近日，华中地区某券商正在就该业务的具体项目草拟相关方案，而本报记者4月19日获得的方案书显示，该方案计划以华中某省高速公路公司未来10年内合计142.46亿的高速公路收费收益权为基础资产，开展证券化业务。

　　“这个项目还处于筹备阶段，目前也只是计划。”该券商内部人士表示。

　　无独有偶，国元证券（000728）、民族证券等券商也已在该业务上开始了客户挖掘。

　　“这个业务不能等方案、案例都好了再找（客户），必须同时进行。”民族证券资产管理部人士向记者强调，“虽说空间大，但真正的好项目肯定有限，谁先抢到就是谁的。”

　　同时，在证券公司内部，掌舵该业务的部门也各不相同，部分券商专门成立了资产证券化业务组，实施专项开展；而一些券商则鼓励起多部门平行运作，展开“同台竞争”。

　　“本来操作是投行的，通道是资管的，收益是固收的，但我们公司的风格就是谁都可以做，谁做成算谁的。”华中某券商固定收益部人士表示。

　　而随着有关该业务的开展和讨论日趋密集，券商的这一业务雏形也已愈发明晰。

　　方向选择

　　发展资产证券化，券商所面对的首要问题就是业务方向的选择。

　　以往，国内的资产证券化的试点分两条线展开，其一为以央行、银监会主导，以银行、信托为主体的信贷类资产证券化；其二则为以证监会主导，以证券公司为业务主体的企业资产证券化。

　　对此，3月15日正式出炉的《管理规定》明确提出，券商资产证券化的基础资产包括信贷资产。虽说如此，但不少券商仍对信贷资产证券化不抱乐观。

　　“短时间内，我不看好贷款类的资产证券化业务。” 某汇金系券商投行人士表示，“我们现在关注的重点也都在企业证券化上。”

　　在上述投行人士看来，按照过去的惯性，券商开展信贷资产证券化无疑是在同银行“抢专属生意”，而实际操作中更要通过多个监管部门的授权，这无疑会给业务发展带来难度。

　　“如果券商做信贷证券化，那首选的基础资产必然是较为优质的信贷资产，可银行并不这么想，他们考虑的是把表内的不良资产转移出去，进而优化其资产质量。”上述投行人士称，“业务起步期间做不良资产的风险太大，万一出了问题，进度又要大打折扣。”

　　事实上，在过去的资产证券化试点阶段，已成功发行的12期项目无一例外地均为以公园门票、设备租赁等收益权为基础资产的企业证券化项目；而即便在新规出台后，多家受访的券商亦表示，眼下重点开展的是企业资产证券化业务。

　　不过，也并非没有券商尝试信贷证券化。去年11月，新时代证券提交的《新时代中小企业融资服务专项资产管理计划方案》通过了中国证券业协会组织的专业评价，成为证券业的先例。

　　新时代证券董事长刘汝军接受记者采访时表示，该方案除采取“优先-次级”的内部增信设计外，还将引入第三方的评级机构，对作为基础资产的中小企业信贷进行评级，从而解决信用风险的识别问题。

　　但上述投行人士则表达了不同看法。“国内的固定收益类的市场本就不成熟，而相关的评级业就更加需要完善，仅仅以第三方评级的方式，估计还不能填补不良信贷资产证券化的风险缺陷。”

　　发行之惑

　　作为一项典型的创新业务，当资产支持证券的发行逐渐形成规模时，其发行及销售能否顺利，尚待观察。

　　“若以已开展的12个项目的收益率作考察，资产证券的吸引力还不够，况且这还是刚刚推出的业务，市场各方都在观望。”华南某券商债券投资经理表示，“同样处于发展阶段的产品还有中小企业私募债，而且在增信措施充分满足的条件下，年化8个点以上还是比资产证券有优势。”

　　目前发行的资产证券化产品中，仅有“远东二期专项资产管理计划”和“欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划”的收益率达到了6%左右，而其余10个项目的收益率均在2.5%-4%之间徘徊。

　　“目前来说，发行还是要提前联系投资机构，我们之前的项目就是这样做的。”沪上某券商债券融资部人士表示。他所说的“项目”，正是其曾参与的国开行“2012年第一期开元信贷资产支持证券项目”（下称“开元12”）。

　　“开元12发行不具有可比性。”北京某券商债券研究人士指出，“数量上，监管层只给了500个亿的额度；形式上，仍然处于试点阶段，象征意义大于实际，包括监管层在内的市场多方力量都会给予支持，这样联系投资机构也相对容易，甚至给许多银行派购买指标的现象都可能存在。”

　　“起初是会有压力，任何业务最早都是如此，需要一定的时间来成熟。”上述债券融资部人士表示。