中国化学公布2012 年报、2013 年1 季报，2012 年公司实现营业收入增长24.3%，实现归属于上市公司股东净利润增长29.8%；2013 年1 季度公司该两项指标分别增长30.88%、47.95%。点评如下：

　　收入、毛利增长基本同步，毛利率基本稳定

　　自2010 年至今，公司在大部分情况下都有很好的规模效应—利润增速高于收入增速；同时收入增速与毛利增速在大部分情况下基本一致，毛利率基本稳定；在个别时点上，期间费用、所得税率、毛利率不同变化的组合造成利润与收入增速的短暂背离。

　　目前在手订单可保近期增长无忧

　　自2011 年始，公司年度新签订单迈入千亿行业；从目前在手订单来看，公司近年维持稳定增长较有保障。

　　新型煤化工示范项目及时提供增量订单

　　目前发改委对新型煤化工的态度从偏紧转向适度放松，十五个示范项目有望陆续拿到路条，对此我们调研得知：在技术稳定性、效益性、环保等方面尚难为新型煤化工在全社会的推开提供足够的支持；由于目前上马新型煤化工的市场主体存在多样和复杂的动机，预计多达6000 亿元以上的投资总额可能拖延至2020 年才能全部完成；在煤制合成气、甲醇的工业化方面，中国化学在国内具有明显优势，预计公司将在煤制天然气的全流程、煤制烯烃的前端等部分获得显著的增量订单。

　　投资建议

　　综合以上观点，预计中国化学2013-2015 年EPS 分别为0.82、1.06、1.38元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新型煤化工技术在技术稳定性、效益性、环保性方面还有不确定性；公司传统业务领域订单可能略微下降。

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