理团队稳定,未来的战略思路清晰:公司自从成立以来,控股股东德锐投资的7名股东仍然在公司担任高管,管理团队非常稳定。我们认为公司稳定的管理团队和清晰的战略思路是未来在中压设备市场脱颖而出的核心因素。 投资建议:鉴于公司基本面的前景和轨道交通领域的短期反转态势,我们给予公司“买入-B”的投资评级,我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.65元、1.01元和1.30元。6个月内目标价为19.50元,对应2013年30倍的市盈率。 风险提示:电网和高铁建设进度不达预期的风险。
衡昆 宜安科技 机械行业 详细 安信证券
做大做强3C 产品内构件业务。3C 产品内构件市场是成长性最为确定的市场,目前国产智能手机出货量增长迅猛,且基本全部淘汰了不锈钢结构件,几乎100%使用镁合金。考虑到公司在这一领域的技术准备最为成熟,宜安科技在该领域进行了积极扩产,目前大约已具备了40-50台镁合金、铝合金压铸机的产能。 积极布局3C 外壳市场,争取抓住公司发展壮大的绝佳契机。对于智能手机外壳市场,镁合金外壳受制于表面处理的技术瓶颈,目前并无主流厂商在此方面形成突破,所以镁合金在手机外壳上的应用还有待时日。但是,对于NB(超级本)市场,目前非苹果系的高端NB和超级本采用镁合金压铸工艺将是大势所趋,诸如联想、东芝、戴尔、惠普等主力厂商均在此方向大力布局,这将是公司发展壮大的绝佳契机。 公司目前在表面处理为主的技术准备、产能准备和客户拓展方面,条件均未成熟,更面临可成、富士康、嘉瑞、巨腾等现有厂商的围剿挤压,还无法迅速介入该市场。但是,公司在此方面正在进行积极尝试和布局,包括扩充产能、提升表面处理技术,并且已经获得相关少量订单试供,有望在NB 镁合金外壳市场分一杯羹。 维持买入-B 投资评级,6个月目标价21.35元。我们预计,2013年-2015年的EPS 分别为0.61元、0.76元和0.86元。2013年的增长主要来自摄像机、智能手机内构件订单的增长,明后年则有望在超级本外壳方面有所作为。鉴于3C 镁合金结构件行业增速较高且确定性强,以及公司目前在产能、技术以及客户拓展的积极努力,将使公司的成长性获得提振,我们维持买入-B 的投资评级,给予2013年35x 的市盈率,6个月目标价21.35元。