两周前，我们成功推荐肉鸡产业链景气回升的逻辑得到了产业数据层面的广泛验证，5月1日劳动节期间鸡苗价格应声而起，我们重点推荐的民和股份 、益生股份 等禽业股股价随之强劲反弹。

　　本周，我们对山东部分禽业公司进行了实地调研，摸底了区域内种鸡厂的产能削减、屠宰厂库存、需求恢复等情况，并结合鸡苗价格季节性波动规律，来揭示民和股份、益生股份等禽苗股的投资逻辑和节奏，并给出如下禽业股投资策略的大概率路径：

　　总体上，投资者可以从民和股份、益生股份获得两波赚钱机会：第一波赚行业减产的钱，第二波赚需求恢复的钱。

　　第一波机会：具体来说，4月份以来许多种鸡场产能大幅削减30-50%，将对未来半年的鸡苗供给形成制约，换言之，2013年10月份之前投资禽苗股都是符合大逻辑的，这就是前期我们推荐投资者买入民和股份、益生股份的根本逻辑――供给端收缩持续时间越长、幅度越深，投资机会越持续。　

　　第二波机会：预计7-8月份肉鸡需求恢复叠加季节性补栏引起苗价冲新高，如果需求恢复发生在以生猪价格为代表的畜禽行业反转时点即2013年Q3末、Q4初，那么需求端将正好和第一波机会即供给端机会刚刚衔接上，短期、中期、长期完美衔接，届时，供给端的第一波机会将会叠加第二波的需求端机会，形成更强的共振和上涨，这就演变成中大级别的反弹甚至反转。

　　值得说明的是，第一波机会确定且能持续，第二波机会即需求端恢复相对渺茫一些，不确定性较大。

　　当前仅仅处于鸡苗价格上涨的第一阶段，我们认为第一波机会仍未结束，后续反弹仍将持续。

　　为什么第一波机会即产能收缩造成的供给端下降在9-10月之前都无法改变？我们草根调研得出3月底开始中小种鸡场父母代种鸡产能减产30-50%(因集中度较低，中小型占比将达30%以上)，甚至部分4-5万套的祖代厂也有产能去化情况。主要途径就是，很多中小企业将原来养殖60多周的肉种鸡在40多周左右就提前淘汰，产能被强制削减，而这种方式下商品代鸡苗产能重新释放要半年滞后期(新进种鸡23周产蛋+3周孵化)，因此在9-10月份之前商品代鸡苗孵化场产能供给继续受限。所以，本轮第一波机会仍未结束，而且即使终端需求疲软，但因为供给受限，苗价下跌空间较小，从而股价有较高安全边际。

　　为什么民和股份、益生股份可能会有第二波机会，也有可能不会出现？一般来说，疫情过后1-2个月需求逐渐恢复，因此我们大致判断7-8月份肉鸡需求将逐步恢复。由于前期4-5月份养殖空栏率高，7-8月份肉鸡市场供需可能出现较大失衡，鸡肉价格将会报复性反弹，从而刺激养殖户补栏需求。同时因9-10月份为鸡肉消费高峰期，养殖户一般会提前2个月左右，即在7-8月份补栏。所以两相叠加后，7-8月份鸡苗价格有望冲高，届时将迎来民和股份第二波机会。不过需要提示的是，需求恢复受猪周期、经济环境等影响较大，加上目前屠宰场库存非常高、即使终端需求恢复，最初也只是消化屠宰场库存，产业链中游的肉鸡、肉鸡苗需求都会滞后传导，甚至被削弱，最终产业链上游的禽苗企业受益程度将远小于预期。

　　所以，我们目前敢于坚定推荐的是禽产业链中偏上游的禽苗股，并且重点推荐第一波机会――即供给端收缩的机会，需求端机会可能是锦上添花，但短期内投资者不要太期待，也不要太悲观。因为即使只是第一波机会，持续的时间就已相对较长、空间相对较大，因此吸引力也很大，这是我们当前时点继续推荐禽苗股第一波机会的核心逻辑，总体上结论很清晰――反弹尚未结束，仍然继续推荐。

　　从中长期盈利角度来看，畜禽产业链利润可能会分化，利润会在上中下游间重新分配，禽链由于产能去化更彻底可能率先走出周期性波谷，但后期会有反复，尤其是母猪存栏去化不明显的背景下，生猪价格可能会底部蜇伏2-3个月，这会引发鸡价、鸡苗价格、民和股份的盈利双向剧烈波动；尽管如此，机会依然大于风险，我们判断禽链相关公司盈利可能从2013年Q2开始逐步减亏并转盈，2014年出现盈利高峰。因此，若2013年秋冬季节畜禽价反转向上趋势确立，则鸡苗价格弹性最大，进而有望带动2014年民和股份盈利实现爆发式增长，从而结合上述分析公司短中期投资时点有望刚好衔接。因此，我们判断，如果将时间轴拉长，5-6月份或是行业景气底部，按照周期股投资逻辑，也就是左侧布局民和股份的最佳时点。

　　因此，我们继续积极推荐受益于苗价上涨和成本下降、业绩环比改善预期强烈的民和股份。(1)鸡苗行业供需两端利空逐步释放，短期随着禽流感渐散，行业基本面逐渐向好，我们判断自5-6月份开始商品代鸡苗价格可能逐步进入上升通道；(2)因祖代鸡苗引种量激增和上游周期性过剩引起父母代鸡苗(民和成本)价格暴跌50%-80%，加上2013年玉米、豆粕等饲料原粮较2012年供应充足、价格稳中趋降，预计民和的单只鸡苗总成本将下降5-6%；(3)若叶面肥业务推广进展顺利，未来民和股份将获得新的增长引擎；(4)定增项目有序开展，预计2014年达产，届时随着自养鸡比例提升，同时叠加行业景气高点，公司屠宰项目毛利率可能大幅提升，从而增加2014年业绩弹性。

　　我们维持公司2013-15年盈利预测，预计公司2013-15年销售额13.25、18.56、22.14亿元，增速为11.30%、40.02%、19.28%，净利润为0.08、2.27、2.30亿元，对应2013-14年EPS分别为0.03、0.75、0.76元，维持公司“增持”评级，目标价12.92-13.80元。

　　短期催化剂：2013Q2-Q3鸡苗价格超预期；叶面肥业务或出现实质性进展；CDM等补贴有望于2季度计入。

　　潜在风险：禽流感持续发酵；若中期猪价持续低迷将会压制鸡苗价格反弹幅度；猪价若持续低迷，禽价反弹后可能重新展开调整，民和股份盈利可能不达预期。