反弹缓解市场忧虑

　　经历了前四个交易日情绪宣泄式的调整，债券市场在4月汇丰PMI初值公布后，终于迎来一丝喘息。

　　23日公布的数据显示，4月汇丰中国制造业PMI初值为50.5，降至两个月来的低点。在4月中上旬被迫修正乐观经济预期过后，不及预期的制造业景气数据更增添了市场对短期经济增长动力的担忧。对于债市投资者而言，这无疑“正中下怀”。

　　由于机构在利率品上的投资杠杆并不高，利率品去杠杆的压力较小，且对基本面反应最敏感，因此变化最早出现在利率市场。据交易员介绍，23日午盘过后，来自银行、保险等配置户的买盘明显增多，利率债收益率扭转早盘涨势率先回调。到当日收盘，银行间1-10年国债收益率较前一日回落1-4BP不等；中短期票据AAA、超AAA的部分期限也跟随出现回调，但中低信用等级的信用产品仍以上行为主，交易所债收益率仍延续快速上行态势。

　　到24日，市场情绪继续改善，银行间利率产品收益率继续小幅下行，接近10年的130005成交利率回落至3.45%，中长期限中票下行5BP左右，买盘仍主要来自于银行和保险，但基金、券商自营账户亦有所参与。尤其值得关注的是，身处重灾区的交易所信用债市场也出现难得的反弹，场内活跃的中低评级城投债如11丹东债、09怀化债、08铁岭债收盘到期收益率都下跌超过20BP，产业债如10凯迪债、11蒙奈伦也下跌10-20BP。

　　侧重利率 防守反击

　　尽管监管风暴仍在持续并有所升级，且其对债券市场的影响一时难以消除，但债券市场曾因“云投风波”等风险事件引发的历史镜头将不会再演，而在注意短期风险的同时，有机构建议更多关注利率产品的投资机会。

　　2011年5月至9月，“云投风波”等风险事件将债券市场尤其是信用债市场打入深渊，短短四个月时间，信用债整体收益率上行接近150基点。“泥沙俱下”、“哀鸿遍野”，成为债券交易员对那段回忆最形象的描述。而过去几天的债市就像是“穿越”回了两年前。4月16日以来，债券市场迅速陷入全局性的调整，信用产品首当其冲，而就在4月上半月，债券市场还沉浸牛市氛围当中。应该说，短短数个交易日，行情的剧变再一次让市场充分领略到“黑天鹅”的厉害。

　　但不可否认的是，两次事件性因素导致的债市暴跌背后，不尽相同的基本面背景可能意味着不一样的结局。

　　有市场观点指出，当前行情发展暂时脱离了宏观经济的影响范畴，严厉监管所导致的去杠杆，成为市场短期面临的最主要问题。但随着去杠杆压力的释放以及恐慌情绪的缓和，市场运行终将回归由基本面所牵引的轨道。至少从目前来看，债券市场面临的经济、通胀和流动性环境都要好于2011年二、三季度，本轮市场调整幅度不会达到上一轮的水平。

　　一位债券分析师表示，经济弱复苏基本是市场共识，通胀压力尚属温和，外汇占款恢复性增长格局下流动性短期无忧，市场在承认短期风险的同时，大多认为事件不会对债券市场形成趋势性的影响。

　　光大证券（601788）分析师指出，监管检查所带来的恐慌对于利率产品尤其是中长端利率而言，只是流动性需求下的短期调整，且调整幅度和调整时间对受基本面影响更为深刻的中长端利率产品而言将会较为有限。该分析师认为，支撑中长端利率产品持有和配置价值的基本面因素依然存在，可在调整和利率反弹中参与介入，稳中求进。