一季度受益12年末以来的煤价回升，毛利率显著回升。公司调整相对滞后，精煤公路售价的回升主要出现在12月，因此各类精煤销售均价逐季回落。四季度吨煤售价的回升主要受益于销售结构的调整，受煤价上调影响较小。预计1季度各类精煤销售均价相较4季度有所回升，使得公司毛利率环比回升8.3个百分点。

　　年后煤价进入下行周期，一季度毛利率回升态势预计难以在二季度延续。

　　年后各地煤价弱势，下调趋势明显，西山煤电部分产品从3月开始下调车板价，4月公路协议价更出现大幅下调，部分煤矿目前煤价甚至低于12年低点。因此，我们预计毛利率回升态势将难以在二季度延续，一季度甚至可能是本年毛利率的高点。

　　公司资源优势突出，但短期成长性较弱，估值偏高，将公司评级下调至谨慎推荐。在炼焦煤资源方面，公司在国内拥有明显优势，但短期来看公司内生成长性较弱，资源优势难以转化为有效的业绩。随着煤价进入降价周期，公司炼焦精煤价格调整幅度较大，一季度的毛利率回升或是昙花一现，二季度公司毛利率可能重新回落。我们预测公司13-15年EPS分别为0.41元，0.53元和0.68元，对应动态市盈率为26倍，20倍和16倍。目前估值仍然偏高，但考虑到公司的资源优势，以及其长期投资价值仍给予公司“谨慎推荐”评级。