每日经济新闻记者 陆慧婧发自上海

　　股基、债基面临的相关投资调整，牵动着市场神经。

　　上周五，证监会发布了《证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》，开始对外公开征求意见。

　　根据征求意见稿，基金运行中的关联交易、份额持有人大会召集程序、发起式基金立门槛等多项政策均面临修改，其中，股票基金仓位下限提高，债券基金杠杆比例确定2项新规，尤为引入注目。

　　一石激起千层浪，相关规则的调整，引来基金管理人及市场投资人士的普遍关注。股票基金经理表示，未来更加强调自身投资风格与管理基金的匹配；而面对杠杆率限制，债券基金经理对债基未来业绩及发行表示担忧。同时，市场投资者亦关心，两大类投资产品运作的调整，会对基础市场激起怎样的“涟漪”？

　　股基定位左右基金经理选择

　　股票型基金仓位下限要求有所提高。征求意见稿中，股票型基金仓位下限将从60%提高到80%。

　　证监会相关负责人在回答提高股票型基金仓位下限的问题时表示，依据现有《运作办法》，基金非现金资产的80%应当投资于基金名称表明的方向，债券型基金的仓位下限也为80%，股票型基金如果仓位只有60%，与上述规定存在冲突。而从海外股票基金运作情况来看，股票基金仓位下限通常为90%。

　　查阅最新基金一季报，80%仓位下限对大多数股票基金而言不是高标准，成立满6个月的股票基金中，近30%的基金股票仓位均达到80%以上。

　　“这次政策调整对股票基金影响不大，相对于个股及行业选择，现在择时并不是股票基金的主流获利模式。”某券商基金行业分析师对此表示。

　　“这是一项长期制度建设。”沪上某股票基金经理更愿意这样理解：首先，投资者购买基金，首先需要知道基金资产的投向，配置股票比重提升，更与股票基金这一属性相符；其次，股票基金与混合型基金的区分也将更为明显，“股票基金相对更高风险更高收益，投资者将有更加清晰地认识。未来，股票基金经理将更加注重选股及行业配置，择时将由基金经理及投资者共同承担。”

　　股票基金仓位提升，也同时影响着基金经理对产品的选择。上海另一位股票基金经理表示，不做择时是自己的投资风格，自己管理的基金长期仓位一直稳定在85%以上的水平。“短期大盘涨跌很难判断，希望通过精选个股的方式，长期战胜市场。”他对不愿意变换仓位如此解释。

　　“未来若再接手新基金，即使公司分配混合型基金，也不会接手。”他同时称，由于之前权益类基金差别不大，所在公司发行相关产品时，并不会过多考虑基金经理投资风格，“我不做择时，如果选择管理混合型基金，就会给投资者留下基金会做择时投资的预期。”

　　债基经理担忧杠杆率“一刀切”

　　除了股票基金，证监会也对债券基金的杠杆比例做出限制，管理办法中规定，基金的总资产不得超过基金净资产的140%，整体上控制常规基金杠杆水平。

　　办法中称，我国《运作办法》制定之初，基金基本没有融资渠道，主要是银行间债券回购，且人民银行已经规定了40%的杠杆上限，因此《运作办法》没有对杠杆上限作另外规定。

　　“事实上，除了银行间债市，债券基金通过交易所进行债券回购，理论上基金杠杆率可以提升至2倍，”某债券基金经理表示。据申万研究所介绍，目前交易所规定债券基金杠杆控制在 2 倍以内，回购标准券使用率不得超过 90%，可用于回购的品种包括国债、企业债、公司债、分离交易可转债和可转债，交易机构多用 3 年期票据进行杠杆放大操作。

　　“未来债券基金收益率或体现这一冲击。”上述债券基金经理指出，不过，杠杆率限制对债券基金整体业绩影响不会非常明显。“可能以前年化收益率在7%-8%，将来下降至6%-7%水平。”

　　近年来，随着股市持续低迷，债券基金逐渐占据公募基金发行主流，而债市流动性不足，为了更好的方便基金经理管理，规避流动性风险，一些创新的封闭运作模式被运作到债券基金之中，分级债基及定期开放式基金则是这类创新型封闭式债基的典型。此外，为了提升债基金收益率，杠杆运作也在封闭债基更为明显，此次投资中的杠杆限制，这类债基或将首当其冲受到影响。

　　数据显示，截止今年一季度末，43只封闭式运作的债券基金，平均杠杆率为1.55，其中，广发聚利、博时裕祥分级、浦银安盛增利分级3只债券基金已经连续4个季度杠杆率超过2倍，今年一季度，广发聚利杠杆率高达2.71，去年1季度，博时裕祥杠杆率更是攀上3.71新高。

　　债券基金所受影响不仅体现在杠杆率这一方面，办法中规定的，单一证券占基金净值比重不超10%这一投资限制，或将波及至可转债基金这一细分品种。

　　“目前整个债市中的可转债仅有23只，可转债的赎回、退市，造成了整个券种数量偏少。”截止4月末，已经披露一季报的10只可转债基金（A/Cf份额合并计算），除了汇添富可转换债基，其余9只基金第一大重仓债券市值占基金资产净值比均超过10%，其中，富国、建信可转债基金第一大券种占比突破30%，大成、长信、申万菱信、华安第一大券种占比超过20%，华宝兴业可转债持有的5大券种均超 10%“红线”，博时可转债持有中行转债占比更是接近基金资产净值50%。

　　已有债券基金经理开始担忧或将出台的新规对债券基金造成的影响。“目前只是征求意见，不知道哪些品种未来可以不受限制，若是杠杆率一刀切，整个债基业绩都会受到冲击，其实之前广泛热议的代持，撇开个人利益输送不谈，做代持还是为了表外加杠杆，增厚业绩，只要把市场上担忧的这部分表外风险纳入监管，透明化管理，就已足够。”华南某债券基金经理指出，如果直接对杠杆比例作出限制，相比其他金融机构发行的杠杆不受限制的固收产品，债券基金竞争力将下降，未来也会影响债券基金的发行。

　　股市或迎短期刺激（小）

　　股票基金仓位提升，或给大盘带来短期利好效应，而债券基金的集体去杠杆化，或也对债市带来短期冲击。

　　截止1季度末，股票资产仓位低于80%的101只股票基金，共计持有股票投资市值1371亿，若按照80%仓位下限计算，上述股票基金仓位提至规定的水平，共需增加520.6亿资金。

　　“总体利好不大，对股市中期运行不构成影响。”多位基金经理分析指出。

　　“短期或刺激大盘上涨。”上海某股票基金经理表示，虽然目前公募基金在总市值超过20万亿元的A股市场中，话语权逐渐旁落，但亦不能忽视投资者的心理因素，目前，市场已对股票基金仓位下限提升这一政策形成利好预期，大盘或迎短期利好。

　　“有利于降低优质股票波动率。”华南某股票基金经理分析指出，股基择时空间缩窄，基金经理在未来6个月调整期中，保留下来的或是自己比较认可的个股。

　　不过，亦有分析人士担忧，投资者主导股票基金择时权，在目前个人投资者持有比重平均维持在80%水平的股票基金中，个人投资者情绪受市场波动影响，带来的股基申赎效应，或由此助推市场涨跌。

　　对此，某基金经理指出，目前，公募基金持有股票市值合计1.45万亿，相比A股总体市值，对大盘影响力已显著下降，此外，经历过07、08年牛熊转换，投资者也逐渐理性。“相信，随着未来国内投资者理财知识丰富，投资行为也会愈加成熟。”

　　“基民对偏股型基金的偏好未来很难再提高到高位。”工行某支行理财经理则称，“像2007年那样，投资者排队买基金的情况不太可能再出现，即使是2010年秋季，大盘上攻3000点时，投资权益类基金的基民也仅为3成。”

　　此外，对于债券基金集体去杠杆化对于债券市场的影响，上述债券基金经理认为，债基降低杠杆比例，短期无疑对债市构成冲击，不过，影响面的大小，还需取决于当时市场投资情绪，而从长期来看，债基投资规则的修改，或将从供求关系上影响债市走势。

　　作者：陆慧婧 (来源：每日经济新闻网)