【财经网专稿】记者 宁波

　　2013年一季度，广州药业（600332.SH）5亿元的其他应付款增量与公司经营性现金流的规模几乎相当，通过拖欠巨额宣传费用，公司报告期内才有了丰沛的现金流。

　　广州药业2013年一季报显示，报告期内公司经营性现金流高达5.5亿元，远高于同期 内1.5亿元的归属上市公司股东净利润。

　　表面上看，公司的现金流非常丰沛，但仔细分析公司的应收应付项目发现，公司是通过“上下游通欠”才做到这一点的。

　　2013年一季度，公司应付账款为13亿元，同比增加197%；预收账款为5.3亿元，同比增长147%；两项合计为18.3亿元。

　　广药从2012年6月开始销售红罐王老吉。2012年三季度以前，公司每个财季的应付账款基本都在4.5亿元以下，预收账款基本都在2亿元以下，这两项从2012年三季度开始一路上升。这主要因为王老吉凉茶是属于快消品，公司可以从下游经销商处预收账款，以及占用上游代工生产企业的资金。

　　相比之下，2013年一季度，公司应收账款和应收票据合计14亿元，同比仅增加10%，应是公司原有的医药业务的正常增长带来的。

　　上述两大项相减，有超过4亿元的差额，这部分王老吉业务带来的现金流增量显然是健康的，但公司通过拖欠巨额广告款带来的现金流，就值得商榷了。

　　2013年一季度，公司其他应付款为6.5亿元，同比增长333%或5亿元，与公司经营性现金流量净额的规模基本相当。可以说，公司丰沛的现金流是通过拖欠巨额宣传费用的结果。

　　公司在一季报中解释，其他应付款的大幅增加，主要是因为应计未核销的终端宣传费、运输费等费用的增加。

　　与应付账款和预收账款一样，公司的其他应付款也是从2012年三季度开始一路上升。

　　公司财报解释中，将宣传费放在运输费的之前，这表明很可能宣传费所占的比重更大些。再考虑到广药称2013年将投入20亿元营销王老吉凉茶等情况，可以推断这6.5亿元的其他应付款中，很可能很大一部分来自媒体广告、新闻传播等费用的支出。

　　《证券市场周刊》记者从广告业内人士处了解到，通常央视和部分收视率高的省级卫视非常强势，企业必须预付广告款后，广告才会播出。其他电视传媒、网媒和纸媒的广告和公关费用的支付时间点可以商量，但通常合同里都会要求再三个月之内付款，最长也很少超过一年。

　　虽然不清楚广药拖欠的巨额宣传费的构成情况，但公司能够拖欠媒介巨额宣传费，参考上述人士的说法，应有部分宣传是在弱势传媒完成的，这或许意味着公司的经营行为本身就受现金流制约，同时这种拖欠巨额宣传费用带来的丰沛现金流的情况能够持续，也尚需观察。

　　5月24日，广州药业收涨3.53%，报37.49元。

　　（证券市场周刊供稿）