杨志清 东方航空 航空运输行业 详细 广发证券

　　核心观点: 一季度亏损,EPS 为-0.0117元,业绩低于预期,税制改革和汇兑收益合计增厚EPS 达0.026元 2013年一季度营业收入同比增速低于成本导致小幅亏损,业绩低于预期。“营改增”试点范围扩大和汇兑收益大幅上升对业绩有一定改善。 高收益市场收入下滑以及国内低票价水平成亏损主因 地缘政治导致高收益日本航线需求急剧萎缩,运力转移至东南亚和国内西南地区,客公里收益显著下滑。国内航线则受“三公”政策、高铁冲击等影响,降价保量,客公里收益同比发福下滑,两舱以折扣票为主。 一季度总体需求增长较快,国际快于国内,客座率同比明显提升 国际需求增长高于国内7个百分点,客座率同比上升超过1个百分点。 日本航线需求难以继续下探,禽流感消退和云南机场时刻放量是利好 日本航线需求继续下探的可能性不大,欧美、台湾和韩国等航线增速较快。国内禽流感影响随升温消退和云南机场时刻放量成为二三季度利好。 维持“买入”评级,给出合理目标价值5.8元 考虑经济弱复苏和二季度低基数,我们预计2013/2014年EPS 为0.42/0.47元,维持“买入”评级。短期拐点将是禽流感影响的消退。 风险提示 人民币出现大幅贬值;二三季度经济明显恶化;禽流感出现人际传播的证据;地区冲突爆发;东南亚出现经济危机。

　　王峰 星辉车模 机械行业 详细 国泰君安

　　由于渠道整顿影响统计口径以及一线城市市场进入渠道深耕阶段,导致公司近期车模内销收入增速下滑;预计未来随着公司渠道布局完善和市场培育将恢复正常水平。 事件:核心观点: 公司12年Q4及13年Q1国内车模销售增速低于预期,主要原因:(1)国内渠道整顿。国内车模部分渠道商存在把产品转销出口的情况(会计虽进入内销但实质属出口)。公司12年对这部分渠道商进行清理,导致公司国内车模收入的统计口径发生变化——相比11年的统计口径少计约3000万收入。 (2)一线城市进入渠道深耕阶段。过去内销高速增长更多来自于新客户(经销商)的拓展,集中在北上广深等一线城市。目前一线城市布局已经初步完成,但不少新客户仍需要时间开拓和深耕市场,加上国内去年至今零售市场的低迷,导致公司内销增速出现短期的波动。 我们认为国内车模市场空间庞大,相比公司规模,理论上远未达到瓶颈;公司车模内销增速有望随渠道布局完善和市场培育而恢复正常水平,建议密切跟踪。 婴童车模有望成为公司业绩重要增长点。目前公司基本完成新产品的研发,产品质量稳定,市场认可度高。3月底婴童车模产量已提升至500辆/天,全年有望实现15万辆(VS12年销量5.98万辆)的销售目标。 车模出口情况良好,化工业务稳定开展。

　　张向光 星辉车模 机械行业 详细 民生证券

　　报告摘要: 公司普及型车模有望保持高增长 普及型车模受众广泛,既可以作为赠与儿童的礼品,又可以作为成年人的玩具。公司的普及型车模在欧洲和内地占据了较高的市场份额,收入预计仍将保持较高速度的增长。出口方面,公司目前在发达国家市场份额和销售增速稳定,通过与经销商合作不断拓展新的销售目的地,公司在发展中国家及部分发达国家仍有广阔的市场空间。内销方面,公司产品目前在国内的市占率达到20%左右。公司是国内为数不多的普及型动态车模生产厂商,价位相对进口品牌具备一定优势;同时由于授权车模对普通玩具汽车存在替代,考虑到公司诸多的授权储备以及在行业中的地位,市占率有进一步提高的空间 婴童车模13年有望带来惊喜 公司12年开始进军婴童车模领域并取得不错的成绩。目前国内婴童车模生产厂商中只有星辉和好孩子获得了部分品牌的授权,而国外厂商的产品价格相对过高,中高档婴童车模市场存在大量空白。公司产品的价格略低于好孩子,有利于快速抢占国内中高端市场。预计13年公司婴童车销量有望实现2~4倍的增长 给予强烈推荐评级,合理估值20.93~22.75元 公司的普及型车模在国内外均取得了较大的成功,考虑到婴童车模的生产和销售模式与普及型车模趋同,我们认为今年公司婴童车销售放量是大概率事件。预计2013~2015年公司主营业务EPS分别为0.91、1.15和1.42元,对应13~15年PE分别为19.46x/15.48x/12.51x,给予公司“强烈推荐”评级,合理估值20.93~22.75元。 风险提示 (1)公司的收藏型静态车模项目启动相对较晚,可能需要较长时间的市场培育期

　　陈美风 东软集团 计算机行业 详细 海通证券

　　事件: 东软集团公布2013年一季报:实现营业收入14.31亿元,同比增15.6%;归属于母公司净利润5065万,同比下降8.5%,EPS为0.04元。公司Q1扣非净利润同比增长5.9%。 点评: 季节性和营收确认慢导致营收增速低于全年增速预期。公司Q1营收同比增15.6%,低于全年25%左右的营收增速预期,也明显低于公司近两年30%以上的订单历史增速。其中,国内解决方案业务营收同比增长约33%;国际软件业务营收同比增约4%(以美元计);而医疗系统业务同比下降约5%。由于医疗系统业务受益于64层CT的推出增速趋于提升,我们判断公司Q1营收增速较低的主要原因是季节性和营收确认滞后,后续季度营收增速有望明显提升(全年有望上升到25%以上)。国际软件业务受制于日元贬值和Sony等大客户业务压力较大等影响,2013年增长估计较为平稳(以美元计10-20%)。 此外,我们判断营改增也是造成公司Q1营收增速较慢的原因之一,从公司营业税金及附加同比下降可以看出端倪。 日元贬值和营改增等因素导致毛利率略有下降,期间费用增速三年来首次低于20%。公司Q1综合毛利率约为29.2%,同比下降约1.2个百分点。我们推断日元贬值和营改增是公司毛利率同比下降的主要原因。从另一个方面看,Q1日元同比贬值在20%左右,而公司毛利率并未大幅下降,表明公司日元贬值对于公司业绩影响较为有限,日元结算占比不高以及汇率风险共担机制是其内在原因。考虑到公司正尝试改变与部分客户的结算币种,我们估计日元贬值对公司后续季度毛利率的影响趋小。 从费用情况看,Q1公司两项费用同比增长约15%,自2010Q2以来首次增速低于20%。事实上,公司自2010年以来营收增长稳健(最低达到16%),盈利不佳的主要原因是人均薪酬上涨以及渠道扩张导致的毛利率下降和期间费用大幅上升。公司2013年强调卓越运营,适当控制薪酬涨幅(估计在10%以内)并放慢渠道扩张速度。从Q1情况来看,公司费用控制措施成效显著。以公司历史订单增速(2012年订单估计增长超过30%),如果Q1费用控制的良好趋势能够延续到全年,公司2013年盈利增速完全有可能超出我们预期。 资产处置收益下降导致净利下降。公司去年Q1出售教育资产获得约3442万税后收益,而今年Q1出售广东东软时尚数字技术公司仅获得1000万左右税后收益。投资收益的大幅下降是公司本期净利同比下降的主要原因。此外,公司Q1营业外收入同比增加约1162万,增幅近100%,但仍不能完全弥补资产处置收益下降对净利的负面影响。 现金流不佳源于季节性。公司2013Q1经营现金流为负8.36亿,同比减少26%,主要源于季节性。公司2013Q1末现金余额约15亿,有息负债为10亿左右,财务风险依然可控。 费用增速下降预示13年盈利增速提升概率高,维持长期“买入”评级。由于Q1公司费用增速明显下降,在订单充足的前提下,公司2013年盈利增速上升是大概率事件。我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.45元、0.61元和0.82元。公司目前股价对应约18倍2013年市盈率和1.15倍的2013年市销率。谨慎的财务处理制度和资产重估价值为公司目前股价提供较高安全边际,中长期看,目前业务布局、渠道布局和管理体系支撑公司在A股IT服务行业上市公司中率先打破百亿市值魔咒,成为数百亿甚至上千亿市值的公司。我们认为公司目前股价尚未反映利润率长期提升期权带来的价值,维持中长期“买入”的投资评级,并给予12.68元的6个月目标价,对应约28倍的2013年市盈率和1.8倍市销率。公司股价可能的催化剂包括系统集成特一级资质公布;后续报告验证盈利增速持续提升的判断;健康服务、汽车电子和移动互联网等新模式业务取得突破。 主要不确定性。日元贬值幅度不确定;宏观经济影响

　　张静 王府井 批发和零售贸易 详细 安信证券

　　事件: 2013年一季报,实现营业总收入55.14亿元,同比增长8.97%;利润总额3.05亿元,同比增长8.73%;归属于上市公司股东的净利润2.22亿元,同比增长3.74%,EPS 为0.48元。业绩略低于预期。 点评: 收入增速仍在低位。公司作为全国性百货,收入增速与整个行业的景气度相关性较大,自上年以来收入增速一直保持个位数增长。报告期内,新开抚顺店和西宁店扩建项目,且上年底集中新开门店3家,目前共有门店29家,预计在外延扩张的推动下2013年收入增速将提升至10%以上。 毛利率持续提升。2013年一季度毛利率为19.09%,较上年同期提高0.54个百分点。毛利率的提升主要是由于2012年以来实施品牌向总部的集中化管理,成效不断显现。且目前公司整体毛利率仍低于行业平水平,未来仍有提升空间。 集中开店使得期间费用率提高。2013年一季度期间费用率为12.79%,同比提高0.82个百分点。其中,销售费用率和管理费用率分别提升0.49%和0.33%,主要是2012年底和2013年1月一共新开5家门店,新增开办费用和人工、租金费用。 提高闲臵资金利用效率,抵补债券利息对业绩的侵蚀。公司于2012年底发行22亿元公司债,2013年全年利息为1.12亿元,单季度利息费用为0.28亿元。由于截止2013年底公司拥有货币资金76.4亿元,这部分资金取得的利息收入使得一季度财务费用绝对额仅增加2百万元。且目前公司已公布四个信托投资计划,一季度实现投资收益约0.12亿元,测算2013年全年投资收益约0.84亿元,将有效对冲债券的利息费用。 投资建议:维持2013-2015年的盈利预测,净利增长14.5%、16.5%、13.2%,对应每股收益1.67、1.94、2.20元。展望2013年,次新店和亏损门店的减亏仍是主要盈利增长点,且作为为全国性百货,公司将通过王府井国际收购春天百货,进行行业整合。给予公司2013年18倍PE,对应目标价30元,维持买入-A 投资评级。

　　刘博 西部资源 有色金属行业 详细 海通证券

　　事件:近期公司公布2012年报:实现营业收入5.9亿元,同比增加88.29%;实现归属于上市公司股东净利润1.9亿元,同比降低28.72%。折合EPS0.28元。每10股派送现金4.00元(含税)。1-4季度单季EPS分别为0.03、0.09、0.08和0.09元。四季度业绩同比下降8%。 点评: 主要结论:2012年由于银茂矿业并表,所以公司营业收入增长明显。未来公司业绩增量主要来自大宝山铜矿投产,假设2013-15年铜精矿产量分别为0.50、0.9和1.3万吨,在当前价格水平下,公司2013-15年EPS预计分别为0.31、0.44和0.51元。估值方面,公司自2008年借壳上市以来,资源扩张一向激进,长期估值水平保持在40倍;资源拓展保证高估值,给予公司2013年PE40倍估值,目标价12.38元,买入评级。 银茂矿业合并报表增加营业收入。2012年公司财报合并了银茂矿业矿业全年数据,2011年仅合并了银茂矿业10-12月数据。因此2012年铅锌业务的收入增加约3倍。销量方面,2012年公司销售铜精粉1.88万吨(含铜约25%),同比增加21%,铅精粉1.15万吨(含铅约60%),同比减少5%,锌精粉1.7万吨(含锌约50%),同比减少26%。 收购大宝山矿山,成为主业业绩增长点。2013年初,公司收购维西凯龙矿业,这也成为主业重要的业绩增长点,业绩增厚将体现在2014年。维西凯龙矿业目前处于停产状态。收购后,公司将加大勘探力度,并在增储的基础上,拟在大宝山铜矿建成生产规模为60~100万吨/年的选矿厂、采矿等采选工程设施;相比目前仅15万吨/年的采矿产能,未来扩产有望大幅增加矿产铜至1万吨/年。 锂业务贡献业绩为时尚早。公司锂资源集中在宁都泰昱锂业有限公司河源锂辉石矿,而晶泰公司广昌县头陂里坑锂辉石矿资源少。2011年公司仅生产碳酸锂50吨,距离计划年产5000吨的目标差距甚远;而该部分贡献业绩为时尚早。 业绩预测及盈利评级。公司在资源扩张上一向激进,这也成为公司能够走出独立行情的关键。假设大宝山矿扩产顺利,2013-15年铜精矿产量分别为0.50、0.9和1.3万吨,EPS预计分别为0.31、0.44和0.51元。资源拓展保证高估值,长期估值水平保持在40倍;目标价12.38元,买入评级。 风险提示。对于资源并购企业而言,最大的风险即在于收购矿山资源投产低于预期。

　　黄守宏 四方股份 电力设备行业 详细 安信证券

　　四方股份发布一季报,实现收入4.97亿元,同比增长48.27%;利润总额1879万元,同比增长67.09%;归属于母公司净利润1456万元,同比增长58.31%,超出市场预期。 智能变电站的高增长将持续到2015年:收入增长超预期一方面是去年收购的5家公司本季度全部并表,另一方面是公司原有业务如预期实现增长。智能变电站二次设备投资相比综合自动化站高50-70%,国网公司近期开始试点的新一代智能变电站的设备投资相比目前的智能变电站又高出20%。智能电网建设尚在爬坡期,根据我们近期调研的结果,到2012年底前投产的智能变电站才200多座,按照国网公司规划,“十二五”期间新建和改造智能变电站有6000多座,智能变电站建设2013年将加快,高增长将持续到2015年。 营业利润略有提升:毛利率同比下降2个百分点,但环比提升了1.8个百分点,销售费用率同比下降3个百分点,管理费用率同比下降0.5个百分点,财务费用率上升2.3个百分点。去年收购的南京摩科和中能博瑞是4季度才部分并表,因此毛利率环比提升是有意义的,一季度毛利率高于我们预测的全年毛利率,存在业绩超预期可能性。公司规模扩大而费用率同比下降,显示在控制费用上做出了努力。 电力电子业务预计将增长50%以上:从最近的行业情况看,三伊公司的高频焊机电源和多晶硅、单晶炉电源市场同比出现增长,中能博瑞的变频器市场也是如此。我们近期了解,三伊公司订单有接近30%的增长。 盈利预测与投资评级:我们维持盈利预测,预测公司2013-2015年EPS分别为0.95元、1.2元、1.51元,维持“买入-A”投资评级,按照2013年25倍市盈率上调目标价至23.75元。 风险提示:智能电网建设进度低于预期风险。

　　谢刚 圣农发展 农林牧渔类行业 详细 齐鲁证券

　　投资要点 事件:圣农发展公布资产重组预案:公司拟以发行股份方式购买福建省圣农实业有限公司、福建富广源投资有限公司持有的福建圣农食品有限公司合计100%股权,共计向后两者拟定向增发0.89亿股,增发价格为11.76元/股,新增股份占增发后总股本的8.9%。 总体上,本次资产重组有助于减少上市公司和圣农食品之间的关联交易,在实现公司整体上市后,公司打造白羽鸡全产业链的战略已基本成形,并有助于提升公司肉鸡的深加工比例,增强产品附加值和公司盈利的抗风险能力。 具体而言,我们分析将食品业务注入上市公司,主要是基于以下两点原因:1、减少上市公司关联交易,实现公司整体上市。交易完成后,圣农食品将成为圣农发展的全资子公司,纳入公司合并财务报表范围,圣农食品与公司交易属于合并报表范围内的交易,不再构成关联交易。2、延伸产业链,提升产品附加值和公司抗风险能力。本次交易完成后,圣农发展将产业链延伸至鸡肉制品生产领域,产品系列由鸡肉初级加工品(分割冻鸡肉)而扩展到鸡肉深加工品(鸡肉制品),将促进公司由养殖型企业向食品生产型企业的转变、产品由低附加值向高附加值的转变;同时,圣农发展与圣农食品将获得纵向一体化的协同效益,从而提高公司产品的综合利用率、降低圣农食品原材料采购成本、减少储运费用、提升运营效率。 对价较为合理,无损流通股东:本次拟注入资产的预估值约10.5亿元,按公司注入资产2013-15年承诺业绩0.77、1.11、1.54亿元测算,本次交易的购买市盈率分别为13.6倍、9.5倍、6.8倍,相对2013-15年扣非后的净利润增速105%、44%、39%而言,本次交易支付的对价无损流通股东利益,总体较为合理。 根据我们测算,本次交易完成后可能增厚2013年圣农发展的税后盈利不到10%,而增发造成的股本摊薄效应约10%,并且没有针对流通股股东的再融资(仅针对大股东定增,用股份换资产),在注入完成后关联交易减少、产业链延展等效应的协同下,二级市场机构投资者应对此方案解读为正面信号。 圣农食品成立十年以来,规模与营收保持快速发展,本次公司将优质的食品业务注入有利于增厚业绩,提升圣农盈利增长稳定性及抗风险能力。从2003年开始,公司食品业务高速发展,至2012年,圣农食品销售产品2.88万吨,实现营业收入54,357.13万元,净利润3,791.85万元,同比增长了69.25%、214.47%。2013年随着福州公司、食品三厂、江西圣农食品投产,圣农食品产能将由2012年的2个厂增加到5个厂,产能将大幅提升,从而将能更好地满足各渠道对优质原材料来源稳定、产品品质信誉高的鸡肉制品的需求,未来成长性更加确定。同时《资产重组预案》中预计圣农食品2013年度销售量将超过5万吨;2013、2014和2015年度的净利润(扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润),将分别不低于7722.51万元、11070.39万元和15,436.54万元。 由于资产注入离实际执行和操作还有一段距离,我们暂时不计食品业务对于公司业绩影响,同时因为2013年肉鸡养殖行业偶发性利空频出,我们稍微下调13年盈利预测,不过仍然看好2013年拐点之年的反转机会,维持2014年行业景气高点的投资逻辑。盈利预测核心假设2013-15年鸡价同比变动5%、18%、1%,预计2013-15年EPS约0.15、1.37、1.48元,较上次下调0.15、0、0元,同比增长5210%、792%、8.3%。 中长期继续看好圣农产业链一体化的发展模式,看好规模增长带来的中长期盈利中枢上移机会。未来随着人们对食品安全问题的重视程度不断提升,中长期将有利于圣农等品质有保障的产业链一体化公司纵深发展,速生鸡事件后肯德基等快餐连锁企业整体采购量阶段性大幅下滑,但对圣农鸡肉的采购依赖度上升,对公司核心产品――胸腿翅的订单也量价齐升,而圣农全产业链一体化的管理模式也能有效复制,异地新项目扩张启动使产能扩张节奏将以每2-3年产能翻一番的进程推进。仅考虑定增、欧圣和浦城项目的产能释放,我们预计2013-15年投产肉鸡场数量分别为148、178、208个,屠宰量分别为2.33、3.10、3.69亿羽,同比增长24%、33%、19%。 肉鸡养殖行业市场容量巨大,圣农发展虽然产销规模名列全国前茅,但市场份额依然较低。根据公司规划,预计到2017年公司有望实现7.5亿羽的年养殖与屠宰规模,相当于2012年的4倍,而自繁自养的肉鸡养殖行业属于典型的重资产扩张模式,因此,我们预计未来圣农发展还将有多元化的再融资需求。 尽管肉鸡养殖行业刚刚接连经历了速生鸡、禽流感事件的冲击,养殖企业陷入大幅亏损,但我们认为禽养殖行业否极泰来的机会已经出现,圣农的盈利有望于Q2逐季减亏转盈,维持公司“增持”评级,目标价16.44元。近期我们对国内禽养殖产业链调研显示:因4月份养殖户空栏率高达50%以上,肉鸡供给在未来2-3个月可能出现断档;而届时因禽流感渐散、肉鸡需求逐步恢复,整体肉鸡市场供需将出现供不足需,我们预计鸡肉价格在5-7月份可能迎来报复性反弹。我们判断圣农发展将从2013年Q2开始逐步减亏并转盈,2014年出现盈利高峰,盈利底部特征明显,维持公司“增持”评级,目标价16.44元。(具体分析详见《禽产业链深度报告:鸡价将现报复性上涨,上调禽业股至“增持”》20130429》)

　　许娟娟 黄山旅游 社会服务业（旅游...） 详细 国泰君安

　　本报告导读: 12年公司主业经营符合预期,景区客流平稳增长,但经济下行影响实际门票价格与乘索率,预计13年客流增速提升、人均支出提高、酒店减亏带来业绩增长拐点。 投资要点: 12年业绩合预期,景区平稳增长,地产结算加大提升业绩,皇冠假日酒店亏损拉低业绩。12年收入18.4亿元(+15%)、净利润2.4亿元(-6%)、EPS0.51元。13年一季度。13年Q1收入2.4亿元(+28%)、净利润-243万元、EPS-0.01元。 景区客流平稳增长可延续。①12年景区接待游客301万人次(+9.6%)、门票收入6.1亿元(+5.2%)、积极营销使得人均票价下降4%。②索道接待492万人次(+5.4%)、收入3.9亿元(+5.7%)。经济疲软导致景区实际票价与乘索率下滑。预计13年客流稳定增长,主业收入增10%。 地产结算加大,皇冠酒店首运巨亏,预计13年减亏提升业绩。①玉屏府地产收入2.1亿元(+180%),带动公司收入大幅增长,预计13年地产收入将平稳增长。②皇冠假日酒店12年受开办费和折摊影响,亏损5800万元;预计13年经营时间延长、入住率提升,酒店减亏。 13年将迎来业绩拐点。①13年外部交通改善、内部景区扩容、经济企稳回升将提高客流增速,人均消费与乘索率提升加大盈利弹性,景区业务增速回升。②皇冠酒店减亏,西海饭店和西海地缆投入运营带来业绩拐点。③收入快速增长,费用率下降,利润率提升。 维持增持。 景区资产优质,景区扩容使得高增长高回报延续。近看西海地轨投运,玉屏索道改造,西海饭店运营,皇冠酒店减亏。长期,我们预计从做大上市公司角度,不排除环保车等注入。预计13、14年EPS0.68、0.82元,DCF 目标价17元,13年PE25,增持。

　　吴莉 圣农发展 农林牧渔类行业 详细 安信证券

　　本次交易概况。公司计划以发行股份方式购买圣农食品100%股权,其中购买圣农实业持有的90.48%股权、富广源持有的9.52%股权。根据评估机构按收益法评估的标的资产预估值,圣农食品100%股权预估值为105,232万元,较账面增值469%。按照标的资产预估值和本次发行价格11.76元/股计算,发行数量预计为8,948万股,其中向圣农实业发行8,096万股,向富广源发行852万股。 收购标的圣农食品概况。圣农食品自2003年8月成立以来,主要从事鸡肉制品的研发、深加工和销售业务,产品包括腌制调理类、油炸类、蒸烤类、碳烤类、灌肠类等,形成了由出口(日本市场)、大客户(肯德基、德克士等)、商场超市、批发市场构成的多层次的销售网络。圣农食品2012年销售产品2.88万吨,实现营业收入54,357万元,净利润3,791万元,并开始建设福州分公司等新产能。其中,福州分公司已于2013年4月投产,食品三厂将于2013年7月投产(产能3.59万吨/年)、江西圣农食品(产能3.69万吨/年)将于2013年10月投产,公司生产单位将由2012年的2个厂增加到5个厂,产能将大幅提升。根据收益法预估值,圣农食品2013-2015年扣非后净利润将分别不低于7,722万元、11,070万元和15,436万元。 本次收购资产评估增值率和收购价格较高。圣农食品近年来产能迅速扩大、效益稳定上升,拥有良好的发展前景。本次按照收益法圣农食品100%股权的预估值为105,232万元,较账面增值469%,资产评估增值率较高。此外,按照圣农食品2012年实际净利润3,791万元和2013年预估净利润7,722万元计算,此次收购PE分别为28倍和14倍,收购价格也较高。 本次收购对公司的影响。本次交易完成后,圣农食品将成为公司全资子公司,关联交易将大幅减少;同时,公司产业链延伸至鸡肉制品加工领域,产品系列由鸡肉初级加工品(分割冻鸡肉)而扩展到鸡肉深加工品(鸡肉制品),促进公司由养殖型企业向食品加工型企业的转变、产品由低附加值向高附加值的转变,有利于提高盈利能力和抗风险能力。 看好公司长期成长前景,维持增持-B评级。本次收购相关的资产评估、盈利预测审核等工作尚未完成,需再次召开董事会做出决议。不考虑此次收购的影响,预计公司2013-2015年EPS分别为0.14、0.82和1.27元。按照目前收购预案公告的情况测算,此次收购完成后,预计公司2013-2015年全面摊薄EPS分别为0.21、0.87和1.32元。看好公司长期成长前景,维持增持-B评级。 风险提示:疫情、鸡肉价格和原材料价格波动风险。

　　樊俊豪 海印股份 批发和零售贸易 详细 中投证券

　　公司公告:1、拟将海印集团持有的总统大酒店100%股权及其债权,与海印股份持有的炭黑业务100%股权及其债权进行置换,总价值2.89亿元; 2、海印集团就置换进来的总统大酒店未来3年的归属净利润进行了承诺,若未能达到2013年600万、2014年720万、2015年864万元,则差额由海印集团补足。 公告点评: 公司炭黑业务在行业内优势不明显,激烈竞争使得该业务经营风险较大,未来存在严重亏损的可能。公司将炭黑业务剥离上市公司,一方面规避了炭黑业务可能的大幅亏损对上市公司利润的吞噬,有助于公司业绩的稳健增长;另一方面公司将炭黑业务以明显高于市场价值的2.44亿元置换给海印集团(若直接将炭黑业务出售给第三方,则预计成交金额将低于本次转换价格,会对公司股东的利益造成损害),也充分体现了控股股东对上市公司的大力支持及对中小股东的保护。 置换进来的总统大酒店,位于广州市天河区商业繁华地带,地理位置优越,盈利前景良好,我们认为其是一块优质资产。表面看,总统大酒店过去3年的盈利情况不佳,2010-2012年的利润情况分别为-303万元、247万元、-314万元,其主要原因是总统大酒店作为海印集团唯一的接待场所,很多业务接待费用和社会接待费用均由总统大酒店承担,导致其销售费用率(40.68%)、管理费用率(46.07%)明显高于酒店类上市公司。预计本次收购完成后,海印集团今后在总统大酒店的消费将严格由海印集团承担,总统大酒店完全有能力实现其承诺的2013-2015年净利润600万元、720万元、864万元目标。 本次资产置换完成后,对上市公司有三大意义:一是剥离风险资产,提高了上市公司的资产质量,增强持续盈利能力;二是以较高价格将炭黑业务剥离,并对注入的总统大酒店未来3年利润给予了承诺,保护了中小股东的利益;三是解决同业竞争,酒店业务是公司未来商业地产业务的“三驾马车”之一(分别为商业板块、地产板块、酒店板块),未来将在“海印又一城”系列项目中进行复制。 维持此前观点:①尽管短期业绩欠佳,但海印仍是零售板块里较为稀缺的值得中长期关注公司;②2013年是公司业绩的蛰伏之年,2014年有望实现爆发式增长(商业新项目全年贡献利润+高岭土业务渐入正轨+地产业务结算);③近期公司股价已有较大幅度调整,中长期我们仍十分看好公司的成长前景,维持“强烈推荐”评级,建议逢低买入或2013年Q4再关注。 盈利预测:预计公司2013-2015年EPS分别为0.88(+0%)/1.25(+43%)/1.54(+23%)元,目前股价对应2013年PE11.7倍,预计2013年公司商业贡献EPS0.58元、地产贡献EPS0.26元、高岭土贡献EPS0.04元,目标价15元。风险提示:商业项目进度低于预期;高岭土下游行业景气度大幅下滑

　　高辉 华谊兄弟 传播与文化 详细 国泰君安

　　大股东解禁意味着公司股价诉求上升,具体体现为业务拓展及新媒体并购的力度及频度加快,增持评级,上调目标价至34元,上调幅度36%。 事件:2012年4月30日,实际控制人王忠军、王忠磊先生持公司首发股份208,094,400股,占全部股份之34.41%,解除限售,其中实际可上市流通数量为52,023,600股,占本公司全部股份之8.60%。(原解禁日期为2012年10月31日,两位实际控制人承诺在2013年4月30日前不减持所持有的公司股票) 评论: 核心观点:4月30日的大股东解禁意味着公司股价诉求上升,具体体现为业务拓展及新媒体并购的力度及频度加快。我们认为,在国产电影爆发增长的2013年,积极进取战略值得肯定,维持增持评级。根据近期行业及公司变化,上调2013-2015年盈利预测(分别上调0.05元),即EPS0.75元、1.00元、1.40元。由于2013年业绩预测并未考虑可能发生的新媒体并购因素,故给予一定估值溢价,上调目标价至34元,上调幅度36%,对应动态估值45倍。 有别于市场对公司电影投资能力的担忧,我们则认为,2012年华谊电影的差强人意是由电影天然的波动性决定的,并不影响我们对《狄仁杰前传》、《私人定制》等2013年华谊电影的乐观预期。 催化剂:1、引进战略投资者或财务投资者的预期兑现;2、新媒体并购预期兑现;3、投资电影超预期。 风险提示:行业估值整体下移。

　　黄守宏 国电南瑞 电力设备行业 详细 安信证券

　　国电南瑞发布资产重组进度公告,拟注入资产的资产评估报告已经在国资委备案。北京科东100%股权、电研华源100%股权、国电富通100%股权、南瑞太阳能75%股权和稳定分公司整体资产及负债等拟注入资产评估价值为258,688.51万元,按照16.44元/股的价格,本次交易需发行股份157,353,108股,发行后公司总股本1,732,891,395股,南瑞集团合计持有744,163,188股,占本次发行后总股本的42.94%。 交易价格让利中小投资者:按照本次交易价格计算的2012年静态市盈率为10.5倍,2012年静态市净率为3.1倍,交易价格虽然较之前的预估值22.9亿元略有提升,考虑2012年业绩的确定性和未来的成长性,交易价格是合理的,让利了中小投资者。 拟注入资产备考盈利预测非常保守:拟注入资产2013年备考盈利预测归属于母公司净利润为2.43亿元,相比2012年没有增长。我们认为应该理性去看待盈利备考:1)在南瑞集团与上市公司签署的《盈利预测补偿协议》中,注入资产在补偿期2013年-2015年的净利润预测数分别为28,536.32万元、29,068.78万元和32,844.36万元,高于备考盈利预测。2)备考盈利预测数据来源于《资产评估报告》,对未来盈利预测越高,则必然资产评估值越高,增发的股份越多,对业绩的摊薄越多。3)根据我们对行业的判断及前期调研的结果,拟注入资产盈利将大大超过备考值。 备考模拟合并盈利预测非常保守:备考盈利预测中预测公司现有业务2013年收入为71.65亿元,归属于母公司净利润1.22亿元,增长率分别20.91%、15.46%,低于董事会下达的任务:营业收入75.35亿元,同比增长25%,归属于母公司所有者的净利润13.73亿元,同比增长30%。 投资建议:我们维持对公司现有业务的盈利预测,2013-2015年EPS分别为0.9元、1.14元、1.42元,上调对拟注入资产2013-2015年盈利预测,按照资产注入后股本计算,2013年-2015年EPS分别为1.03元、1.31元、1.63元,维持“买入-A”投资评级和25.75元的目标价位。 风险提示:公司重组还需要股东大会批准和证监会批准,智能电网建设进度低于预期风险。

　　欧亚菲 老凤祥 休闲品和奢侈品 详细 广发证券

　　收入及业绩表现优异,大幅超越同行 1)公司2012年实现营业收入255.5亿元,同比增长20.95%;归属于母公司的净利润为6.11亿元,同比增长16.9%,折合每股收益1.17元,业绩符合预期。四季度营业收入同比增长14.44%%,低于前三季度22.5%的增速;归属于母公司净利润同比增长6.56%,也低于前三季度19.1%的增速,主要因为四季度有部分订货会销售转移至一季度所致。2)一季度公司营业收入同比增长26.32%,归属母公司净利润同比增长26.56%,略超预期。3)加强研发,塑造品牌,公司2012年研发支出为4952万元,完成各类新产品开发46项,新品收入占主营收入达29.56%。“老凤祥”品牌价值已达到75.65亿元,比上年同期净增14.86亿元。4)网络迅速拓展,司营销网络达2301家,同比增长14.2%,8月18日海外首家老凤祥银楼澳洲悉尼专卖店正式落地澳大利亚悉尼市中心卡斯特罗福街。 2013年经营展望1)收入和费用目标:力争实现营业收入不低于270亿元,三项费用占营业收入的比例不超过4%。2)营销网络建设:继续重视营销网络建设,特别是西南部地区和二、三线城市的市场推进。力争全年老凤祥海内外专卖店新增数量不少于120家,确保年末专卖店总数达到860家以上,并加快形成全国统一的连锁加盟网络建设规范和标准,通过对加盟商的经营资质评审促进规范管理上台阶。3)继续加大品牌调整力度:继续发挥主导黄金珠宝首饰产业的引领作用。调整的重点是新四类产品,尤其要加大激励力度突破有色宝石饰品、钻石镶嵌饰品和翡翠饰品的设计开发,为提高产品的盈利能力创造条件,全年新四类产品销售增速不低于30%。 盈利预测及投资建议公司品牌和渠道优势显著,金价下跌进一步激发潜在需求,全年收入和利润增速有望保持较快增长,投资价值凸显。预计2013-2015年EPS为:1.44、1.79、2.22元,合理价值:29元,维持买入评级。 风险提示:金价大幅波动、黄金租赁及T+D延期交易存在风险。

　　刘利 三一重工 机械行业 详细 民生证券

　　一、事件概述 三一重工于26日晚间发布12年年度报告和13年一季度报告:12年实现营业收入468.3亿元人民币,同比下降7.8%,实现归属于母公司股东的净利润56.86亿元人民币(EPS0.75元),同比下降34.3%,低于预期10%左右;13Q1实现营业收入112.3亿元,同比下降23.5%,实现归属于母公司股东的净利润15.72亿元人民币(EPS0.21元),同比下降43.9%,符合市场预期。我们分别调整13-14年EPS至1.00、1.45元,与之前相比分别下调7.8%和11.8%。我们中短期看好基建、房地产复苏带动工程机械复苏,并看好三一重工自身C8、A8、小型搅拌设备等产品推广和人员、财务优化导致的成本控制,中长期看好具有机制优势龙头企业在新农村建设、国际化中的机遇,维持“强烈推荐”投资评级,按照13年13-15倍PE合理估值13-15元。 二、分析与判断 中国投资下滑,工程机械陷入困境,三一国际排名上升至第五位 InternationalConstruction机构4月6日公布YellowTable2013,受累于中国投资下滑,2012年全球50大工程机械制造商的总营收为1860亿美元,较2011年增长2.6%,中国制造商在2012年的总收入为279亿美元,同比2011年下降约12%。三一和中联位于卡特彼勒、小松、日立、沃尔沃之后,分别位于全球第5和第6位。 受累于中国投资下滑及对全球矿山等大宗商品需求放缓的连锁效应,全球工程机械陷入困境,中国企业从2011年下半年开始下滑,卡特彼勒和小松由于国际化、建筑机械(周期靠前)和矿山机械(周期靠后)均衡发展导致相对滞后,如卡特彼勒从2012年四季度开始下滑,其股价从2012年2月开始大幅跑输道琼斯工业指数。 12年营收和净利润分别下降7.8%和34%,12Q4历史首次单季亏损 12年公司实现工程机械产品销售44299台,同比下降11.62%,实现营业收入468.3亿元人民币,同比下降7.8%;由于规模效益下降、产品结构变化及融资压力增大等原因,毛利率下降4.8%至31.75%,期间费用率提高2.7%至18.6%(由于融资压力增加,财务费用同比增68.28%,财务费用率提高1.3%至2.9%),因此净利率下降7.2%至12.8%,实现归属于母公司股东的净利润56.86亿元人民币,同比下降34.3%。其中12年四季度单季实现营业收入,同比61.31亿元,同比下降35.3%,实现归属母公司净利润-1.88亿元,同比下降119.3%,为上市以来第一次单季亏损。 分产品看,12年主要产品的销量和利润水平均出现下滑: (1)混凝土机械。混凝土机械12年实现营收265亿元,同比增1.78%,为全球收入规模第一;从12年4月中旬开始并表普茨迈斯特,扣除普茨迈斯特后同比降15%左右;营收占比56.61%,达到并表挖掘机收入以来的新高;由于并表普茨迈斯特、国内由直销转为经销、规模效益下降等原因,毛利率由41.83%大幅下降至35.69%; (2)挖掘机。三一重机12年销售挖机1.56万台,同比降24.2%,数量占比由11.8%提高至13.5%,金额占比由12%提高至18%,继续保持国内第一;其中内销1.36万台,同比降30.3%,占比由11.5%提高至12.7%;出口1977台,同比增88.1%,行业占比由23%提高至24.7%;12年挖掘机械实现收入95亿元,同比降9.29%,收入占比20.28%,由于规模效益下降,毛利率由30.02%下降至27.11%。 (3)起重机械。三一重工2012年销售汽车起重机2611台,同比下降25.8%,市场占有率由9.9%提高至11.3%,占有率位于徐工和中联之后保持第三位;起重机械(汽车起重机和履带式其中仅)2012年实现营收53.07亿元,同比降7.7%,营收占比11.33%,毛利率31.22%与去年同期基本持平。 谨慎经营策略初见成效,13Q1毛利率和净利率开始回升,高基数下单季净利下滑44% 11年下半年国内投资开始下滑,工程机械行业在经历2年高景气周期后步入下降通道。三一重工在12年上半年仍按惯性采取适度宽松的销售政策,在11年高基数情况下12年上半年营业收入和净利润仍保持平稳。但随着市场需求进一步下滑及风险提高,公司从下半年开始控制风险,因此营收和净利润增速快速下滑. 公司及经销商财务压力较大,且13年市场需求复苏力度较弱,公司延续了12年下半年以来的谨慎销售策略,13Q1实现营业收入112.3亿元,同比下降23.5%。以挖掘机为例,13Q1全行业销售3.28万台,同比下滑25.6%,但公司下滑30.6%(国内下滑37.9%,出口同比增72.9%)。 在12年高基数背景下,13Q1实现归属于母公司股东的净利润15.72亿元人民币,同比下降43.9%,开始呈现企稳回升迹象,这主要得益于成本和费用控制,单季毛利率和净利率分别回升至33.7%和15%: (1)针对市场需求,公司发展战略由激进变为更加稳健,在人员、研发、现金流等方面进行更为严格的控制,如2012年底员工人数由51827人减少为34887人,研发支出25.47亿元,同比降1.7%; (2)应收款项由218.86亿元增至249.37亿元,但因资产减值损失计提方法改变,资产减值损失由去年同期的2.81亿元降低至1.72亿元; (3)13年公司计划通过资产优化降低财务费用,13Q1有所体现,13Q1末有息负债219.07亿元,与去年同期相比增加12.71亿元,但与年初相比并未出现季节性增加;13Q1财务费用2.36亿元,同比增151.6%,主要是由于人民币升值导致汇兑收益减少所致。 海外业务收入达100亿,营收占比达近1/5,国际化进程开始提速 新农村建设驱动下的需求下移和国际化是工程机械未来长期空间所在,也是公司发展战略重点所在。 公司12年开始推出小型混凝土成套设备,显示其对新农村建设和“投资下沉”的重视。 经过多年国际化布局,尤其是12年4月成功并购普茨迈斯特,使12年海外业务销售首次接近100亿元大关,公司国际化进程进一步提速(并表收入87.4亿元,同比增155.18%,考虑未合并普茨迈斯特前四个月收入,实际收入预计在100亿左右)。普茨迈斯特销售、利润等经营指标明显改善,12年4月至年底实现净利润0.93亿元,实现并购后的良好开局;三一巴西、印度实现本地化制造,挖掘机、汽车起重机等产品在巴西、中东赢得市场广泛赞誉,三一帕尔菲格随车起重机产品正式上市,为三一国际化的未来奠定了坚实基础。 控制风险改善现金流,12年下半年开始经营活动和投资活动现金流开始好转 三一从12年下半年开始注重风险控制,经营活动、投资活动现金流开始好转。12年经营活动现金流净流入56.81亿元,同比增149.31%,一季度为传统流出季,13Q1净流出33.94亿,同比少流出22.67%。合并报表应收款项的增长主要是从12年4月开始合并普茨迈斯特所致。 09H1-11H1工程机械行业在四万亿投资、杠杆增加等因素带动下经历最大一轮的景气周期,三一重工也经历了10H1-12H1的投资高峰,投产上海、新疆等新生产基地。12年下半年本轮扩张周期基本结束,投资活动净现金流出由单季20-30亿规模减少为10亿以下。 12年拟每10股派息2.5元,之前累计现金分红与资本市场融资比高达187.14% 截止2012年底,公司累计送股57亿股,转增15亿股,累计现金分红37.24亿元。累计现金分红与资本市场融资比高达187.14%。公司12年拟每10股派息2.5元,总计派息19.04亿元,占合并报表中归属于上市公司股东的净利润的33.49%。 工程机械等强周期产品处于缓慢复苏通道,前低后高仍有望,5月份宏观政策较为关键 由于两会、春节较晚(农民工复工较晚)、北方较冷(北方挖掘机销售情况明显低于华南、华东和中部等其他地区)等多重因素影响,1、2月挖掘机销量合计同比降47%,3月份在小挖大幅好转下单月销售21,764台,在去年高基数情况下同比仅下降6.4%,开始呈现好转迹象。 从近期经销商反馈来看,我们预计4月份环比下滑30%左右,但同比增速将转正:(1)华东、华北因为天气转好、投资率先复苏,表现相对较好;(2)西北、中部表现中规中矩;(3)受天气寒冷、矿山投资较弱等影响,东北及内蒙等资源省份表现仍旧较差;(4)华南地区受雨季影响,环比3月份仍将出现一定下滑,并没有表现出投资带动下强劲复苏(如广东)。 目前看投资逻辑并没有发生根本改变,只是中央和地方政府仍在稳增长和调结构之间进行微妙的权衡和博弈: (1)13年消费和出口对经济拉动能力有限,基建和房地产投资的适度恢复是稳增长唯一途径; (2)13Q1在货币较为宽松,房地产、汽车销售大幅增长的前提下GDP仍仅增长7.7%,反应总需求乏力; (3)从经济周期位置角度出发,目前只能依靠基建和房地产投资拉动,但房地产调控打乱了新开工预期,地方政府因受困资金和反腐等投资动力有所下降,制造业产能过剩、回报率过低限制了增长(原可以靠国有企业低效益投资支撑,但目前已经无以为继),这些因素是导致目前我们看到的微观复苏乏力、PPI持续处于低位的核心原因,目前我们看到的工程机械、重卡、水泥复苏尚没有明显超出季节因素; (4)近期政治局常委罕见就单季度经济形势召开专门会议,反应目前经济处于非常敏感时期,稳增长还是调结构的微妙平衡即将被打破。 发挥普茨迈斯特协同效应推出C8、A8等新产品,混凝土机械将再次超越行业 由于资金劣势等原因,在12年混凝土机械整体需求不佳背景下,三一重工12年国内市占率有所下降。为扭转颓势,公司借鉴普茨迈斯特的去年底首先推出新型泵车C8解决原产品部分技术弊端;又于近期推出湿混砂浆产品A8,采用地区加盟的新经营模式,取得良好的销售效果。 三、股价催化剂及风险提示: 房地产等宏观政策是重要观察点 催化剂:宏观经济政策向稳增长倾斜。 风险提示:宏观经济政策以结构调整为主,基建和房地产复苏低于预期。 四、盈利预测与投资建议 我们分别调整13-14年EPS至1.00、1.45元,同比分别增长34%和45%,与之前相比分别下调7.8%和11.8%。我们中短期看好基建、房地产复苏带动工程机械复苏,并看好三一重工自身C8、A8、小型搅拌设备等产品推广和人员、财务优化导致的成本控制,中长期看好具有机制优势龙头企业在新农村建设、国际化中的机遇,维持“强烈推荐”投资评级,按照13年13-15倍PE合理估值13-15元。

　　李秋实 华润三九 医药生物 详细 国泰君安

　　华润三九:“有其父必有其子”。市场认为,华润三九通过外延式并购行大规模扩张,未必能为股东创造价值。我们认为,1)华润三九的并购≠普通的“麻袋装土豆”式并购,而是战略为导向的、有的放矢的并购。2)华润三九的管理体系≠普通国企的管理体系,打破了“法人”为主的管理架构,全面导入6S管理体系,并购后的品种一旦纳入华润高效的管理体系和营销体系中将迅速放量。中国的GE医疗有望诞生于此。 13Q1表观增速

　　周励谦 隆基股份 电子元器件行业 详细 光大证券

　　宁夏隆基与江苏顺风光电签订战略合作协议 公司控股子公司宁夏隆基硅材料有限公司与江苏顺风光电科技有限公司于2013年4月26日晚间签署《光伏电站项目合作协议》,双方拟在太阳能应用领域建立战略合作关系。宁夏隆基未来将在宁夏当地开发大型太阳能并网发电项目(包括大型地面太阳能并网电站及城市建筑光伏一体化),江苏顺风全面收购该等项目并负责建设运营。 据2013年4月26日顺风光电发布的公告,顺风光电生产的用于该发电项目的单晶硅电池片将优先使用宁夏隆基的单晶硅产品。项目主要包括,预计2013年项目产能达到220MW,2015年达到650MW。 战略合作框架继续保持公司客户拓展能力 至2012年底,顺风光电的电池片产能已经达到420MW,2012年单晶硅电池片的销售收入占比近40%。我们认为,与顺风光电战略合作框架的签订将持续开拓公司单晶硅产品的销售能力,顺风光电对于宁夏隆基光伏电站项目的收购和优先购买产品的承诺将进一步加速公司业绩见底回暖,同时,至2015年年均200MW以上的项目需求水平也将持续为公司单晶硅产品的销售提供有力支撑。顺风光电也将借助公司在宁夏地区的资源优势不断加大开拓宁夏市场的力度,从而实现双赢。总体而言,我们认为,本次战略合作对于公司2013年扭亏为盈和未来的持续健康发展是积极的。 2013年将是行业优质企业将加速突破 我们预测,全球光伏需求的增速在2013年将达到20%以上的水平,其中受到日本市场和全球特别是中国分布式光伏市场的高增长,单晶市场的增速水平有望大于行业10%以上,从而利好公司2013年的业绩表现。 我们推断,今年硅片价格有望再上涨10-15%,公司出货量将有望较去年继续保持30-40%的增长水平,公司作为单晶行业的龙头企业将有望加速突破,扭亏为盈,取得良好的业绩表现。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 我们测算,公司2013年到2015年净利润将分别达到2.02亿元,3.42亿元和4.8亿元,对应EPS为0.34元,0.56元和0.78元。目标价为10.2元,维持买入评级。

　　周励谦 中国联通 通信及通信设备 详细 光大证券

　　宋嘉吉 联通集团增持2194万股 联通集团于2013年5月3日通过上海证券交易所交易系统增持本公司股份2194万股,占公司股份总额的0.104%。联通集团拟在未来12个月内(自本次增持之日起算)继续增持本公司股份,累计增持比例不超过公司已发行总股本的2%(含本次已增持部分股份)。 股价严重低估,极有可能复制宝钢股份走势 中国联通大股东的上一轮增持发生在2012年1月到2013年1月间,当时联通集团历时一年累计增持了2.49亿股,占公司已发行总股本的1.18%,且第一次增持仅买入440万股。我们认为上一轮增持是包括中国石化、中国神华等央企的集体行为,更多反映的是监管层的意愿;而本次增持更是反映公司自身的意愿,管理层认为公司股价被低估。 去年8月宝钢股份抛出50亿元回购方案,之后三个月上证指数连创新低,但宝钢股份却走出独立行情,获得20%的相对收益。虽然本次联通增持金额不如宝钢,但公司发展前景和业绩增长远超宝钢,我们认为联通极有可能复制宝钢股份走势,甚至比之更强。 投资者不必对4G牌照发放和OTT发展过于担心 投资者可能担心4G牌照发放会对联通造成不利影响。我们认为,一般来说规模商用要经过网络建设、友好用户测试和试商用等阶段,4G真正规模商用放号时间将在2014年中,因此中国联通仍有1-1.5年左右的窗口期;况且就算4G真正商用,我们也不一定就能判断大量高端用户从联通重回移动,因为相比移动的TD-LTE网络,联通FDD LTE仍有技术优势。 另外投资者也担心OTT厂商将严重侵蚀运营商的利润。我们认为,OTT厂商与运营商是相互依存的关系,任何OTT服务必须以网络作为基础,OTT厂商不可能直接绕过运营商直接向用户提供服务。因此运营商作为管道一定能获得合理的利润,必要时可以和OTT厂商分享利润,况且OTT发展对中国移动影响较大,对中国联通影响并不大。 重申“买入”评级,目标价5元 综上所述,鉴于中国联通大股东增持彰显信心以及3G良好发展趋势,我们重申“买入”评级,预计2013-2015年EPS 分别为0.17元、0.23元和0.29元,目标价5元。

　　刘洋 潍柴动力 机械行业 详细 安信证券

　　一季度业绩基本符合预期。公司2013年1季报显示,其营业收入为131.6亿元,同比增长-2.8%,归属母公司净利润为8.13亿元,同比增长-20.65%,扣非后归属母公司净利润为8.05亿元,同比增长-16.16%。EPS 为0.41元,基本符合我们的预期。 毛利率提升难掩费用提升,净利润率有所下滑。1季度毛利率为21.06%,比去年同期增加1.44个百分点,环比4季度增加0.36个百分点。公司毛利率提升主要是由于陕重汽和法士特业务收入占比有所下降,致使毛利率较高的发动机业务占比上升。期间费用率为11.26%,比去年同期增加2.43个百分点。其中销售费率为4.87%,比去年同期增加1.04个百分点,主要是由于运输费用及销售返利等增加所致。管理费率为6.48%,比去年同期增加1.46个百分点,主要是研发支出增加较多。财务费率为0.09%,比去年同期减少0.07个百分点,主要是由于本期利息收入增加较多所致。期间费用率提升致使净利率下滑至6.59%,比去年同期下滑1.93个百分点。 公司销量增速好于行业。重卡行业经过将近两年时间的去库存过程,目前经销商及整车库存均处在历史较低水平。在经济逐步转好、国三升级国四等背景下,经销商、整车厂商均有补库存的需求,补库存有望成为公司销量增长的主要动力之一。我们认为补库存具有从下游逐步传导至上游的特性,因此公司今年销量增速好于行业的概率较大。另外公司去年二季度销量基数较低,也将成为二季度公司业绩增长的动力。 盈利预测及投资建议:维持“增持-A”的投资评级,目标价为30元。公司作为重卡零部件公司,将受益于下游需求回暖和库存回补双重拉动作用,在二季度同期基数较低的情况下,增速有望大幅增长。我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为15.4%、16.5%、13.4%,净利润增速分别为33.4%、19.3%、13.7%,EPS 分别为2.00元、2.38元、2.71元,我们维持公司“增持-A”的投资评级,12个月目标价为30元。对应PE 为15倍。 风险提示:固定资产投资下滑导致重卡终端需求不旺;原材料价格大幅上升带来成本压力

　　周励谦 中兴通讯 通信及通信设备 详细 光大证券

　　宋嘉吉 中兴通讯今日大涨7.6%今日中兴通讯大涨7.6%,我们认为有以下三方面原因,第一、国内4G商用进程有望进一步提速;第二、公司近期和尼日利亚电信运营商Globacom签署价值5亿美元的设备合同,13年海外业务亏损有望大幅收窄;第三、公司一季度业绩增长36%,虽符合我们预期,但超市场预期。 4G商用进程有望进一步提速 近日有媒体报道,4G牌照最迟7月发放,中移动8月启动TD-LTE商用,我们认为4G商用进程提速完全有可能。牌照发放的时间一直是由国务院决定的。回顾当年3G牌照发放过程,由于金融危机冲击原本4月发放3G牌照被提前至1月。考虑到今年1季度GDP增速创新低至7.7%以及PMI指数不及预期,政府完全有可能提前发放4G牌照,通过运营商加大投资力度,促进经济发展。这也印证我们去年9月份深度报告《国内4G渐行渐近,通信行业系统性机会隐现》中4G牌照多方博弈的观点。 获尼日利亚Globacom5亿美元订单,13年海外业务亏损大幅收窄 据新华社报道,中兴通讯尼日利亚拉各斯公司总经理马增红近日表示,中兴通讯与尼日利亚电信运营商Globacom签署价值5亿美元的电讯网络现代化改造设备合同。 Globacom是尼日利亚仅次于MTN的第二大运营商,用户规模超2500万,业务范围包括移动通信、固话和宽带业务。2013年是公司成立10周年,作为庆祝活动的一部分,这项大规模扩建工程将涉及全国基础设施的网络升级、优化、大修和致密化项目,从而使网络能够满足现有和潜在用户的服务需求。 据我们了解,该合同将从第3季度开始执行,项目周期大概1年半,预计明年底合同全部执行完毕,今年该项目有望为公司贡献利润。另外公司1季报披露埃塞俄比亚以及南非项目也在执行中,这也印证了我们在中兴通讯的深度报告《从4G产业链角度审视公司价值》中提到13年海外业务亏损大幅收窄的观点。 重申“买入”评级,目标价17.28元 综上所述,鉴于国内4G商用进程提速和海外业务重回正轨,我们重申中兴通讯“买入”评级,目标价17.28元。

　　蔡奕 新界泵业 机械行业 详细 德邦证券

　　投资要点: 2013年一季度,公司实现销售收入1.997亿元,同比增长6.3%。毛利率26.9%,相较于2012年一季度的23.3%上升了3.3个百分点。营业利润2482万元,同比增长50.9%,归属母公司净利润2132万元,同比增长48.6%。 母公司方面,一季度实现销售收入1.6亿元,同比零增长,毛利率27.4%,相较于2012年一季度的24.3%提高了3.1个百分点。营业利润2604万元,同比增长58%,归属母公司净利润2314万元,同比增长60%。 由于公司历年一季度的销售收入受春节影响,都比其它三个季度要低,因此我们认为2013年一季度公司销售收入低增长无法反映全年公司收入增长情况。从盈利质量来看,公司合并报表和母公司报表均较为健康。 一季度,公司预收款6400万元,同比增长48.3%。环比下滑22.2%,但环比增速受春节季节性影响,解释性不强。从预收款同比增速看,公司预收款增速依然保持较快增长,是公司销售增长的良好指标。从母公司利润表来看,母公司Q1收入同比增速为零,但由于公司毛利率大幅上升,净利润同比增长59.8%。同时,母公司的预收款增长情况更加能够反映公司的水泵销售情况。2013年Q1,母公司预收款5332万元,同比增长63%,快于合并报表的预收款增速情况。 1到3月份,水资源机械出口同比大幅增长。3月份,农机行业完成出口交货值26.06亿元,同比增长3.26%。1-3月份,全国农机行业累计完成出口交货值68.34亿元,累计同比增长12.83%。除了农副食品加工专用设备制造、拖拉机制造、棉花加工机械制造、其他农林牧渔业机械制造出现负增长外,其他子行业均呈现正增长的态势。其中,水资源专用机械1到3月出口累计同比增长55.12%。 我们认为,公司未来两到三年保持30%到40%的增速是有保障的。预测新界泵业2013年到2015年的EPS为0.76元,1.04元和1.41元,对应的PE为21.93倍,16.06倍和11.86倍。维持“买入”评级。公司目前的PE估值处于历史底部,2013年的PE仅22倍,较有吸引力。

　　施红梅 奥康国际 纺织和服饰行业 详细 东方证券

　　糜韩杰 投资要点 公司12年营收和净利润分别同比增长16.50%和12.22%。扣非后净利润同比增长23.45%。其中第四季度单季营收和净利润分别增长5.56%和-1.42%。 公司12年经销和直营收入分别增长14.52%和51.25%。经销收入增长主要受益于渠道的外延扩张,12年公司经销店铺数达到4355家,较11年净增加320家,增幅7.93%。而直营收入增幅较大,除了渠道扩张外(部分我们预计来自经销转直营),网购业务的快速增长也起到了非常大的作用,12年公司网购业务实现收入2.18亿,同比增长275.86%。 公司12年营运能力下降,存货和应收账款分别同比增长22.19%和64.77%。其中,存货增加除了由于消费增速下滑影响直营终端售罄率之外,直营渠道大幅增长也导致终端铺货的增加。而应收账款增加主要是调整经销商信用政策共担风险所致,从应收账款账龄看,99.54%在1年以内,因此风险不大。 公司13年1季度营收和净利润分别同比增长4.50%和10.17%。营收增速逐季下滑,增速较慢,除了整体零售大环境复苏较慢外,一季度全国气温持续偏低、温度回暖较慢也影响了公司凉鞋的发货。而净利润增速高于营收增速则主要是由于公司直营收入占比提升导致毛利率大幅增长所致。 我们预计公司今年业绩仍有望保持两位数左右的增长。虽然本轮消费周期调整将使行业竞争加剧,推进行业洗牌,我们预计公司外延扩张速度将有所放缓,但通过对供应链的整合,包括对营销网络的改造升级,大力推进小店换大店,与经销商资源整合战略,和新商业模式招商,渠道质量将得到有效提升,促进公司业绩增长。 财务与估值 根据年季报,我们主要调整了对于公司直营和经销渠道的预测,我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.43、1.68、2.02元(13和14年原预测为1.81、2.27元),基于行业平均,给予公司2013年15倍PE估值,对应目标价21.45元,维持公司增持评级。 风险提示 直营和经销渠道拓展和内生增长受国内零售影响速度低于预期的风险等。

　　刘晓宁 华西能源 机械行业 详细 申银万国

　　周旭辉 投资要点:公司发布公告,公司拟现金出资1500万元与浙江铂瑞能源环境工程有限公司合资组建浙江华西能源铂瑞重工有限公司,占股50%;公司拟出资不超过5.0亿元人民币增资自贡市商业银行股份有限公司,完成后公司所持股份不超过自贡商业银行总股本的20%。 成立华西铂瑞,完善公司特种锅炉产品线。公司拟现金出资1500万元与浙江铂瑞能源环境工程有限公司合资组建浙江华西能源铂瑞重工有限公司,主要从事电力、冶金、建材、化工、城建等行业的余热利用装置的研发与销售,高炉煤气、煤化工等设备的开发与销售。在特种锅炉领域引入余热锅炉、高炉煤气、煤化工相关设备,完善了产品线。合作方屠柏锐先生曾任杭州锅炉集团有限公司总经理,牵头完成杭锅集团多项特种锅炉重大课题。 此次出资是公司在能源、环境领域布局的重要一棋。公司战略“巩固完善传统设备制造业,优化发展垃圾发电事业、积极布局西川省内优质煤气资源”,此次出资紧扣公司战略,除了完善产品线,向余热利用和煤化工领域拓展之外,同时也为公司的垃圾发电业务锦上添花。公开资料显示,屠柏锐先生牵头完成的重大课题中,包括多项垃圾发电锅炉设计项目 增资自贡商业银行,可基本消化新增财务费用。公司拟出资不超过5亿,增资自贡商业银行,增资后占股20%。自贡市商业银行截至12年底总资产约106亿、净资产近8亿,2012年度实现收入约3.3亿。此次自贡商业银行意向将净资产扩大一倍,预计公司需出资4亿左右。假设自贡商业银行的ROE水平约为15%,则增资完成后净利润水平约为2-2.5亿,为公司贡献4000-5000万的投资收益,可消化公司12年所发行6亿公司债的财务费用。 重申“买入”评级。维持13-15年公司净利润水平为1.7亿、2.32亿、2.89亿的盈利预测,对应每股收益分别为1.02元、1.43元、1.73元,复合增速近40%。看好公司战略布局和长期发展,12个月目标价28元,重申“买入”评级

　　姚圣 东方电气 电力设备行业 详细 中银国际

　　受发电设备产量下降的拖累,东方电气13年1季度销售收入和净利润出现下滑。鉴于行业投资和公司的主要火电订单均处于上升趋势,我们仍看好公司的长期前景。13年下半年产量或出现回升,13年2季度开始毛利率趋势也将保持稳定,新订单流入预计有所上升,经营环境也将逐步改善。公司目前估值十分便宜,因此我们维持对该股的买入评级。 支撑评级的要点 13年1季度销售收入下滑,但下半年预计有所回升。13年1季度销售收入同比下降13.3%至83亿人民币,这主要是由于发电设备产量同比下滑32%。13年1季度产量仅达到公司全年目标的17%。但是,管理层预测13年下半年产量将有所回升,并且有信心实现33吉瓦的全年目标。 毛利率将保持相对稳定。水电和环保业务的毛利率下滑主要是由于已交付产品的价格相对较低,管理层预测未来毛利率将回归至正常水平。产品组合变动后(EPC 业务增多),工程服务板块的毛利率也趋于稳定。 新订单量回升。13年1季度新订单额同比上升15%至98亿人民币,其中火电设备和核电设备业务分别占到42%和21%,说明在投资长期下滑和福岛事件发生后这两个市场正逐步好转。 经营环境改善。随着火电公司盈利能力的增强,公司的回款情况也在逐步改善。13年 1季度经营现金流同比上升24亿人民币。公司的海外业务也有所改善。 评级面临的主要风险 中国火电项目投资下滑。 各类产品毛利率低于预期。 估值 考虑到税收费用,我们下调了盈利预测。我们将H 股的折现现金流目标价维持在17.00港币,对应10.8倍2013年预期市盈率(2013-15年每股盈利的年均复合增长率为14.1%)。我们的A 股目标价也维持不变。

　　黄付生 伊利股份 食品饮料行业 详细 中信建投

　　事件 公司公布2012年报和2013一季报2012年实现收入419.9亿,同比增长12.12%;实现归属于母公司股东的净利润17.17亿,下降5%;摊薄EPS为0.92元。利润分配方案为10派2.8元(含税)。 2013年一季度实现收入117亿,同比增长14.3%;实现归属于母公司股东的净利润4.87亿,增长18.6%;EPS为0.25元。 简评 12年液奶为主要增长点一季度收入稳定增长 12年主营业务收入417.36亿,增长12%。液态乳收入322.7亿增长20%,测算销量增长约15%,高端产品金典、每益添等增长使均价提升带来增幅约4%。奶粉及奶制品收入44.84亿,下降20.5%,主要是6月食品安全事件影响导致销量下滑,测算销量下降约22.5%,均价提升2%,主要是金领冠等高端产品销售份额提升所致。冷饮收入43亿,增长1.72%,受天气影响测算销量下降约4.5%,结构提升使均价提高约2%。 总体来看,公司12年主要增长点在液奶,主要受益于12年渠道下沉至县乡镇市场以及高端产品快速增长,估计金典12年增长70%-80%,另外,蒙牛增速放缓也为公司留下更大市场空间。 一季度收入117亿增长14.3%,由于12Q1奶粉还未受影响所以估计13Q1收入增长点还在于液奶,且整体增速高于12Q1和12Q4,主要受益春节推后旺季延长。 液奶及冷饮结构升级拉动毛利率稳步提升 12年综合毛利率为29.73%,同比提高0.45个百分点。受益产品结构升级,液奶和冷饮毛利率稳步提升,分别提高1.6和2.46个百分点达到28.14%和32.27%,奶粉毛利率下降3.1个点为39.49%。 13Q1毛利率为32.4%,同比提高1.9个点,主要为液奶结构升级。 毛利率带动净利率提升期间费率在可控水平 12年净利率为4.09%,同比下降0.7个百分点,若剔除11年投资收益影响,则下降约0.1个点降幅较小。主要原因是计提产品报废损失和人工成本上涨使管理费用同比增长43%,管理费率提高1.4个点。销售费用增长7%,销售费用率下降1个点到18.5%,其中广告费用37.3亿,仅增加8000万。13Q1净利率为4.16%同比提高0.16个百分点,主要是毛利率提升所致。销售费用率和管理费用率有所反弹,分别提高1.4和0.8个百分点,而募投资金到位使得财务费用得到控制,费率同比下降0.17个百分点。 盈利预测:公司13计划收入458亿,增长9%,利润总额19亿,计划相对保守,一季度即实现收入增长14%,利润总额5.88亿。今年需求回暖将带动行业景气度回升,公司在液奶市场的龙头地位稳固,高端产品增速较快,奶粉业务也将逐季恢复。预测13-15年EPS分别为1.31、1.61和2.01元,维持“买入”评级,维持目标价37元。

　　张静 天虹商场 批发和零售贸易 详细 安信证券

　　事件:公布2013年一季报,实现收入41.80亿元,同比增长9.03%;利润总额2.60亿元,同比11.80%;归属母公司所有者的净利润1.87亿元,同比13.70%;EPS为0.23元。业绩符合预期。 点评: 培育区域同店收入增速回升。2013年一季度,同店增速为4.16%。其中,成熟区域同店增速下降,如广东地区同店增速2%,华中地区同店增速6.13%;而培育区域由于门店店龄短且有新店开设,同店增速回升,如华东地区同店增速11.35%、东南地区同店增速10.21%,以及北京地区同店增速6.02%,均较上年有所提升。同时,一季度新开2家门店,其中第一家购物中心于3月份开业,加上2012年新开的9家门店,外延扩张贡献收入增长的54%。 毛利率继续提高。2013年一季度,毛利率为22.39%,较上年提升0.16个百分点。毛利率的持续提高一方面是由于深圳外区域门店逐渐成熟;另外公司作为深圳百货龙头市场份额及规模优势的提高,该地区毛利率也在逐年提高。 费用严格控制,期间费用率略有上升。2013年一季度,期间费用率为15.36%,同比提高0.09个百分点。其中,一季度新开门店的开办费及春节期间广告费的增加,使得销售费用率提升0.62%;但对管理费用严格管控,占收入比重同比下降0.61%。 北京地区利润总额同比增速好于预期。2013年一季度,利润总额同比增长18.70%,其中北京地区可比店利润总额同比增速为66.02%,预计北京宣武店2013年有望扭亏。其次君尚可比门店利润同比增长49.13%、华东区36.08%;广东和福建增速低于公司整体水平分别为12.35%和11.81%,处行业较快水平。 投资建议:维持2013-2015年的盈利预测,预计净利增速分别为15.1%、13.4%和14.4%,折合每股收益0.85元、0.96元和1.10元。 给予2013年15倍PE,12个月目标价12.68元,增持-B投资评级。 风险提示:深圳地区同店增速下滑;部分门店租赁期到期。

　　李少明 保利地产 房地产业 详细 中投证券

　　公司公布2013年1季报,实现营业收入74亿元(+51%);归属母公司净利润7.4亿元,EPS0.10元(+37%)。 投资要点: 1季度业绩符合预期,同比增长近4成。(1)1季度收入同比增长超5成,从公司过往情况来看,1季度结算收入占全年比例一般在10%以下,因此1季度业绩情况对全年的代表意义不大。考虑到1季末账面多达1095亿元的预收款,全年业绩增长保障性强。(2)毛利率35.6%,较去年平均水平略降0.6个百分点,预计全年结算毛利率同比保持稳定。(3)财务费用2.4亿元,同比大幅增加167%,为不可资本化的利息费用增加所致,财务成本提前体现,受此影响营业利润同比仅增长5%,明显低于收入增幅。(4)归属母公司净利润同比大幅增长的主要原因是本期合作项目结算较少,少数股东损益为负,而去年同期少数股东损益占净利润比例接近20%。由于2010年调控以来公司以合作方式获取项目的比例提高,少数股东损益占比对净利润的影响将长期存在。 1季度销售同比翻番,全年销售有望超预期。1季度签约销售308亿元,同比大幅增长107%,销售均价1.08万元/平米。公司成功抓住了去年底以来“淡季不淡”的暖冬行情,推盘力度不减,为全年销售增长打开了良好的开局。预计全年销售1200亿元以上(+20%),存在超预期可能;全年销售均价同比将保持稳定。 资金状况持续改善,将继续加大开工、拿地力度。净负债率94%,较年初略升,账面现金361亿元,较短期借款和一年内到期长期借款之和多111亿元,后续拓展具有较大的资金空间。1季度新开工315万平米,同比增长29%,全年新开工计划1600万平(+13%)完成无忧。新增权益建面/土地款327万平/92亿元,楼面地价2709元/平,以一二线核心城市为主,拿地成本合理。销售持续快速增长背景下预计13年拿地规模将高于12年,仍将以深耕市场容量大的一二线核心城市为主。13年公司计划拿地支出约400亿元,较12年增长约30%,1季度已完成全年拿地计划的近1/4,加大补货力度的决心彰显。 13-15年EPS1.53/2.00/2.59元,PE8/6/4倍,13年业绩锁定有余,RNAV10.5元。公司坚持成长性企业定位,销售站上千亿台阶后仍将保持高增长。定位主流刚需,布局全国,受调控升级的影响较小。中长期显著受益于调控带来的行业集中度加速提升趋势,维持“推荐”评级。

　　王稹 中国汽研 交运设备行业 详细 国泰君安

　　摘要 与制造业的量价齐升的逻辑完全不同,汽车技术服务业的成长驱动力是研发投入。市场上有人试图从新车型的增加,来证明这个行业光明前景,但这很难让人信服,就像产量会过剩,新车型数量也必然会稳定。但是,我们发现与新车型数量增长有限不同,单个车型品质提高导致的研发投入增加,则有指数级的空间。 我们不同于市场的观点有四方面: 1、 国内汽车制造业的高增长期已经结束,但我们认为汽车技术服务行业的高成长才刚刚开始。第一,受益于国内厂商研发投入的迅速增加,以及随之带来的研发外包比例的提升;第二,受益于国际厂商出于成本和本土化考虑的研发转移;第三,受益于国内行业标准的持续提升。 2、 国内汽车测试评价行业处于竞争并不激烈的寡头垄断格局,市场认为主要个竞争对手之间没什么差异,但我们认为公司拥有额外竞争优势。公司是行业内唯一的同时具备强大研发能力和丰富的产业化经验的独立第三方技术服务机构,将会最直接受益于研发过程实验以及研发咨询业务的爆发。 3、 产业化业务中的燃气汽车和轨道交通并非鸡肋,这种以研发为先导的产业化模式可最大程度的挖掘研发成果的利益。公司所介入的领域,都具有很强的技术壁垒。虽然轨道交通板块的单轨设备持续性较差,但在城轨、地铁、高铁领域都有设备已在被北车或铁道部试用,市场空间广阔,前景看好;燃气汽车业务则将迎来黄金发展期。 4、 公司业务的性质未被市场定位准确,技术服务业应享有远高于制造业的估值。 公司处于向上的拐点。在实验室基本维持未变的情况下,12年公司的技术服务业务增长了34%,我们估计汽车技术服务行业的增速为30%,而13年6月份起,多个主要承接研发过程实验的世界一流实验室会将陆续投入使用,我们预计今后两年技术服务业务的增速会明显高于行业增速。预测13-15年EPS分别为0.58元、0.72元、0.94元,目标价13.65元,对应13年技术服务和燃气汽车业务30倍PE的估值,轨道交通和专用车业务10倍的PE。增持评级。

　　张一甫 瑞康医药 医药生物 详细 国泰君安

　　李秋实 本报告导读: 药品业务的明确趋势、增长稳定,耗材业务模式值得重新审视,有望在下半年推进、业绩增长提速,估值有望提升。 投资要点: 未来3年仍有25-30%的快速增长。(1)行业趋势上,未来3年医药商业的标准提升将推进第二轮整合,以目前瑞康在省内市场10%的占有率,整合尚处成长上升阶段;(2)时间点上,13年底或14年山东医保品种招标启动,将促进市场向区域龙头迅速集中;(3)风险上,招标降价及二次议价等对商业公司是双刃剑,我们判断对瑞康而言可以以量补价,机遇大于风险。 基药业务13-14年将受益于市场二度扩容:新目录扩容后,基层用药网上采购规模有望增加一倍。我们估计山东的基药招标可能在今年中期推进,公司基药业务将在13-14年保持30%以上的高速增长。 医用器械业务是潜在的超预期因素。(1)对业务模式的理解上,我们认为公司不只是配送商,更类似新华、鱼跃在医用器械领域的探索,前景广阔、估值应高于药品业务。(2)推进进度上,我们认为公司把握住了医用器械耗材业务的核心资源——医院渠道,营销网络基础堪比新华医疗、优于绝大多数国内的器械厂商,有望迅速拓展,1-2年内贡献公司15-20%的净利润。 增发对EPS 摊薄有限。(1)增发补充流动资金后财务压力有所舒缓,将增厚EPS 约0.1元;(2)医疗器械项目补充资金后进度将加速。 投资建议:我们上调13-15年预测EPS 为 1.67、2.23、2.89元(不考虑增发摊薄),目前股价相当于13年20倍PE。我们认为公司药品业务的明确趋势、增长稳定,耗材业务有望在下半年推进、业绩增长提速,估值有望提升。给予增持评级,上调目标价至45元。

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　　姚遥 业绩简评 公司2012年实现收入17.1亿元同比下滑15%,净亏损5467万元,对应EPS -0.1元,符合此前业绩预告范围;公司2013Q1实现收入4.6亿元,同比下滑2.9%,净亏损1592万元,基本符合预期。 经营分析 全年销量同比增长38%,行业洗牌过程中市场份额提升显著,Q1毛利率开始回升:2012年全球光伏装机量增长约10%,公司产品销量远超行业增速,印证了我们此前提出的“单晶行业洗牌充分,公司有望凭借成本和资金优势有效扩大市场份额”的判断,在2013年行业洗牌继续深化的背景下,我们认为公司将受益于单晶行业市场份额进一步向具有成本优势的专业化企业集中的趋势;2013Q1毛利率已回升至10.3%,环比上升6.4个百分点,我们预计毛利率回升趋势将有望维持。 直接出口比例大幅上升,有利于销售回款和降低欧洲双反潜在影响:公司2012Q1及全年的海外销售比例分别为15%和26%,2013Q1已提升至63%,国际客户相对较好的信用状况,有利于公司营运资金的高效周转及稳健经营,同时也有效降低了公司下游客户受潜在欧洲双反不利影响而可能给公司造成的连带风险。 持续研发投入,保障公司中长期竞争优势,非硅成本行业领先:单晶子行业是光伏制造产业链中技术含量相对较高的环节,技术水平的高低对公司产品质量、效率和单位成本影响大;在行业困境的2012年,公司仍保持了占营收4.9%的8374万元研发支出,同比增加36%;公司2012年底非硅成本$0.14/W 已是行业领先水平,公司预计通过连续拉晶、提高单产、金刚石切片等技术工艺改进,到2013年底非硅成本仍能有15%的降幅。 盈利调整 我们小幅上调公司2013~2015E 年盈利预测至0.28,0.48,0.67元EPS。 投资建议 基于我们对2013年光伏行业供需重回平衡、欧洲双反渐趋缓和、新一轮增长大周期即将开启的判断,建议可逐步布局制造板块中财务状况稳健、具有成本优势、子行业龙头地位稳固的公司。 我们上调公司评级至“买入”,给予6~12个月目标价9.5元,对应20倍2014PE。