光明乳业毛利率高、净利率低是看好公司的核心原因。公司的毛利率高未来仍有提升空间。在伊利、蒙牛、光明三大龙头公司中，光明毛利率最高(35.12%)，2012年高出蒙牛10个多百分点，高出伊利5个多百分点。随着公司产品高端差异化战略的继续实施，未来几年毛利率有望持续提升。公司净利率低，未来提升空间巨大。光明在三大龙头中净利率最低，2012年净利率仅为2.43%，其净利率仅为伊利的58%、蒙牛的70%。光明净利率低意味着随着各种不利因素消除，公司净利率有望快速提升，市值提升空间更大。
高端化、全国化是公司未来发展的核心逻辑。高端化将带来毛利率提升。莫斯利安、优倍、畅优、奶粉是公司2013年战略聚焦的4个核心产品。莫斯利安未来三年收入占比有望由11%提高到20%以上。优倍、畅优、奶粉均处于高速发展阶段，未来几年有望持续高增长。全国化将带来净利率提升。2011年我国液体乳以及酸奶市场合计1575亿元，假设常温酸奶可以切分10%空间，其理论市场空间将达157亿元。随着城市化进程的加速推进，冷链铺设到位，巴氏奶泛区域化扩张有望加速。另外，我们对公司华北和华南市场终端进行了草根调研，发现2012年以来公司在这些区域的铺货率明显增强，未来全国化扩张值得期待。
公司未来三年净利率有望提升至5%，市值存在翻番空间。公司的毛利率2012年高出蒙牛10个多百分点，高出伊利5个多百分点，净利率本应高于伊利和蒙牛。预计光明乳业三年后收入到250亿元时，公司整体净利率将超过5%，保守估计对应12.5亿元净利润。由于公司属于消费品公司，届时可以给予其25倍PE，再乘以12.5亿元净利润，对应312.5亿元市值。相对于目前178亿市值，光明乳业市值具备接近翻番空间。
公司最主要的战略是聚焦原则，表现在去年6个核心产品48个亿，今年希望做到65个亿。公司未来战略是新鲜一条腿、常温一条腿、奶粉一条腿，目前公司鲜奶收入占比45%、酸奶占比26%、常温占比8%。
对于光明乳业这样的拐点型公司，应当结合PS进行估值，按照PS对应1.2-1.5对光明进行估值，其合理市值应为197-246亿元，对应股价16-20元。