近一周以来的年线保卫战，暂时因“禽流感”的袭击而宣告失败：上证综指周一开盘就击穿了年线支撑，盘中一度失守2200点大关，留下了一个5个点左右的跳空缺口。分析人士指出，一方面此次“禽流感”缺口来自于事件性的冲击，且反应有一步到位之嫌；另一方面，技术上历来也有“逢缺必补”的惯例，因而预计缺口将很快回补，短期而言，沪综指的年线争夺仍将续演。总体来看，事件性冲击并不会导致前期趋势的逆转，已经确立的震荡格局不会因“禽流感”缺口的出现而导致“崩盘”。

　　中期戏码：预期修正

　　尽管来自年线的支撑短期仍可能有效，且近来市场屡受事件性的冲击，但自2444点高点以来的走势已然确立了市场调整的格局：沪指自高点2444点到低点2180点，最多已经下跌了260余点，回调幅度超过10%。中期来看，市场虽很难出现系统性的熊市，但弱势震荡的格局或很难改变。这其中，预期的向下修正将主导此次调整征程。

　　预期调整的第一步主要是对经济复苏力度的修正。1949点以来的逼空行情，其根基之一就是经济的持续复苏；此前连续多个月的数据企稳的确也在一定阶段强化了这一预期。然而，2月PMI数据的意外下降，才正式将经济弱复苏的预期显现化，虽然其后一个月公布的3月PMI数据再度出现回升，但回升的动力依旧不足。由此，经济弱复苏的趋势进一步被验证。

　　事实上，不仅是数据逐步验证经济回升的力度不够，期间管理层出台的政策也加剧了经济复苏的担忧。这其中，最重要的无非是新“国五条”。3月初，国务院出人意料地公布了新“国五条”，包括继续执行限购限贷及对二手房交易征收20%个税的措施，严厉程度远超市场预期。其后，地方版的新“国五条”也陆续出台，虽然严厉程度未进一步加剧，但房地产从严调控的基调已然确立。回过头来看，3月4日受新“国五条”的冲击沪指就出现逾80点的巨量长阴，当时就已宣告了调整征程的开启；只是隔天以银行股为首的权重股翻身向上迅速收复失地令投资者对二度反攻再生憧憬。

　　更深层次的问题是，当前经济复苏依然过多地维系在房地产产业链上。目前，只有与房地产行业相关的家具、家电、建筑装潢材料行业的增速还在15%以上，其他品类的消费增速都下降至10%左右；投资数据中，只有地产投资的增速上升到了20%以上，基建投资和制造业投资继续下滑；生产数据中，也只有与房地产产业链相关的生产活动比较旺盛，其他工业生产均低于预期。安信证券的首席分析师程定华，就旗帜鲜明地指出，目前基建投资和补库存已经出现了衰减，如果房地产调控政策严格执行，则经济可能会重新陷入衰退的走势中。

　　预期调整的第二步则是对流动性预期的修正。尽管一季度资金面一直处于偏宽松的局面，但银监会出台的8号文却暂时打破了这一现状。该措施分别针对银信、银证等通道业务以及农村中小金融机构监管做出了规范。此前，证券公司出台的《关于加强证券公司资产管理有望监管的通知》也对券商通道业务进行了规范。由于股份制银行和城商行的非标准化债权融资比例基本都超过了35%的限制，而不透明的融资产品不一定能通过透明的渠道进行融资，因此如果严格执行，则这些政策势必会对地方融资平台类融资及房地产企业融资产生影响，届时整个社会的流动性将大幅收缩。而在经济复苏力度较弱的大背景下，被清理的表外流动性会否流入股市，或者说会有多大规模流入股市，还不得而知；再加上，银监会的8号文肯定还会有进一步的细则，预计将对股市造成持续的冲击。

　　短线看点：“禽流感”冲击一步到位

　　在禽流感疫情持续升级的冲击下，上周五香港股市就遭遇重挫；再加上清明节期间海外市场也普遍出现了调整的走势，因而周一沪指向下冲击年线基本上已成为必然的选择。

　　上证综指周一大幅低开，盘中一度出现逾40点的下挫，其后指数跌幅不断收窄，收盘上证综指小幅下跌0.62%，报收2211.59点；虽然仍失守年线关口2215.66点，但站上了半年线2202.80点及2200点整数大关。深成指也出现了探底回升的走势，收盘仅微跌0.12%，报收8953.84点，也重新站上了半年线。不仅如此，创业板及中小板更展开了绝地反击，创业板指数昨日逆市大涨2.20%，中小板综指全日也上涨0.91%。很显然，小盘股再度跃升为弱市的抗跌明星。

　　尽管遭遇禽流感疫情升级的冲击，但市场依然维持着一定的活跃度，盘中恐慌杀跌的情绪并不是十分浓厚，这从沪市单日量能依然能达到700多亿元就可看出。不仅如此，中信电子元器件、医药、家电、通信及国防军工等指数也纷纷逆市上涨，单日涨幅分别为2.05%、1.78%、1.60%、1.58%及1.47%，资金炒作小盘题材股的热情依然较高。相对而言，中信煤炭、餐饮旅游、非银行金融、房地产、交通运输及银行指数跌幅居前，全日分别下跌2.12%、1.71%、1.54%、1.28%、1.22%及0.89%，强周期板块依然是下跌的重灾区。

　　当前禽流感疫情仍处于发散的状态，其对市场的影响还有待继续观察；但短期从昨日沪指盘中就大幅回补跳空缺口并收复半年线的角度来看，来自禽流感的冲击或将一步到位。毕竟，禽流感会否引发诸如非典那样的集体恐慌还不得知，其对经济的影响更无从而谈，因而短线来自禽流感的冲击不会过大，投资者不宜过于恐慌。

　　台柱子：主题投资

　　某种程度上来看，二季度市场将进入流动性预期修正的调整阶段，即便出现系统性熊市的概率不大，但也很难再现二度反攻行情，接下来沪指的年线挣扎戏仍将继续演绎。不过，弱势震荡的格局并不意味着市场满目皆“绿”，一些具备长期政策扶持的板块个股仍值得关注，这其中智慧城市等政府主导的相关产业中期依然具备机会。

　　首先，智慧城市仍将是市场中长期的投资主题。国泰君安的研究报告称，智慧城市是在城市全面数字化基础上建立的可视化和可测量的智能化城市管理与运营，包括城市的信息、数据基础设施以及在此基础上建立的网络化城市信息管理平台与综合决策支撑平台。这其中，智能交通成为最被看好的领域。

　　其次，当前题材热点仍有短暂喘息的时机，这其中禽流感概念、军工、环保以及各类高科技题材都存在反复炒作的可能，投资者仍可择机波段操作。

　　再次，在以金融为首的权重股大幅回调之后，蓝筹股将迎来相对的抗跌期，这期间保险、化工、以及一些品牌消费股仍可逢低关注。