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维持民生银行(600016)强烈推荐评级
民生银行:零售业务存贷款实现自给自足
存款增长改善，零售业务存贷款实现自给自足
公司1季度存款增长显着改善，较年初增长8.9%，1季度存款增量1716亿元，占去年全年存款增量的61%。从结构来看，零售存款增长显着(较年初增15%)，占比持续提高，并且1季度零售存款增量超过零售贷款，我们估计，零售业务中小微已实现存贷平衡，而这主要得益于小微综合金融的发展以及合作社模式对业务的拓广，预计这一改善将持续。
信贷资源向小微倾斜，小微贷款月均增量超百亿
公司1季度信贷资源向小微倾斜的态度明显，1季度末贷款较年初增长489亿元，其中小微贷款增加373亿元，占比达到76%。截至1季末小微贷款余额3543亿元，月均贷款增量超过百亿。我们预计，小微贷款全年增长约1000亿元，占贷款总额比重提高至25%~27%。
净息差环比下降15bps，手续费净收入保持高速增长
公司1季度非息收入占营业收入比重由12年25%增至30%，收入结构的这一变化主要原因有二:第一，贷款重定价影响持续释放，1季度净息差环比下降15bps；第二，手续费净收入同比增40%，我们判断主要增长点延续12年下半年以来特点，银行卡和托管业务收入增速较快。
不良贷款增长放缓，新办法降低资本充足率1.8个百分点
公司1季度末不良贷款余额较年初增长4%，不良率维持12年0.76%。从不良贷款增幅来看，已较去年明显放缓。从去年逾期贷款增长放缓趋势来看，不良贷款增长压力已经有所减缓。我们预计下半年公司资产质量将逐步改善。
由于采取新办法，公司1季度资本充足率下降1.8个百分点，核心资本充足率下降34bps，主要是由于风险权重提高的同业资产大幅增长。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2013年净利润471亿，同比增长23.3%，对应6.2x13PE/1.5x13PB。公司小微金融2.0版执行成效显着，小微业务创新不止，业绩增速将保持同业领先水平，维持“强烈推荐”评级。
风险提示
宏观经济下行引发的系统性风险、利率市场化推进加速。(民生证券)
银河证券：百草枯景气向上 红太阳(000525)最受益
公司通过实施农药整体上市后，形成了拟除虫菊酯类、吡啶碱类和氢氰酸类三大环保农药产业链，是全球最大的吡啶—百草枯一体化企业，综合优势明显。
目前国内百草枯产量接近产能上限，随着需求的增长，供应紧张的局面将加剧，百草枯景气中长期向上。公司未来业绩边际来源主要有两块，一个是百草枯涨价的弹性，二个是2.5万吨新建吡啶碱投产带来的业绩增长。我们预计公司预计13-14年公司EPS分别为0.81元、1.10元，对应目前股价PE分别为20.5x和15.0x，维持推荐评级。(银河证券研究所)
阳光电源(300274)各项指标进入持续改善的过程
公司发布2013年一季报，1-3月实现营业收入1.5亿元，同比下降1%；归属净利润523万元，同比下降74%。每股收益0.02元。
我们的分析与判断：
(一)一季度毛利率环比提升1.8%
(二)管理及销售费用控制初见成效
(三)一季度淡季过后各项指标将转好
投资建议：
我们预计2013-2015年盈利预测为0.50 元、0.60 元和0.72元，维持对公司的“推荐”评级。
风险提示：
产能整合不彻底，逆变器价格下降超预期。公司市场份额难以维持在30%以上。公司子公司盈利不见改善，成本控制能力下降。(银河证券研究所)
华夏幸福(600340)环上海战略区域模式复制获突破
华夏幸福（600340）于2013年4月26日召开第四届董事会第二十九次会议审议通过了《关于拟签订的议案》，同意公司接受嘉善县人民政府的授权，负责嘉善县委托区域的开发建设管理工作，委托开发区域面积为12平方公里，委托期限为18年。
我们的分析与判断：
(一)固安新城模式异地复制战略意义凸显
该区域是公司在长三角区域暨环上海经济圈拓展的首个产业新城项目，是固安新城模式在长三角落地的首次实践，自此公司在大北京、环上海、环渤海三大经济圈都已开拓产业新城项目。该区域的成功开拓为未来长三角地区的进一步拓展奠定坚实基础，为未来公司深化长三角战略布局奠定了坚实基础。
(二)签约条件更优，园区开发进度获提升
此次签约条件较固安园区更加优厚，主要体现在，与政府约定的基建、土地整理加成收益比例，从固安园区的10%提高到15%。同时，与固安园区的开发初期相比，嘉善在经济环境、产业基础和住宅市场等方面的优势都非常明显，使得委托区域的开发建设难度能够显著降低，风险相对较小。加之8-10年的开发周期相对较短，使该园区的开发进度明显加快，预计2-3年后即可增厚公司业绩。
(三)预期该园区收入可与固安新城媲美
该项目占地面积达12平方公里，其中住宅及商业开发用地为6000亩左右，按容积率2推算，预计未来规划住宅及商业建面约为800万方，按10年的开发周期评估，每年可开发80万方，年均贡献签约额至少60亿元(以当地目前房价进行测算)；按照现有园区业务收入占比测算，园区收入占整体收入比重约为25-30%左右，预计园区业务年均收入为20亿元左右，以上两项合计为公司贡献收入至少80亿(住宅结算期延后2-3年)，可与固安新城媲美。
投资建议：
受益于城镇化浪潮和产业转移影响，公司成长空间较大，异地园区的再次开拓将为公司的业绩增长打开想象空间，公司预收款余额和园区收入已锁定2013年全部业绩。给予“推荐”评级。(银河证券研究所)
广州发展(600098)：综合能源布局完成 业绩稳健成长
业绩符合预期
公司近期公布2012年报及13年一季报:12年实现净利润8.7亿元,同比增51%,合EPS0.32元(按年末股本计算)。13年一季度实现净利润2.0亿元,同比增6%,合EPS0.07元。业绩符合预期。2012年利润分配方案:每10股分派含税现金红利1.6元。
业绩点评
2012年:净利润同比增51%,或2.9亿元。1)电力业务:毛利率上升5个百分点至19%。源于煤价下跌、产能扩张(新机投产中电荔新,全年贡献产能:汕尾、恒益)以及电价提升,参控股电力企业合计贡献权益净利润7.1亿元,同比激增123%,或3.9亿元。2)燃气业务:12年收购的燃气集团销售气量增25%,工业用户占比提升。全年贡献净利2.6亿元,约占当期盈利的30%。3)燃料业务:行业不景气导致燃料公司盈利下滑35%。4)期间费用:财务费用大增102%,或3.0亿元。源于有息负债增加34%,以及新机投产后利息费用化。
一季度:业绩同比增6%。主要源于主业毛利率微增1个百分点至18%,收入小幅增长5%。此外,财务费用虽增38%,但投资收益上升141%。
发展趋势
2013年业绩提升主要保障在于电力板块(产能扩张 煤价下跌):1)中电荔新两台33万kw机组全年贡献产能,贵州都匀两台60万kw机组也将于2013年初和年中实现投产,预计2013年平均装机容量提升14%。伴随煤价同比下跌,业绩持续改善。2)燃气业务,不考虑气价上调,仅依靠单位用气量的增长,业绩仍有提升空间。燃气板块业绩每提升10%,EPS可对应增长1分钱。
中长期:三大业务板块电力、燃气和煤炭确保业绩稳健成长。
公司收购广州燃气集团后,未来公司的三个板块业务协同效应显著:业绩稳定性加强。
估值与建议
维持“审慎推荐”评级。看好公司“三位一体”的业务模式。预计2013-14年公司净利润分别为12.0亿和14.1亿元,对应EPS0.44元和0.51元,当前市盈率15x和13x,估值高于电力行业均值,但低于燃气行业,处于合理区间内。
风险:电量波动超出预期、燃气销量低于预期
(中金公司)
建发股份(600153)：1季度为增长蓄力 半年度业绩值得期待
发展趋势.
1季度打下盈利增长基础,半年度业绩值得期待。1)供应链方面,去年对盈利产生负面影响的纸浆业务和钢材业务均出现明确反弹,而汽车业务受到保时捷Panamara车型中期改款影响1、2月份集中去库存,盈利同比有所下滑,对供应链板块整体增速产生一定影响。2)房地产方面,1季度签约销售大幅增长,但实际结算较少。因此,体现出来的就是公司1季度业绩增速不高。但从公司业务模式来看,通常2季度和4季度是盈利结算的高峰,1季度盈利全年占比通常在20%以下。考虑到公司的资产负债表和现金流量表1季度均出现较为明确的扩张,特别是经营性流动资产/负债、经营现金流和筹资活动现金流均有30%以上增长,我们预计2季度盈利快速增长的基础已经打下,半年度业绩值得期待。
2013年供应链业务增长30%至每股0.45元。2012年供应链业务盈利同比下滑31.3%或每股0.16元,主要减项在于强周期板块:汇兑损益(-0.08)/酒业(-0.05)/纸浆(-0.05)/钢材(-0.03),其余板块合计仍实现了15%的盈利增长。展望2013年全年,我们预计纸浆/钢材/酒业三项业务将带来0.06元的增量(分别0.03/0.02/0.01元),其余业务继续实现15%的增长,对应EPS增量0.04元,对应供应链业务整体提升30%至每股0.45元。我们并未考虑进人民币升值因素,在国内货币中性/国外货币宽松的背景下,汇兑损益将成为盈利进一步上调的催化剂。
2013年房地产业务增长14%至每股0.67元。2012年联发地产和建发地产合计拿地200万平,签约销售129万平,结算95万平,保持了良好的增长势头。1季度已经完成签约销售收入40亿元。考虑地产调控因素,我们保守预计2013年地产业务收入实现20%增长,盈利增长14%至每股0.67元,潜在的一级土地开发收益将带来盈利进一步上调空间。
估值与建议.
我们维持2013/2014年每股盈利1.15元和1.45元不变,对应20%和25%的盈利增速。公司业绩方面具备韧性,目前5.8倍的市盈率水平也具备足够的安全边际,股价下行风险已经有限,经济企稳将带来向上的盈利弹性和估值的重估空间。半年报业绩有望成为潜在的股价刺激因素,中期目标价9.0元,重申“推荐”评级。
风险:宏观经济风险,房地产调控风险。
(中金公司)
众生药业(002317)：复方血栓通胶囊未来将明显受益于于基药市场扩容
公司1 季度实现归属于母公司净利润约0.455 亿,同比增长约23.20%,对应EPS 约0.1255 元。同时预告上半年净利润同比增长10%-30%。
投资要点:
1季度经营状况符合预期,毛利率和销售费用率均有明显下降。公司1-3月实现营收约2. 41亿,同比增长24. 29%。归属于母公司净利润约0.45亿,同比增长23. 20%,对应EPS约0.125元。营业成本上升使得毛利率下降约4个百分点至58. 84%,销售费用率下降6个百分点至30. Og%,管理费用率变化不大,经营现金流净额下降49. 90%主要是三七等原材料采购增加影响。
复方血栓通胶囊未来将明显受益于基药市场扩容。复方血栓通胶囊作为新进的独家基药品种,具有治疗心血管和眼底病等领域并发症的综合优势,同时由于成本上涨影响,预计未来被降价的可能性很小。去年公司建立了专门的基药推广团队,广东省取得了一定销售战果。从现有市场来看,目前已经覆盖了5000家以上医院,未来将继续推动大医院上量。我们估计该品种1季度收入增速超过3 0%,全年销售收入将突破5亿。
脑栓通胶囊成长潜力较大。脑栓通胶囊近年增量比较明显,1 3年销售收入将超过1亿:众生丸、清热祛湿冲剂、化学药业务比较平稳。
原药材有下降趋势将较好缓解经营成本压力。目前三七统货价维持在7 00元/Kg高位震荡,今后产量将大幅增加,价格持续回落是大概率事件。同时公司加强了这块投入,与产地机构合作建立了部分三七种植基地,因此未来成本影响将会逐步消除。
维持推荐评级。公司激励机制相对充分,内生增长可望加快,对外收购有望引进优质品种丰富公司产品线。我们预计公司13-15年EPS分别为0.64、0. 83和1.08元,同比分别增长27%、30%和30%,目前估值不高,维持推荐的投资评级。
风险提示:产品在省外市场拓展面临一定竞争风险。
(中投证券)
中国神华(601088)：1Q13业绩稳健 估值安全 逢低买入
公司近况
1Q13收入600.4亿元,同比 0.1%,环比-16.5%;A/H净利润110.7/116.3亿元,折合EPS0.56/0.58元,同比-1.3%/-1.2%,环比-0.4%/ 15.2%,好于我们预期的0.53/0.53元,主要由于成本费用控制较好,占全年共识的24%,与煤价平稳期的历史情况相当。
评论
需求低迷致1Q产量增速略低于指引、但产品结构向高煤质倾斜使实现价跌幅小于指数。经济低迷、水电充足、及煤炭进口增长导致供给相对宽松,1Q煤炭产量同比 1.0%,售电量同比 2.9%,略低于全年3.6%和6.0%的指引。下水煤价格同比-12.5%,低于同期环渤海指数的-19.9%,主要由于合同煤价格同比 2.7%;直达煤价格相对平稳,同比-0.7%,因胜利矿区褐煤产量有所下降。
成本控制、电力效益改善、税率下降抵消了煤价下跌影响。A/H单位生产成本同比 0.6%/ 3.2%,低于公司10%以内的指引。煤价下跌使得售电成本同比下降5.7%,电力毛利润同比增加9.0亿元,部分抵消了煤炭毛利润下降16.3亿元的影响。由于2Q12开始部分子公司开始享受所得税优惠,1Q13税率为18.3%,低于去年同期的21.5%,影响净利润约5.2亿元。
电力、铁路等业务贡献上升,体现了一体化优势。2H12煤/电/路/港/航业务税前利润占63%/18%/16%/1%/1%,税前利润率为19%/16%/42%/24%/14%;煤炭占比和利润率较1H12分别下降4/5个点,而电力上升4/2个点。随着煤炭景气下行,电力业务盈利能力和贡献显著提升;铁路业务盈利能力平稳,盈利贡献则小幅上升(1个点),使得业绩相对稳健,体现了一体化模式的优势。
盈利预测
假设维持2013/14年盈利预测及H股目标价。预计2013/14煤炭产量 8.5%/ 7.0%,均价-3.0%/ 4.3%,A/H单位成本 5.6%/8.0%。维持A股EPS2.40/2.65元(同比 0%/ 11%),H股EPS2.45/2.70元(同比 0%/10%),维持H股目标价36.5港币(目标PE为12倍),以及港股交易区间27-35港币不变。
估值与建议
业绩稳健、估值安全、投资吸引力显著,维持“推荐”,建议逢低买入。目前神华A/H股2013年PE分别为8.6x/8.9x,分红收益率高达4.7%/4.5%,已具备较高的投资价值,而一季报再次体现了一体化的优势和稳健经营的特点。尽管煤价短期仍较低迷(预计三季度才会逐步好转),但鉴于公司业绩确定、估值便宜、分红收益高,维持“推荐”,建议逢低吸纳。
风险
煤价进一步下跌。
(中金公司)
豫园商城(600655)2013年一季报点评：主营持续向好、投资受益颇丰 共推业绩大增长
投资要点:
豫园商城（600655）一季报业绩符合我们的预期:2013年一季度公司实现营业收入65.68亿元,较去年同期增长9.99%;实现归母净利润1.98亿元,同比增长39.84%,EPS 为0.14元,平均加权ROE 为3.35%,较去年同期增加了0.61个百分点,经营业绩符合我们的预期。
招金本轮并未发力,协同AFS 投资收益进一步增厚公司盈利:招金矿业一季度实现净利润2.34亿元,同比增长9.58%,按照公司对其26.18%的持股比例应该从中获得投资收益6126万元,扣税后折合EPS 为0.03元,在当季业绩占比中有所下降,但是其他交易性金融资产和负债的投资收益比上年同期增加3626.78万元,同比上升44.14%,成为本期业绩大幅增长的主因。公司当期各种投资收益总额为1.18亿元,扣税后折合EPS 为0.06元。
主业持续向好,地产继续结算:在刨除公司投资收益贡献的0.06元EPS 之后,我们判断剩余的0.08元则来自于主业增长和地产的持续结算。我们认为,在大股东复星增持公司股份后,公司主营黄金连锁和餐饮医药业务的改善空间很大。2013年两块业务业绩在低基数效应和公司持续推进渠道扩展的努力下,今年有望实现20%左右的增长,而武汉房地产结算进度好于预期也将在今年各季度进一步体现收益。
经营性现金流量下滑,费用增长较快:由于今年和去年春节时点的错位效应,今年公司黄金珠宝业召开大型订货会所需库存在1月完成备货,致使经营活动产生的现金流量净额较去年同期减少4.82亿元,同比下滑54.78%。今年以来,公司增加了职工薪酬、广告、业务宣传和促销费,导致公司销售及管理费用率较去年同期增加2.21个百分点,费用增长较快。一季度销售毛利率为7.59%,同比增加0.47%个百分点,但是较去年四季度8.53%的水平有所下降,原因是公司为进一步加大销售规模稳定市场份额,在订货会期间进一步加大黄金批发销售量,致使毛利率在当季下滑。
公司价值丰厚,传统零售遭受的负面因素对公司主营影响较小,维持盈利预测和增持评级:近期黄金价格下跌较快,引发市场对黄金的低价吸纳热潮,对公司销售的增长会起到很大的促进作用。因为黄金珠宝单体价值高,注重消费体验,因此在电商冲击浪潮中受到的影响也微乎其微。此外,公司各种股权投资价值和物业资产价值丰厚,可作为公司估值有效的安全边际。我们认为2013年公司各项业务都在慢慢好于预期,因此维持对公司的盈利预测,预计公司2013-2015年EPS 为0.83元、0.92元和0.97元,以当前7.38元的股价分别对应10倍和9倍PE 值,估值水平较低,因此我们依旧维持增持的投资评级。
(申银万国)
东方雨虹(002271)1季报点评：中报预喜 全年盈利曲线有望不断上移
投资要点
今年1季度实现营业收入5.25亿元,同增20.69%,实现归属于上市公司股东的净利润312万元,EPS0.01元,盈利创历史最佳1季度,去年同期亏损765万元,预告今年上半年归母净利润增速为30-50%,符合预期。
收入增速未受天气及政策影响,全年收入增速预计可维持:在1季度异常寒冷天气影响下,建筑施工较为清淡,公司收入增速保持在20%左右,与2012年全年增速持平,我们认为,雨虹市占率虽仅3%但业内却无同体量竞争对手,自身成长性受政策影响较小,未来3年收入增速可保持在20-25%左右。
毛利率环比提升,全年可维持:1季度毛利率29.61%,环比及同比分别提升1.2、0.2个百分点,而沥青价格基本稳定,毛利率的改善主要是客户结构转变所致,而今年公司地产客户比重进一步上升,毛利率偏低的高铁等客户占比有望继续下行,2013年全年毛利率我们判断可站稳在30%左右;
期间费用率明显下行,并有望带来全年业绩超预期:1季度期间费用率同比下降约4个百分点,主要体现为管理费用的下降,我们认为,公司2012年完成人员缩编,减员增效带来费用率下降的效果主要在2013年得以体现,而期间费用的改善对净利润率提升弹性较大,有望带来全年业绩的超预期。
盈利质量的改善进一步体现:今年1季度应收账款由去年底的8.9亿元下降至7.4亿元,在收入规模扩大20%的同时应收账款金额较去年1季度明显下降,同时,1季度经营性现金虽为-1.58亿元,但主要是原材料沥青的采购,对应存货环比增加约2亿元,经营性现金流同比已明显改善,经营性现金流自2012中报为近三年首次转正后,明显好转,我们判断趋势今年将延续。
财务与估值
我们认为自2012至未来3-5年,雨虹处于利润增速超过收入增速的“收获期”。扣除激励费用预测2013-2015年可实现EPS为0.74、1.04、1.45元,同比增长34%、41%、40%,且盈利质量上升,按照可比公司2013年26倍的估值水平,对应目标价19.27元,维持公司“买入”评级。
风险提示
地产调控政策进一步收紧可令公司业绩低于我们预测。
(东方证券)
太阳鸟(300123)：营收较快增长 订单充足保障13年业绩
动态
公司公布12年及1Q13业绩:营收分别增长46%、21%至5.8亿、1亿,净利润增长25%、12%至5500万、1100万,分别录得EPS0.4、0.08元,略低于预期。
评论
营收较快增长,毛利率下滑。公司4Q12营收大幅增长45%,但由于订单延期交付导致1Q13营收增速缩窄至21%;同时,由于公司采取让利促销手段及毛利率较低的特种艇销售占比提升导致2012及1Q13综合毛利率均下滑2%,加上规模扩大导致营业费用分别增长60%、28%,最终导致净利润增速低于营收增速。分业务看,特种艇表现优异,12年收入大幅增长108%至3.3亿,是公司增长的核心动力;商务艇继续稳健增长,实现收入2.3亿(YoY 21%);受宏观经济影响,私人游艇出现下滑,全年仅实现1100万收入(YoY-71%)。
在手订单充足,产能扩张后的业绩增长值得期待。合理估计公司目前在手订单约5~6亿(相当于12年收入),并且去年新开发了公安部边防局、海关总署等一批大客户,随着珠海复合材料游艇扩建项目于1Q13投产,未来持续性大单仍值得期待。此外,公司推行的模块化、整装化生产模式为未来推出大型超级游艇及超高速特种艇等新产品奠定坚实基础,值得持续跟踪。
投资建议小幅下调公司2012年EPS预期11%至0.53元,首次给出2014年EPS预期0.68元,当前股价对应2013、14年P/E分别为27x、21x。公司作为国内游艇产业的领军者,在手订单充足,大客户持续开拓可期,维持审慎推荐。
主要风险订单量锐减;毛利率超预期下滑;市场持续调整带来估值修复压力。
(中金公司)
中国北车(601299)：1Q13业绩超预期
一季度业绩超预期
中国北车（601299）1Q13实现营业收入181.5亿元,同比下降1.3%,归属母公司净利润7.4亿元,同比增长10.9%,对应全面摊薄每股收益0.07元,略超我们的预期。
各产品增速差异化明显:一季度动车组收入同比持平;机车板块收入同比下降50%以上,主要受铁道部招标推迟和在手订单较少影响;货车收入同比下降20%以上,主要受经济增速放缓、交付放慢影响;客车、城轨地铁、战略新兴产业等板块实现高增长;现代服务业实现较快增长;
毛利率同比提升1.2个百分点:受益于公司产品核心零部件自制比例提升带来的成本下降,环比看,一季度毛利率达到14.6%(扣税后),较4Q12小幅下降,但高于2012年全年的14.1%。往前看,我们预计毛利率仍将保持稳步提升趋势;
费用率同比上升,环比下降:1Q13销售费用率和财务费用率同比持平,管理费用率同比提升0.8个百分点,主要源于人工费用、研发费用等的增长;
应收账款余额进一步增长,经营现金流同比有所恶化:一季度末应收账款余额达到249亿元,较年初进一步增长14.0%,受回款迟滞影响,1Q13经营现金流为净流出45.4亿元,较去年同期的净流出13.6亿元增幅较大。
盈利预测我们分别小幅上调2013、2014年盈利预测3.8%、4.8%至38.7亿元和43.9亿元,分别同比增长14.4%和13.3%,对应每股收益0.38和0.43元。
估值和投资建议当前股价下,中国北车对应2013年和2014年的市盈率分别为10.7和9.5倍,合理偏低。建议投资者在招标预期明确之后逢低介入。长期上,我们看好轨道交通装备的持续需求及公司的稳定增长,维持“推荐”评级。
投资风险来自铁道部招标的进度和规模低于预期,投资进度低于规划,行业政策风险等。
(中金公司)
华电国际(600027)：业绩强劲反弹
业绩符合预期
一季度公司完成发电量415亿kwh,同比升2.6%。收入165亿元,同比升4.4%,净利润8.1亿元,同比增305%,环比降19%,合EPS0.11元。业绩符合预期。
正面净利润同比大幅提升305%,或6.1亿元。主要源于:1)毛利率大幅提升7个百分点至20%,主要源于单位燃料成本的下降,考虑一季度标煤单价较4季度进一步下滑(毛利率环比提升1个百分点),保守预计同比降幅超过15%。2)新机投产带动电量提升2.6%。但需要注意的是,今年一季度单个电厂利用率普遍出现下滑。如不考虑新机发电,电量同比下降7%,环比下滑2%。未来电量情况值得密切关注。
负面煤炭资产盈利显著下滑拖累投资收益同比降59%至9346万元。
管理费用升33%至5.5亿。源于新企业并表及新机投产开支增加。
发展趋势2013年:燃煤成本回落是业绩强劲反弹的主动力。1)全年煤价若维持一季度水平,预计2013年公司单位燃料成本下降8%毛利率提升的核心因素;2)公司莱州、渠东和淄博等火电机组(合计300万kw)逐步贡献产能,占存量火电装机近10%,对业绩提升亦有正面推动。
2014年:产能扩张推动业绩稳健提升。根据公司核准及在建项目估计,2014年公司装机规模有望增长超过500万kw。
估值与建议维持“审慎推荐”评级。基于低基数因素,今年前三季度公司业绩均有望保持350%以上高速增长。假设2013年煤价下跌8%,利用小时下降3%;2014年同比持平。预计公司2013-14年净利润分别为29.6亿和33.6亿元,对应EPS0.40元和0.46元,对应市盈率10x和9x。该估值水平已具备较强的防御性,建议密切关注电量和煤价波动情况。敏感性分析显示:若煤价或利用小时分别波动1%,2013年业绩波动为6%和4%。
风险机组利用小时波动超预期、煤价下跌幅度低于预期。
(中金公司)
桑德环境(000826)：1Q13持续高增速 增长提速仍值得期待
公司动态
公司公布1Q13业绩:营业收入同比增长37%至4.5亿,归属于股东的净利润增长36%至9200万,录得EPS0.14元,基本符合预期。公司同时公布拟出资600万(占60%股权)设立控股公司金华格莱铂从事餐厨垃圾资源化利用和无害化处理业务。
评论1Q13营收/业绩保持较高增速,势头良好。公司1Q收入、净利润分别取得同比37%、36%的高增速,固废系统集成业务开始放量是增长的主要动力,虽然增速略低于我们全年预期,但由于季节性原因1Q业绩贡献占比较小(11、12年均只为16%),无碍全年增长提速。同时,本季度实现综合毛利率36%,同比下滑约5%主要是由于收入的结构性因素及前期的高基数效应。此外,两项费用率同比下滑约2%,说明在高速扩张的同时公司的费用控制仍较为出色。
基于资金优势和固废全产业链,今年增长提速仍值得期待。公司在本季度偿还近8亿债务后财务负担明显下降,且截止1季度末账面资金仍接近11亿,对在手项目的后续实施及新接单将构成强大支撑。同时,公司固废产业布局已覆盖从核心设备制造到总承包、投资运营的全产业链,下游涉及生活垃圾处理、危废、餐厨、污泥等众多领域,协同效应已开始初步显现,本次在浙江金华投资设立控股公司也预示着餐厨垃圾处理业务的又一个潜在项目点。此外,随着湖南静脉园项目全面开工、自主炉排炉年内投产,从2Q开始公司业绩增速有望进一步提升,13年增长提速仍值得期待。
投资建议维持公司13、14年分别1.06元、1.54元的EPS预期,当前股价对应市盈率约为29x、20x。公司在手订单充足,大项目保障短期业绩,固废产业链一体化及强大的资金实力是公司中长期增长的基石,业绩有望进一步提速,重申推荐,建议投资者积极关注。
股价催化剂及风险大项目如期开工、新订单拓展顺利;反之为风险。
(中金公司)
中国平安(601318)季报点评：预计一季度NBV增长优于同业
投资要点.
净资产增长较上年末增长5.5%,居行业四家上市公司之首净资产较上年末增长5.5%,其中当期净利贡献4.6%,浮盈亏变动贡献0.9%。
剔除影子会计影响后,预计可供出售金融资产浮盈余额27亿。净资产增长居四家上市公司之首。
寿险新业务价值增长理想,保险业务仍然是集团最重要的利润来源在假设边际利润率不变的情况下,预计寿险NBV增长7.3%,如果边际利润率有提升则NBV增速在10%以上(表1)。
业内其他公司皆由于大幅计提减值损失因素消除本季净利大幅正增长,平安增提减值损失仍实现净利21.9%增长。保险业务仍是集团最重要的利润来源:预计各分部对集团归母净利的贡献为:银行25%,保险66%,证券等8%。
保险资产组合未年化总投资收益1.07%,投资净值增长率1.27%预计保险资产组合未年化总投资收益1.07%,投资净值增长率1.27%,从净值增长来看差于其他各家公司。(注:从平安合并报表中剔除银行数据过程中,测算可能存在误差)一季度前十大流通股东减持近1.8亿股,可能打压市场情绪一季度前十大流通股中有5家减持,共计减持1.8亿股,其中景傲和新豪时减持1.3亿股,这二家的股份来自2012年5月员工集合计划转让(表2)。
财务与估值.
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为3.32、3.90、4.30元,当前股价39.81元,隐含2013年NBM-1.1倍,P/EV0.9倍。12倍NBM对应目标价68.00元,维持公司买入评级。
风险提示:金融资产浮亏进一步扩大,股份减持压力。
(东方证券)
云南白药(000538)季报点评：稳健增长延续
投资要点
收入稳健增长:今年1-3月份公司实现营业收入33.49亿,同比增长18.3%,我们估计其中中央产品整体增速在15%左右,云南白药（000538）气雾剂仍保持快速增长;健康事业部收入增速在30%左右,牙膏将会在细分领域继续深化,目前在研发的有孕妇和儿童系列的牙膏,透皮业务的增速估计在15%左右。
毛利率稳定,费用率有所下降。公司一季度综合毛利率为28.7%,环比略有下降,同比基本持平,由于事业部合并节省销售费用,销售费用率仍然处于低位,同比下降1个百分点,环比也略有下降,管理费用率基本持平,财务费用增长较多主要是公司业务扩大需要更多营运资金,存款减少导致利息收入减少,贴息费用增加。
收购药物研究所,实现研发资源有效整合。公司1月收购云南省药物研究所100%的股权,有效整合了研发资源,促进了公司药物研发体系的发展建设,亦可发挥公司在生产和销售方面的优势,扩大药物所现在产品的销售,丰富公司产品种类,利好公司长远发展。
财务与估值
我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为2.89、3.69、4.53元,在可比公司的估值水平上给予公司一定溢价,给予2013年30倍市盈率,对应目标价86.70元,维持公司买入评级。
风险提示
新产品推广不达预期,药品安全性问题、原材料价格。
(东方证券)
广州药业(600332)王老吉经营势头强劲
主业增长27%，EPS0.19元符合预期；经营现金流大幅好转
收入29.7亿元增63%，净利润1.53亿元增25%，EPS0.19元/股符合预期，扣非后净利润1.49亿元增27%，合每股0.18元。应付账款环比增加6.09亿元同比增加8.92亿元、预收款项环比增加1.98亿元同比增加2.47亿元，促使经营性现金流5.47亿元继续大幅好转(0.67元/股， 746%)，货币资金环比增加5.23亿元同比增加8.08亿元。应收票据、应收账款分别增14%、23%属合理水平。
王老吉大健康：经营迅速上轨，提高13年收入预期至50-80亿元
王老吉收入与我们草根调研的出货量估算存一定差异，原因在于：公司尚处市场开拓前期，一季度广告、进店、促销等营销一次性费用投入较大，多数以王老吉实物支付，这部分列入销售费用而未计入收入，因此王老吉实际出货额远高于财报确认收入，未来随着渠道完善两者差异将逐季缩小。我们估计13Q1财报收入约13亿元略低预期、净利润5000多万元超预期。随着旺季来临，销量有望逐季提升，提高红色王老吉全年收入预期至50-80亿元。绿盒王老吉Q1收入保持2位数增长但投入大、估计未有利润体现。
草根调研显示王老吉与对手力量对比转换明显，有望提前实现超越
大健康公司在不到一年时间里已建立卓有成效的生产、管理、营销体系和激励机制，整体向上势头强劲，显示出广药速度和潜力。我们草根调研多个区域市场普遍显示：城郊销量已领先对手，市区暂落后、餐饮落后，相信随着旺季到来，其与竞争对手的力量对比将快速转换，13年存在全面超越可能性。
制药业务：短期调整有利中长期更好发展，全年有望恢复增长
王老吉经营已步入正轨并开始贡献可观业绩，公司开始对旗下制药业务经营进行大力整顿，致Q1业绩波动，估计原业务收入16.7亿元(-8%)，净利润1.03亿元(-16%)。目前广药白云山吸收合并已完成，整合后全年有望恢复增长。
有望实现跨越式发展，维持“推荐”，提高合理估值至40-43元
维持重组后制药业务13-15EPS0.67/0.79/0.91预测；考虑王老吉经营优于预期，提高13-15EPS至1.14/1.44/1.75元(按弹性预测区间下限)。维持判断：广州药业（600332）借重组白云山和王老吉回归，实现“大南药 大健康”产业双轮驱动发展，1)“优势资源 管理和营销改善”推动原医药工商业经营上升；2)借王老吉发力大健康产业撬动系列老字号品牌潜力；3)整体上市后各板块优势互补效益提升。短期关注红罐装潢权官司进展。维持“推荐”评级，提高一年期合理估值至40-43元(14PE28~30X)。(国信证券研究所)
上海医药(601607)工商业增长平稳 现金流有待改善
13年Q1增8.52%，业绩略低于预期
收入195.9亿元( 17.61%)；归母净利润6.26 亿元( 8.52%，扣非增7.54%)。EPS0.23元，低于我们预期的0.25元。业绩低于预期主要是：1)商业增速低于预期25%。2)参股合资公司上海罗氏和上海施贵宝净利下滑30%。经营性现金流净额为-2.58亿元，主要受商业回款影响。ROE2.51%，略微提升0.04pp。
医药商业：整体保持平稳，现金流状况有待改善
分销业务收入(合并抵销前)169.8亿元，同比增长17.8%，主要是内生增长，其中华东区域增16.7%，北京区域增34%。对比两地分销行业增速(10%)，公司表现显著优于行业，但对比去年同期(22%)，华东区域增速有所放缓。13年3月份广东、浙江、北京等区域均在出现商业增速下滑，全年行业增速有待观察，公司发挥工商联动优势，增长仍有望超越行业。招标价格下降，商业毛利率环比略有下滑。区域竞争激烈，公司对医院的账期有所延长，而对工业应付款账期却缩短，导致现金流状况变差。预计Q2起公司会加强对账期的管理。
医药工业：产品聚焦成效继续体现
工业收入28.1亿元( 11.1%)；毛利率47.39%，对比12年提升0.05pp。产品聚焦成效继续体现，重点品种实现营业收入16.6亿元，同比增长18.5%，比重升至59.07%。工业期间费用率保持稳定，利润率继续提升，现金流也有所改善。
董事会换届有望平稳过渡
4月26日公司提名左敏先生等为新董事会董事候选人，6月5日股东会将表决通过。我们预计过渡会较为平稳，同时新管理层更为专业化和年轻化的，其管理和经营更值得期待。
风险提示
募集资金汇兑损益波动；参股企业较多，有业绩波动风险。
处于估值洼地，维持“推荐”评级
维持公司盈利预测，13-15年EPS0.85/0.97/1.08元/股，对应PE14x/12x/11x。公司作为全国排名第二的医药商业龙头、同时医药工业总规模亦居前的大型医药公司，受益行业集中以及内部整合及工商联动，预计内生增长平稳，而且手握重金，正待积极扩张，当前估值在医药板块中处于洼地，维持“推荐”评级。(国信证券研究所)
康美药业(600518)2013年一季度业绩回顾：饮片增长提速 盈利增长超预期
盈利增长超预期,经营质量良好:13年一季度公司实现收入33亿元,同比增长30%,净利润5.6亿元,同比增长38%,每股收益0.25元,超出我们30%增长预期。一季度亳州市场确认商铺出售收入1亿多,净利润近2000万,扣除该部分收益,主业净利润增长33%。每股经营活动现金流0.27元,应收账款和存货略增长,预收账款略增加,经营质量继续保持了良好态势。
主营业务快速增长,中药饮片增长提速:分业务看,中药业务:我们预计收入超25亿,其中饮片约5亿,增长超过40%,下半年北京和亳州投产后,增速将进一步加快;药材流通约20亿,在2012年1季度高基数上增速超过20%,后续随着大宗药材交易平台逐步完善,中药材流通收入将加快。西药业务:我们预计收入超5亿,继续保持快速增长,主要是代理品种增加。
毛利率略有提升,全力打造OTC业务致营业费用下降:13年一季度综合毛利率28.4%,同比提升0.6个百分点。销售费用同比减少1600万,原因是公司全力打造新开河红参和“康美”品牌西洋参,聘请原滇虹药业营销总监李从选担任OTC业务总监、原江中药业（600750）总经理刘辉担任市场策划顾问,1季度尚在业务梳理中,广告和市场投入减少,未来随着方案落地,销售规模上升和市场投入加大将同步推进,销售费用也将上升。根据我们对亳州市场跟踪,4月交易大厅已经招商完毕,预计预收租金1亿多,有望在二季度确认,虽然招商过程中不可能让所有商户满意(比如商铺抽签的位置、高规格的新市场租金提高),但亳州新市场整体建设顺利,下半年顺利搬迁可期。
虫草市场调研:最大交易中心位于一条小巷。上周我们走访了全国最大的虫草交易中心,位于西宁建国路勤奋巷,西藏那曲和青海玉树的虫草基本都走道此巷,再销往全国。一袋虫草价值至少几十万,而市场无人管理,同时因商铺数量较少,大量回民无固定交易场所,无论从安全性还是稳定性上均亟待规范。
此次公司受青海省政府支持建设中药城,有望实现多方共赢:提升公司产业地位,间接掌控虫草资源;促进青海虫草产业良性发展;保障虫草交易安全有序运营。经调研,大量虫草交易商急盼新市场建成,期待虫草交易的安全稳定。
价值低估,维持买入评级:我们维持2013-2015年每股收益0.95元、1.23元、1.60元,同比增长43%、30%、30%,对应预测市盈率18倍、14倍、11倍。公司致力于成为中国消费者优质中药饮片和优质贵细滋补品品牌供应商、中国药企优质中药材原料品牌供应商,业务间具很好协同效应,对手难以模仿,未来十年将逐步掌控资源,成长为产业领袖。维持12个月目标价26.1-27.8元,维持买入评级。
(申银万国)
宝石A(000413)：产业突破证实 首条6代线爬坡值得关注
动态
公司公布业绩:2012年收入增长646%至7.8亿,净利润增长近11倍至1.4亿;1Q2013收入小幅下滑8%至1.9亿,但净利润增长225%至6200万,对应摊薄后EPS 分别0.16、0.07元,基本符合预期。公司近期公告成功实施定向增发,募资净额49.6亿元,将用于10条6代基板线建设。
评论
业绩持续增长符合预期,但含金量和可持续性仍是明显缺点。公司2012年收入的82%是向关联方销售玻璃基板生产线的装备业务,毛利率为59%,推动公司2012和1Q2013净利润持续同比大增。公司2012年、1Q2013经营性现金流分别-4.7亿、-1.7亿,同时随着公司控股股东承诺体外玻璃基板资产未来将注入避免同业竞争,公司向关联方销售玻璃基板生产线的装备业务2~3年的角度看不具备可持续性,仍是投资者诟病的缺点。
托管的5代玻璃基板线良率持续走高,满产满销。按年报披露,公司托管的郑州旭飞项目五代线已满产满销,从收取的托管费倒推,郑州旭飞2012年度约实现净利润近4000万,由于其只有1号线贡献全年营收、2~3号线都是年底良率才爬坡到40~50%,业绩的含金量突出,不过,目前上市公司只是收取托管费,郑州旭飞项目的核心意义仍更多在于证实公司玻璃基板业务的产业突破。
首条自有6代线2~3季度点火爬坡引人关注。2012年预先启动的上市公司自有2条6代线预计于2~3Q 点火爬坡,公司托管的5代线项目的极大成功,使得这两条6代线爬坡进程尤其值得关注,目前仍乐观期待4Q良率提升至40~60%,从而根本上证实企业投资价值。随着公司募投资金4月份到位,公司后8条6代线有望在未来1年内得到全面推进。
投资建议
根据年报信息和数据,我们适度修正了2013年营收、毛利率等假设,但仍维持公司2013年摊薄后0.50元的EPS 预期,首次给出2014年EPS预期为0.60元,当前股价对应市盈率分别为23x、19x。公司今年业绩主要来自关联交易的装备业务,但产业地位值得肯定,长期增长弹性大,维持审慎推荐评级,建议投资者积极关注首条6代线量产进程。
主要风险
芜湖项目量产不顺利、玻璃基板价格持续快速下跌等。
(中金公司)
作者：民生证券来源中国证券网)
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