传：兆驰股份四季度增速回落 一季度业绩预报低于预期

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　　13年新签订单或将随国际经济回暖及我国对非援建加速而恢复；委内瑞拉订单占比有所降低，大选后或迎来新的机遇。

　　投资要点:

　　受益经济回暖和对外援建，13年公司新签订单或将恢复高位。受国际经济形势影响，12年新签合同16亿美元，较2011年下降43%（12年全国对外工程新签合同1565亿美元，同增10%，与十一五期间平均20%增速差距较大）。业务主要分布于东南亚、西亚非洲、拉丁美洲等经济较活跃市场，我们认为未来公司新签合同复苏脚步会快于全球经济回暖。习近平在非洲访问时强调“中国将落实好3年内向非洲提供200亿美元贷款额度承诺，加强农业、制造业等领域互利合作”，公司作为对外援建重点企业将受益于援建高峰，预计13年新签订单将恢复。截止12年末公司在职员工总数为723人，同增55%，人力资源储备为公司业务扩张打下基础。

　　委内瑞拉合同占比降低，换届后或迎来新的机遇；公司13年业绩增速仍将保持较快增长。12年公司净利润同比大增37%，主因①委内瑞拉多个项目进展顺利，②公司收购加拿大普康控股60%股权并纳入合并报表。委内瑞拉市场在手合同约8.18亿美元（总在手合同65亿美元），占比较11年末下滑。委内瑞拉大选正在进行，换届完成后公司或将迎来新的机遇。普康控股12年净利润1亿元，其中归属母公司股东净利润6千万，约为12年合计归属母公司股东净利润的9.5%。13年随着普康控股并购因素的消失，归属母公司业绩增速可能会受到一定影响，但由于公司的在手合同与12年末基本相当，预计13年业绩增速依然将保持较高水平。

　　13年新签订单或受益国际经济回暖和对外援建加速而恢复。预计13-14年EPS1.31、1.67元，给予13年25倍PE，目标价32.8元，增持评级。

　　事项:公司发布公告:2013年3月销售各型客车3179辆，同比下滑6.4%，其中大、中、轻型客车销量同比依次为2.0%、-21.5%和 33.3%；2013年1-3月累计销售客车1.0万辆，同比增长1.5%，其中大、中、轻型客车销量同比依次为15.0%、-0.9%、-39.0%。

　　平安观点:考虑到3月交付的订单大多为春节前遗留订单和2月春节后新接订单，公司3月销量仍有3179辆，符合我们的预期。公司3月销量同比略有下滑，但环比增长16.3%，预计4月销量有望继续环比增长。考虑到1Q13公司大型客车销售情况较好，部分还是价格较高的混合动力客车，预计1Q13 公司业绩有望同比增长10%左右。

　　大型客车销量增长仍然是亮点，估计公交客车是主力。2013年1-3月公司大型客车销售情况较好，销量同比依次为30.8%、11.5%和 2.0%，累计销量同比增长15.0%，明显好于同期中、轻型客车的销售情况。2013年1-2月公司大型客车销量增长主要来自公交客车，同期的座位客车销售情况不甚理想，我们估计3月公司大型客车销量增长仍然是来自公交客车。2013年1-2月公司公交客车销量分别同比增长112.2%和307.7%。我们认为公司公交客车销量大幅增长的原因有:1）四部委的混合动力客车推广，推动公司混合动力公交客车销量大幅增加；2）公司从2012年下半年即开始加大公交客车市场开拓力度，目前已显现成效。

　　中型客车销售情况不甚理想，估计是中型座位客车销量下滑较大。3月公司中型客车销量同比下滑21.5%，是本月唯一销量下滑车型。我们估计3月中型客车销量下滑主要来自中型座位客车销量的大幅下滑。我们认为中型座位客车销量同比下滑的原因有:1）公路客运需求不旺盛，客运企业新购和更新车辆动力不足；2）始于2012年9月的公路客运整治影响尚未消除，影响企业购车热情，如部分省份仍禁止公路客运车辆高速公路夜间通行；3）客运企业为了应对需求不旺盛，通过提高大型车辆占比，降低单人运输成本。中型客车销量改善有待于公路客运车辆需求的转暖，预计4月公司中型客车销量情况难有大改善。

　　轻型客车销量较前两个月大幅改善，估计与部分校车订单交付有关。2013年1-2月公司轻型客车销量分别同比下滑52.4%和62.0%。3月公司轻型客车销量一改前期销量大幅下滑的局面，同比大幅增长33.3%。公司轻型客车销量大幅改善，应是3月公司交付了部分校车订单，目前校车以轻型客车为主。1-2月公司仅累计交付校车670辆，而2012年公司月平均交付校车654辆。

　　我们认为，公司2013年及未来几年业绩增长相对明确，主要增长来源为:（1）炸药产销量有望大幅增长。公司2013年产能19.9万吨，比 2012年14万吨大幅增长42%，公司产能瓶颈被有效打开。在西部快速城镇化以及贵州省内需求持续旺盛的大背景下，我们认为公司2013年工业炸药销量增速有望达到30%。

　　（2）硝酸铵等主要原材料价格同比下降。我们跟踪的数据显示，2012年全年硝酸铵价格均价为2112元/吨，2013年至今均价为1833元/吨，降幅达13.2%。我们认为全年硝酸铵价格大幅上涨概率较小。

　　（3）在未结订单，毕节框架性协议及新签订单的支撑下，公司工程业务有望继续保持稳定、快速的发展势头。

　　盈利预测与投资建议.

　　我们测算公司2013-2015年EPS分别为1.33元、1.73元和2.26。考虑到公司业绩确定性强，成长性高，并购预期强烈等因素，给予“买入”评级。

　　风险提示.

　　1、周边省份民爆产品对贵州省形成冲击；2、安全生产事故；3、并购重组难度加大。

　　华菱钢铁（000932）今日发布2012年年报，报告期内公司实现营业收入592.56亿元，决策天机同比下降19.69%；营业成本582.91亿元，同比下降18.19%；实现归属母公司净利润-32.54亿元，同比下降4740%；实现EPS为-1.08元。

　　其中，4季度实现营业收入130.08亿元，同比下降24.17%；营业成本125.82亿元，同比下降27.16%；实现归属母公司净利润-7.04亿元，同比下降389.08%；4季度EPS为-0.23元，3季度为-0.41元。

　　事件评论

　　持续深度挖潜叠加行业复苏，期待2013年扭亏:2012年公司积极开展减债降负、压缩库存、改革管理等降本增效工作推进减亏扭亏。然而行业持续低迷与公司高炉运行不畅使得公司今年经营遇到极大的困难，2012年公司实现营业利润-33.80亿元，同比2011年-10.08亿元的亏幅有所扩大，其中以中厚板为主的湘钢营业利润亏损21.95亿元，涟钢亏损11.49亿元。

　　2013年公司继续推行精细化管理、内部深度挖潜:1、继续推进原材料集中采购和全面管理的模式，降低采购成本的同时全面优化原材料库存；2、优化物流方案降低运输成本；3、重点理顺湘钢高炉生产，确保产品质量和降低生产成本。在行业复苏背景下公司主营已出现较为明显改善，其中涟钢4季度实现季度盈利，衡钢8~12月连续5个月实现盈利；同时，涟钢铁前系统改造工程已完工，铁水不足问题解决有利于2250生产线产能释放。公司持续改进内部管理的成果有望在行业弱复苏的背景中逐步显现，期待公司2013年成功扭亏。

　　受益行业复苏和低价原材料库存，4季度净利润环比减亏:根据集团月度产量估算，财富@赢家4季度公司产量环比下降10.81%，应是4季度收入环比下降 6.99%的主要原因。考虑主要产品出厂价季度均价环比均有所下降但收入降幅不及产量，预计4季度公司实际销量规模大于产量。受益于行业复苏及前期高价原材料去化工作，4季度公司毛利率由-0.79%上升至3.27%，并带动净利润环比减亏。

　　公司2006年至今毛利率水平分别为12.55%、13.32%、10.25%、7.27%、1.46%、3.44%和2012年的 1.63%。2013年周期复苏背景下公司内部管理也将逐渐完善，我们预计2013年公司综合毛利率水平为6.3%比2010和2011年将有明显回升，不过仍低于2009年7.27%，毕竟国有背景下理顺内部机制是一个循序渐进的过程。预计2013年、2014年公司EPS分别为0.06元、0.11 元，维持“谨慎推荐”评级。

　　12年净利润同比增长5%，略低于我们的预期，主营业务增长超出预期。公司12年净利润同比增长5%，略低于我们的预期，但主营业务同比增长 70%，超出预期，我们分析主要是由于公司的出版业务也就是一般图书业务和教材教辅业务仍然处于一个稳定快速的发展阶段，收入同比增长了25.37%和 23.30%，显示公司把握住教辅的改革红利，进一步扩大了江西省的教辅市场占有率。而公司的物流业务和物资贸易业务则实现了跨越式的发展，特别是物流业务，同比增长了502%，显示公司近几年着力打造的第三方物流业务，发展态势日趋成熟，客户不断增加，品牌效应逐步增强，有望未来几年在江西省成为仅次于江西邮政的第三方物流企业，我们预计物流业务随着定增募集资金的到位，未来几年仍将处于一个高速发展阶段，公司后期物流业务将努力向物流交易平台，生产供应链，保税物流等高收益业态发展。另外，公司近两年着力打造的《江西晨报》发展态势比较良好，我们预计2013年有望实现盈亏平衡，并有望实现盈利。另外，公司营业外收入大增主要是由于集团广场购书中心收到相关补偿款所导致，投资收益业务大幅减少主要是由于金融资产业务投资减少所导致。

　　对外投资和新媒体业务开始发力。公司12年分别投资了上海千陌网络科技和麦克米伦世纪咨询公司，同时在2013年也公告了投资北京艺融民生投资（000416）管理有限公司，从而进一步进军艺术品市场。另外，公司投资拍摄的电视剧《楚汉争雄》预计也将在今年上半年播映，从而在全媒体产业链布局。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级:我们预测公司未来三年的业绩分别为0.99元、1.12元和1.25元，对应现在的市盈率只有15倍、13倍和 12倍，在整个传媒板块和出版板块中处于估值的最低端，安全边际较高，但由于整个出版行业受到数字出版的冲击较大，以及公司的定增项目产生收益还需一段时间，所以我们维持对公司“审慎推荐-A”投资评级。

　　新蒙迪欧外形引发阵阵好评，关注度远超同级别其他新车。昨晚的新蒙迪欧发布引发关注热潮，从汽车论坛和微博等调查显示，80-90%的人都表示该车外形惊艳，十分喜欢并有购车意向。我们认为近年来能够普一亮相就能获得诸多好评的中级车，只有此一款。我们认为就外形而言，新蒙迪欧在竞品中名列前3.

　　发动机表现极其优异，和路虎极光共发动机彰显品质。蒙迪欧将配置2.0T和1.5T两款发动机，从目前公布的参数看，1.5T发动机就基本达到甚至超越了日系2.5自然吸气的水平，甚至十分接近大众2.0T的水平，而2.0T版本更是远远领先于现有竞争车型。考虑到该发动机同样是路虎极光，沃尔沃S80等高端车型的发动机，我们认为新蒙迪欧的发动机在竞品中名列第一。

　　变速箱采用6速手自一体，同海外版本一样未采用powershift。财富@赢家新蒙迪欧变速箱采用6速手自一体变速箱，和海外版本的fusion一致，因此并不是因为担心国内出质量问题，我们认为更多的是成本考虑。就海外来看fusion因为配置较高价格较同档次其他车型要高，若再加装 powershift变速箱价格会更高3-5万元人民币，反而影响竞争力。

　　我们预计该车销量会显著超越市场预期.我们预期蒙迪欧销量将从目前中级车市场销量第9名水平上升到第2-4名，月均销量中枢1.1万台，超于市场预期的8000台30%以上。

　　投资评级:强烈推荐。从大逻辑看，福特在中国的表现我们认为至少可比通用，长安汽车（000625）理应市值达到700亿甚至更高，从中短期逻辑看，新车上市频频，且销量大概率具备超预期的可能，股价有驱动因素。