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　　我们近期分析，在全球共疲软背景下，我国的经济活力也处于收缩状态。4月份PMI为50.6，虽仍处于50的枯荣线之上，但作为全年承前启后的开工旺季，环比回落0.3个百分点无疑说明复苏乏力。继一季度经济增速、4月份PMI皆低于预期之后，今年经济增速虽然“保7.5%”问题不大，但低于预期的概率在显著增加。在分项数据中比较刺眼的是，4月份购进价格指数只有40.1，环比大降10.5个百分点；新订单指数也环比回落0.6个百分点。预示着通胀压力虽然在减缓，但更说明企业对经济预期的不乐观。与此同时，4月份小企业的PMI只有47.6，环比大降1.7个百分点，充分显示“国进民退”的经济活力在减退，目前宏观经济的稳定更多依赖于大型企业、尤其是央企。而央企的利润贡献又更多地依赖于“四大行、两桶油”，整体经济形势“复苏乏力、疲而不衰”的特征已经展露无遗。

　　2012年年报和2013年一季报已经披露完毕。根据WIND资讯统计，2012年可比上市公司的利润增速为0.01%，大致与2011年持平，加上去年新上市的全部公司利润增速为-5%（符合公司一上市增长即减退的客观情况），剔除金融后的利润增速是-13.13%。从今年一季度的情况来看，全部A股利润增速为10.5%，剔除金融后的利润增速为3.9%。从分市场来看，中小板、创业板、沪深300一季度的利润增速分别为4.3%、-1.3%和9.8%。

　　从财报数据看，一季度公司经营情况较去年似乎已有较大的改观。但股市演绎的对未来的预期，目前的最大问题是预期的“不靠谱”。根据朝阳永续的一致性预期数据，目前2013年全市场的一致性盈利预期为10.9%，非金融类公司为12.2%（反应出2013年金融业的盈利增速将显著下降）。不靠谱的地方在于，中小板、创业板、沪深300的2013年一致性盈利预期分别达到34.8%、46.1%和16.2%。即使允许小公司的经营有一定程度的不确定性和不可预测性，但即便这样，在小企业PMI低迷难逆的趋势下，“绞尽脑汁”也难以想象中小板和创业板今年的盈利增速会达到35%和46%。这意味着，在经济不达预期的背景形势下，年内A股仍存在盈利预期或被持续调降的压力，尤其以中小板和创业板为甚。结合新股发行制度改革的宗旨之一是抑制发行高溢价，IPO重启的压力也主要产生在创业板和中小板，这意味着年内的中小板与创业板仍存在比较明显的结构性风险。不过，预计小市值股的结构性风险要等到IPO重启时才能得到暴露和显现。

　　以上经济背景和上市公司的基本形势，已能大致勾勒出A股市场的现状和未来较长时间内的演变趋势：权重公司有安全边际但缺预期、缺活力，小市值公司有预期但“不靠谱”。权重板块主导下的A股在2200点一带不具有深跌风险，但也缺乏“牛脾气”；小市值股以及其他散乱的主题性行情是结构性风险与交易性机会并存。因此，在目前阶段的投资策略上，投资标的的选择可遵循两个原则：一是，公司盈利稳健，估值超低的消费品制造类公司；二是，盈利增长幅度能够消除目前估值压力的新兴行业成长类公司。（阿琪）

　　作者：阿琪来源华鑫证券)