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　　四方达（300179）：现金收购郑州华源，延伸下游产业链，增厚公司业绩

　　报告要点

　　事件描述

　　四方达发布公告，董事会审议通过变更募集资金投资项目及使用超募资金和自有资金收购郑州华源超硬材料工具有限公司80%股权的议案。

　　事件评论

　　现金收购郑州华源，延伸下游产业链，增厚公司业绩：公司本次拟收购的郑州华源超硬材料工具公司原为公司下游客户，主要生产强化复合地板、实木复合木地板、竹木复合木地板、新型材料复合地板等专用金刚石刀具和金刚石锯片。

　　目前公司主要产品为钻探用金刚石复合片、金刚石拉丝模等，为国内钻头用金刚石复合片及拉丝模行业龙头。郑州华源为国内木工用PCD 刀具龙头企业之一，市场占有率约20%，稳居同行业前两位。本次收购木工用刀具龙头郑州华源将有利于完善公司产业链，增强公司在金刚石复合超硬材料的协同能力，提高公司综合竞争力。

　　根据可行性报告，2012 年华源销售净利润率35.3%，高于公司的26.07%。因此，收购完成将进一步提高公司盈利能力。同时此次收购使用原募集资金进行投资，在不摊薄现有股本的情况下，将明显增厚公司盈利。根据收购华源的盈利预测和我们对于公司的业绩测算，本次收购将增厚公司2013、2014、2015年净利润幅度为29.10%、26.35%、23.51%。根据收购协议，华源管理团队即原股东承诺华源2013 年~2015 年扣非后利润总额的增速分别为15%、20%、20%。由此来看，未来华源的增量贡献比较稳定。

　　以2012 年数据计算，本次收购对应PB 为3.65，高于公司目前2.37 的水平，而收购PE 则为10.27，明显低于公司46.56 的水平。考虑到未来华源相对稳定的业绩和现金流，此次并购估值相对合理。

　　假设收购顺利进行并在年内完成，按最新股本计算，预计公司2013、2014 年EPS 分别为0.21 元和0.27 元，维持“谨慎推荐”评级。 （长江证券）

　　作者：张丹丹来源中国证券报·中证网)