本报记者 毛建宇

　　因牵动着刚性兑付的敏感神经，4月28日在北京进行的一场拍卖会受到信托业高度关注。天问国际拍卖有限公司将于当日下午15点在北京国际会议中心公开拍卖债权人中信信托有限责任公司、债务人为宜昌三峡全通涂锌板有限公司的不良信托贷款债权，以2013年3月31日为基准日，信托贷款债权约为人民币11.7亿元。

　　中信信托副总经理李子民此前在新闻发布会上表示，中信信托不应该，也不会通过为项目垫付资金的方式解决问题。但另一方面，项目涉及主体较复杂，债务人三峡全通公司是一家民营企业，而抵押物是地方国资公司所拥有的住宅和商业用地。业内人士认为，此次拍卖的债权抵押物涉及当地国资，且抵押物是约2800亩住宅和商业用地，而且借款公司未能主动履行还款义务，经营情况不明朗，因此，一般公司没有能力接手，预计首次拍卖很可能流拍，也可能会由当地国资关联公司接手，但拍卖价格能否按照预期收益实现保本付息则要视折价情况而定。

　　业内人士担心，如果此次债权拍卖流拍或最终折价卖出，而中信又拒绝“兜底”，那么投资者必定受损，多年来信托刚性兑付“神话”将被打破。

　　信托大佬遇违约

　　债权无奈拍卖

　　2011年12月28日，中信信托发起的“中信制造·三峡全通贷款集合资金信托计划”成立，募集信托本金共计人民币133,350万元，全部用于向三峡全通公司发放流动资金贷款。因三峡全通公司未能依据贷款合同的约定于2013年1月14日偿还贷款本息11,855万元，于2013年1月16日偿还贷款本息47,247万元，抵押人宜昌市夷陵国有资产经营有限公司、保证人梁士臣亦未主动履行担保义务，受托人依据贷款合同的约定，于2013年1月28日宣布全部贷款提前到期。

　　中信信托表示，全部贷款到期后，三峡全通公司、抵押人、保证人未能主动履行还款和担保义务，截至4月10日，三峡全通公司应偿未偿债务117,825.70万元，包括贷款本金112,262万元、截至到期日的贷款利息1115.64万元、截至4月10日应付未付违约金4448.06万元。自三峡全通公司出现违约行为以来，中信信托始终致力于通过协商、司法两种途径来解决债务偿还问题。一方面，受托人与宜昌市政府、夷陵国资公司、三峡全通公司以及相关当事方多次协商解决方案；另一方面，受托人向有管辖权的人民法院申请强制执行债务人、担保人财产。

　　截至目前，中信信托与相关各方尚未就债务偿还事宜达成一致，中信信托依据公证机关出具的《执行证书》以三峡全通公司、夷陵国资公司和梁士臣为被执行人向有管辖权的人民法院申请强制执行，人民法院于2013年2月17日出具《受理执行案件通知书》，并及时查封了抵押人夷陵国资公司持有的位于宜昌市伍家岗区龙盘湖的两宗国有土地使用权（总面积约2800亩），冻结了保证人梁士臣持有的三峡全通公司25%股权以及三峡全通公司的部分银行账户。

　　中信信托公告称，因中信三峡全通信托计划C类优先级受益权延长期已经于2013年4月14日届满，B、D类优先级受益权延长期也将于近期届满，受托人决定通过债权公开拍卖加快实现信托财产的变现，力争在信托计划终止日（2013年6月28日）前完成处置变现。

　　根据天问拍卖公司公告，此次拍卖债权所涉担保物为夷陵国资公司位于湖北省宜昌市伍家岗区龙盘湖的两宗总面积约187.33万平方米（2810亩）地块的国有土地使用权。公告称，该债权法律关系明确、清晰、手续齐全，债权人已通过司法机关对债务人申请强制执行。

　　抵押物司法拍卖

　　并非一锤定音那么简洁明了

　　根据中信信托三峡全通项目成立公告，项目的保障措施有三方面。首先，宜昌市夷陵国有资产经营有限公司以其持有的评估值不低于30.7亿元（经北京首佳房地产评估有限公司评估），面积约为2800亩的两块住宅和商业用地，为本信托计划的还款提供抵押担保，抵押率为36.16%。其次，三峡全通实际控制人梁士臣为本信托计划项下的贷款本息提供个人连带责任担保。再次，夷陵国资公司按照与优先级1:3的比例，认购信托计划普通级受益权，普通级受益权劣后于优先级受益权的偿付。

　　对此次为何拍卖债权而不是直接拍卖抵押物，信托实务人士唐琪表示，资产处置需要一定的过程，而且并非信托公司独立可为。即使是对抵押物进行风险处置，也是需要信托公司向法院提出申请，由法院进行处置，“抵押物司法拍卖不像拍卖师的一锤定音那么简洁明了。”

　　“如果处置时间周期较长，拖上一年半载，信托投资者将面临长时间不能按期回收信托本金及收益所带来的心理煎熬。”唐琪说，债权拍卖相对抵押物处理来说快捷方便，可以较快拿到项目资金兑付给投资者。

　　普益财富分析师范杰表示，据其所知，三峡全通公司还涉及商业银行贷款等债务，目前当地国资公司也在就三峡全通公司相关资产重组事宜进行协商，因此，直接把土地拍卖的话不利于后期的公司资产重组。

　　首拍的两种可能：

　　流拍或被关联公司接手

　　资深信托业人士表示，由于本次拍卖的是债权，而且土地是国资公司所有，但债务人是民营企业，关系虽然清楚但复杂。“项目接盘后处置起来也很棘手，接手的人必须能理顺并处理好这些关系。”该人士说，“除了当地国资公司或关联公司，一般企业很难有这个能力”。如果已经协商好，应该会有相关公司接手；但如果没协商好，流拍可能性很大。唐琪认为，该抵押物并非融资方宜昌三峡全通公司的资产，其产权人为夷陵国资公司。如果抵押物被强制执行，将直接造成夷陵国资的财产损失，因而其处置阻力可想而知。

　　南方一家信托公司的项目经理徐先生认为，这次拍卖的是债权，后续处理相当麻烦，而且标的金额不小，如果不能处理好和当地政府的关系，拿到手后也是“烫手山芋”。徐先生表示，正常情况下，一拍流拍的可能性非常大，“当然，也有可能当地国资相关公司接盘。”

　　徐先生还表示，土地作为抵押物是相对比较稳妥的，因为土地具有保值性，但有几点需要提醒投资者注意。首先，土地用途是“出让”还是“划拨”价值差别很大。其次，工业用地和住宅用地价值差别很大。此外，土地是否在市中心区或开发区、土地周边环境及地方规划等也会直接影响到土地价值。

　　“我们公司之前也有项目是以土地作抵押，当时的规划是开发商业地产，土地估值还比较高，但后来地方政府又觉得做商业不合适，改规划了，这一下土地价值就下来了，我们压力比较大。”他说。

　　唐琪表示，拍卖价格是买卖双方自愿协商的，如果第一次流拍，很有可能折价再拍，而中信三峡全通项目的设计是有优先级和劣后级的，拍卖所得的资金优先兑付给优先级投资者，然后再是劣后级的投资者。

　　此前，李子民表示，三峡全通项目的抵押安全性做得比较足，在项目的风控及交易结构设计上都不存在漏洞，中信信托不应该，也不会通过为项目垫付资金的方式解决问题。

　　因此，如果此次债权拍卖流拍或最终折价卖出，而中信又拒绝“兜底”，那么必将有投资者会受到损失，多年来“刚性兑付”将被实质打破。

　　此外，徐先生还表示，土地价值主要由其流动性、用途、所处位置、周围商业环境等决定，“如果是虚高的估值，或是难以开发甚至没有开发价值的土地，抵押率50%或30%没有区别。”因此，如果没有可信的评估价值，建立在低抵押率基础上的信托，风险将远超推介书所宣称的程度。