解读：预计一季度水产饲料出现量、价齐涨的局面，当中包括需求拉动及成本推动的因素。譬如华南地区春节期间罗非鱼价格上涨迅猛，2 月中旬的价格相比一月上涨20%-30%，塘头收购价普遍在5元/斤附近，广西地区更是达到5.3-5.4元/斤。成鱼价格的上涨主要还是存塘量较少，大规格鱼基本没有。新年的开门红给养殖户带来了信心，粤西地区春节期间已有养殖户开始购料饲喂，这些举动将同时带动鱼苗及鱼料的需求。对虾养殖方面，价格并不十分理想，主要原因是：(1)虾病多，运输过程容易死亡；(2)存塘量多，需求却在减少。据悉，今年春节卖的虾还是去年10 月份未卖完的；(3)受中央政府控制公费消费影响，酒店对虾的需求减少，也造成价格下降。尽管对虾需求较弱，但虾料重要原料鱼粉价格却出现猛涨，仅2013年一季度便上涨有20%，若从2012年低点算起，涨幅超过50%。因此水产饲料部分因需求拉动及成本推动因素，再加上公司的业务拓展能力呈现量、价齐涨的局面。此外禽畜饲料仍有不俗增长，尤其是在一季度下游养殖景气十分低迷的情况下，足见公司的产品实力和营销服务实力。猪饲料因产品质量过硬，市场基础稳定，近三年都保持50%以上的高速增长，其市场推广模式基本成型，已逐步建立起公司猪饲料的良好品牌形象。禽料市场发展同样取得较大突破，产品竞争力突出。

　　展望二三四季度，我们认为公司水产饲料有望延续量、价齐涨的局面，很重要的原因是清明期间曝出的“H7N9流感”扩散情况仍未止住，鱼虾作为对禽畜肉类的最佳替代，需求将大幅增长，将拉动公司水产料继续呈现量、价齐涨的局面。从2012年公司饲料销量构成来看，仍有一半的禽畜饲料，其中禽料2/3，猪料1/3，二季度禽料将面临较大冲击，猪料与一季度状况相仿，禽畜料的改善有待下游养殖景气度的好转，预计局面好转将在三季度末出现。总体而言，我们认为在水产饲料的鼎力支持下，以及禽畜料也将继续大力拓展新客户，公司二、三季度饲料销量仍将稳步增长。到了第四季度禽畜料将大幅好转，公司饲料销售全面上升。

　　对于公司的长期发展我们一如既往的看好，包括水产饲料潜在的拓展空间，微生态制剂这一高毛利品种的巨大空间以及苗种方面后续发展。我们持续看好公司的业务创新及市场拓展能力，预计未来两年公司的业绩复合增速仍将维持在30%以上，2013-2014年的EPS分别为0.8元、1.05元，建议增持。

　　风险提示：天气灾害影响水产养殖，进而影响水产饲料及种苗销售；上游原料如玉米、豆粕、鱼粉价格大幅上涨影响公司盈利能力。

　　(天风证券 郭敏 徐建春)

　　海越股份：石化项目进展顺利，后续发展值得期待

　　主营业务整体稳定。2012年公司油气业务全年吞吐油气35万吨、罐装液化气超6千吨，油气销售收入17.89亿元，同比增长3.97%；商品销售和公路收费分别实现营收8621万元和1505万元，与上年基本持平；房屋租赁收入1485万元，同比略有增长，公司整体经营状况比较稳定。

　　但受报告期内市场需求不旺以及采购成本上升影响，公司整体毛利率下降0.81个百分点至2.51%，盈利同比减少1864万元；而由于宁波石化项目正在进行建设，公司管理费用同比上升55.36%至6719万元，且本期投资收益同比下降22.94%至4913万元。毛利下降、费用上升，投资收益收缩是公司业绩整体下滑的主要原因。

　　一季度业绩同比改善，扣除非经常性损益后略有下滑。一季度公司EPS0.11元，同比增长257.79%，主要原因是报告期内公司收到5400万元赔偿款。扣非后EPS0.01元，同比下降66.67%，主要因公司新项目建设中费用上升所致。

　　石化项目前景较为乐观，舟山油储项目长期值得期待。宁波海越一期项目产品主要为工业异辛烷和丙烯。工业异辛烷主要用于汽油调和，国内产能有限且需求受油品升级推动前景广阔，国外市场体量巨大，产品具有良好盈利前景。丙烯是仅次于乙烯的重要大宗石化原料，尽管未来几年国内将有多套煤制烯烃及丙烷脱氢装臵计划投产，但在新增产能投产前，公司丙烷脱氢项目具有先发优势。

　　另外，由于舟山新区规划调整，大猫岛规划用途有所改变，公司油储项目拟臵换到舟山本岛马岙港区，项目建成时间将较我们的预期有所延后。拟臵换的项目新址与大猫岛相比，地理位臵更优，建设和运营成本更低，长期来看该项目值得期待。

　　维持“增持”评级。在宁波石化项目建设顺利推进的预期下，未来公司盈利能力提升可期，后续油储项目长期值得期待。预计公司2013-2015年EPS分别为0.16、0.97、1.22元，维持“增持”的投资评级。

　　风险提示：宁波海越石化项目进展不达预期的风险；LPG原料价格大幅波动的风险。

　　(兴业证券 郑方镳 毛伟 孙惠成)

　　豪迈科技：业绩略低预期，外销订单大增

　　12年业绩低于预期，但13年一季报超预期。2012年国内汽车市场低迷和轮胎外需市场乏力以及美国特保案使得公司下游轮胎行业持续低迷，公司在高端市场份额虽然扩大，但竞争压力使得业绩低于预期，ROE大幅降至9. 84% (-6.69点)。但2012年四季度订单释放，致201 3年一季度收入同比增长48.25%，净利润增长41. 52%，EPS达0.296元。

　　毛利率和净利率大幅下滑，期间费用率降低。由于人工成本上升、产品结构变化、折旧增加等因素影响，去年四个季度的毛利率一直呈下滑态势，四季度更是大幅下滑至37.64%，直到今年一季度才回升至4 3%。全年综合毛利率为41.21% (-6.33点)。虽然开拓国际市场、研发增加致使销售费用率和管理费用率同比提高了1. 04个百分点，但2011年6月IPO使得财务费用率降低2. 75个百分点至-3.67%，总体期间费用率降低了1.70个百分点。此外政府补贴使营业外收入增加132.8 3%以及资产减值损失减少51.45%，从而全年净利率仅下滑3.21个百分点至27. 82%。

　　外销比例将迅速上升，募投项目逐步达产。2012年外销占比仅增长4.7个百分点至36.7%，但全年外销订单占比达到了52%，预计2013年外销订单占比可达62%，公司业绩将快速增长，2013年一季报收入和预收账款的高增速已验证这一点。募投的高档精密锻铸项目产能由年产4万吨铸锻件调减至2万吨，目前基本达产，由于12年仍处于试生产时期且产量较小，因此收入增速高达8.9倍，但占比仅为3. 29%，毛利率-2.97%，预计2013年将开始释放产能。另两个募投项目精密子午线轮胎模具和巨型子午线轮胎硫化机也将于2013年下半年达产，部分释放业绩。

　　给予公司“买入”评级：我们预测2013-2015年EPS分别为1.29、1.55、1.88元，公司订单充足，募投项目释放产能，根据可比机械公司估值给予2013年25倍PE估值，目标价32.25元，给予“买入”评级。

　　风险因素：募投项目达产进度低于预期、汇率波动风险。

　　(江南证券 李军政)

　　同仁堂：经营不断改善，增长有望提速

　　扣非净利润同比增长25% ：1-3月，实现收入27.76亿元，同比增长20.87%；净利润1.9亿元，同比增长24.62；扣非后净利润1.89亿元，同比增长25%，业绩符合我们的预期。子公司同仁堂科技实现收入10.22亿元，同比增长约22.69%；净利润1.26亿元，同比增长约29.5%。

　　毛利率略有提升，期间费用率下降：公司整体毛利率43.9%，同比提高0.12个百分点。销售费用率21.22%，下降0.73个百分点；管理费用率8.55%，提高0.11个百分点；财务费用率0.25%，提高0.05个百分点。每股经营活动现金流0.34元，非常充沛。存货周转天数、应收账款周转天数同比和环比均出现下降，显示公司经营效率有所提升。

　　同仁堂国药拟在香港联交所创业板上市：公司直接持有同仁堂国药46.91%的股权，同仁堂科技持有53.09%。同仁堂国药拟发行2亿股，超额配售权3000万股，预发行价格区间2.59-3.04港元。同仁堂国药主要在香港、澳门及非中国市场从事中药零售及批发，是同仁堂集团的主要海外分销平台。另外，还在香港大浦生产安宫牛黄丸和灵芝孢子粉胶囊等两个产品。

　　维持“推荐”评级：同仁堂的品牌价值无可比拟，公司拥有浓厚的历史文化底蕴，恪守“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”的堂训，产品具有较强定价能力，长期发展空间巨大。公司“名药+ 名店+ 名医”的战略发展思路较为明确，现金激励政策到位，有助于进一步提升竞争力。预计2013-2014年EPS分别为0.57元、0.72元，短期估值偏高，但应当给予品牌溢价，继续维持“推荐”评级。

　　(长江证券 刘舒畅)

　　上海医药：品种聚焦稳步提速，医药商业平稳增长

　　工业增长稳步提速，重点品种继续提升，医药商业平稳增长： 报告期内，公司实现营业收入195.9亿元，同比增长17.6%，基本符合我们的预期。分具体业务来看，一季度工业业务实现收入28.1亿元，同比增长11.1%，其中重点品种实现营业收入16.6亿元，同比增长18.5%，公司工业整体收入和重点品种收入增长较2012年继续呈现稳步提升的趋势(2012年扣除并购后的工业收入增长8.07%，重点品种收入增长16.43%)。一季度公司分销业务实现收入169.8亿元，同比增长17.8%，分销业务保持平稳增长，我们预计上药科园信海医药仍然维持30%左右的快速增长，上海分销收入增长有所放缓，我们认为主要还是由于2013年以来华东地区医保控费政策趋于严厉所致，此外春节前后的部分药品降价对商业增长也有一定负面影响，但比较来看，公司一季度分销收入增长仍高于行业平均水平。总体来说，我们认为随着管理机制的逐步完善，公司工业和商业增长都处在稳步提升的趋势中，未来仍有改善空间。

　　期间费用率控制良好，毛利润率小幅下滑：报告期内公司综合毛利率下降0.63个百分点至13.35%，我们认为毛利率下滑主要是由于商业业务受市场竞争加剧，产品降价等因素的影响有所下滑，对整体毛利率也有所拖累，考虑到工业重点品种增长较快，预计工业毛利率基本保持平稳；一季度公司销售费用率小幅下降0.28个百分点至5.64%，管理费用率为3.38%，与去年同期基本持平，公司账上现金达到129亿元，财务费用压力不大。

　　经营性净现金流阶段性回落，财务基础稳固：一季度公司经营性净现金流为-2.58亿元，经营性净现金流有所回落，我们认为经营性净现金流回落可能有以下方面原因：一是随着医药商业竞争的加剧，公司可能适当放宽了医院回款时间；二是随着药品加成政策逐步取消，而政府对医疗机构投入仍有不足的情况下，医疗机构现金支付能力下降也会导致回款期的延长。由于公司历史经营性净现金流一般都呈现逐季度回升的趋势，我们预计未来公司经营性净现金流有望有所好转。

　　盈利预测：不考虑公司可能的外延式扩张，我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.84、0.93、1.06元，作为国内医药行业的龙头企业之一，公司的旗下不乏具有潜力的医药工业品种，其医药商业在行业龙头市占率提升的过程中也将受益，目前公司仍持有大量H股发行后募集的资金，在未来董事会换届后，其对外延并购的步伐有望加快，考虑到公司目前的估值偏低，继续维持对其的“增持”评级。

　　风险提示：外延式扩展慢于预期。

　　(兴业证券 项军 徐佳熹)

　　光大银行[微博]：中间业务靓丽，结构改善提速

　　投资要点：光大银行由于息差低、亮点不突出，近两年一直处于被市场忽视状态。但近期财务表现显示结构改善持续进行、中间业务高增长(特别是信用卡、理财、承销、托管)、零售贷款占比快速提升、创新领先。未来在光大集团改制完成后综合金融平台优势有望逐步显现，若H股成功发行，资本得到有效补充，规模增长掣肘也将消除。

　　信用卡业务高增长、理财起步早创新能力强、债券承销业务市场份额领先： 银行卡业务手续费收入(主要来自信用卡)2007-2012年复合增速96%。截止去年末信用卡累计发卡量1458万张。理财服务手续费收入2007-2012年复合增速52%，创新能力强使得监管影响偏小；2012 年债券承销业务市场份额排名第八，在股份制银行中仅次于兴业。2012年托管及其他受托业务佣金收入增长58.52%。

　　贷款结构改善：个贷余额占比30.4%，仅次于招行、民生、平安。针对小微业主的工程机械贷款在业内做出特色。对公贷款主要投向制造业和批发零售，房地产贷款最近几年占比持续下降。

　　息差改善空间大：负债成本偏高、资产收益偏低使得息差在同业当中并无太大优势。存款占负债比重低、结构性存款占比偏高、活期存款占比偏低拉高了负债成本。未来可以借助集团支持降低负债成本，同时在资本补充到位之后增加高收益资产占比。

　　资产质量居中，拨备领先同业：历史包袱已完全解除，近期数据显示资产质量位居行业平均水平，而最重要的是拨备率先于同业达到2.5%以上，未来拨备压力较小。

　　投资建议：光大银行资质在行业居中，未来关注点在光大集团改制、负债结构改善程度、资本补充到位。我们预计未来三年盈利增速分别为16.3%、13.2%、15.3%，目前股价对应2013年PE和PB分别为5.79和0.93倍，给予6个月目标价3.7元，维持“增持-A”评级。

　　风险提示：利率市场化加速、经济掉头向下。

　　(安信证券 许敏敏)