并购做大油服产业链，标的价值被市场重估

　　公司围绕建设国际油服公司目标，将业务从地震数据处理与解释、油藏开发方案，拓展至测井设备及测井服务、油气工程技术服务，近期公司完成博达瑞恒和西油联合剩余49%的股权收购，代价是2013 年10.6 倍和10.9 倍PE，远低于二级市场对恒泰艾普的估值水平，公司通过并购以一级市场较低的成本做大了公司经营规模，为二级市场带来溢价。

　　布局油服产业链关键环节，竞争优势有待发挥

　　油服产业链中关键环节包括油藏开发方案设计、钻完井方案设计、井下作业工具等，公司依托原有主业和博达瑞恒在地质识别和油藏分析方面具备优势，有助于西油联合拓展工程技术服务能力，形成有竞争力的一体化服务能力和较强的盈利能力。

　　目前西油联合主要承接四川盆地气井生产阶段的地面和井下服务合同，具备很强的技术实力，未来有望借助母公司平台突破资本瓶颈，重点拓展钻完井业务。

　　公司战略清晰，人才储备丰富

　　公司努力突破原有主业发展瓶颈，构建软硬件一体化服务能力，有志于成为国际油服公司，后续仍可能存在产业链上的并购业务。

　　管理层具备深厚的石油行业背景，储备了国内外专注于物探软件销售、油藏工程开发、工程技术服务等领域的领军人才，为今后内生性发展提供保障。

　　上调公司“强烈推荐”投资评级

　　预测公司 13-14 年EPS 分别为1.00、1.32 元，目前股价对应P/E 分别为33、25 倍，按发行后股本摊薄EPS 为0.90、1.19 元，目前股价对应P/E 分别为37、29 倍，相当于油服龙头公司估值水平，考虑到未来工程技术服务板块发展潜力及持续并购意向，我们给予公司14 年35 倍合理PE 估值，目标价42 元，上调公司评级至“强烈推荐”。

　　风险提示：油价下跌影响油企勘探开发投资；并购整合效果低于预期。

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