大周期视角下，煤炭行业面临产能过剩，消费增速放缓的不利趋势。短期来看，煤价仍维持弱势下行，但供给侧已开始收缩，预计下跌幅度有限。在补库存、政策改革预期下，小周期有望三季度中后期触底反弹，建议关注补库存反弹机会。

　　大周期视角：景气回落，市场趋势下行，中长期煤价走势取决于各能源之间比价的平衡。2012年以来煤炭价格已经较前期高点下跌近30%，未来煤价走势将受到主要替代能源价格的制衡，如石油价格、天然气价格等。

　　供给侧：行业面临产能过剩。2002年至2011年，煤炭固定资产投资增速始终保持在23%以上，并显著高于下游行业的固定资产投资增速，未来两三年仍然是煤炭产能集中释放期，行业产能过剩显现。

　　需求侧：潜在经济增速下行，下游行业需求放缓。环保压力日益增大，中国能源消费结构面临调整压力，根据“十二五”能源发展规划，未来实施能源消费强度和消费总量双控制，消费总量控制在40亿吨标准煤，煤炭消费占比由70%降至65%。

　　小周期反弹有望出现在三季度中后期。从小周期视角来看，补库存将带来经济小周期的反弹。目前下游行业仍在去库存阶段，预计此次去库存将持续至三季度中期。动力煤市场弱势震荡，未来反弹幅度有限；随着钢铁行业的减产，炼焦煤行业去库存进程过半。

　　短期煤价仍维持弱势下行，但下跌空间也不大，供给侧已开始缩减。动力煤港口煤价后市有补跌风险。随着钢厂减产，焦煤价格将继续弱势下跌。国际方面，随着澳元的贬值，澳煤同样面临下行压力。

　　投资策略：“中性”评级，关注补库存反弹机会。三季度中后期或迎来反弹：一方面，预计煤炭股中报盈利将大幅下调后，股价将面临一轮杀跌，风险得到释放；另一方面，政策方面，中央经济工作会议召开在即，相关经济改革政策将推出，可改善经济预期，恢复市场信心，煤炭股有望迎来一波反弹。

　　行业分化，精选个股。选股策略：情景一：在行业反弹的情况下，关注业绩弹性大个股：潞安环能、冀中能源；情景二：在行业弱势的情况下，关注有“故事”、公司做多意愿强的个股：永泰能源、大有能源、通宝能源。

　　风险提示：宏观经济下行超出预期