北陆药业一季报点评：业绩符合预期，维持"强烈推荐"

　　一、事件概述：

　　2013Q1,公司实现营收6825万元，同比+25%，环比-5%；归属上市公司净利1359万元，同比+24%，环比-18%；扣非后归属上市公司净利1354万元，同比+50%，环比-16%；经营性净现金流-374万元，同比+77%；EPS为0.09元。

　　二、分析与判断：

　　预计2013Q1对比剂销售收入增速在20%~25%之间。

　　2013Q1,公司药品销售收入6756.61万元，同比增长25.38%，由于九味镇心颗粒增速快于对比剂增速，我们预计对比剂收入增速在20%~25%之间。2013年2月1日起，碘海醇和钆喷酸葡胺的最高零售价分别下调14.60%~14.81%，9.40%~9.55%，部分中标省市需下调中标价，导致碘海醇和钆喷酸葡胺中标均价有所下降。综上，我们认为公司对比剂的销量增速是快于收入增速的。

　　2013Q1公司毛利率大幅下降4.73pp至70.20%。

　　2013Q1,公司毛利率为70.20%，同比大幅下降4.73pp,主要原因有1)九味镇心颗粒毛利率低于对比剂，但其增速远快于后者，使得公司产品销售结构发生改变；2)2013年2月1日起，对比剂碘海醇和钆喷酸葡胺在部分中标省市中标价下调，使得中标均价有所下降，导致对比剂毛利率下降。

　　毛利率与费用率齐降使得归属净利润增速略慢于收入增速。

　　2013Q1,公司归属上市公司股东净利润增速为24.17%，略低于收入增速25.36%，净利率19.91%，同比小幅下降0.19pp,主要原因有1)毛利率大幅下降4.73pp;2)营业税金及附加占营业收入比重增加0.32pp;3)期间费用得到较好控制，期间费用率整体下降9.36pp,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为36.5%、9.5%、-2.4%，同比分别下降5.88pp、2.03pp、1.45pp;4)实际所得税税率同比下降0.51pp。

　　银行承兑汇票增加，导致应收票据余额大幅增长。

　　2013一季度末，公司应收票据余额为224.09万元，同比大幅增长7.69倍，主系公司销售商品收到的银行承兑汇票增加所致。

　　三、盈利预测与投资建议：

　　公司产品受益于控制卫生费用和改变医保支付方式等政策，逐步实现进口替代。同时营销改革和新品种助推公司快速发展。预计2013-2015年EPS分别为0.28、0.37、0.48元，以收盘价8.41元计算，对应PE为30、23、17倍，维持“强烈推荐”评级。

　　四、风险提示：

　　2月1日起药品降价幅度超预期的风险。

　　科华生物：Q1业绩略超预期，三年翻倍的成长拐点已确定

　　报告摘要：

　　业绩略超预期。公司在今年第一季度实现营业总收入2.67亿元，同比长18%；净利润为0.65亿元，同比增长33%；其中扣非后净利润为0.62亿元，同比增长38%，业绩略超出我们之前的预期。三费费率下降导致净利润增速高于营收增速。由于产品结构的变化，司在第一季度的毛利率小幅下降了1%。不过，在营收增长的情况下，售费用和管理费用却有所下降，再加上财务收益的增加，从而导致三费率仅为15.71%，比去年下降了3.75%。

　　业绩拐点已经确定。我们很早就指出公司的业绩将加速成长，今年一报的业绩增长更加明确了成长拐点的到来。公司逐渐倚重于“仪器+试剂”的销售模式，以仪器的租赁来推动试剂的长期销售。由于投放协大多为5年期，因此随着投放仪器的增加，公司的试剂销售在未来几均有保障。公司自有仪器的投放在财务上处理为存货，今年第一季度增了2500万元的存货，说明投放模式继续推进。公司酶免试剂今年触底反弹，生化分析试剂未来几年均将高速增长，此外，明年还会推化学发光分析仪，真空采血管的产能将扩增5倍，核酸血液筛查试剂有望在2015年爆发式增长，我们预计公司三年内有可能实现业绩翻倍投资建议：我们预测公司2013-2015年的EPS分别为0.62元、0.78元和0.98元，2013年的PE仅为24倍，投放销售模式和新品决定了公司业绩三年翻倍的高成长较为确定，因此继续维持“推荐”评级。

　　风险提示：新品进展不达预期的风险；检验类收费政策变化的风险。

　　特别提示：根据东北证券“东证5号”和“东证6号”的报告，截至2012年12月31日，这两个产品合计持有“科华生物”30.5万股，占流通股本的0.06%。研究报告作者对于这两款产品的过往以及未来的可能增减操作不知情。

　　罗莱家纺年报点评：估值底部探明，看好行业长期发展

　　投资要点：

　　公司2012年营收和净利润分别增长14.38%和2.16%。其中第四季度单季营收和净利润分别增长17%和37%。公司拟每10股派7元并转增10股。

　　营收增长主要受益于渠道的扩张。截至2012年底渠道总数2737家，渠道扩张速度达到15%。而第四季度净利润增速远超全年，除了营收继续保持较快增长外，费用控制也逐步产生效果，Q4期间费用率同比下降6个百分点。

　　公司一季报净利润增速较上年同期下降19.24%，略好于市场之前的悲观预期。一季度受整体零售大环境低迷影响，公司营收同比基本持平，而盈利下降的主要原因是毛利率同比下降了4.38个百分点(去年一季度新品发货较多导致毛利率基数较高)。

　　从年报和一季报看，公司财务指标相对健康，存货和应收款增长略高于营收规模扩张，经营活动净现金整体保持良好。公司从12年春夏订货会开始已经不再向渠道全面压货，我们认为对其未来清库存的过程不应过分悲观。

　　我们判断公司13年完成其经营计划概率较大。公司年报披露计划13年营收和净利润均实现同比增长10-16%，虽然今年一季度公司业绩表现差强人意，但考虑到渠道的持续扩张、终端去库存压力的逐步缓解和其他小品牌包括电子商务的快速增长，我们预计以15%税率计算，全年完成公司经营目标是大概率事件。后续5月秋冬订货会的结果将进一步明朗全年预期，

　　从中长期看，我们认为公司已经探明估值底部，我们看好家纺行业相对服装处于消费升级后阶段带来的更大发展空间，也看好公司这样多品牌矩阵发展策略下的龙头公司未来市场份额的提升。

　　财务与估值：

　　根据年报，我们小幅下调了主品牌罗莱的增速，预计公司13-15年每股收益分别为3.06、3.67、4.46元(13和14年原预测为3.22、4.06元)，参考行业平均，同时基于公司未来三年复合增长率，我们维持公司13年17倍PE估值，对应目标价52.02元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：

　　13年秋冬订货会低于预期；2013年高新技术企业复评不通过的风险等。

　　杰瑞股份：上半年业绩翻倍 全年有望超预期

　　招商证券4月22日发布杰瑞股份(002353)的研究报告称，公司公告2013年一季度收入6.06亿，净利润1.51亿，同比增长119%和148%，同时预告上半年净利润增长80-110%，分析师预测上半年净利润约4.2亿元。在一季度淡季取得如此骄人成绩，主要由于公司产能释放设备交付规模大幅增长以及服务收入继续放量。在上半年快速增长预期下，公司全年业绩有望超出此前预期，上调2013年EPS至2.16元(此前预期2.07元)，维持“强烈推荐”评级。

　　一季度淡季不淡，全年业绩有望超出预期。公司一季度收入6.06亿，净利润1.51亿，同比增长119%和148%，设备和服务收入继续保持快速增长。由于委内瑞拉订单二季度开始交付，预期设备快速增长势头将延续至二、三季度。公司预告上半年净利 润增长80-110%，净利润约4.2亿元，二季度单季净利润增速约70%毛利率略有调整，预期全年毛利率保持平稳。一季度综合毛利率40%，高于去年同期而低于去年全年平均毛利率。由于设备规模效应显现以及服务业务盈利改善，预期全年综合毛利率保持平稳。人民币升值一方面影响出口订单毛利率，另一方面降低零部件采购成本，对公司盈利影响不大。

　　与贝克休斯建立战略合作，共同开发中国市场。公司与与贝克休斯(亚太)签署战略合作协议，双方约定的合作领域为压裂服务、固井服务、连续油管服务、完井服务、钻井及定向钻井服务、油藏评价、一体化服务等，合作区域主要包括中国国内，以及国内油气公司在国外的区块。公司油气服务主要定位与三大油差异化，与主流油服公司项目一体化互为补充，本次合作有利于公司获得国内更多服务分包订单和设备订单，向一体化油服公司进一步发展。

　　进一步扩张油服队伍，转型进行时。设备高速增长为公司转型争取宝贵时间，但设备投资存在周期，难以长期保持高速增长，而且全球油气投资中设备和服务比例为2:8,转型服务型企业公司势在必行。13年公司计划将油服队伍扩张至1500人，重点开发压裂酸化、连续油管、固井、增产和环保服务领域。12年新签服务订单约3.6亿元，年末在手服务订单约2.8亿元，13年由于人员增长较快，服务板块收入对净利润贡献仍不明显，但预期到2015年服务收入占比有望超过30%。

　　美国气价回升，北美市场有望好转。美国HenryHub天然气价格在冬季过后没有调整反而继续回升，17日收于4.28美元/MMBTU,气价回升有助北美天然气投资在去年下降的情况下见底复苏。北美市场每年压裂设备需求约30亿美元，公司去年对北美出口约1亿元左右。北美这个全球最大的市场投资恢复有望支持公司设备业务在明后年保持较快增长。

　　收购油气资产处于投入阶段，业绩贡献尚不明朗。公司投资2800万美元在印尼开展老油田石油增产业务，由于涉及合同为增产分成合同，收入与油田生产与原油价格相关，目前仍未有明确预期。而公司收购的加拿大米湾湖项目探矿权仍处于勘探周期，现阶段投入不会产生明显收益，未来两年将计划分两期钻4口评价井，单井投入约900万加元，第一口井已开始投入，预计投产时间为13年下半年。虽然油气资产投资短期收益不明显，但未来存在高弹性，或对公司潜在收益产生重要影响。

　　在设备需求旺盛，油服稳步放量的预期下，公司快速增长趋势将延续至二、三季度，全年业绩有望超出此前预期。上调13年EPS至2.16元，维持14、15年业绩预测3.02、4.23元。虽然股价上涨至目标价附近，短期内需要等待业绩增长消化估值，但从长期看，公司在全球市场份额仍较低，油田服务、油气资产仍未开始释放业绩，长期成长逻辑依然成立，成长发展空间较大。建议可继续持有，如遇调整后买入，维持“强烈推荐”。

　　山西汾酒：Q1增速靓丽，未来将在压力中前行

　　13年Q1收入增26%，净利增32%，符合预期。公司13年Q1实现销售收入28亿元，归属母公司净利润7.5亿元，同比分别增长26%、32%，每股收益0.87元，公司一季报中已经考虑到去年8月收回销售公司30%股权的因素，已对去年Q1净利润做了追溯调整，因此本期净利润增速是客观的，符合我们预期。公司Q1销售费用率同比上升4.5ppt，但同期主营税金率和管理费用率则 分别下降了2.8和0.5ppt，此外所得税率也下降了4.5ppt，提升了整体净利润水平，最终净利率保持了稳中略升的态势，使得净利润增速略快于收入。

　　Q1预收账款较去年底骤降73%，Q2增速将有所放缓。Q1预收账款较年底及去年同期大降73%、69%，跌至3.3亿元，创两年来新低。经销商的打款意愿明显下降，这与我们了解到的情况相符，此外预收账款的快速下降也极大地削弱了公司的利润平滑能力，我们判断公司Q2业绩增速将会放缓，对此我们在上篇报告中已有提示。

　　13年业绩看点一：中档产品老白汾量价齐升。由于三公从紧超预期，高端产品青花瓷销售明显承压，但中档产品老白汾因其较高的性价比依然具备增长潜力，公司于12年10月9日对旗下老白汾系列产品提价，平均幅度在20%左右，老白汾目前收入占比已高达50-60%，提价将为13年业绩增长注入一剂强心针。

　　13年业绩看点二：销售费用率或小幅下降。公司提出2010-12年是“质量+规模”年，2013-15年是“质量+规模+效益”年。所谓“质量+规模”年，是指公司在保证产品质量的基础上，重点扩大市场份额，因此费用投放持续处于高位，从13年起将适度转向效益，销售费用率将略有下降，但考虑到三公从紧及经济增长放缓导致行业竞争加剧，因此销售费用率下降幅度将有限。

　　公司作为四大名酒、清香鼻祖，省外仅三个省级市场过3亿元，仍有较大成长空间，目前13PE约16倍，值得长期关注，维持“强烈推荐-A”评级。公司通过老白汾提价、加强窜货管控等措施，有效地夯实了13年的业绩增长基础，是目前少数仍能实现顺价销售的名酒，虽面临外部压力但较之其他品牌，汾酒经销商仍具有相当的销售积极性。公司12年省外仅有三个省级市场收入过3亿元，长远来看与公司四大名酒、清香鼻祖的品牌地位极不相称，目前公司内部管理及渠道管控趋势向好，并积极谋求在品牌打造上的进一步突破，预计13-14年EPS1.95、2.41元，给予13年20倍PE，目标价39元，仍维持“强烈推荐-A”的投资评级。

　　风险因素：三公从紧；经济持续放缓；渠道管控不力。