据业内人士猜测，杨辉出事的原因，正是涉嫌与某东部沿海省份的城商行债券交易员私下勾兑，从该城商行低价买入债券，然后转手高价卖给该城商行实际已经洽谈好的下家，赚取无风险收益。而杨辉的个人收益也最终以部门以及个人奖金的方式得以实现，银行交易员也从中得到一定好处费。

　　而邹昱出事则是缘于4月15日万家利B遭受大额卖单砸盘，造成其交易对手“代持养券”爆仓，进而向央行汇报此事，引发央行及公安部调查。邹昱最可能的是通过丙类账户利用一二级市场价差套现，这当中需要银行的内部人员紧密配合，否则不可能成功，徐大祝可能就是配合邹昱的人。

　　随后，从万家到中信证券、齐鲁银行，再到易方达、西南证券（600369），邹昱案牵出基金、银行、券商，甲乙丙账户交易秘密也被揭开，债券黑幕利益链条逐渐浮出水面。此次债券稽查，涉及机构之多、资金规模之大、案件之复杂，超出以往任何时候。

　　堪比股票“老鼠仓”

　　让大家吃惊的是，跟股票“老鼠仓”相比，债市黑幕更胜一筹。这场债券打黑影响，将不亚于13年前基金“老鼠仓”黑幕，甚至与2000年基金黑幕有“异曲同工”之妙。

　　2000年10月，《财经》杂志以“基金黑幕”为题将上证所一份内部报告公之于众，报告详细分析了当时22只证券投资基金存在的“倒仓”和“对倒”等操纵市场及利益输送行为。这些做法和这次债市打黑及代持养券问题，颇有相通之处。

　　债市打黑风暴中，正是屡被诟病的 “代持养券”和“丙类账户”。“代持养券”是指投资机构以现券方式卖出债券后，跟交易对手签订协议，在将来某一时点以接近当初成本价重新买回该笔债券。以买回债券的期限进行划分，期限较短的称为“代持”，不断滚动续作、期限长达数月甚至数年的称为“养券”。

　　昨日，长江证券（000783）固定收益部一位人士介绍，“代持”正规叫法是“场外协议式回购”，代持一方面能够放大杠杆，一方面也能够帮助机构隐藏利润。比如，银行为掩藏亏损有时候会代持债券。由于债券交易账户的损益要记入当期报表，季末年末等关键时点，一些银行为了掩盖投资亏损或转移利润，就通过代持向其他机构“转移”这部分亏损。

　　“代持，实际上是一种表外质押融资”。这位人士称，近年来代持已成为当前银行间债券市场上的一种常见交易形式，包括保险、银行等在内各类机构无不沾手。通过代持，持有方保留了债券风险和收益，代持方则获得资金融出收入。

　　“现在很多银行理财业务资金池业务注入券商资管产品，三个月一期，滚动发行，代持其实是作为一种短期融资的手段。除此以外，合理合规代持还可以用于避税等。”

　　央行整顿“代持交易”

　　25日，中央国债登记结算公司通知，暂停信托产品、券商资管、基金专户开立银行间账户，同时人民银行也已暂停受理报备。此次暂停开立银行间账户，只是央行整肃银行间市场的其中一步。据悉，信托产品、券商资管、基金专户在银行间市场开设的均为乙类户。

　　4月24日中国央行就整顿债市问题召开内部会议，要求各家金融机构限期自查，并于5月10日前上报整改方案。央行将对“代持交易”出台新的管理规则，对丙类账户要逐步取消或升级。

　　央行副行长刘士余在会上要求，4月26日下午五时前，各家机构要把落实此次通报情况、防范债券交易风险、实施内部清理《工作实施方案》送报央行；5月10日前，向央行报送此次内部清理的结果，集团内部凡涉及债券交易的基金、保险等机构的清查结果，也要报送央行。

　　此前，中国证监会透露，禁止基金、券商实施任何形式证券代持，北京、上海等地的证管办要求所辖机构限期上报所有代持的情况并实施整改。

　　记者 肖年红

　　一场始自公募基金的代持风暴，撕开了债市利益输送的“冰山一角”。代持、养券、过券、倒券，这些专用名词一夜之间为人所熟知。

　　此前，对普通投资者来说，股票市场大家都非常熟悉，很少有人会关注另外一个规模更为庞大的债券市场，因为在债市里面买卖的都是机构投资者。但是，4月初一起案例牵扯出了银行、券商、基金、信托等诸多金融机构，一直隐秘的债券市场，山雨欲来风满楼。

　　昨日，中央国债登记结算公司通知，暂停信托产品、券商资管、基金专户开立银行间账户，同时人民银行也已暂停受理报备。此次暂停开立银行间账户，只是央行整肃银行间市场的其中一步。