2012年每股收益0.77元符合预期。2012年公司实现营收954.08亿元，同比增长36.76%，归属母公司股东的净利润7.67亿元，同比下降31.27%，加权净资产收益率7.00%，同比下降11.27个百分点，每股收益0.77元，符合预期。公司拟转增股本每10股转增10股派现金3元(含税)，为历年来最高分红比例。12年太行海运亏损1.68亿元，拖累公司业绩。13年1季度公司实现营收223.27亿元，归属于母公司股东的净利润2.60亿元，同比分别增长3.1%、-15.8%，环比分别增长8.8%、153.4%。每股收益0.26元，净资产收益率3.2%，同比基本持平。贸易业务好转或是盈利改善主因。

　　量增弥补价跌，吨煤成本大降，煤炭毛利率同比下滑2个百分点。2012年原煤产量1141万吨，同比增长54%。吨煤售价、成本同比分别下降17%、12%，吨煤毛利同比下降-21%。由于量增对价跌的对冲，及吨煤成本的大幅下降，煤炭业务营收同比增长27%，毛利同比增长22%，毛利率57%，同比小幅下降2个百分点。

　　煤炭贸易量增幅放缓，贸易模式改革促进亏损低于预期。2012年煤炭贸易量为1.31亿吨，同比增长19%，增幅低于预期。公司积极改革营销模式，将原营销中心改革为一部两公司，实行区域化管理，提高效率。

　　不考虑股本摊薄预计2013-2015年EPS为1.13、1.52、1.84元/股。公司收购矿井预计13年起陆续投产，大股东剩余煤矿待注入，煤炭产能增长空间约为现有产能的1.5倍，看好贸易业务弹性，维持“买入”评级。注意煤价下跌、贸易业务低迷、在建矿进度慢于预期、安全生产风险。