行业配置策略在投资中所占的地位长久以来备受关注。如何把握行业的风格切换，不仅需要投资者对市场经济环境、行业基本面、情绪指标有着全局把握，同时也必须关注行业估值水平对行业走势的压力或是支撑。一般而言，行业估值总会在其合理水平附近波动，当其出现背离时，如相对于历史均值明显过高或是过低，认为其会向均值回归。

　　我们从行业自身的绝对估值演变过程、行业相对于市场的相对估值变动趋势两个维度分析。采用移动平均与波动率的比值关系来衡量估值的高低水平。这种方法可以作为一个有效的判断估值水平的指标。而采用历史估值分位点的划分方式，可以更直接且直观地展示当前行业的估值水平在历史上的位置。

　　以最近五年数据进行分位点分析，包含完整的牛熊市，估值区间更具完整信息。如果行业的历史市盈率(PE)和市净率(PB)同时处于较高位置，那么投资者对于该行业的潜在风险应更为警惕；如果两个指标同时处于低位，则可以关注该行业的后期投资价值。分位点百分比数据即为当前行业的估值水平相对最近五年的历史来看所处的位置，90%即代表历史上有90%的时间段估值低于当前水平，可以认为现在估值偏高；10%即代表现在的估值水平低于历史上90%的时间，可以认为现在估值偏低。

　　绝对估值的考察方法，无法回避当市场整体上涨或是下跌时产生的行业估值高点或是低点。这种市场走势带来的高低点，并不能充分说明行业存在的风险或是机会。相对估值方法有效避免了这一现象的存在。通过绝对以及相对估值相结合，能够更好地刻画行业估值所处位置，从而为投资提供更有价值的信息。

　　数据显示，截至2013年3月底，石油天然气行业PB依然在历史最低5%的区间运行，时间有27周。食品饮料行业前期估值始终在低位，2月份估值有所反弹，但行业基本面数据并没有改善，3月份估值又跌回5%低位区间。3月煤炭行业的PB近期首次进入低估区间。医药与健康护理行业相对估值水平的分位点高达100%。

　　根据最新数据，统计各个行业相对于市场估值水平的变化情况。3月初我们发布的跟踪报告中提到医药行业的相对估值近期展现了一定动量效应，3月份该效应延续，相对估值持续走高，从最新数据来看，行业相对估值达到历史最高点。食品饮料行业的相对估值、绝对估值双双进入低位区间。

　　(作者系海通证券研究员)