调研内容

　　近日，我们调研了中科三环，与公司管理层就公司近期经营情况作了深入交流。

　　主要观点

　　钕铁硼龙头，产品定位高端

　　公司是钕铁硼龙头，产品在全球占有率一直比较高，烧结钕铁硼产品全球占比10%左右，粘结在总体有专利的全球占比20%左右。目前世界上稀土永磁材料行业相对比较集中，日本三家，中国五家，德国一家。中国是钕铁硼生产大国，中国钕铁硼产量约占全球产量的70%。公司世界上第二大钕铁硼生产企业，仅次于日立金属。公司产品90%以上为中高端产品，产品50%以上出口海外。公司截止去年底钕铁硼产能1.4万吨，另外还有4000吨在建产能。募投项目中，科宁达已经基本建成，天津产能也在陆续扩大，北京项目进度稍慢。

　　订单好转，开工率提升

　　公司目前的开工率应经80%以上了，年初是70%,进入二季度以来，订单出现明显好转。公司汽车用钕铁硼占比逐渐提升，收入占比已经提升至40-45%。2012年汽车用EPS产量约1000吨，预计今年EPS产销量仍会有较大幅度的提升，现在EPS渗透率10%左右，未来增量空间大。

　　布局新能源汽车用钕铁硼

　　公司也在积极布局新能源汽车用钕铁硼，公司正在和除了日系车外的汽车厂商进行合作开发新能源汽车用钕铁硼产品。和奔驰、宝马、奥迪、荣威等汽车厂商都有合作。我们看好未来新能源汽车的发展前景，随着新能源汽车的快速发展，预计新能源汽车用钕铁硼会成为公司的一个较大的增量。

　　汽车用钕铁硼占比提升，消费电子类下滑

　　消费结构，汽车用钕铁硼的占比越来越高，消费电子越来越低。从收入结构上看，汽车占比40-45%、消费电子10%、VCM15-20%、工业电机10-15%、风电10%。从趋势上看，汽车用钕铁硼占比有望进一步提升。

　　用户正在回归

　　受到2011年稀土价格大幅上涨影响，公司下游客户需求受到严重抑制。现在稀土价格已经跌下来了，已经有一部分需求正在回归应用钕铁硼磁体。从几方面需求来看，空调用钕铁硼需求正在回归，风电和节能电机用钕铁硼也在回归。我们判断，如果稀土价格维持低位或者缓慢上涨，下游钕铁硼客户需求会逐渐回归重新使用钕铁硼磁体，这有利于钕铁硼行业长期稳健发展。 估值合理，维持“推荐” 考虑公司下游需求出现好转，公司行业的龙头地位稳固。我们预计2013-2015年每股收益分别为1.33元、1.58元、1.91元，对应PE分别为21倍、18倍、15倍。公司股价经历大幅下跌，目前估值已经日趋合理，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　稀土价格大幅波动的影响

　　下游需求回暖仍存在一定的不确定性

　　5月16日公司限售股解禁有可能对股价有一定的压制

　　作为人气板块，稀土概念股有望成两市反弹领头羊，编者今日通过四维定向法则，精选一只“利润暴涨300%！新材料龙头+垄断地位+大订单+新能源”的爆发金牛，更有重大重组劲爆利好，比肩“包钢稀土”亮点。公司行业的龙头地位稳固，估值仅有15倍，相比同行业62倍的市盈率来看，是明显被低估的！公司股价前期经历大幅下跌，已到了抄底绝佳机会，从二级市场来看，该股主升浪已经明显启动，MACD指标形成了明显的黄金交叉！量能积极放大，主力拉升的意图非常明显，随着资金的不断进入，该股有望迎来牛市起点，一飞冲天就在眼前，未来之星，提前布局！（华讯财经郑重承诺：本短信完全免费，不附加任何付费或者增值业务）

　　圣农发展：行业加速见底，资产收购提升公司盈利能力

　　事件：

　　公司发布12年年度业绩报告：报告期内实现营收40.99亿元，同比增长32%;实现归属净利润263万元，同比大幅下滑99%,低于我们预期。

　　公司发布资产收购方案，拟以发行股份方式购买福建省圣农实业有限公司、福建富广源投资有限公司持有的福建圣农食品有限公司合计100%股权，共计向后两者拟定向增发0.89亿股，增发价格为11.76元/股。

　　点评：

　　公司业绩分析：1）鸡肉产品销量增长推动公司收入增长。12年公司鸡肉产品销量较上年增加了55.47%。2）但由于受国内肉鸡行业持续低迷和“速成鸡”事件影响，鸡肉销售均价较上年下降了15%,导致营业收入增幅仅32%,较产品销量的增幅低了24个百分点。同时报告期内营业成本的增幅较产品销量的增幅高了3个百分点上述两因素合计影响12年度净利润的金额超过8亿元，是导致12年度净利润大幅下降的主要原因。公司事件分析：1）资产收购有助于解决公司关联交易，延伸产业链，提升公司盈利能力。2）收购价格较为合理：根据公司注入资产13-15年承诺业绩0.77、1.11、1.54亿元测算，本次交易的购买市盈率分别为13.6倍、9.5倍、6.8倍。

　　对公司长短期看法：

　　短期来看，由于受禽流感影响，鸡肉消费低迷，行业惨淡，去产能较为积极。我们认为禽流感属于黑天鹅事件，而随着这一事件结束，禽价格将迎来急剧上涨，改善公司盈利能力。

　　中长期来看，公司通过量增驱动逻辑清晰，在未来5年公司将全产业链做到7.5亿只，是当前产能的3倍。从行业角度来看，由于受去年及今年事件型冲击，禽供给端整体好转，从而行业有望进入持续盈利区间。

　　对盈利预测、投资评级和估值的修正：

　　考虑增发摊薄，我们预测公司13-15年EPS分别为0.17、0.44和0.56元，给予14年30倍PE,目标价13.2元，买入评级。

　　风险提示：需求持续低迷。

　　作为人气板块，稀土概念股有望成两市反弹领头羊，编者今日通过四维定向法则，精选一只“利润暴涨300%！新材料龙头+垄断地位+大订单+新能源”的爆发金牛，更有重大重组劲爆利好，比肩“包钢稀土”亮点。公司行业的龙头地位稳固，估值仅有15倍，相比同行业62倍的市盈率来看，是明显被低估的！公司股价前期经历大幅下跌，已到了抄底绝佳机会，从二级市场来看，该股主升浪已经明显启动，MACD指标形成了明显的黄金交叉！量能积极放大，主力拉升的意图非常明显，随着资金的不断进入，该股有望迎来牛市起点，一飞冲天就在眼前，未来之星，提前布局！（华讯财经郑重承诺：本短信完全免费，不附加任何付费或者增值业务）

　　茂业国际：1季度业绩好于预期，前景向好

　　我们维持对茂业国际的乐观看法，因为其主要子公司1季度业绩显示经营费用和财务成本控制好于预期。我们预计，向好的趋势将得以延续，我们对百货商场业务的预测可能偏向保守。我们还预计，持续的物业销售将推动2013年核心盈利增长21%,自由现金流也将转正。目前该股2013年预期市盈率为8.6倍，较同业折让40%,估值具有吸引力。

　　支撑评级的要点

　　1季度核心净利润增长10%,好于预期。茂业国际主要子公司茂业商厦公告1季度实现净利润1.84亿人民币，较去年同期核心净利润1.66亿人民币（剔除1.3亿人民币的处置收益）增长10%。鉴于百货商场业务1季度同店销售额增长5.3%,我们认为盈利增长快于同店销售增长主要源自对销售及管理费用的有效控制、财务成本下降以及房地产业务的亏损减小，这些因素都好于我们的预期。

　　我们对百货商场业务的2013年预测可能偏向保守。我们预计百货商场业务2013年核心盈利将增长4%,同店销售额增长7.8%。鉴于1季度盈利增速超过了同店销售额增速，我们认为，我们的全年盈利预测较为保守，预计经营成本和财务费用的下降可能使盈利仍有进一步上升空间。从年初至今的同店销售额增速（4月高位单位数，1季度5%）来看，应能达到我们的全年目标。

　　房地产业务将推动盈利增长。我们预计房地产业务将扭亏为盈，并贡献2013年盈利的4%（2012年为-10%），这将拉动2013年核心每股收益增长22%。我们对房地产业务利润率的假设也偏向保守，因此即使太原项目交房时间推迟到2014年，我们预计2013年盈利预测也只有5%的下行空间，而2014年盈利将有更大上行潜力。

　　现金流改善。1季度自由现金流从去年同期的-7.06亿人民币缩窄至-3.34亿人民币。我们认为，这主要是由于来自房地产销售的现金流增多。随着现金流的改善，3月份以来，公司共斥资2.18亿港币回购了2.3%的流通股。鉴于持续的物业销售现金流，我们预计2013年自由现金流将转正。

　　评级面临的主要风险

　　同店销售增长和房地产销售不及预期。

　　估值

　　我们的目标价格1.90港币是基于分部加总估值法，其中包含每股1.80港币的零售业务估值（10倍2013年预期市盈率）以及每股0.10港币的房地产业务估值（每股净资产折让60%）。我们的目标价对应10倍2013年预期市盈率。

　　伊利股份：行业趋势预判再次得到验证，液奶13年超越蒙牛可期

　　1.事件

　　伊利股份发布2012年度报告及2013年一季报告。

　　2.我们的分析与判断

　　（一）2012及2013年一季度主要经营数据 2012年收入增幅12%,净利润与我们预测基本一致。2012年度公司实现营业收入419.91亿元（yoy+12.12%），实现营业利润16.16亿元（yoy-7.47%），利润总额20.87亿元（-2.32%），归属净利润17.17亿元（-5.09%），全面摊薄每股收益0.92元。毛利率微增，受非经常性损益等影响，净利率微降。毛利率29.73%（yoy+0.45PCT），净利率4.09%（yoy-0.74PCT）。销售费用率18.52%（yoy-0.95PCT），管理费用率6.69%（yoy+1.43PCT）；所得税率16.81%（yoy+2.58PCT）。 1Q13收入增长14%,净利润增长19%。1Q2013公司实现营业收入117.24亿元（yoy+14.30%），营业利润5.39亿元（yoy+17.22%），利润总额5.88亿元（+18.70%），归属净利润4.87亿元（yoy+18.61%），全面摊薄每股收益0.26元。高端产品增长对毛利率提升效果明显。1Q13毛利率32.27%（yoy+1.85PCT），净利率4.16%（yoy+0.15PCT）。销售费用率延续3Q12趋势，单季同比均正增加。1Q13销售费用率21.99%（yoy+1.39PCT），管理费用率5.24%（yoy+0.80PCT），三项费用率27.22%（yoy+2.03PCT），所得税率16.55%（yoy+1.82PCT）。 2012年度产品结构升级拉动收入增长占比34%。就收入结构而言，2012年度因销量增长、产品结构升级增加收入分别为29.31、15.4亿元，占增量比例为66、34%。分业务来看，液体乳、冷饮、奶粉及奶制品、混合饲料业务分别实现收入322.71、42.94、44.84、6.86亿元，同比变动19.82、1.72、-20.52、46.42%;毛利率分别为28.14、32.27、39.49、16.01%,同比变动1.61、2.46、-3.1、2.35PCT。

　　（二）蒙牛2012首度出现下滑，行业寡头趋势明显 行业寡头格局持续提升龙头企业增长预期，公司有望很快在各项业务上均达行业第一。乳制品两大巨头年报已出，验证先前各报告中判断：整体经济放缓等因素可能使得伊利12年收入增速有所下降，但全年超过主要竞争对手两位数百分点是大概率事件，更重要的，就行业内竞争态势而言，2013年伊利液奶收入超越蒙牛可期（2012伊利、蒙牛液奶分别为322.7、323.4亿元，充分验证判断！）。

　　3.投资建议

　　公司核心优势请参考今年1月14日及12年10月15日深度报告（报告名参见相关研究）。预测2013/14EPS1.23、1.59元，PE24/18倍。综合考虑行业趋势及公司城镇化中独特优势，“推荐”评级。

　　中国联通：大股东再次增持，股价被低估

　　联通集团增持2194万股

　　联通集团于2013年5月3日通过上海证券交易所交易系统增持本公司股份2194万股，占公司股份总额的0.104%。联通集团拟在未来12个月内（自本次增持之日起算）继续增持本公司股份，累计增持比例不超过公司已发行总股本的2%（含本次已增持部分股份）。

　　股价严重低估，极有可能复制宝钢股份走势

　　中国联通大股东的上一轮增持发生在2012年1月到2013年1月间，当时联通集团历时一年累计增持了2.49亿股，占公司已发行总股本的1.18%,且第一次增持仅买入440万股。我们认为上一轮增持是包括中国石化、中国神华等央企的集体行为，更多反映的是监管层的意愿；而本次增持更是反映公司自身的意愿，管理层认为公司股价被低估。 去年8月宝钢股份抛出50亿元回购方案，之后三个月上证指数连创新低，但宝钢股份却走出独立行情，获得20%的相对收益。虽然本次联通增持金额不如宝钢，但公司发展前景和业绩增长远超宝钢，我们认为联通极有可能复制宝钢股份走势，甚至比之更强。

　　投资者不必对4G牌照发放和OTT发展过于担心

　　投资者可能担心4G牌照发放会对联通造成不利影响。我们认为，一般来说规模商用要经过网络建设、友好用户测试和试商用等阶段，4G真正规模商用放号时间将在2014年中，因此中国联通仍有1-1.5年左右的窗口期；况且就算4G真正商用，我们也不一定就能判断大量高端用户从联通重回移动，因为相比移动的TD-LTE网络，联通FDD LTE仍有技术优势。 另外投资者也担心OTT厂商将严重侵蚀运营商的利润。我们认为，OTT厂商与运营商是相互依存的关系，任何OTT服务必须以网络作为基础，OTT厂商不可能直接绕过运营商直接向用户提供服务。因此运营商作为管道一定能获得合理的利润，必要时可以和OTT厂商分享利润，况且OTT发展对中国移动影响较大，对中国联通影响并不大。

　　重申“买入”评级，目标价5元

　　综上所述，鉴于中国联通大股东增持彰显信心以及3G良好发展趋势，我们重申“买入”评级，预计2013-2015年EPS 分别为0.17元、0.23元和0.29元，目标价5元。