【财经网专稿】记者 张剑锋

　　2012年下半年以来，国内动力煤价格暴跌，火电行业回暖，火电企业东电B（900949.SZ）却遭遇“寒冬”，而为其提供动力煤原料的浙江浙能富兴燃料有限公司（下称“浙能富兴”）逆势爆发，净资产收益率（ROE）不仅远超同行，甚至超过贵州茅台( 600519.SH)。

　　资料显示，浙能富兴与东电B同为浙江浙能电力股份有限公司（下称“浙能电力”）旗下企业。浙能富兴主营业务为煤炭贸易，东电B的主业为火力发电。

　　持续两年低迷后，2012年下半年国内动力煤价格暴跌，为火电行业的景气恢复助力不少。2013年一季报，火电板块实现净利润123亿元，同比增长235.46%。就在火电处处凯歌的的情况下，东电B一季度实现净利润1.11亿元，同比下滑近21.34%；营业收入同比下滑7.31%，为17.29亿元。

　　同期，华能国际(600011.SH/00902.HK)、国电电力(600795.SH)、华电国际(600027.SH/01071.HK)、皖能电力(000543.SZ)、长源电力(000966.SZ)等火电企业的净利润增幅达到177.77%-797.4%，毛利率大部分呈上升趋势，且基本都在20%以上。

　　在原料动力煤价格大幅下滑时，按道理东电B毛利率会有大幅度提升，但财报显示，其毛利率仍然维持在12%左右，显得很诡异。

　　通过阅读浙能电力的2010-2012年财报，《证券市场周刊》从东电B与浙能电力全资子公司浙能富兴的关联交易中找到一些解释。

　　财报显示，2012年东电B的燃煤成本为41.1亿元，这一数字与浙能富兴关联交易数据41.13亿元基本吻合。表明浙能富兴就是东电B的最大关联交易方，并且完全垄断其动力煤的供应。

　　更让人惊讶的是，浙能电力财报显示，浙能富兴2012年的净资产收益率达到50%，甚至超过A股市场领头羊贵州茅台36%的净资产收益率，更远超华能国际10%的净资产收益率。

　　此外，作为国内最大的上市煤炭贸易企业，山煤国际(600546.SH)市场贸易量超过800亿人民币；作为地方性煤炭贸易公司，浙能富兴贸易量不到山煤国际的15%。

　　而2011年是煤炭行业的历史景气高点，当然也包括煤炭贸易。从2012年6月开始，随着环渤海动力煤价格指数的暴跌，首先出局的都是煤炭物贸企业，小型煤炭物贸企业更是重灾区。

　　数据显示，山煤国际的ROE从2011年的12%左右下滑到2012年的6%，而同期浙能富兴的ROE从27%左右上升到50%左右。

　　在浙能电力按成本法核算的长期股权投资收益中，下属的浙能富兴2011年贡献利润1.95亿元，2012年贡献4.59亿元，而同期东电B却呈下降状态，从2011年的1.04亿元下滑到2012年的0.48亿元。

　　而2012年，浙江富兴净利润约为4.59亿元，同比增加108%，此外公司2012年向当期向唯一股东浙能电力“分红4.59亿元，同比增加135%”，而近两年浙能富兴的分红率分别达到88%、100%。

　　从浙能电力下属单位的利润贡献排名表中可以发现，这家煤炭贸易公司（配套资产）的利润不仅仅高于同行，而且也大大高于东电B（主营资产）的利润。

　　东电B在众多浙能电力的下属企业中，近年来表现一直没有“令人满意过”，基本上都徘徊在后两名之列。

　　（证券市场周刊供稿）