事件：

　　中国北车2013年4月27日发布2013年一季报。2013年一季度公司实现营业收入181.51亿，同比下滑1.35%；实现归属于母公司的净利润7.36亿元，同比增长10.85%；每股收益0.07元。

　　点评：

　　铁道部改制为铁路总公司，招标待总公司“三定”后开始。铁道部13年推进改革，改制为铁路总公司，目前招标有所推后，需待铁路总公司定编、定员、定岗后开始。铁路总公司成立后，权利逐步下放，并终将落实到路局的采购权。路局在大运营公司的管理下，自主经营的力度会加大，采购权利也会不断加强。预计铁路总公司货车13年第一次招标2.5万辆货车在即，13年初国铁计划购置货车4万辆，第一次招标的2.5万辆有望率先招标。13年3月客运发送量数据同比增长16.9%高值，1-2月全国高铁旅客周转量同比增速接近50%，比12年全年动车组30-32%的增速提高更快。上述背景下，铁路车辆招标需求迫切，但由于机构设置变更问题导致目前购置基本停滞。我们认为机车、客车、动车等招标有望在上半年启动。

　　13年Q1收入持平，技术和管理能力双双提升，毛利率、净利润率同比继续提升；预计13年H1收入将持平，利润有望持续增长。13年Q1综合毛利率15.42%，较12Q1提高1.73个百分点，净利润率4.21%较12Q1提高0.49个百分点。销售、管理、财务费用率分别为1.66、7.37、1.08%，除管理费用率因研发支出略提升以外，费用控制效果明显。待13年机车、货车等车辆招标的后续订单放出后，中国北车的毛利率将继续提升：1)牵引制动系统等核心零部件的进口替代，如以高速列车系统集成为主导，从系统到整车产品研发基本形成。2)内部管理提升、成本控制效果明显。3)城际列车等新产品推出，新品新价可望带来较高毛利率。有效支持公司利润。

　　在手订单较为充足，保障13年收入结构稳定。中国北车12年底结转订单约为650亿元，由机车55亿+客车60亿+动车组200亿+货车60亿+城轨205亿组成；13年1季度公司公告订单约90亿元，根据公司排产能力估算，我们推算截止13年3月底，北车目前在手订单520亿元左右，其中动车150-160亿、机车40-50亿、货车60亿、客车40亿、城轨200亿，另有少量其他订单。

　　给予中国北车2013-2015年0.39、0.47和0.57元的盈利预测。目前由于铁道部分拆成铁路局、中国铁路总公司，进行体制改革导致大型招标推迟，影响市场投资心态，导致中国北车目前估值过低，2013年PE仅为10.38倍，由于中国北车目前在手订单尚可，尤其是12年结转的动车组订单较多，对13年业绩可形成有效支撑，铁路总公司虽尚未完成“三定”工作，但建议在目前中国北车估值低位时进行主动配置，给予2013年12-14倍动态估值，目标价值区间4.6-5.4元，“买入”评级。