记者 高超

　　本报讯 种种迹象表明，当前的中国经济只是处于温和的“弱复苏”之中，但在此期间，境外热钱涌入中国的热情却一点也没有降温。在经济增长与控制通胀之间，在热钱流入压力与人民币可自由兑换的渐进改革之间，未来一段时间，决策层对宏观政策管理框架的重塑和政策尺度的拿捏，无疑变得异常重要。不久前召开的国务院常务会议明确提出，要“稳步推出利率汇率市场化改革措施，提出人民币资本项目可兑换的操作方案”。这些重要的政策信号，在当前这样一个重要时点，无疑应该引起投资者的足够重视。

　　发电量小幅改善 弱复苏态势难改

　　国家能源局周二发布了4月份的全社会用电量等数据。4月份，全社会用电量4165亿千瓦时，同比增长6.8%。从同比看，该数据较3月份不足4%的增速出现了一定程度的改善。

　　1-4月，全社会用电量累计16303亿千瓦时，同比增长4.9%。分产业看，第一产业用电量270亿千瓦时，同比增长1.5%；第二产业用电量11823亿千瓦时，增长4.7%；第三产业用电量1985亿千瓦时，增长9.1%；城乡居民生活用电量2225亿千瓦时，增长2.4%。1-4月，全国发电设备累计平均利用小时为1430小时，同比减少51小时。其中，水电设备平均利用小时为828小时，增加99小时；火电设备平均利用小时为1633小时，减少74小时。1-4月，全国电源新增生产能力(正式投产)1872万千瓦，其中，水电379万千瓦，火电1100万千瓦。

　　随着近期各种宏观经济数据的陆续披露，投行对中国经济“弱复苏”的判断也愈发一致。中信证券研究部诸建芳团队认为，从总需求层面看，特别是内需偏弱的态势未来仍将持续。据分析，当前新的需求动力没有出现，消费热潮没有出现；企业的自发投资需求也不强烈；再加上短期刺激政策难以出台，未来GDP增长、企业盈利和微观景气状态都难有改观。

　　热钱流入推升本币升值 “降不降息”成了新问题

　　过去一段时间，外汇占款持续高增长同时伴随着本币升值，显示出热钱再度涌入中国。特别是3月以来人民币升值步伐的加快，使得人们对热钱的关注度重新上升。不少业内投行也相信，自2012年12月以来，无论是从金融机构还是货币当局的层面看，外汇占款快速上升的局面，明白显示了热钱再度汹涌进入中国的态势。

　　上海证券首席宏观分析师胡月晓认为，从此次热钱流入和人民币升值的时间先后顺序上看，此轮人民币升值是热钱流入推动的结果而不是原因。海外热钱自2012年12月开始重现爆发态势，但起先人民币汇率在加大波动区间的政策引导下，反而有贬值表现，直到3月末期，外汇持续流入积累起对人民币的巨大需求开始显现，人民币急速升值趋势得以爆发。

　　胡月晓指出，从监管部门开始对国际贸易和国际金融加强监管的行动看，货币当局已开始重视热钱的冲击影响，未来或有更多的应对措施出台；随着国内物价持续低迷以及保增长压力加大，使用降息手段的可能性也在逐渐增大。

　　对于“降不降息”这个问题，中信诸建芳团队有着不同的看法。他们认为，目前货币增长高于预期，流动性持续处于宽松状态。未来货币总量需要收紧，短期内降息不太可能。特别是如果外部资金流入持续放大，提高存款准备金率可能是合理的政策选择。

　　资本账户改革年内或取得新突破

　　不久前召开的国务院会议提到，要“稳步推出利率汇率市场化改革措施，提出人民币资本项目可兑换的操作方案”。

　　对此，业内机构有着不同的解读。其中，有一种代表性的观点认为，人民币国际化，资本账户进一步开放虽然是大势所趋，但决不可能操之过急，预计短期内难有大的变化。

　　但据记者了解，目前智囊部门以及货币政策的操作当局大大加强了对“人民币资本项目可兑换的操作方案”的研究力度，且已经有相对成型的具体方案进入高层视野。可以预见，虽然未来的改革是渐进的，但对于人民币资本账户下的改革，未来一年甚至半年，绝不会是原地踏步。对于相关政策可能带来的影响，我们也将持续保持关注。

　　《投资快报》发自广州