大输液板块增速放缓：公司大输液板块一季度由于同期基数较高，整体增长放缓，其中高毛利的软袋和817 保持快速增长；玻瓶持续下滑；塑瓶略有增长；治疗性输液增长约30%-40%。由于今年大输液受益于GMP改造产品紧缺仍将持续，我们预计输液板块将保持20% 以上的增长，其中新产品817 软袋销量有望翻番，三合一软袋仍处市场导入期。

　　非输液板块老品种增长乏力：非输液产品一季度表现欠佳，0 号降压片下滑22% ，虽然 豨 替米沙坦、匹伐他汀、 莶通栓等重点新产品增长较快，但心脑血管领域整体仍然出现明显下滑；内分泌领域糖适平去年恢复性增长较快，今年一季度增长10% 左右，全年预计也将保持缓慢增长。

　　公司各项费用率稳健：一季度综合毛利率为32.3% ，较上年同期提升1 个PP；销售费用率15.2% ，较上年同期提升 2.3 个PP；管理费用率为5.4%，较上年同期提升0.4 个PP；营业外收入为1605 万元，同比下降17% ；所得税率19.3% ，较上年同期提升2.77 个PP。

　　去年同期剥离山西双鹤，影响表观增速：公司去年一季度转让山西双鹤38.94%的股权，实现投资收益5149 万元，业绩基数较高，负面影响一季报业绩增长约20个PP；此外公司12年初会计估计变更提高一年内应收账款坏账计提比例，也对今年一季度业绩增速产生约5 个PP的负面影响。

　　盈利调整

　　未考虑今年长沙双鹤的剥离和投资收益，我们预计公司2013-2015 年EPS分别为1.21 元、1.42 元1.71 元，同比增长12% ，18% ，21% （原预测1.29 元、1.55 元、1.86 元）。公司今年若高毛利新产品三合一软袋进入个别省医保则具有向上业绩弹性，但软袋随医保招标降价将对公司短期业绩产生压力。

　　风险提示：软袋降价风险、0 号降压片持续低于预期

　　（国金证券）

　　好当家：压力仍将持续一段时间

　　干参消化还在继续：公司有部分干参库存结转到一季度进行销售，这一部分去年几乎没有，目前的情况来看，干参在一季度仍然没能够消化完毕。另外，由于今年几乎没鲜参（除部分育苗室里面规格够大的苗供部分餐饮企业之外），而去年则有相对较多的鲜参销售，因此抵销了一季度干参销售增加带动的EPS贡献。

　　行业压力显性化体现：上半年行业的的利多包括，福建供给少，加工能力提升，H7N9 带动阶段性消费热情；利空包括三公、糖干海参冲击。目前来看，三公及糖干的影响占据了上风，我们仍然维持去年策略报告观点，即全年中性，下半年可能影响更甚，因此，我们认为行业会处于逐季恶化的局面，从而通过影响价格传导至影响捕捞量的方式影响到相应公司的全年表现。

　　快速上量后，公司的品牌渠道建设仍需加码。公司海参年捕捞量达到接近3000 吨，较高的产量对公司的销售提出了更高的要求， 12 年下半年捕捞量、价格均较预期有所下移，而干参结转下年销售也显示了产量消化有些压力，此时公司品牌、渠道应当成为跨越周期的保障，公司在2012年加大品牌建设与市场投入，先后投资5000万元深入开展“好当家有机刺参”品牌打造和国内市场渠道拓展，登陆央视、山东卫视等媒体渠道；此外在营销网络方面，公司将营销中心迁至北京，将全国划分为5 个大区，成立了4家分公司，新增18家直营店，74家加盟店，但总体而言正如我们之前报告所提到的一样，目前公司在品牌运作与渠道建设方面仍然处于摸索当中，品牌、渠道的提升还有较长的一段路。

　　盈利预测与投资建议

　　我们下调公司的盈利预测，预计公司2013-15 年EPS分别为0.34 、0.39 、0.44 元，维持“增持”评级。

　　作为人气板块，稀土概念股有望成两市反弹领头羊，编者今日通过四维定向法则，精选一只“利润暴涨300%！新材料龙头+垄断地位+大订单+新能源”的爆发金牛，更有重大重组劲爆利好，比肩“包钢稀土”亮点。公司行业的龙头地位稳固，估值仅有15倍，相比同行业62倍的市盈率来看，是明显被低估的！公司股价前期经历大幅下跌，已到了抄底绝佳机会，从二级市场来看，该股主升浪已经明显启动，MACD指标形成了明显的黄金交叉！量能积极放大，主力拉升的意图非常明显，随着资金的不断进入，该股有望迎来牛市起点，一飞冲天就在眼前，未来之星，提前布局！（华讯财经郑重承诺：本短信完全免费，不附加任何付费或者增值业务）

　　王府井：集中开店导致短期业绩增长压力

　　收入增速仍在低位。公司作为全国性百货，收入增速与整个行业的景气度相关性较大，自上年以来收入增速一直保持个位数增长。报告期内，新开抚顺店和西宁店扩建项目，且上年底集中新开门店3 家，目前共有门店29家，预计在外延扩张的推动下2013 年收入增速将提升至10%以上。

　　毛利率持续提升。2013 年一季度毛利率为19.09%，较上年同期提高0.54个百分点。毛利率的提升主要是由于2012 年以来实施品牌向总部的集中化管理，成效不断显现。且目前公司整体毛利率仍低于行业平水平，未来仍有提升空间。

　　集中开店使得期间费用率提高。2013 年一季度期间费用率为12.79%，同比提高0.82 个百分点。其中，销售费用率和管理费用率分别提升0.49%和0.33%，主要是2012 年底和2013 年1 月一共新开5 家门店，新增开办费用和人工、租金费用。

　　提高闲臵资金利用效率，抵补债券利息对业绩的侵蚀。公司于2012 年底发行22 亿元公司债，2013 年全年利息为1.12 亿元，单季度利息费用为0.28亿元。由于截止2013 年底公司拥有货币资金76.4 亿元，这部分资金取得的利息收入使得一季度财务费用绝对额仅增加2 百万元。且目前公司已公布四个信托投资计划，一季度实现投资收益约0.12 亿元，测算2013 年全年投资收益约0.84 亿元，将有效对冲债券的利息费用。

　　投资建议：维持2013-2015 年的盈利预测，净利增长14.5%、16.5%、13.2%，对应每股收益1.67、1.94、2.20 元。展望2013 年，次新店和亏损门店的减亏仍是主要盈利增长点，且作为为全国性百货，公司将通过王府井国际收购春天百货，进行行业整合。给予公司2013 年18倍PE，对应目标价30 元，维持买入-A 投资评级。

　　作为人气板块，稀土概念股有望成两市反弹领头羊，编者今日通过四维定向法则，精选一只“利润暴涨300%！新材料龙头+垄断地位+大订单+新能源”的爆发金牛，更有重大重组劲爆利好，比肩“包钢稀土”亮点。公司行业的龙头地位稳固，估值仅有15倍，相比同行业62倍的市盈率来看，是明显被低估的！公司股价前期经历大幅下跌，已到了抄底绝佳机会，从二级市场来看，该股主升浪已经明显启动，MACD指标形成了明显的黄金交叉！量能积极放大，主力拉升的意图非常明显，随着资金的不断进入，该股有望迎来牛市起点，一飞冲天就在眼前，未来之星，提前布局！（华讯财经郑重承诺：本短信完全免费，不附加任何付费或者增值业务）

　　风神股份：收入下滑，期待毛利率提升

　　1 、2 月市场疲弱致使销量下滑，3 月好转：受重卡景气度影响，公司配套市场销售压力较大，1~2 月销量下滑，即使3 月有所回暖，总体配套量仍为负增长；公司出口也面临较大压力，根据河南省政府网站消息，1~2 月焦作市出口下降19.5% ，构成下降的主要是轮胎、毛皮制品等，据此可以估计公司的出口收入下滑亦在20% 左右；维修市场略好， 3 月份公司维修市场销量增长37% ，和销售收入均创下了历史新高。

　　公司销售压力较大，售价降低：由于行业竞争激烈，公司在议价力上仍处弱势，因此公司一季度售价下滑，构成收入下降的主要原因之一。从盈利能力看，公司一季度整体毛利率仅 17% ，低于去年三、四季度22% 的水平，表明公司产品售价跌幅大于成本下降幅度。

　　二季度有望增长，半钢胎值得期待：一季度的天然橡胶价格经历了1 月的高位整理和2、3 月暴跌的过程。由于生产需要，行业通常保持一个月用量的橡胶原料储备，就公司而言，专业的橡胶采购团队可将原料库存控制在两周至几个月的生产需求范围内，并在胶价低位时加大采购，因此 2 月开始的胶价暴跌对公司成本降低的体现应有所延迟。虽然我们预计胶价在1.8万元/ 吨左右时继续暴跌的空间不大，但公司中期仍将受益于当前胶价所处的相对低位。此外，3 月份销量良好的态势有望在二季度延续，年产 500万套半钢胎产能今年也将是逐渐放量的过程，公司二季度的表现值得期待。

　　投资建议

　　维持前期预测，公司13~15 年EPS预测为0.99 、1.32 、1.59 元/ 股，维持买入评级，目标价14元。

　　（国金证券）

　　中集集团：中集集团一季报点评

　　中集集团（000039.CH/人民币11.46, 持有； 2039.HK/港币12.40, 持有）公告2013 年一季报，报告期内公司实现营业收入117.96 亿元，同比下降4.5%，实现归属于母公司所有者净利润2.19 亿元，同比下降41.53%。收入下降主要由于车辆及海工业务收入大幅下降，集装箱业务收入同比有所增长，但箱价下跌，影响公司整体毛利率略下降0.22 个百分点，达到15.34%，受此影响，公司净利润大幅下滑。

　　报告期内公司集装箱业务实现销售收入60.85 亿元，比上年同期上升14.25%；主要由于客户加大了在传统淡季的采购力度，干货集装箱市场需求改善，销量同比和环比均出现较大回升，干货集装箱累计销量为31.45 万TEU，比上年同期上升86.76%，但价格较去年同期显着下降。由于行业有新增产能及去年同期基数较高，冷藏箱累计销量同比下降43.61%，达到2.69 万TEU，价格也明显下降。特种箱累计销量1.29 万TEU，比上年同期下降15.69%。

　　车辆业务方面，由于市场需求处于底部区域，公司道路运输车辆业务出现下滑，实现销售收入26.24 亿元，比上年同期下降21.83%，累计销售2.05 万台，同比下降23.22%。受益于天然气装备市场的旺盛需求，公司能源化工液态食品业务第一季度实现销售收入22.31 亿元，比上年同期上升12.05%。报告期内由于订单交付节奏影响，公司海洋工程业务实现营业收入2.75 亿元，比上年同期下降72.88%。考虑到集装箱需求尚未完全恢复，行业产能过剩明显，我们维持A 股及H 股的持有评级。

　　作为人气板块，稀土概念股有望成两市反弹领头羊，编者今日通过四维定向法则，精选一只“利润暴涨300%！新材料龙头+垄断地位+大订单+新能源”的爆发金牛，更有重大重组劲爆利好，比肩“包钢稀土”亮点。公司行业的龙头地位稳固，估值仅有15倍，相比同行业62倍的市盈率来看，是明显被低估的！公司股价前期经历大幅下跌，已到了抄底绝佳机会，从二级市场来看，该股主升浪已经明显启动，MACD指标形成了明显的黄金交叉！量能积极放大，主力拉升的意图非常明显，随着资金的不断进入，该股有望迎来牛市起点，一飞冲天就在眼前，未来之星，提前布局！（华讯财经郑重承诺：本短信完全免费，不附加任何付费或者增值业务）

　　方正证券：业绩大幅改善，收购期货顺利推进

　　自营收益的大幅提升是公司12年和1 季度业绩明显改善的关键原因。公司12 年实现自营业务收入（投资收益+ 公允价值变动损益）3.35 亿元，同比大幅扭亏为盈； 1 季度公司再将获得的盛京银行股权改用权益法核算，自营收益显着增厚，13Q1 实现自营收入1.86 亿元，同比基数重述后仍有105% 的增长。在自营配置上，公司12年大幅提升了债券投资的规模，期末交易性+可供出售金融资产总规模58.66 亿元，其中债券占比61% ；而1季度总规模有所降低。

　　佣金率持续企稳回升。公司12年实现证券经纪业务净收入为9.15 亿元，同比下降19% ；而今年1 季度为3.22 亿元，同比增长37% 。公司13Q1 的股票基金净佣金率为0.078%，较12年的0.077%持续企稳；市场份额方面，公司1 季度股票基金代理交易市场份额为 1.82% ，较去年年底的1.85% 略有下滑。

　　债券承销有突破。公司12 年实现承销业务收入 1.44 亿元，同比增长11% ；今年1 季度实现承销收入0.29 亿元，同比增长142%。瑞信方正在权益类承销上专注大型项目，项目数量一直较难放量，在IPO 发行放缓背景下公司短期转向债券承销进行突破，今年1 季度共完成4 家公司债、1 家企业债，融资规模共 34 亿，市场份额也由去年同期的零份额提升至0.55% 。

　　创新紧跟行业步伐。公司12年两融收入1.3 亿元，占营业收入的5.6%，截至1 季度末公司两融余额36亿元，市场份额2.19% ；约定式购回业务12年末待回购月0.19 亿元，收入19万元；场外市场方面，公司12年与全国20多家高新区达成战略协议，完成签约项目41家，实现挂牌1 家。

　　收购期货顺利推进。公司同时公告拟已现金3.6 亿元收购北京中期60% 股权，同时由北京中期吸收合并方正期货，拟更名为方正中期期货有限公司，最终方正证券持有方正中期期货75.62%的股权。该笔收购价格适中，按北京中期2012年0.28 亿元的净利润和2.14 亿元的净资产计算，该笔交易对应21x12PE和2.8x12PB，基本等同于11年中国中期收购珠江期货的PB水平，且远低于12年长江期货吸收合并湘财祈年期货时3.62 倍PB。北京中期期货资质优良，网点布局与方正期货形成互补，若收购成功，将显着提升公司期货业务竞争力和总体盈利水平。

　　投资建议

　　再次上调至 “买入”评级。在日均股票交易额1800/2000 （2013/2014 ）亿元假设下，上调公司13和14年的EPS分别为0.20 元和0.26 元（考虑13年方正东亚信托合并报表），目前股价对应13年的PE和PB为36倍和2.74 倍。公司长期综合金融发展战略逐步明朗，竞争力和盈利水平将不断提升，随着收购推进，融资需求再次提升，再次上调至“买入”评级。

　　收购北京中期交易尚须报相关监管机构核准，尚存不确定性。

　　（国金证券）

　　天虹商场：培育区域门店收入和盈利均较快增长

　　培育区域同店收入增速回升。2013 年一季度，同店增速为4.16%。其中，成熟区域同店增速下降，如广东地区同店增速2%，华中地区同店增速6.13%；而培育区域由于门店店龄短且有新店开设，同店增速回升，如华东地区同店增速11.35%、东南地区同店增速10.21%，以及北京地区同店增速6.02%，均较上年有所提升。同时，一季度新开2 家门店，其中第一家购物中心于3 月份开业，加上2012 年新开的9 家门店，外延扩张贡献收入增长的54%。

　　毛利率继续提高。2013 年一季度，毛利率为22.39%，较上年提升0.16个百分点。毛利率的持续提高一方面是由于深圳外区域门店逐渐成熟；另外公司作为深圳百货龙头市场份额及规模优势的提高，该地区毛利率也在逐年提高。

　　费用严格控制，期间费用率略有上升。2013 年一季度，期间费用率为15.36%，同比提高0.09 个百分点。其中，一季度新开门店的开办费及春节期间广告费的增加，使得销售费用率提升0.62%；但对管理费用严格管控，占收入比重同比下降0.61%。

　　北京地区利润总额同比增速好于预期。2013 年一季度，利润总额同比增长18.70%，其中北京地区可比店利润总额同比增速为66.02%，预计北京宣武店2013 年有望扭亏。其次君尚可比门店利润同比增长49.13%、华东区36.08%；广东和福建增速低于公司整体水平分别为12.35%和11.81%，处行业较快水平。

　　投资建议：维持2013-2015 年的盈利预测，预计净利增速分别为15.1%、13.4%和14.4%，折合每股收益0.85 元、0.96 元和1.10 元。给予2013 年15 倍PE，12 个月目标价12.68 元，增持-B 投资评级。

　　风险提示：深圳地区同店增速下滑；部分门店租赁期到期。

　　（安信证券）

　　东风股份：期待外延进展

　　行业制约营收增速：受烟草行业整体增速较慢的制约，公司一季度营业收入增长4.6%，增速较12 年有所降低。目前公司客户主要来自东北、西南、华南等区域市场，核心客户包括延边长白山、贵州烟草等，而华东、华中，云南等烟草大省贡献仍较低。12年公司中标云南中烟，并成为湖南中烟的合格供应商，而随着烟草招投标政策的执行，公司有望继续拓展新市场，非核心区域市场未来有望逐步放量。此外，公司近年来也加快拓展非烟标包装领域，如酒类包装、药盒包装以及真空镀铝纸/ 转移纸等领域，但因基数原因，短期内对公司贡献较小，我们预计后市随着募投项目——鑫瑞纸品高档防伪包装材料的投产，非烟标业务进展有望加快。

　　投资收益增厚业绩：受益于投资收益的贡献，公司利润增速快于收入增速。一季度公司投资收益3340万元，增长近3 倍。投资收益主要来自参股子公司广西真龙及委托贷款收益，其中广西真龙 12 年受招投标政策的影响，利润下滑近28% ，13年随着政策负面影响的消失，盈利开始恢复。此外12年公司为提高资金使用效率，委托中国民生银行股份有限公司汕头分行向南京骋望置业和广西百德房地产有提供委托贷款，总金额3 亿元，贷款利率15% ，今年开始贡献收益。

　　静待外延扩张进展：目前国内烟标行业容量300 亿元左右，但近70% 市场份额仍被烟厂下属的配套烟标企业所拥有。未来烟标业最大的看点仍是行业的整合，烟标龙头企业可通过收购兼并实现快速发展。公司拥有较强的资金实力，有望扮演行业整合者角色，通过份额的提高实现快速增长。

　　盈利预测及投资建议

　　我们预计2013-2015 年公司营业收入19.41 亿元、21.97 亿元、24.3 亿元，归属于母公司的净利润分别为7.39 亿元、8.36 亿元、9.07 亿元，分别增长23.8% 、13.2% 、8.5%；实现全面摊薄EPS分别为1.33 元、1.5 元、1.63 元。

　　公司作为烟标行业的龙头，有望保持稳健的内生增长，同时具备高分红以及盈利稳定特点，是较好的防守品种，目前估值具有一定吸引力，后市若外延扩展获得进展，将获得向上的弹性，我们维持公司“买入”评级。

　　（国金证券）

　　四方股份：收入和利润增长都超预期

　　智能变电站的高增长将持续到2015 年：收入增长超预期一方面是去年收购的5 家公司本季度全部并表，另一方面是公司原有业务如预期实现增长。智能变电站二次设备投资相比综合自动化站高50-70%，国网公司近期开始试点的新一代智能变电站的设备投资相比目前的智能变电站又高出20%。智能电网建设尚在爬坡期，根据我们近期调研的结果，到2012 年底前投产的智能变电站才200 多座，按照国网公司规划，“十二五”期间新建和改造智能变电站有6000 多座，智能变电站建设2013 年将加快，高增长将持续到2015 年。

　　营业利润略有提升：毛利率同比下降2 个百分点，但环比提升了1.8个百分点，销售费用率同比下降3 个百分点，管理费用率同比下降0.5 个百分点，财务费用率上升2.3 个百分点。去年收购的南京摩科和中能博瑞是4 季度才部分并表，因此毛利率环比提升是有意义的，一季度毛利率高于我们预测的全年毛利率，存在业绩超预期可能性。公司规模扩大而费用率同比下降，显示在控制费用上做出了努力。

　　电力电子业务预计将增长50%以上：从最近的行业情况看，三伊公司的高频焊机电源和多晶硅、单晶炉电源市场同比出现增长，中能博瑞的变频器市场也是如此。我们近期了解，三伊公司订单有接近30%的增长。

　　盈利预测与投资评级：我们维持盈利预测，预测公司2013-2015 年EPS 分别为0.95 元、1.2 元、1.51 元，维持“买入-A”投资评级，按照2013 年25 倍市盈率上调目标价至23.75 元。

　　风险提示：智能电网建设进度低于预期风险。

　　（安信证券）

　　科华生物：核酸血筛全面推广在即，公司有望受益

　　血筛检测推广是大势所趋：血液是疾病传播的主要方式之一，我国血液检测要求非常严格，是一块需求较为刚性的市场。目前国内广泛使用的血液传染病检测方法为酶免检测（ELISA 技术），然而该方法对处于“窗口期”的病毒感染灵敏性差。核酸检测（血筛）能够有效提高病毒检出率，这对提高用血安全意义重大，发达国家已经全面淘汰传统酶免试剂，推广血筛检测。从2010 年开始，我国已经在部分省级血站和血制品企业开始血筛试点，血筛检测的推广是大势所趋。

　　血筛市场规模诱人：目前我国每年临床用血大概在2,000 万袋左右，浆站采浆约为600 万袋，合计需要检测全血，血浆量约为2,600 万袋。按照血筛检测平均每袋40 元/次的费用，我国血筛市场规模约为10 亿！。随着献血、献浆量的增长，这一市场规模还有望不断扩大。

　　国内血筛批文较少，科华受益明显：目前我国获得血筛批文的企业仅有5家，2 家外资企业：罗氏诊断和诺华诊断；3 家内资企业：科华生物、达安基因、浩源生物。由于批文较少，预计血筛市场的竞争将不会太激烈，从政府公布的文件来看，东部区域是推广重点，2013 年东部地区覆盖率应达到60%以上，其中北京和上海应达到80%以上。而东部区域恰恰是科华生物的强势区域。我们预计未来科华生物有望占领血筛市场25%的市场份额，对应收入有望达到2.5 亿元，这将会显着提升公司利润。

　　继续“推荐”：长期来看，管理团队的年轻化有望给公司发展注入新的活力，而医保控费改变医院业务结构，将提升诊断试剂行业的景气度。积极向上的管理团队加上行业的高景气度，公司发展有望再上台阶。随着试剂捆绑仪器销售战略的推行以及出口业务的回暖，公司业绩增速有望显着提升。短期来看，血筛的推广有望显着提升公司盈利水平，是超市场预期的因素，我们将密切跟踪公司血筛销售情况。不考虑血筛业绩贡献，预计公司2013-2014 年EPS 分别为0.63 元、0.82 元，重申“推荐”评级。

　　（长江证券）