投资大鳄的危言吸引眼球，但还需要兼听智库和学者声音，才能知道其局限，了解其角度，客观认识中国经济中的系统性和区域性风险

　　博鳌亚洲论坛新一届年会刚刚结束，众多参会金融家中，乔治·索罗斯吸引了众多眼球。这位曾引发东南亚金融海啸的“巨鳄”，最近又因为做空日元和英镑而为人所热议，此番又主动要求来博鳌演讲。会议中他对中国经济运行风险和挑战的警示掀起了不小的波澜。

　　这时，芝加哥大学教授的罗伯特·阿利伯也在中国，进行他每年例行的实地调研。作为经典教科书《疯狂、惊恐和崩溃：金融危机史》作者，他从历史到现实，从东亚到中国，提醒中国防范系统性与区域性风险。

　　中日韩比较

　　从上世纪80年代开始，中国的经济增长率平均达到10%。有推算，如果在未来的20年中国还能保持这样的速度，那么在2025年中国经济总量将会接近美国。“对经济增速的预测一直是经济学家们乐此不疲的事情，而结果往往大多是不着边际的，因为各国总会遇到这样或那样限制其增长的国内、国外约束。”阿利伯提醒。

　　“1965年开始，很多分析家预测日本将以每年8%的速度持续增长，最终超越美国，然而这个预测直到现在也没有被证实。”阿利伯教授认为，当今的中国与20世纪下半叶的日本和韩国有许多相似之处。

　　比如日韩的出口导向政策，通过保持低汇率和低工资水平刺激出口，利用出口收入购买资本设备、技术和原材料，以保持快速增长。同时高储蓄率保证了较低贷款利率的可能，进而保障了高投资。但问题随之而来，在很多基础工业中开始出现过量产能。

　　与日韩类似，中国经济的高速发展同样依靠工业化和城市化。所以阿利伯认为，导致日韩增长率下降的某些因素最终也会对中国经济造成风险。首先是来自农村的剩余劳动力供给将被耗尽，由于老龄化，这一过程在日韩只用了一代人的时间。

　　其次，随着中国贸易顺差的增大，维持出口增长率将变得更加困难。再次，在城乡收入差距较大时，实现高速增长较为容易，随后将面临结构性减速。但在收入分配问题未能很好解决的情况下，“国内需求不足却是一大隐患”。

　　风险与危机

　　阿利伯教授曾戏称，自己是在全球“追踪泡沫的人”。那么到底哪些风险是系统性的，金融泡沫究竟来源于哪里，又如何破裂？“金融创新源于信用，而金融泡沫则崩溃于信用的透支。”阿利伯这样解释从风险到危机的逻辑。 “金融市场的疯狂，在于一旦滥发货币和无限预期吹大了泡沫，即便是强有力的政治力量也无能为力。”通货膨胀几乎就是滥发货币的代名词，相应地，货币贬值和政府信用丧失同样相伴而行。

　　麻省理工大学经济系教授查尔斯·金德尔伯格，曾这样比喻金融泡沫的膨胀机制：“猴子看，猴子学”。虽然人们会由于时间不一致而对未来做出错误的估计，倾向于认为自己总是比别人聪明，认为自己总会是赚钱的一方，总会有傻瓜的下家过来接盘。

　　“看到泡沫，我会先买进，理性地参加。泡沫成熟时，再果断卖出。”索罗斯这样总结自己的投机经验，“我并非制造泡沫，我所做的只是加速了泡沫的破裂。”然而悲剧往往在于，“人们不知道他们何时是幸运，他们何时该静坐不动，保持满足。”两百多年前亚当·斯密在《道德情操论》中就曾这样感叹。

　　历次金融危机都表明，不管对于经济形势看上去多么乐观，总有一天会有人担心进而焦虑，最后引发恐慌。这时需要“最后贷款人”来兜底，但事实上这种“重新洗牌”的结果，通常是多数普通民众为少数投资主体埋单。

　　三项指标

　　那日韩有何应对风险的经验教训？“2001年阿根廷债务危机后，为了有效规避风险，国际货币基金组织开始寻找一些先行指标来预测金融危机的爆发。”在IMF供职六年，现任野村证券中国区首席经济学家张智威这样告诉记者。

　　张智威指出，经过几次金融危机的检验，杠杆率增速、房价增速和潜在增长率增速三个指标，已成国际上预测金融危机的主要根据。但目前来看，中国这三项指标表现并不理想。

　　首先是快速累积的杠杆。这一指标体现在杠杆率（信贷总额占GDP比重）增长的快慢。根据野村证券的研究，有一个“五年30%”的规律：即一般发生金融危机的地区，在危机发生的前五年，杠杆率增速会超过30%。例如，美国2000年互联网泡沫破裂前和2008年次贷危机前、欧洲2009年主权债务危机前，都有这样的现象出现。国际货币组织也常常拿“杠杆率五年上升是否超过30%”作为一个区域是否会发生金融危机的评判标准。“过去五年里，中国杠杆率上升的速度达到惊人的34%，这是我们要担心的第一个问题。”张智威提醒。

　　其次是房地产价格问题。中国房价上升的速度从官方数据来看，也已经超过了2008年美国发生次贷危机时的速度，而中国土地价格上升的速度要比房屋价格上升的速度还要快。“从2003年到现在，中国土地价格已经上升了六倍，这个数据从国际比较的角度来看，也是特别危险的一个信号。”张智威说。

　　再次是潜在增长率下降，这主要体现为全球出口市场份额下降。从日本、欧洲和美国的历史来看，它们在金融危机爆发之前，都出现了全球出口市场份额下降的情况。他特别指出，金融危机大多发生在经济发展特别繁荣的一个阶段之后，比如日本在经济高速发展三十年后发生的金融危机。生产率在多年高速发展之后出现停滞或下降，此时非常容易引发金融危机。

　　“中国的指标表现不能掉以轻心。”张智威不无担忧，“中国2002年入世，一直到2010年，出口市场份额上升的速度都是特别快的，但是2010年以后就是一直处于一个相对停滞的状态，尤其是当人口红利消失，一些劳动力密集型产业出现了竞争力下降的时候，中国的出口世界市场份额已经开始下降”。

　　地方政府融资平台、房地产开发商、信托公司和信用担保公司张智威认为中国金融风险主要体现在这四个方面，同时传统货币政策的调控效果却愈发有限。

　　怎么看，怎么办

　　国外纷繁的声音中，哪些是善意的提醒，哪些是策略性的唱空？只有一个区分的办法：得自己把中国的问题想清楚。

　　“中国是一个发展中国家，中国学者也在不断学习理解经济理论。”北京大学国家发展研究院教授卢锋坦陈，“但后来发现，美国人时常说的跟做的不一样，对自己跟对中国的不一样，他们把经济学言辞玩到了更高境界。”

　　回过头来检查一下美国的泡沫情况。4月份，道琼斯指数已经连创新高，不仅完全收复2007年金融危机以来的失地，更是刷新了1896年创立以来的历史纪录。但是美国的实体经济并没有恢复，投资者对此都心知肚明，包括索罗斯、阿利伯本人。

　　“发达国家房地产市场普遍过剩，此时低廉的资金不会流向房地产，而会流向股票市场。没有实体经济的支撑，可能出现泡沫不断发生、破灭的周期。”在国际经济“新常态”的大背景下，林毅夫不同意特地唱空中国，相反他提醒了从发达国家转嫁泡沫的风险，以及国际金融炒家在其中的游戏策略。

　　“发达国家过剩的短期资金会大量流向新兴市场的股市、房市，同时推高汇率。高汇率会影响出口，当实体经济的增长减弱，高企的股市、房市就会就会真的变成泡沫。此时投机资本就会开始着力唱空，游资大量抽离，转而去唱多下一个新兴市场国家。”

　　“其实去年的中央经济工作会议就提出，坚决守住不发生系统性和区域性金融风险的底线。”中国社科院副院长李扬此前就对本刊表示，“正在组织系统的研究，随后的金融部署会逐渐展开。”果然，从去年年底央行货币委员会“防范通胀、控制风险”的首要目标，到制止地方政府违规融资的四部委联合发文，再到最近银监会规范银行理财业务的“8号文”针对那些善意的提醒，中国其实已经开始行动了。记者 冯子立 马岩来源财经国家新闻网)