大华股份一季度业绩增长114%及半年预测区间60-100%符合预期。展望未来，我们认为智慧城市和高清智能化进程加速将确保行业需求无虞，公司高增长目标彰显对未来信心。我们维持13/14年1.05/1.6元EPS,上调目标价至42元，维持“强烈推荐-A”。

　　一季报及半年展望符合预期。一季度公司实现营业收入7.9亿元，同比增长58%,实现归属于母公司净利润1.43亿元，同比增长113%,对应EPS为0.13元，处于业绩预告80%-120%的区间偏上限；公司同时预告上半年净利润3.6-4.5亿，同比增长60-100%符合预期。

　　毛利率同比提升，规模效应显现。一季度毛利率42.3%好于去年同期40.2%,主要受益于高清前端比例提升以及后段NVR趋势。公司销售费用和管理费用率11.9%和12.8%,相对去年同期分别下降0.2和1.4个点，规模效应进一步显现。

　　政府对安防更加重视，投资热度不减。财政部发布的13年中央财政预算中，公共安全预算高达1300亿元，同比增长9%,显示中央对公共安全的重视程度。而地方政府持续推进智慧城市建设热潮，多家银行提高授信额度，支持智慧城市建设，总投资额超过4400亿，新增两批智慧城市名单城市年底也将启动建设。

　　高清升级持续，前端智能化是下一个看点；12年我国摄像机出货约4500万台，产值500亿元，其中高清产品出货约400万台，同比增长85%。我们预计未来三年高清渗透率将从10%提高到40%,高增长可期。而未来更大的看点在于前端产品的智能化，包括智能识别和智能分析，前端做分析的优点是实时性高，可联动报警，传输也剔除了无用信息，大大减少了传输和后台存储负担。

　　行业、民用市场逐渐打开，NVR需求随之爆发。13年高清应用不再仅限于公安、交通和金融等高端政府和行业领域。伴随高清IPC与NVR价格的进一步调整，产品也从专业安防向民用安防延伸，比如商铺、小区住宅、酒店、写字楼等。随着高清数字前端普及，后端NVR存储需求将出现高速增长。12年国内NVR容量在4.3亿元，13年有望成长90%到8.2亿。而大华今年有望通过渠道大力拓展中低端高清前端市场，也是一大超预期因素。

　　维持“强烈推荐-A”，上调目标价至42元。公司年报提出15年100亿目标彰显信心，12年前后端比值仅为0.8/1,收入和利润规模不到海康的1/2和1/3,均有较大提升空间。我们维持13/14/15年EPS1.05/1.60/2.25元预测，虽股价已较充分反映短期预期，但基于未来业绩持续高增长，我们上调长线目标价至42元，仍维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：行业景气下行，政府投资减缓和坏账风险，强有力竞争者介入。

　　阳光照明：节能灯空间收窄，LED照明超预期高速扩张

　　投资要点

　　事件：公司发布2012年报，报告期内实现营业收入25.93亿元，同比增长10.13%,净利润为2.10亿元，同比下滑6.62%。EPS为0.33元。公司同时发布2013年一季报，报告期内实现营业收入6.52亿元，净利润6558万元，分别同比增长12.34%和12.63%。此外，公司还将定增募投项目微汞环保节能灯产业化项目调整为年产6000万只（套）LED照明产品产业化项目。

　　点评：

　　公司全年营业收入呈现前高后低趋势，营业收入增速相对放缓的同时净利润也在第三、第四季度出现同比下滑，使全年营收规模和盈利水平均低于预期。受宏观经济影响较为明显的终端灯具行业整体都呈现该趋势。公司去年也抓住时机完善产业布局并升级自身产品种类，加速扩大LED产品市场的开拓。

　　产品结构上可知公司传统节能灯和荧光灯等业务对比LED照明灯具差异明显。前者收入规模同比略微下降的同时毛利率也有不同程度的减少，其中一体化电子节能灯营收同比萎缩5.07%,毛利率较上年同期减少2.6个百分点，较为明显。而LED照明业务超额完成公司制定的目标，在上年低基数情形下大幅拉升，收入同比增长885.97%的同时毛利率也较上年同期增加2.15个百分点。公司业务转型和升级有明显收效。

　　作为飞利浦主要供货商，飞利浦照明业务的恢复也在公司地区销售分布上有明显体现。北美洲和欧洲地区的营业收入规模分别同比增长57.93%和50.40%。公司报告期内各项费用率也基本平稳。

　　公司今年一季度继续维持稳定的收入和利润增长，体现了良好的管理和运营水平。公司还在战略布局上进一步加大调整力度，更加侧重向LED照明的转型，将募投项目LED照明的投资规模和设计产能在去年年底的基础上再次扩大。公司去年在LED照明环节获得的超预期增长加强了公司战略。

　　调整的决心和信心。调整后的项目完全达产将为公司每年新增销售收入18.5亿元，利润总额2.67亿元，成为公司主要业绩增长点。

　　公司作为全球第一大照明灯具品牌飞利浦的节能灯主要供货商，在品牌积累和市场渠道环节的深耕细作由来已久。公司在节能灯领域获得的口碑和地位在国内外都获得认可，也快速成功复制到了LED照明领域。公司未来向LED的进一步战略转型和产能扩张都将为公司在新兴照明市场带来新的发展。我们因此预测公司2013-2015年EPS分别为0.44元、0.59元和0.70元，对应PE分别为23、17和15倍，维持“买入”评级。

　　歌尔声学：电声龙头全年高成长确定

　　1Q13营收、净利润均保持快速成长：1Q13营收增长60%,净利润增长66%,均保持了快速增长。三项费用率为12.3%,同比降低1.3个百分点，费用管控保持了良好态势，规模优势显现。

　　1Q毛利率同比下滑、环比提升：1Q13毛利率为27.1%,同比下滑1.6个百分点，但环比提升了3.3个百分点。我们认为毛利率变化一方面有产品结构变化的原因，另一方面则是公司通过提高自动化水准，使得毛利率有所提升。

　　预计2013H1净利润增长50%-70%:公司预告上半年净利润约为4.72亿-5.35亿，YoY增长50%-70%;据此推算，2Q净利润约为2.82亿-3.45亿，YoY增长41%-72%,符合预期（群益预期3.12亿，YoY增长56%）。

　　下半年看点颇多：公司目前已成为全球顶尖的微电声元件和元件厂商，产品已切入几乎所有的国际顶级客户，公司未来的成长不仅仅依靠Apple。Samsung的SmartTV光电元件、高图元镜头和模组、新款Xbox配件均有望推动公司下半年业绩再攀高峰。

　　盈利预测和投资建议：预计2013-2014年分别可实现净利润13.7亿、18.0亿RMB,YoY增长51%、33%,对应EPS为1.62元、2.15元；对应PE分别为32倍、24倍。维持“买入”的投资建议。

　　风险提示：Apple、Samsung等大客户产品出货不畅。

　　东方园林：南方市场开拓显效 一季度收入大幅增长96%

　　公司区域扩张的效果持续显现。近年在南方地区市场开拓良好，2012 年下半年在南方新签项目增加，使一季度可施工项目增加，从而推动一季度收入大幅增长96.47%。我们判断，随着公司区域布局日益完善，公司业绩受单个地区波动及北方天气的影响都将减弱，业绩增长将更稳定。

　　一季度公司毛利率为 33.94%，同比下降0.96 个百分点；管理费用率下降10 个百分点至27.16%；带息债务规模增加使财务费用率上升1.49 个百分点至5.9%；设计业务改交增值税使营业税金及附加增速小于收入增速。

　　随着公司采用新的收款模式，提高收款比例并加强收款力度，公司回款开始好转。公司存货和应收账款较年初只略有增长，一季度末公司应收账款为17.46 亿元，和去年底基本持平同比增长42%；存货为37.93 亿元，较去年末增长6.48%同比增长119%。同时经营活动现金流量净额为-1.69亿元，净流出额大幅减少。预计随着新项目逐渐全部使用新的回款方式，今年经营现金流量有望转正。

　　我国市政园林的空间广阔。之前我们仅考虑公园绿地估算市政园林的空间年均约1200 亿—1500 亿元，而从主要上市公司公告的订单看，除了传统的公园景观项目，更多的是开发区、产业园区建设中的配套景观工程，以及城市翻新改造中的河道、路道景观工程等。近些年，“招商引资”和“产业转移”背景推动各地纷纷进行开发区、产业园区建设，而“美丽中国”的提出也必定提升地方政府建设河道、道路等景观工程的积极性，因此市政园林的市场规模必定超过我们的估算。

　　公司是市政园林的绝对龙头，品牌和设计施工一体化优势突出，当前在手订单和框架协议充足。在资金得到补充的情况，预计公司可保持50%左右的净利润增速。预计公司2013~2014 年EPS 为3.51 元、5.17 元，对应PE 为25 倍、17 倍，维持推荐评级。

　　高乐股份报告：内销有望持续翻番，募投项目破解产能瓶颈

　　公司内销增长迅猛，今年有望继续翻番。

　　公司从07年开始拓展内销，并始终致力于发展直销渠道。目前公司的内销产品中直供卖场、赠品（与奶粉等消费品厂商合作）和经销商销售三种渠道基本各占1/3。我们认为这种多渠道并进的模式使得公司能够更快的对市场变化作出反应，同时由于直供卖场和赠品渠道的中间环节少，公司的产品能够取得更高的毛利。

　　在城镇化的带动下我国中高端玩具的占比将稳步提高，考虑到国内儿童玩具市场每年20%左右的增速，我们认为公司的内销收入在2013年继续翻番问题不大。

　　外销受制于经济不景气及产能瓶颈。

　　近年来随着欧美经济步入低谷，我国的玩具出口增速始终在低位徘徊。虽然公司凭借品牌、技术等诸多优势并为损失市场份额，但是募投项目迟迟不能完工投产拖累了公司的市场开拓，09~12年公司的出口收入增速始终在低位徘徊。

　　募投项目投产将打破公司产能瓶颈。

　　公司目前的产能利用率已达到90%,产能严重不足。追加投资后公司募投项目的设计产能为年产各类玩具1041万套，项目建成后总产能将达到目前的两倍，极大缓解产能不足造成的供给紧张。

　　给予强烈推荐评级，合理估值12.96~13.66元。

　　公司是传统的出口型玩具企业，在品牌和渠道方面有着独特的优势；同时由于渠道建设成果卓着，公司的内销取得了迅猛的增长。近年来受制于产能和整体环境不景气，外销收入增长缓慢，产能瓶颈打破后预计公司的内销和外销都将取得更大的进步。预计2013~2015年公司主营业务EPS分别为0.36、0.44和0.56元，对应13~15年PE分别为32.98x/27.01x/21.09x,给予公司“强烈推荐”评级，合理估值12.96~13.66元。

　　风险提示。

　　（1）欧美国家对玩具的标准越来越苛刻，公司的出口目的地随时可能出台对公司产品销售不利的规定；（2）募投项目不能如期投产。

　　铁汉生态：业务成长受追捧，业绩确定受青睐

　　投资建议：

　　公司是业绩和主题兼具的投资标的，我们看好公司出色的拿单能力和短平快BT 项目带来业绩增长保障，生态修复的特色业务和产业链一体化延伸将启动公司的二次高增长。根据目前在手和即将新签订单情况以及资金实力等综合判断，预计2013-2014年EPS分别为1.44和2.04元，目标股价50元（对应2013年35倍PE），维持“强烈推荐”投资评级。

　　短平快BT项目进展顺利，保证收入和利润维持高增长。对于已公告的BT项目（合同金额1亿元以上）进展顺利，Q1完成工程产值约5830万，约占营收26%，BT项目的投资收益实现了1400万，同比增长126%，保证了收入和利润的高增长。但由于春节因素和北方冷冻天气影响施工，且Q1属于行业淡季，收入和业绩的全年占比较小、波动较大，虽然2013年Q1收入和利润增长33%和25%低于全年增长目标50%和41%，但我们认为Q1对全年业绩影响有限。

　　新签订单保持较快增长，预计后续订单密集爆发。除公告的大额BT订单外，一季度公司新签其他工程施工及养护合同（合同金额1亿元以下）4项，累计合同金额3,216.08万元；新签设计合同 6项，累计金额 447.72万元，共约3700万，符合市场对一季度新签订单预期。我们认为，充分受益“美丽中国”和“城镇化”建设，从中央到地方政府对生态环境改善的民生工程需求强烈，同时越来越成熟普及的BT模式又为地方政府解决了融资问题，因而进一步撬动了市政园林BT项目数量，我们看好公司出色的拿单能力，随着二季度建筑工程订单和开工旺季的来临，预计2013大额BT订单后续将接二连三地公告（与2011年大额BT订单签订主要集中在四季度、2012 年主要集中在下半年的情况有所不同），将持续吸引市场关注。

　　资金依然充裕，为订单落地和承接提供保障。公司2013年3月8日发行第一期短融2.5亿，Q1短期银行借款较年初增长了3500万，长期借款增加了约7500万，从公司主动加大财务杠杆和对资金的需求，侧面反映出订单和收入规模快速增长的良好势头。目前资产负债率约44%，仍低于50%,仍有进一步加大杠杆的空间。另外，公司在手资金6.5亿元，银行授信额度有10亿元，短融还有2.5亿可用，再考虑前期BT项目回购款在2013年约有3-4亿元的回收，共约22-23亿元，资金实力可完全满足订单的承接和落实。

　　Q1回款情况良好。Q1应收账款4800万，较年初减少了29.9%，主要是收回2012年底积压的结算工程款，所以Q1收入增长而应收账款却小幅下降，且资产减值损失为-96万，说明了应收款的回收，从而冲回已计提的坏账准备。

　　2013年高增长确定。目前在手未完工的BT订单约15亿，预计可为2013年贡献6-7亿收入；另外，根据目前在谈的签约可能性较高的BT订单，预计此部分订单2013年可确认4-6亿收入；再考虑其他进度款项目实现7-8亿收入（保守估计保持30%增长）。综合此三项，2013年要实现“营收18亿”的目标，问题不大。

　　股权激励正式授予后，预计业绩释放动力充足。2013年4月19日股东大会审议通过股权激励计划草案，预计在一个月内将正式授予。市场认为，最优策略是在授予日前，授予当日股价与授予价相当，以减少期权管理费用，授予日后积极释放业绩。公司在谈大额BT订单充足，亮丽的中报业绩值得期待。

　　业绩预测和投资建议。我们维持2013-2014年EPS分别为1.44和2.04元。参考“2013-2016年四年复合44%增长”的行权条件，给予2013年35倍PE，目标股价50元，维持“强烈推荐”评级。