事件：

　　公司公布2012年年报及2013年1季报：2012年公司实现营业收入4.8亿元，同比增长10.31%,归属于上市公司股东的净利润为7174万元，同比下降12.07%,摊薄后的每股收益为0.67元。2013年1季度公司实现营业收入1.2亿元，同比增长3.41%,归属于上市公司股东的净利润1068万，同比下降41.5%,摊薄后的每股收益为0.10元。

　　点评：

　　年报业绩复合预期，资本开支延迟致使设备收入大幅下滑

　　2012年公司实现营收4.8亿，同比增长10.31%,归属于上市公司股东的净利润7千万，同比下降10.31%,符合我们预期，主要原因在于2012年国内运营商资本开支延迟，无线网优及相关领域的直放站、天线、wlan等设备招标滞后，导致公司设备销售收入同比大幅下滑。

　　系统集成业务是公司2012年的营收亮点，实现营收3.3亿，同比增长35.04%,主要原因在于公司营销服务中心规模的扩大和成熟。

　　12年公司毛利率为50.77%,同比提升1.82个百分点，主要原因在于公司毛利率较高的系统集成业务占比提升，结构性变化因素所致。

　　费用大幅增长致使1季报业绩大幅下滑

　　2013年1季度公司实现营收1.2亿元，同比增长3.41%,营收增长乏力的主要原因在于系统集成验收和确认进度缓慢，设备方面则招标结果未出。

　　2013年1季度归属于上市公司股东的净利润1068万，同比下降41.5%,主要原因在于三项费用的大幅增长，1季度公司三项费用3954万，同比大幅增长41.7%,费用率33.56%,同比增长9个百分点；其中，销售费用同比增长57.67%,费用率15.58%,同比增长5.36个百分点，主要原因在于公司职工薪酬、租金增加；管理费用同比增长48.78%,费用率5.45个百分点，主要原因在于家庭基站、MDAS等产品研发投入及职工薪酬同比大幅增加。

　　短期业绩受费用压制，中长期受益于4G规模建设

　　短期来看，公司集成业务今年预计将进一步突破，公司已进入联通1类供应商名录，市场份额有望提升，营销网点也进一步扩大；设备方面，随着公司中标/入围的运营商直放站、天线、wlan等产品的逐步落地，公司产品也有望同比快速增长，恢复到11年水平。因此，从营收上看，我们认为公司系统集成和产品业务都将同比快速增长。但是，由于公司职工薪酬、租金、研发投入等费用的上升是刚性的，将给公司13年业绩增长带来较大压力，因此，我们预计13年公司业绩增长相对平稳。

　　中长期来看，由于公司来自移动的收入占比达60%,14年公司主营系统集成业务有望在移动4G规模建设的拉动下高速成长。主要原因在于，公司系统集成属于通信网络建设后周期品种，业务领域集中在通信网络建设完成后，因此，14-15年移动4G网络大规模建设完成后，公司系统集成业务将随着市场空间的大幅增长以及公司营销网点的扩张和成熟而高速成长。截止2012年底，公司营销服务网点覆盖全国169个地市，基本形成了遍布全国的直营营销服务网络体系。

　　此外，受益于移动4G的规模建设，当移动4G进入室内建设阶段时，公司家庭基站产品和MDAS技术系统也有望在未来取得一定突破，对公司业绩的快速增长形成重要增量。截止目前，公司家庭基站已经陆续在厦门、重庆、杭州、合肥等地市开设实验局，MDAS也首先在山东日照展开了试验，占据着一定的先发优势，但由于市场需求的不确定性，13年预计无绩贡献。

　　盈利预测：短期看，费用将压制公司13年业绩增长；中长期来看，公司作为通信网络建设的后周期品种，系统集成业务有望在14年移动4G规模建设完成后开始爆发。因此，我们看好公司的中长期发展，给予12-14年EPS:0.66、1.03、1.24元，维持“增持”评级。

　　风险提示：费用增长超预期、收入确认缓慢

　　因此，编者为大家深度分析一只：磷化龙头+主力资金控盘+草甘膦概念股=目标价直奔21元的优质牛股，值得关注的是，该股被主力资金控盘，拉升启动迹象明显，故有望强势爆发！
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　　长荣股份：业绩符合预期，积极拓展产业链

　　业绩符合预期。一季报披露，公司实现营业收入1.48亿元、同比下滑0.04%,归属母公司净利润0.46亿元、同比增长1.93%,实现摊薄后每股收益0.33元，期间毛利率和净利率保持稳定，业绩符合预期。

　　积极拓展产业链，开展云印刷项目。近期，公司成立全资子公司天津健豪云印刷科技有限公司。云印刷主要把数字内容与商业印刷用网络连接在一起，让顾客可以直接在网上阅览样本、制作式样、上传到印刷厂印制，用网络完成印刷的采购程序。这不仅提高了工作效率，还拉近与客户距离，可直接在线查询订单情况。我们认为，数字印刷是未来的必然趋势，公司利用台湾先进技术和商业模式布局国内市场，占据先发优势，虽然目前业绩贡献力度不大，但长期受益明显。

　　一季度订单稳定，社会包装与烟包客户基本平衡。截止2013年3月31日，公司已签而尚未交货的订单为1.6亿元，基本保持平稳增长。其中，社会包装订单为8800万元，烟草印刷包装订单为7200万元，两者基本平衡打破烟包强势地位。随着消费升级和品牌多元化竞争，社会包装的种类和数量将不断增长，持续看好传统业务发展。

　　投资建议：维持2013-2015年，销售收入为6.73、7.87、9.05亿元，分别同比增长为17%、17%、15%;净利润为1.77、2.06、2.34亿元，分别同比增长为20%、16.3%、13.6%。预计2013-2015年，EPS为1.27、1.47、1.67元，对应PE为19、16、14倍。6个月目标价为25.4元，对应PE为20倍，维持“增持-A”投资评级。

　　风险提示：新募投项目使用市场风险；下游行业需求风险。

　　南京银行：资产质量稳定，信用成本率和成本收入比下降贡献业绩

　　南京银行2012年实现收入和净利润分别为91亿和40亿，同比分别增长22%和25%,EPS1.35元。2013年一季度实现收入和利润25和12亿，同比分别增长11%和25%,EPS为0.40。2012年ROA和ROAE分别为1.28%和17.4%,较11年变动-0.01和+1.48个百分点，2013年1季度年化ROA和ROAE分别为1.31%和18.84%,ROAE同比增加0.16个百分点，信用成本率和成本收入比下降对业绩有较大贡献。具体来看：

　　1）下半年同业略有收缩，一季度债券投资快速扩张。2012年资产、负债较年初增长22.0%和22.7%,贷、存款同比分别增长21.6%和28.4%,贷款占比仅35.5%。同业资产下半年开始收缩，全年增长14.96%,年末占比下降1.5个百分点至23.5%,其中同业存放和买入返售较年初变动-16%和+32%。投资占比较高，规模较年初增长26%,占比上升0.9个百分点至26.6%。一季末总资产环比增长13.6%,其中贷、存款环比增长5.9%和14%,公司类贷款占比81.1%,较去年初上升1.3个百分点；公司存款和活期存款占比较年初下降4.5个2.2个百分点至81.3%和40.0%。一季末同业资产较年初仅增长1.2%,但投资资产较年初大幅增38%,占比上升至32.4%。

　　2）息差持续下行，债券投资收益继续增长。2012年净息差和净利差均下降17bp至2.49%和2.25%,其中存贷利差下降1bp至4.51%。由于贷款重定价的影响，一季度净息差和净利差继续下降11bp和7bp至2.38%和2.18%。去年全年和今年一季度净利息收入同比增长18.2%和18.6%,去年全年资金业务利息收入增长12%,占利息收入的34%。

　　3）一季度手续费收入增速放缓，非息收入占比下降。去年全年和今年一季度手续费及佣金净收入同比增27%和16%,增速较快的是结算、托管和债券承销业务。去年和今年一季度非息收入占比分别为15.6%和13.7%。

　　4）资产质量稳定，信用成本率下降贡献盈利。2012年末不良余额10.4亿，较年初增长2.4亿，不良率上升4bp至0.83%,关注类贷款33.8亿，较年初增加1.5亿，占比下降44bp至2.69%。逾期贷款增加7.2亿至12.3亿，占比约1%。今年一季末不良余额小幅增0.5亿至11亿，不良率维持0.83%,关注类贷款减1.4亿，占比继续下降26bp至2.43%。信用成本率下降对业绩有明显贡献，2012年全年资产减值损失同比仅增6.7%,今年一季度同比下降5.7%。一季末拨备覆盖率达311.5%,拨贷比达到2.58%。

　　5）费用控制对业绩有明显贡献。去年全年和一季度业务及管理费同比分别增长17.8%和1.1%,成本收入比分别为29.9%和25.8%,同比分别下降1.1和2.6个百分点，对业绩有明显贡献。

　　公司一季末核心资本充足率和资本充足率分别为11.02%和13.67%,较年末下降1.1和1.3个百分点，暂无融资压力。公司2012年以未分配利润每10股派发现金股利4.06元（含税）并转增3股，现金分红率为30%,较去年增加3.3个百分点。我们小幅调整公司13/14盈利预测至1.57和1.85元，利润增速分别为15.2%和17.7%。目前股价对应13/14年PE为5.7倍、4.9倍，一季度末每股净资产8.74元，静态PB为1.03倍。公司基本面比较稳定，资产质量指标表现略好于同业，存贷比、资本充足率、拨备率等监管指标在同业中较为领先，估值具备相对优势，维持买入评级。

　　重庆百货：控促销提毛利，公司重心由销售向效益转移，13Q1净利增12.2%

　　13Q1业绩符合预期：公司13Q1实现营业收入88.3亿，同比下降3.1%;归属于上市公司股东净利润3.02亿，同比增长12.2%;EPS为0.81元；加权平均ROE为8.86%,同比减少0.54个百分点。

　　控制促销力度，公司重心由销售规模向效益转移：公司12Q1针对终端销售乏力进行大力度促销，销售增长的同时损耗较多毛利，增收不增利；公司13Q1面临同样疲软的终端需求进行策略调整，减少促销活动的频率和力度，重心由销售规模向效益转移。因同期基数较高，公司13Q1销售增速同比下降3.1%（我们预计百货销售下滑3%左右，超市销售下滑10%左右，家电销售增长5%左右）；

　　但13Q1毛利率为14.48%,较去年同期增加1.72个百分点，毛利率水平大幅提升（去年同期促销力度较大），带动整体盈利实现双位数增长。公司在面对终端乏力、竞争加剧的区域市场环境，转变薄利多销的经营策略，由“注重销售规模”向“提升毛利率、注重经营效益”转变，确保公司盈利增长。

　　费用刚性上涨，期待业务层面整合带来净利率提升：公司13Q1期间费用率为9.61%,同比增加0.98个百分点，其中，销售费用率为7.83,同比增加0.94个百分点；管理费用率为1.81%,同比增加0.01个百分点；财务费用率为-0.03%,同比增加0.03个百分点。人工、租金成本刚性上涨是费用率上升主因，对净利率的蚕食不可避免。公司未来盈利增长主要取决于业务层面整合带动的净利率提升：实现购物卡双卡通用、促销统筹安排、整合媒体宣传、通管物流体系，百货建立品牌库、超市积极应对竞争、电器加大包销定制。

　　维持盈利预测，维持增持评级：考虑到公司将受益于新型城镇化带来的需求释放、重庆市国资委全方位的支持、内部业务整合带动的经营效率提升，我们维持盈利预测，增发摊薄前13-15年EPS分别为2.17元、2.54元、2.99元，同比分别增长16%、17%、18%,增发摊薄后13-15年EPS为2.00元、2.35元、2.77元，当前股价对应PE分别为11倍、9倍、8倍，维持增持的投资评级。

　　鹏博士：高增速揭示积极信号

　　公司2013年1季度实现营业收入12.8亿元，同比增长126.5%;实现归属上司公司股东净利润1.31亿元，同比增长113.8%,基本每股收益0.1元。

　　一季度业绩高增长原因主要由于一是长宽100%并表，我们预计约有6000万左右净利润，二是出售九五投资获得6000万净利润，其中本期确认约4100万；三是母公司经营情况开始有较大改善。

　　母公司经营情况开始显着好转。经过我们测算，母公司1季度净利润约3000万，开始明显好转；母公司由于收购长宽和大规模开建IDC,费用高企，因此从11年三季度开始营业利润就开始逐步下滑，从11年二季度的5000万环比已经下降至12年三季度的1200万，13年一季度母公司盈利恢复到12年二季度的3000万水平，暂时性盈利拐点的出现说明公司在经营层面可能已经出现显着好转，而我们认为这种盈利的拐点是可以持续的，因为前期由于收购采取的激进的销售策略将逐渐温和，而且安防的坏账今年开始将大幅下降。

　　长宽的经营情况令人惊喜。我们预计1季度长宽约有6000万净利润，同比增长50%,3月份净增用户17万左右，而12年月均新增用户仅有约10万；随着100M宽带的推出，我们认为长宽13年的盈利超预期是大概率事件；由于长宽并表，毛利率同比大升19%,预计未来有望保持。费用率方面，因此销售费用率同比上升17%,达到25%（长宽近三年的销售费用率基本维持在27%左右），后续将维稳甚至下降，公司吸收长宽后将逐渐引入民企式管理风格，长宽和电信通的富余人员将逐步精简，未来费用率可能会逐步下降。管理费用率同比微降0.2%,财务费用率同比上升1.4%,预计未来持平。

　　我们认为在整合长宽后，未来公司将凭借价格优势以及民营企业的市场化激励手段快速推进，宽带接入及IDC将成为公司业绩快速增长的双轮驱动力。同时随着用户规模的扩大，公司有望开展OTT及手机游戏联运等业务，未来新业绩增长点众多。

　　预计13-15年EPS分别为0.39元、0.53元和0.71元，对应PE分别为23x、16x和12x,13年业绩确定性较强且具备估值优势，继续维持买入评级。

　　风险提示：运营商间竞争加剧；云计算研发风险与市场风险

　　天士力：1季报医药工业延续靓丽增长

　　事件：

　　天士力发布2013年1季报：2013年第1季度，公司实现销售收入27.21亿，同比增长27.89%;归属于上市公司股东的净利润为2.21亿，同比增长49.34%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.93亿元，同比增长36.45%,EPS为0.427元。

　　点评：

　　2013年第1季度公司销售收入同比增长27.89%。2013年第1季度公司实现销售收入27.21亿元，同比增速为27.89%。1）、我们预计医药工业2013年第1季度依然获得了超越35-40%的收入增速，作为公司口服中成药主要平台的母公司2013年第1季度实现收入为9.79亿、同比增速为44.56%。

　　其中，我们预计公司第一主打产品“复方丹参滴丸”（2012年其对工业的收入贡献率在55%-57%之间）在2012年超越18亿规模（出厂价）的基础上，受益于基层医疗机构销售的不断夯实、核心药店的集中突破、三级医院学术营销不断深入及适用范围不断扩大的三重因素拉动下，2013年第1季度仍然继续取得了超过20%的增速；公司第二主打产品“养血清脑颗粒”（2012年其对工业的收入贡献率超过15%）在2012年超过5亿规模的基础上，2013年第1季度仍然获得了超越35%的高增张、其成长为10亿潜力品种的趋势已经确立。此外公司口服用药中诸如“芪参益气滴丸”、“穿心连内酯”“藿香正气滴丸”等产品预计依然延续了2012年超越40%的高增长。公司的注射剂品种“注射用丹参多酚酸”截止4月下旬已经进入了广东等5个省的地方医保目录、同时完成了山东等5个地区的招标、该产品是公司下一个重点培育的拳头产品。

　　2013年第1季度公司归属于母公司的净利润同比增长49.34%。1）、公司2013年第1季度的非经常性损益为2776万，而2012年同期为639万，排除此影响公司2013年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增速为36.45%快于收入的增速（2013年第1季度公司通过出售投资性房地产而取得2994万元的处臵收益）；2）、2013年第1季度公司整体毛利率为30.07%较2012年同期基本相当（其中母公司的毛率2013年第1季度同比下降3.56个百分点，我们预计与毛率相对较低的“穿心莲内酯”等三线口服用药收入占比进一步提升有关）；3）、2013年第1季度公司三项费用率同比下降1.38个百分点、其中销售费用率下降0.43个百分点、管理费用率下降0.97个百分点。

　　2013年1季报数据继续验证我们对公司的整体判断“植根沃土，又发新枝”。

　　我们在2011年底发布的深度报告《植根沃土又发新枝》中，认为：天士力从成立至今不但抓住了“原材料——产品——销售”整个价值链上每个环节的关键点；而且紧紧抓住心脑血管这个用药大类，不断利用关联拓展细分领域，在丹滴发展所构筑的沃土中，共享一些销售及渠道资源，不断推出二线产品。1）、作为治疗“慢性脑供血不足等引起的头晕头痛”的“养血清脑颗粒”可以不断共用丹滴已经建立的心脑血管中成口服用药营销网络，其在2013年继续延续了自2007年以来超越30-35%的增速、其成长为10亿规模品种的趋势进一步确立；2）、我们之前曾通过分析公司2009-2012年“母公司销售费用率”及“销售费用/医药工业收入”两个指标的变化，做出判断公司自2007年开始不断摸索、搭建中药注射剂销售团队、其基本框架已备，在此基础之上，公司推出新产品“注射用丹参多酚酸”能在一定程度上共用粉针销售渠道、缩短培育周期，2013年1季度在公司同时着力推动“益气复脉”及“注射用丹参多酚酸”销售的基础上，公司整体销售费用率出现了0.43个百分点的下降、“母公司的销售费用率”下降达3.08个百分点（鉴于1季报未披露详细工业收入，“销售费用/医药工业收入”该指标我们未计算），综合考虑公司目前针对“注射用丹参多酚酸”进入地方医保、招标的进度，其2013年全年有望向过亿的规模迈进。

　　盈利预测。我们维持之前对公司的盈利预测，预计公司2013-2015年的EPS分别为：1.96、2.58、3.37元，净利润增速分别为：31.90%、31.5%及30.2%（公司拟以现金收购集团旗下的“天士力帝益”，目前该收购尚需提交股东大会批准，盈利预测暂不考虑此因素）。我们维持在之前深度报告《植根沃土又发新枝》中对公司的整体判断：1）、公司2006年布局基层及2010年通过FDAII期临床为丹滴2011年以来持续获得快于历史增长奠定了坚实基础；2）、天士力的成功绝非偶然，与公司从成立至今紧紧抓住了“原材料——产品——销售”整个价值链上每个环节的关键点；3）、公司产品战略清晰，紧紧抓住心脑血管这个用药大类，不断利用关联拓展细分领域，在丹滴发展所构筑的沃土中，不断推出二线产品。

　　作为现代中成药的一面旗臶，我们看好公司强大营销网络及不断丰富的产品线，维持“买入”评级。

　　风险提示：1）、二线产品增速低于预期；2）、主打产品降价