宋城股份：区域市场有望逐步修复，新剧院改善供给不足

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　　昆百大A:雄关漫道真如铁，而今迈步从头越

　　报告摘要：

　　定战略：曾经三翼齐飞，未来专注购物中心。公司目前主营业务为商业（销售占比40%）、地产（45%）、旅游酒店（7%）三个板块，公司2013年明确战略，未来将以商业扩张（购物中心）为主，逐步退出住宅地产，购物中心业态可复制性强，费用低（投资性房地产无折旧），当年可实现盈利。目前主要商业储备项目为呈贡新都会购物中心（10 万平米）和高新区商业地产出租项目，预计从2014 年开始贡献业绩。按照现有项目保守计算公司2013-2016 年商业和旅游业务贡献净利润分别为5461 万元、7609 万元、9691 万元和11442 万元，复合增速至少24%。若考率公司战略落定后新增项目，预计复合增速可达30%以上。

　　迎拐点：雄关漫道真如铁，而今迈步从头越。公司2013 年将迎业绩拐点。主要来自于：（1）公司坚定了以商业为主的核心战略，资源集中后将发挥公司在当地业竞争优势。（2）地产业务结算期将至，公司2013 年后将进入地产业务结算的密集期，随着地产业务释放业绩，一方面直接带动净利润增长，另一方面现金流相对宽松将有效控制公司财务费用膨胀，我们保守估计地产存量项目未来贡献净利润在5 亿元左右。（3）公司前几年的资产收购和出售进一步优化资产配置，提高资产运营效率，改变过去几年主业业绩较弱，过度依赖非经常性损益的情况，经常性损益占净利润比重逐年上升，从2008 年12%提升至2012 年前三季度的36%。

　　谋励志：股权激励助促成长，重夺云南第一商。公司拟定股权激励草案，未来符合增速将达46%，若按12 年EPS0.3 元为基数，需达到解锁条件，未来地产业务贡献合计需2.5 亿元，可行性强。同时股权激励也将促进公司商业主业快速成长，进一步加强公司在当地商业竞争优势。

　　风险提示。股权激励草案尚未通过相关部门审核，存在修改风险。

　　盈利预测和投资建议。我们预测，公司2013-2016 年不含地产EPS 为0.33、0.46、0.59 和0.69 元，底线复合增速24%。地产项目累计可贡献EPS 至少2.7 元，结合考虑未来公司战略调整后新增商业项目的大概率事件，未来主业增速将超过30%，我们维持公司“买入”评级。

　　贵州茅台：转型取得初步效果，2013靠价，2014靠量

　　公司在投资者交流、业务开拓上更为务实，开诚布公。1）主动披露销售情况及公务消费占比。袁仁国董事长表示1-4 月份公司销量虽然下降23.8%，但收入增长11.2%；三公消费占公司直接销售比例不到8%，经销商销售比例可能占到30%以上。我们认为数据符合预期，但袁董事长如此开诚布公，消解投资者疑问，更令持续跟踪的投资者备感欣慰；2）开拓商务、民间市场已在路上并取得初步效果。从4 月起，领导带队亲自拜访每个省的前二十家民营企业，999 的团购价获得了众多拜访对象的直接订单，转型已取得初步效果；正如公司营销副总所言，公司现在开始释放过去一直储备的市场资源；

　　预计 2、3 季度报表收入增速大概率保持在15-20%。公司披露数据符合我们1季报点评的真实销售测算，其中Q1 真实收入基本持平（报表收入通过预收款确认使增长达到19%），销量下降超过20%，而4 月份销售明显好转，真实收入增长已20%以上（Q1 的略下降和4 月的明显增长，使1-4 月综合真实增长约11.2%）。渠道库存压力在4 月份明显减小，确保公司能够顺畅发货。由于去年2、3 季度预收款确认抬高报表收入基数，我们预计2、3 季度收入增速大概率保持在15-20%。

　　2013 年增长来自提价效益，2014 年来自放量。我们认为公司2013 年商务和私人需求部分弥补三公消费的减少，但总销量难增长，收入增长将主要来自去年提价30%的效应，而公司今年销量下降说明并未往渠道大力压货，这为明年销量的回升奠定了基础。即使来年涨价并不合适，也确保了两位数增长。

　　茅台是唯一一家终端提前备货的品牌，维持“强烈推荐-A”评级：根据税金、资本支出及未来增长路径判断，我们微幅调整13-14 年EPS 年15.52 元，18.10 元，目标价维持238 元，对应13-14 年PE15 倍、13 倍。风险提示：终端消费回升不持续，不利政策继续出台。

　　友阿股份：计划投资五一购物中心项目

　　公司公告，以一次性支付不低于 5.4 亿元的项目建设投资款（最终投资额以通过长沙市政府认可的设计方案和工程结算为准）且经营期内每年度支付 3000 万元经营权转让费的报价，同长沙轨道交通公司达成协议，获得五一广场绿化用地超过 6 万平方米地下空间 30 年的经营权，用于开设“五一广场地下购物中心”。

　　根据公司对项目的规划，地下将开发出三层总建筑面积7.93 万平方米，商业总面积为 5.2 万平方米，投资额在6.86 亿元左右。公司的设计方案尚须长沙市政府审批。 该项目定位于以国际国内一线品牌领衔的名品集群，汇集影院、餐饮、娱乐、休闲等众多业态的现代 shoppingmall。预计 2013年 9 月左右开工，2015 年春节前完工并投入试运营。

　　五一广场商圈是长沙人流最旺、消费需求最大的商圈，公司投资五一广场地下购物中心将加强在长沙最繁华商圈的布局，提高公司整体竞争力，符合公司发展战略，有利于公司主业发展。

　　公司将与北京朝玉春澜国际投资咨询有限公司共同设立项目公司，投资和经营该项目。拟设立的项目公司注册资本为人民币 2 亿元，其中公司现金出资 l.2 亿，占注册资本的 60%。

　　公司同时公告，友谊商城将于 2013 年 5 月 19 日暂停营业，以利用销售淡季进行经营布局的调整和物业升级改造工程，预计于 2013 年 10 月1 日左右恢复营业，改造完成后将提升该商场的市场竞争力。

　　公司盈利预测与投资评级：公司一季报业绩预告显示，公司1-6月净利润变动幅度为0%-30%，净利润变动区间为2.71-3.52亿元。我们预测公司2013年、2014年、2015年每股收益为0.78元、0.90元、1.02元，我们看好公司在长沙乃至湖南拥有较强的市场地位，给予公司“增持” 评级。

　　风险提示：项目进展低于预期；公司财务压力增大。

　　威创股份：定义DLP拼接产业链分工的领导者

　　投资逻辑

　　DLP 拼接效果最好，商用显示本质上无法通过标准的民用方案解决：虽然LCD 拼接的增长很迅猛，但是其本质上是采用面板厂商主导的标准化的民用方案改进版，从各种特性上难以满足高端的商用显示需求，DLP 拼接仍然是高端控制室的不二选择，最好的显控系统值得持续溢价。

　　国内DLP 拼接行业仍然有3 年翻番的潜力，威创份额仍能提升：DLP 拼接的渗透率仍然不高，通过巴可、惠普等厂商的调研基本上验证了我们对行业3 年翻番的判断。军队、公安、电网、轨道等行业的增长有保证，民营企业的需求有潜力。 威创在DLP 拼接显控的份额提升源自于其对比三菱、巴可等老牌厂商更有优势的研发成本、管理效率和销售网络，这些优势将帮助威创进一步提升国内DLP 市场的占有率。

　　威创已成为行业领导者，其向解决方案进军的战略，有望成为开发、使用大屏的标准制定者，巩固其优势与利润：通过对典型应用场景的抽象，以及典型行业的组件化开发接口的实现。威创有望重新定义大屏应用的软件层次结构，重组行业分工，并占据价值最高的层次。

　　从人均指标来看，威创是规模还不算太大、但效率很高、扩张潜力很大的团队：预计2012 年威创人均薪酬福利水平17.76 万元、人均利润贡献26.5万元，团队规模也不到1300 人。人均指标、分配比例、团队规模都处于非常有扩张能力的位置。

　　综合来看，行业增长、份额提升、开发接口级组件重新定义产业链分工、费用率的稳步下降，将带来公司未来五年业绩的持续较快增长。

　　投资建议

　　威创股份在DLP 拼接行业中的龙头地位已经非常明确，并且我们认为威创有望通过行业解决方案等战略，将这种优势保持5 年以上。目前公司的股价没有完全反映公司的增长潜力，我们给予公司“买入”评级。

　　估值

　　我们预计2013-2015 年，公司EPS 分别为0.68 元、0.89 元和1.21 元，给予公司未来6-12 个月的目标价16.32 元-18.40 元，对比2014-2016 年的复合增长率，PEG 为0.8-0.9。

　　风险

　　若未来政府投资增速下滑，我们仍然担心威创的部分细分行业增速不可避免受到影响。

　　东华能源：拟定向增发投资宁波LPG深加工一期项目

　　增发拟募集资金12.19 亿元。公司董事会决议通过定增预案，拟以不低于11.50 元/股的价格发行10,600 万股，拟募集资金总额不超过12.19 亿元，其中8.4 亿元投向宁波丙烷资源综合利用项目（一期）、剩余资金补充公司流动资金。

　　宁波项目规划使公司PDH 产能国内居前。此次定增宁波项目一期主要包括66 万吨/年丙烷脱氢制丙烯装置（PDH）和40 万吨/年聚丙烯装置，未来二期将增加66 万吨/年PDH 和17.6 万吨异丙醇联产乙醇装置，加之张家港扬子江石化两期各60 万吨PDH，东华能源目前已成为国内规划丙烷脱氢产能最大的公司。

　　LPG贸易与仓储保证公司PDH项目顺利实施。公司2012年LPG销售量突破80万吨，是目前国内最大LPG贸易商，长期在LPG行业的历练使得公司更容易得到适合于PDH的原材料；另外张家港与宁波两地的仓储库与地下库使公司项目PDH可以达到丙烷月最低的安全库存量。

　　碳三产业链市场仍然具备增长空间。在全球的丙烯需求中，中国市场占到了15%以上，并且消费量还在以每年约5%～6%的速度增长，国内供应能力不足7 成，尤其是高端牌号丙烯产品需求缺口较大。虽然近两年国内PDH项目很多，但最先正式投产的公司将最先受益。

　　维持公司“增持”评级。预计公司2013-2015 年，0.2、0.55、0.63 元，对应动态市盈率65、24、21 倍。由于近期股价二级市场涨幅过大，暂时给予公司“增持”评级。