制剂出口取得重大突破，拉莫三嗪一季度利润贡献约5335万！公司发布公告，经与合作方美国Par药业确认，双方合作开发的拉莫三嗪一季度对公司利润贡献5335万，该等收益将于二季度到账并确认。拉莫三嗪控释片是由华海美国研制，华海生产，Par申报，华海与Par利益分享。控释片技术有一定的难度，Teva等仿制药巨头BE试验失败，目前美国拉莫三嗪仿制药主要由美国Par公司销售。美国Par公司产品价格约为原研的40%，当前约占据美国拉莫三嗪市场约30%的市场份额，一季度Par拉莫三嗪控释片约实现收入2000多万美金。

　　若考虑拉莫三嗪收益贡献，一季度净利润增长90.6%，大幅超预期。2013年一季度公司实现收入5.95亿，增长32.3%，净利润1.01亿，增长31.7%，扣除非经常损益净利为1.02亿，增长34.0%，EPS0.14元，略超预期。若考虑拉莫三嗪控释片一季度贡献收益，一季度收入约6.49亿，增长44.1%，净利润1.47亿，增长90.6%，EPS0.21元。

　　沙坦原料收入增长约30%，毛利率保持平稳。一季度沙坦原料药收入增长约30%，毛利率基本保持稳定，普利原料药保持稳定，制剂业务一季度实现收入约1.6亿(未考虑拉莫三嗪)，符合预期，国内制剂前几年申报的文号陆续进入获批期，制剂业务发展趋势好。一季度每股经营性现金流0.11元，略低于每股收益，主要是应收账款周转天数变长。

　　制剂出口突破带来盈利爆发，估值有望逐步提升。13年沙坦原料药量增明确，价格大幅下跌可能性不高。第一个控释片拉莫三嗪控释片13年1月上市，盈利能力大幅超预期，拉莫三嗪的成功标志着公司制剂出口业务模式可行，考虑制剂出口业务具备巨大成长空间，公司估值有望逐步提升，厄贝沙坦缓释片等多个具备较大难度的品种有望逐步上市，2013年华海制剂出口业务进入加速增长阶段。考虑拉莫三嗪盈利能力大幅超预期，我们上调13-15年每股收益预测0.73元、0.88元、1.06元(未考虑增发摊薄，原预测0.61元、0.77元、0.94元)，同比增长52%、20%、21%，对应预测市盈率分别为18倍、15倍、12倍，12个月目标价18.25-21.9元，相当于2013年25-30倍预测市盈率，维持“买入”评级。

　　重新审视华海和海正的投资：2012年7月我们在医改趋势研究报告《大变革、大转型和大机会》中，明确提出了A股医药板块投资机会是强者恒强，我们应该买市场空间、买定价能力、买中国特色，其中原料药作为中国特色，优势会持续，其制剂走向国际市场，在全球制药产业链不可分割的地位，同样具有投资机会，只是需要我们更好地去把握其业务波动规律。华海和海正已经融入全球制药绿色产业链，走的是印度药企发展模式，跟踪国际专利到期药品，研发连续的产品线，抓住一个产品即可获得盈利爆发，但过程中不可避免会出现盈利波动，该类企业具有类似科技股的盈利模式，其长期发展趋势是向上的。

　　(申银万国[微博])

　　北京城建：销售靓丽财务安全，价值明显低估

　　1季度公司结转增加，实现营业收入10.5亿元(+59%)，主要结算项目为泊郡、徜徉集等。综合毛利率38.2%，同比下降16.9个百分点，主要因去年结算主力首城国际项目毛利率较高影响，预计全年毛利率有所回升。三项费用率为13.1%，同比下降2.2个百分点，而随全年结算收入提升费用占比将会有所下降。毛利下滑使净利率同比微降0.6个百分点到15%。

　　据我们跟踪测算，一季度公司销售金额约26亿元(+121%)，主力销售为北京世华龙樾及顺悦家园。估测公司13年可售货值约140亿元，包括泊郡、徜徉集、世华龙樾、顺义、密云等85-140平米的普通住宅项目及平谷、重庆、成都、天津等首置+改善项目，其中北京项目货值占比6成以上。若去化水平保持12年85%的水平，销售金额约120亿元(+20%)。

　　负债率低，财务状况优良，资金充裕保障持续拓展。货币资金61亿元，短期借款及一年内到期非流动负债6.3亿元，无短期资金风险。资产负债率73%，扣除预收账款后的负债率38%，而净负债率仅为10%，负债率下降，且远低于行业平均水平。公司资金充裕，积极拓展，跟踪了北京周边成规模住宅项目和天津、山东、江西等外埠项目，奠定持续发展基础。

　　一季末预收款109亿元，锁定13年全年业绩。13年可售多为首置首改刚需产品，受调控影响小，未来持续稳定增长可期。大股东资源丰富，对外投资项目收益稳定，股权投资项目若成功上市将带来丰厚收益。预计13-15年EPS1.6/2.11/2.64元，RNAV25.8元，其中地产业务重估值约20元，股价4.3折交易，投资价值明显低估，维持“推荐”评级。

　　风险提示：调控政策收紧导致销售低于预期的风险。

　　(中投证券 李少明)

　　桑德环境：收入增速较高，持续成长性依然看好

　　2013年一季度，公司实现归属净利润同比增长36%，收入增速高于预期，但利润增速略低于预期。2013年一季度，公司实现主营业务收入4.5亿元，同比增长37%，营业成本2.9亿元，同比增长49%，归属净利润0.9亿元，同比增长36%，折合每股收益为0.14元。公司一季度收入增速高于预期，固废项目进展良好，但净利润增速略低于预期，主要是公司一季度毛利率下降幅度超出预期。

　　毛利率同比下降5个百分点，净利率稳定。2013年一季度，公司综合毛利率36%，同比去年一季度下降了5个百分点，我们判断，公司毛利率的波动与项目的不同阶段有关系，从整个固废工程周期来看，毛利率仍然将是相对稳定的。此外，公司净利率一季度还是保持了相对稳定，主要是受益于管理费用率和财务费用率的大幅下降。2013年，公司股权激励费用摊销会比去年少，偿还贷款后，财务费用的下降在后续几个季度还将更明显地体现出来。

　　固废产业链全方位布局，多点开花保障未来收益。之前，公司项目主要集中在生活垃圾填埋及焚烧发电领域。2013年，公司收购或托管运营了集团的危废项目，也将在餐厨垃圾领域大力拓展。同时，公司还期望进入上游的垃圾清运环节，打通固废整个大产业链，在各个细分领域全面布局。这一发展思路将更好地保障公司未来收益，促进持续成长。

　　2013年业绩高增长确定，期待新项目签订推升估值，维持“强烈推荐-A”。

　　2013年，公司静脉园一期项目将启动建设，可贡献较多工程收入，同时，公司BOT项目也将陆续开工，带动业绩的确定性高增长。目前，垃圾发电市场火热，地方政府投资建设静脉园区的积极性也再加强，公司还有望在垃圾处理领域持续获得新项目。我们预计，公司2013-2015年每股收益为0.97元、1.31元、1.69元，按2013年35倍PE给予目标价34元，维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：固废项目受前期工作影响，开展滞后影响收入确认。坏账风险。

　　(招商证券[微博])

　　宝新能源：业绩大幅增长，未来成长空间广阔

　　一季度公司EPS为0.17元，好于市场预期。公司一季度实现销售收入13.0亿元，同比增加54.8%；营业成本8.2亿元，同比增长17.1%，归属净利润2.9亿元，同比大幅增长780%，折合每股收益0.17元，好于市场预期。

　　装机增长，煤价下跌，带动业绩大幅增长。去年下半年，公司梅县荷树园电厂三期两台30万千瓦机组顺利投产，装机规模由原来的87万千瓦，提升至147万千瓦，增幅达69%，是公司营业收入和业绩大幅增长的主要原因，同时，广东物价局追溯调整公司电厂脱销电价，增加公司一次性收入约4000万元。与此同时，公司电煤采购成本随国内电煤价格下跌而大幅回落，使得公司毛利率较去年同期提升20个百分点，达到37%，创08年来新高。

　　环比业绩提升，参与定增浮盈显著。环比去年四季度，公司收入略有增长，但营业成本受燃料采购价格下跌影响，营业成本下降5%，加上公司管理费用环比降低、投资收益改善，共同导致归属净利润大幅增长60%。另外，公司投资3亿元，参与国金证券定增，目前该金融资产账面价值4.4亿元，浮盈1.4亿元，折合每股收益约0.08元，投资收益预期良好。

　　甲湖湾基地加速，打开未来空间。2012年10月，公司陆丰甲湖湾2×100万千瓦机组获得发改委路条，预示着公司甲湖湾大型能源基地开始启动。根据规划，该基地将建设8×100万千瓦机组，154万千瓦风电，是公司现有装机规模的6倍，同时，公司还携手神华，全面推进基地建设，成长空间广阔。

　　维持“强烈推荐-A”评级。我们预测13~15年每股收益为0.55、0.61、0.65元。公司火电比重高，目前电煤价格仍处于下降通道，业绩增长可期，未来，随着甲湖湾基地推进，装机成长空间大，同时，公司地产、金融等业务协调发展，成长性明确，我们维持“强烈推荐”投资评级，目标价6.5~7.0元。

　　风险提示：动力煤价格大幅反弹，电力需求恢复低于预期，金融市场低迷。

　　(招商证券 彭全刚 侯鹏)

　　格力电器年报点评：收入过千亿，调整即是买入时机

　　公司发布2012年年报及2013年一季报：2012年实现营业收入1000.8亿元，同比增长19.84%，实现利润总额88亿元，同比增长39.07%，归属于母公司的净利润73.8亿元，同比增长40.88%，实现基本每股收益2.45元。2013年一季度实现收入223亿元，同比增长10.98%，归属于母公司的净利润13.35亿元，同比增长13.77%，每股收益0.45元。

　　投资要点：

　　收入过千亿，量价齐升。2012全年收入达1000.8亿元，同比增长19.8%，其中第四季度单季收入增速为18%。而行业整体2012年销量同比下滑4%，格力市场份额进一步提升，整合市场，全年销量增长7%左右，于此同时公司依靠产品结构的改善，实现了产品均价的均价。在行业弱势调整的情况下，公司在整合市场的同时，实现量价齐升，体现出格力极强的品牌力。

　　12年净利率超7%，盈利能力维持高位。格力2012年归属于母公司的净利润率在7.4%，其中第四季度单季度为8.93%，盈利能力极为出色。主要原因在于：1)原材料价格较去年同期下降，维持低位，而格力具有较强的产品定价能力，能够受益于原材料价格的下降；2)公司下半年一贯具有淡季优势，高端变频机、直流变频离心机组等高毛利产品销售占比提升有望带来盈利能力的提升。

　　核心竞争力不断强化，全年增长无忧。我们认为格力极为稳健的业绩增长背后是由其产品为本的核心竞争力所支持的，2013年行业产品结构持续改善，公司在家用及商用空调领域的产品优势得以进一步强化，我们认为公司能够维持较高的盈利能力，全年增长无忧。一季度业绩略低于预期，与前期压货有关，而随着旺季来临，空调出货加快，公司经营将有望持续向好。

　　财务与估值：

　　我们预计公司2013-2015年每股收益分别为2.97、3.49、4.05元，维持公司13年12倍PE的相对估值水平，目标价35.64元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：

　　行业需求回暖低于预期风险；原材料价格波动风险。

　　(东方证券 唐思宇)

　　金科股份：销售增长如期推进，负债结构优化

　　业绩略低于预期，主要因降价项目参与结算导致利润率下滑。金科公布一季报，公司2013年一季度实现收入31.7亿元，实现净利润3.75亿元，同比分别上升56.5%、16.4%，每股收益为0.32元，略低于我们预测的0.4元。收入增长速度明显快于利润增长速度，主要是由于长三角及北京地区的降价项目陆续参与结算，导致毛利率下降。13年一季度公司毛利率为34.3%，较12年全年下降1.6个百分点，较去年同期下降了5.6个百分点，净利率也较去年同期下降了4.1个百分点。由于降价项目仍在陆续进入结算周期，预计今年毛利率和净利率仍将小幅下降至31%、10.4%左右。

　　一季度销售额和销售单价平稳增长，二季度推盘增加，维持13年销售额240亿，其中房地产销售额230亿的预测。公司一季度签约销售额37亿，同比增长64%，销售单价7300元，同比上升了19%。目前三四线市场销售相对稳定，受国五条影响波动较小，预计今年销量和价格均将保持平稳增长态势。随着公司12年获取的大量土地进入销售阶段，预计公司13年新推盘量可达250亿，其中二季度可达70-80亿(一季度约为30亿)，产品结构也将有所改善。维持对13年销售额240亿的预测，其中房地产销售额230亿。

　　保持积极扩张，杠杆率有所提升，负债结构优化。继12年大举拿地863万方以后，公司一季度在重庆长寿区拿地88.88万方，地价款11.56亿，楼面地价1300元。由于扩张积极，公司继续采用高杠杆策略，净负债率由12年末的126%提高到130%，在行业中相对偏高。但要注意到，公司一季度偿还12亿利率为13.8%的信托借款，同时新获取信托借款共计20.5亿元，借款期限均为2年，平均融资成本为11%，以长期低息资金替代了短期高息资金，长短期负债比从12年末的0.92上升至1.26,负债结构得以优化。

　　业绩锁定度高，销售快速增长，维持“买入”评级。公司目前有预收账款184亿，为我们预计的13年结算收入的117%。维持对公司13年销售额240亿和13、14年EPS1.41、1.70元的预测，分别对应9X、7XPE，维持“买入”评级。

　　(申银万国 殷姿)