美克股份(600337)：公司基本面有望迎来拐点 强烈推荐评级
　　机构：民生证券研究员：田慧蓝 王羽
　　[摘要]
　　一、事件概述公司公告2012年实现营业收入26.3亿元，净利润2070万元，EPS0.03元，扣非后净利润309万元，EPS0.005元。公司拟以2012年度末总股本632,680,419股为基数，按每10股派发现金红利0.30元（含税），向全体股东分配股利共计18,980,412.57元，剩余利润结转下一年度。
　　二、分析与判断公司出口OEM业务负增长，家居零售业务收入增速放缓拖累营业收入仅增长2.8%公司家居零售、家居批发、出口OEM三块业务共实现收入26.3亿，其中家居零售收入13.9亿，占比53%，同比增长0.45%；家具批发业务收入6.5亿，占比25%，同比增长27%，出口OEM业务收入5.6亿，占比21%，同比下降12%。家具批发业务增速继续维持较高增长，家居零售业务增速放缓与出口OEM业务增速下滑影响全年收入增长。
　　公司综合毛利率下降1%，但家具零售业务毛利率提升2%是亮点，预计零售毛利率会进一步提升2012年公司综合毛利率46.76%，同比减少1.18%。其中出口家具毛利率16.89%，同比下降6.1%；零售家具毛利率65.79%，同比增加2.11%；家具批发业务毛利率26.93%，同比下降4.73%。如年报在管理层讨论中一节关于公司发展战略所言，2013年是实现公司五五规划目标的关键年，公司提出提高增长质量--向管理要红利。2012年美克美家在管理机制、组织架构、人才等多方面进行了变革，为盈利能力的提升、系统效率的提高和多品牌战略的实施奠定基础。我们预计2013年零售业务毛利率会进一步提升。
　　费用率44.9%仍然居高不下，同比去年提升5.4%，人工工资占比大是主因2012年期间费用达到11.8亿，同比增长17%。其中销售费用8.7亿，同比增长24%，管理费用2.8亿，同比增长4.3%，财务费用3325万，同比下降23%。销售费用中人工工资达到2.73亿，同比增长18%，占收入比重达到10.4%；管理费用中人工工资1.1亿，同比去年下降21%，两项费用中人工工资合计3.85亿，同比增长3%，占收入比重达到14.6%，比去年提升0.1%。除了人工工资外，广告宣传费2012年同比也大幅增长71%达到1.5亿，占比5.7%。
　　2013年是公司基本面转折年，公司将提升管理效益且多品牌战略正式开始实施2013年公司计划实现营业收入280,000万元，营业成本总额148,500万元，期间费用116,500万元。从公司目标可看，收入同比增长6%，毛利率微升0.3%，费用率下降至41.6%，公司2013年主要通过压费用，提毛利，提升管理效益，这与我们之前的分析一致。此外，2013年公司将对所有品牌进行梳理分析,美克美家目前已有87家门店，期中75家家具店，12家家居馆，计划2013年新增家具店5家，家居馆20家。ART品牌以自营、家具卖场店中店的渠道方式，计划新增20家。YvvY品牌通过有吸引力的价格策略、完善的交易网站，建立设计风格完全城市化、充满活力和青春气息、高科技购物体验的全新渠道品牌，年内计划以自有店面方式在北京、上海等地开设4家店面。Zest品牌,定位于有保证的品质、可承受的价格、百搭基础款家具。以自营+加盟、家具卖场店中店的渠道方式，计划开设店面20家。我们认为公司基本面有较大的改善可能，管理层此刻推出股权激励，意义非凡。
　　三、盈利预测与投资建议预计2013-15年公司EPS分别为0.24、0.30元，0.37元，对应PE为23、18、15倍，估值不便宜，但作为消费品牌公司，我们认为可以给估值溢价，另一方面行业索菲亚(002572)估值远高于美克，一直在30倍以上，对应我们认为可以给美克25-30倍估值，给予强烈推荐评级。
　　四、风险提示美国地产复苏低于预期，国内地产持续受政策打压，销售提前透支，长期不利于家具消费。


　　永辉超市(601933)：跨区扩张利润双刃剑犹存 推荐评级
　　机构：东兴证券研究员：高坤
　　[摘要]
　　事件：
　　公司于3月20日公布了2012年年报：全年实现营业总收入246.84亿元，同比增长39.21%，实现利润总额6.64亿元，同比增长10.09%，归属于上市公司股东的合并净利润5.02亿元，同比增长7.54%。每股收益0.65元，基本符合我们之前预期。
　　评论：
　　积极因素：
　　量能主导凸显核心内涵优势，同城加密主导外延方向。按照与大地产商、大百货合作的战略思路，2012年公司新开门店47家（关闭2家），少于11年2家，略低于年初50家开店计划，但净增幅仍远超可比超市类企业，门店总数达到了249家。单店面积从去年的7696平米扩大至8251平米，已签约未开业门店114家，主要集中在老区和新区，重庆22家、福建16家，河南15家，四川13家。从量与价的贡献匹配看，12年日均有效客流138万人次，同比增长24%，高于11年6个百分点，弱势消费环境下，刚性生鲜消费的拉力明显；整体同店6.5%，高于去年CPI的整体低位水平，量能主导凸显了公司核心竞争力的进一步强化。
　　从区域布局来看，次新区域苏皖和北京的收入权重已经达到22%，苏皖地区（1.63%）和河南地区（8.64%）毛利率不同程度的大幅提升无疑成为亮点，而两大成熟区域重庆、福建的合计毛利权重仍近80%；已签约门店跨16个省份，其中14个省有已开业门店，包括新进入的四川省和浙江省。从开店的分布来看，重点还是集中在老区，福建和重庆各开店7家。北京和江苏也在加速布点，分别开店5家。2011年新进的7个省份和2012年新进的浙江省增长迅速。从收入渠道来看，基于品牌优势和集客优势的转租收入在11年56%的高基数之上大幅上升76.8%，高于租金物业费整体支出增幅，一定程度屏蔽了部分租金成本，该项业务收入占比为1%，随着单店大型化趋势的演进，提升空间较大。从业态划分的可比口径来看，卖场无论是门店绝对数量（125家）还是销售占比及增幅均高于整体水平（同店7.01%、11年14.73%），而大卖场虽然在增量上难以匹敌其他细分业态，但其面积占比已经略超卖场也同时是转租收入提升的重要平台，有望成为公司未来的主力军（同店4.87%、11年12.64%）；另外BRAVO精致超市作为次新业态，可比收入增幅较大为54.1%。
　　高周转、高盈利一主两辅品类结构稳定盈利水平。公司对于核心品类的布局依然是以生鲜及加工（占营业收入46%）吸引客流，食品用品（占营业收入46%）提升公司毛利，服装（占营业收入8%）提升公司毛利率。报告期内公司综合毛利率略微提升0.08个百分点，其中生鲜成为唯一毛利率下降的品类，降幅为0.23，与CPI的整体下行不无关系。生鲜及加工在未来几年中依然会保持40%以上的高占比，农超对接生鲜集客、坪效提升的主导地位依然不变；食品用品部全国重点供应商销售占比从2011年的17%，提升至现在的31.6%；全国厂商销售全同比增长45.6%、同比增长13.7%，规模效应的逐步发挥使得该品类毛利率水平提升0.54%，增幅位于各品类首位，毛利的贡献一举超过了50%，也将成为提升空间最大的品类；服装部实施订货会制度，初步建立内衣的全国供应商体系，也使其毛利率水平在行业终端低迷的背景下逆势提升0.32；此外公司已开发自有品牌12个，覆盖107个小分类，实现销售额16752万元，同比增长279%。


　　达安基因(002030)：依然看好公司投资价值 强烈推荐评级
　　机构：东兴证券 研究员：宋凯
　　[摘要]
　　事件：
　　公司30日公布了2012年年报，2012年的营业收入为5.83亿元，同比增长27.35%；营业利润8075万元，同比增长58.80%；利润总额9357万元，同比增长18.66%；归属于母公司净利润9017万元，同比增长32.58%。扣非后公司净利润3467万元，同比下降了23.44%。基本每股收益0.22元。利润分配方案为每10股送一股，派现0.12元（含税）。公司预计2013年一季度母公司净利润区间为2087-2504万元，对应同比增幅在50-80%之间。
　　观点：
　　（1）费用率上升明显，超出我们之前的预期，导致扣非后净利润同比下滑。
　　2012年公司扣除非经常性损益后净利润3467万元，同比下降了23.44%，公司费用率上升是导致主营业务下滑的主要原因。报告期内，公司销售费用率为22.80%，同比上升了2.92个百分点；管理费用率25.78%，同比上升了2.73个百分点；财务费用率1.32%，同比上升了0.29个百分点，三项费用率合计49.90%，同比上升了5.93个百分点，公司费用率的上升超过了我们之前的预期。
　　加大直销投入和ICL基层服务体系，销售费用同比增长46%。报告期内，公司销售费用1.33亿元，同比增长了46%。达安基因主要采取直销模式，2012年公司直销队伍337人，比2011年增加了P2东兴中小市值公司系列达安基因年报点评：费用上升导致扣非净利润下滑，依然看好公司投资价值DONGXINGSECURITIES敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源27人，人力成本的增加刺激了费用的上升。此外，2012年公司控股子公司高新达安旗下独立实验室因建立社区服务体系，也导致了销售费用的上升。
　　研发投入呈现“一高一低”特点，管理费用同比增长42.4%。报告期内，公司管理费用1.50亿元，同比增长了42.4%。其中研发投入6688万元，同比增长了15.5%，其中资本化研发投入885万元，费用化研发投入5803万元。我们注意到公司的研发投入呈现“一高一低”的特点——高研发投入、低资本化率。2006年至今，公司每年的研发投入比持续上升，近几年公司的研发投入比均在10%以上，根据我们的统计，这在体外诊断上市公司中，乃至医药上市公司中，都属于比较高的水平。公司在研发投入比上升的同时，研发投入的资本化率一直处于较低水平，前几年在25%左右，整体呈现下降趋势，2012年公司研发投入的资本化率仅为13%。我们认为公司研发投入的特点反应出两点，第一，高研发投入保障了公司在研发领域的优势地位；第二，低资本化率反应了公司稳健的财务风格。
　　所以我们认为公司高企的管理费用虽然侵蚀了净利润，但是从长远来看这样的安排增加了潜在竞争者进入核酸诊断领域的壁垒，同时降低了财务风险。
　　（2）2012年四季度业绩波动较大。
　　从单季度业绩情况来看，2012年四季度实现营业收入1.62亿元，同比增速22.5%，环比增速2.2%；归属于母公司净利润2926万元，同比增速58.2%，环比增速28.3%；扣非后净利润为亏损103万元。公司2012年第四季度主营业务出现亏损的主要原因有两点：第一，毛利率下滑。第四季度公司毛利率47.69%，同比减少了6.61个百分点。第二，费用率大幅上升。第四季度是公司2012年中费用率最高的一个季度，销售费用率和管理费用率均同比上升了5个百分点以上，三项费用率合计上升了11.1个百分点。这导致了公司第四季度业绩出现了下滑。
　　（3）收入增长提速。
　　公司2012年收入5.83亿元，同比增速27.35%，收入增长呈现出提速的势头。2012年公司分项目业务中，诊断试剂收入3.23亿元，同比增速22%，毛利率65%；ICL业务收入1.84亿元，同比增速39%，毛利率53%；仪器业务收入6924万元，同比增速24%，毛利率18%。
　　公司最主要的两项业务——诊断试剂和独立实验室——收入增速均有提升，其中ICL业务的增速39%，超过了我们之前35%的预期；诊断试剂业务的增速为22%，略低于我们之前25%的预期。公司从2011年开始，收入增速呈现加速势头，2012年各报告期的收入同比增速均高于2011年。我们认为公司收入的提速更值得关注。


　　东方园林(002310)：13年或将超预期 强烈推荐评级
　　机构：民生证券 研究员：王小勇 神爱前
　　[摘要]
　　一、事件概述4月1日晚，公司发布一季度业绩预告，预计1-3月实现归属于上市公司股东的净利润-1217万元至-1825万元，同比增长40%-60%。
　　二、分析与判断业绩符合预期，一季度开局良好公司北方项目较多，受春节及气候等季节性因素的影响，报告期内北方项目基本处于施工准备阶段，可施工天数很少，导致园林工程业务收入金额很小。因公司华中、华东、西南等区域市场开拓良好，一季度可施工的项目增加，从而导致实现的营业收入好于去年同期，净利润的亏损幅度减少。同时因业务拓展良好，资金需求增加，导致公司的财务费用有较大幅度的增加。
　　政策利好不断释放，2013年政府换届完成，市政园林或进入合同密集落地期“十八大”以来，新型城镇化、美丽中国以及《生态保护十二五规划》等政策将提升整个园林行业的增长空间，园林行业迎来发展的最大机遇。随着2013年政府换届完成，新一轮地方投资启动，市政园林项目或将将密集释放出来，同时公司土地保障模式已经运作成熟2013年公司有望进入合同密集落地期。预计2013年新签框架协议及落地合同将显著高于2012年。园林行业全面向好，行业估值提升空间大，2013年园林行业有望走出大行情。
　　收款模式转变，2013年现金流改善或超预期公司推行721等新回款模式，同时附加土地保障条款，项目回款安全得到有效保障。
　　2012年是新旧收款模式交接之年，还是以传统的532回款模式为主，2013年新签的622、721项目将进入收款节点。预计2013年回款会大幅好转，Q2/Q4现金流有可能为正，在传统收款淡季的一季度现金流也将得到大幅明显改善。随着传统532模式项目的完结，在新的模式下2013Q2现金流或可转正,2014年有望开始产生均匀正现金流。
　　增发如果今年能够顺利实施，业绩超预期可能性大公司2012年2月发布非公开发行股票预案（修订稿），增发正在进行中，如果今年能够落实，公司将获得充沛资金，工程项目进度或加快，业绩超预期可能性大。
　　三、盈利预测与投资建议预计公司2012-2014年归属于上市公司股东的净利润分别同比增长42.2%、55.7％、48.4％，全面摊薄后EPS分别为2.12元、3.30元、4.90元。维持公司强烈推荐评级，目标价99-107元，对应2013年EPS30-32倍PE。
　　四、风险提示业绩低于预期的风险，现金流风险，市场系统性风险。


　　银座股份(600858)：坚定看好公司未来 强烈推荐评级
　　机构：中投证券研究员：徐晓芳
　　[摘要]
　　公司大股东山东省商业集团有限公司（鲁商集团）拟向公司除收购人及其关联方以外的全体流通股股东发出部分要约收购，收购价格9.8元/股，收购数量2600万股，占总股本的5%。
　　投资要点：
　　要约收购的目的：1）提高国有股持股比例，增强对公司的控制力：本次收购实施前，控股股东鲁商集团及其一致行动人合计持有银座股份股权比例为29.82%，仅为相对控股，不足以应对行业此起彼伏的兼并收购；2）公司自2008年加速扩张以来的大量门店度过盈亏平衡点，进入业绩快速释放期；继振兴街项目后，青岛乾豪、李沧、顺和街地产项目将陆续进入收获期，鲁商集团坚定看好公司的未来。
　　要约收购价较《上市公司收购管理办法》规定的最低价格有溢价，但幅度较小：
　　本次要约收购价9.8元/股，较收购报告书摘要公告前30个交易日每日加权平均价格的算术平均值9.62元溢价1.9%。同行业中，南京中商(600280)2009年的要约收购溢价为0；2012年的要约收购溢价13.7%；鄂武商A2012年的要约收购溢价17.6%。
　　要约收购期限：期限为30天，具体日期尚需等待证监会审核批准要约收购报告书全文后确定。本次收购为部分要约收购：1）要约期满后，若预受要约股份的数量少于或等于收购人预定收购数量26,003,330股，则收购人按照收购要约约定的条件购买被股东预受的股份；2）若预受要约股份的数量超过收购数量，则收购人从每个预受要约股东处购买的股份数量＝该股东预受要约的股份×(本次要约的预定收购数量÷要约期间所有股东预受要约的股份总数)。
　　收购价9.8元/股较停牌前收盘价8.64元高出13.4%，预计本次要约收购可满额完成：2011年下半年以来，受宏观经济的疲软、电商冲击、商业地产分流、消费刺激政策退出、行业本身同质化严重等问题的困扰，零售行业持续跑输大盘。尽管公司作为山东零售业龙头企业、业绩处于拐点期、存在资产注入的预期而享有估值溢价，但在13.4%的确定性收益前，预期大部分股东会选择预受要约。
　　维持“强烈推荐”评级：预计2013-2015年，公司商业主业营业收入增速分别为15.5%、16%和16.5%；商业主业净利率分别为2.14%、2.4%和2.65%，贡献EPS0.6、0.78和1.00元；地产业务分别结算3.5、6.0和6.0亿元，贡献EPS分别为0.09、0.15和0.15元；合计EPS分别为0.69、0.93和1.15元，给予2013年商业18倍PE、地产5倍PE，目标价11.23元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1、财务费用继续大幅上升；2、营业收入受经济冲击增速放缓。