银江股份季报点评：1季度订单和盈利延续良好增长势头

　　1Q2013盈利增长35.4%，符合预期。

　　1Q2013年收入3.13亿元，同比增长31.7%；归属母公司净利润1,971万元，对应每股盈利0.08元，同比增长35.4%，符合预期。

　　评论：

　　1、新签订单：1)1季度订单情况表现良好，同比增长45%左右至4.46亿元。2)智能交通仍是增长重点，新签订单在总业务中占比进一步达到了48.3%，好于2012年35.2%的水平。3)千万元以上大订单占比从2012年的51.7%进一步提升至63.0%。

　　2、利润率：1季度各项利润率均保持平稳，体现出较好的行业竞争力和经营能力。

　　3、现金流：1季度是结算和回款淡季，现金仍为净流出，但增长幅度(17.9%)小于收入增幅，现金流管理和回款情况仍健康。

　　发展趋势：

　　行业需求旺盛，资金保障力度加强。新型城镇化战略加快落实，住建部1月公布了首批共90个智慧城市试点名单，计划经过3-5年创建期后，对完成度进行评估并评定等级。国家开发银行亦宣布在“十二五”后三年，与住建部合作智慧城市的资金规模达800亿元；据新华社报道另外两家商业银行已承诺提供不低于国开行的额度。因此，行业需求确定性和资金保障度均有进一步提高。

　　2013年经营形势好于2012年，2季度末3季度初有望迎来另一订单高峰。公司目前跟踪订单规模明显好于2012年，2013年业务体量快速增长的前景确定性较强。1季度订单爆发性增长过后，4月初新订单有所收敛，可能跟政府换届、部分2012年订单延迟到1Q2013确认相关。我们预计新政府正式开始主持工作后有望带来行业新一轮订单高峰，2季度末3季度初是值得期待的时点。

　　“质”、“量”并重，预计2013年利润率稳定，盈利增速保持在40%的水平。公司覆盖29个省市的营销网络已经进入收获期，成功从跑马圈地转型为订单质与量并重发展。在行业需求持续释放的背景下，我们判断公司利润率将稳定在较高的水平，预计2013年每股盈利0.69元，对应40%的增速。

　　估值与建议：

　　根据2013年末分部加总法估值，我们测算公司每股价值17.6元，对应26倍2013年市盈率。目前股价已经反映了较为乐观的行业前景和盈利增长，但考虑到公司良好的资质、行业需求爆发带来的盈利超预期可能以及潜在的外延式增长机会，我们继续维持“推荐”评级，建议采取逢低吸纳策略。

　　杰瑞股份一季报点评：设备和服务双轮驱动，业绩增长加速

　　1、公司主营业务包括油田专用设备制造、设备维修改造及配件销售以及油田工程技术服务，是国内主要的两家完井增产设备制造商之一，在该领域市场份额超过40%。在公司营业收入中，油田专用设备制造业务占比65%，为第一大主营业务，设备维修改造及服务占比25%，油田工程技术服务占比9%，其它业务占比约为1%。

　　2、2012年一季度，公司实现营业收入6.06亿元，同比增长118.64%；实现归属于母公司所有者的净利润1.51亿元，同比增长148.05%；实现每股收益0.33元，业绩超出我们的预期。公司收入快速增长，一方面是由于设备类产品需求旺盛，产能扩张，设备类产品收入同比高速增长，另一方面是由于服务板块恢复较好，收入同比高速增长；净利润增速明显高于收入增速，主要是由于综合毛利率同比明显提升。

　　3、2012年一季度，公司营业成本同比增长106.54%，主要是由于销售规模扩大所致，成本增速明显低于收入增速，导致其综合毛利率同比 上升3.5个百分点。目前，公司油田工程技术服务收入主要来自于新开展的服务项目，订单还处于非完全饱和状态，生产组织和施工人员效率仍有待提高，短期盈利能力偏弱，对公司综合毛利率有所拖累。未来几年，随着油田工程技术服务业务逐步进入收获期，其毛利率有望逐步提升，因此，我们预计未来几年公司综合毛利率总体仍将保持稳中有升的态势。

　　4、一季度，公司管理费用同比增长96.50%，主要是由于研发费增加所致；财务费用同比增长265.40%，主要是由于利息收入减少、利息支出增加所致。由于公司管理费用率和销售费用率同比均有所下降，一季度公司三项费用率同比下降1.99个百分点，为12.61%，预计未来几年总体仍将维持稳定。

　　5、截止2012年底，公司存量订单约为21.78亿元。2013年1月29日，公司全资子公司烟台杰瑞石油装备技术有限公司、杰瑞国际(香港)有限公司与PDVSAServiciosPetroleros,S.A。正式签订了《关于油井专业服务设备的采购协议》，合同金额178,290,000美元(按照1月9日中标时1美元对人民币6.2814元计算，约合人民币11.19亿元)。初步估计，公司目前在手订单在30亿元左右，充足的在手订单为其2013年业绩的快速增长奠定了坚实基础。

　　6、公司油田专用设备制造产品范围涵盖固井设备、压裂设备、连续油管设备、液氮泵送设备以及天然气压缩机等领域，油田工程技术服务范围包括固井服务、压裂酸化服务、连续油管服务、油田环保服务以及油田工程建设服务等，再加上设备维修改造与配件销售业务，其产业链十分完备，且在压裂设备等一些领域处于国内领先地位，综合优势显著。

　　2012年12月，国家能源局正式发布了《天然气发展“十二五”规划》，《规划》指出，到2015年我国天然气消费量将达到2300亿立方米，增长空间巨大。未来5-10年，我国致密油气、页岩气等非常规油气资源开采有望持续维持景气，公司作为相关开采设备龙头，有望长期受益。

　　7、根据我们的模型，我们预计，2013-2014年，公司将分别实现营业收入40.05亿元和58.08亿元，分别实现每股收益2.36元和3.43元。考虑到公司的行业龙头地位及较高的成长性，我们给予其2014年30倍的PE，12个月内合理估值为103元，维持“买入”的投资评级。

　　中国水电：积极开拓非水利水电业务，订单与业绩稳步提升

　　事件描述：

　　中国水电今日公布2012年年报：2012年公司实现营业收入1270.37亿元，同比增长11.96%；归属于母公司净利润为40.94亿元，同比增长13.13%；每股收益为0.43元。

　　事件评论：

　　2012年公司积极推进业务结构调整，大力拓展国内非水电业务，新签合同保持较快增长。全年公司新签合同1,718.59亿元，同比增长34.43%。

　　其中国内水利水电合同398亿元，同比下降3.29%；国内非水利水电合同670.5亿元，同比大幅增长149.53%；国外合同649.4亿元，同比增长8.69%，占全部新签合同的38%。年末公司在手合同存量为3,068.87亿元，同比增长26.56%。

　　2012年公司业绩平稳增长，收入增速和2011年接近。全年实现营业收入1270.37亿元，同比增长11.96%；归属于母公司净利润为40.94亿元，同比增长13.13%。分业务类型看，最主要的工程承包实现收入1131.71亿元，同比增长11.63%；电力投资与运营业务收入44.1亿元，同比增长9%。房地产开发收入28.8亿元，同比下降4.28%；设备制造与租赁收入10.81亿元，同比下降11.89%。分地区看，境内和境外收入分别为901.98亿元、352.06亿元，同比分别增长8.61%、22.03%。

　　2012年公司综合毛利率为13.84%，下降0.58个百分点。其中工程承包板块毛利率为12.49%，略微下降0.26个百分点，主要是受境外工程承包业务竞争加剧以及当地劳动力及材料成本上涨因素影响，使境外建筑承包业务毛利率下降3.03个百分点至18.14%；燃煤成本下降使电力投资与运营业务毛利率增加2.55个百分点至43.39%；公司各项期间费用率基本都和去年持平，加上营业税金及附加率下降以及资产减值损失减少，最终净利率为3.22%，和去年持平。

　　综合当前我国水电开发程度、能源结构转型压力以及“十二五”水电建设目标，水电核准和建设在“十二五”后三年将有望加快，相应地公司在国内的水利水电订单将重回增长。此外，公司的国内非水利水电订单以及海外订单持续增长。因此我们认为公司极可能超额完成今年2002亿元新签合同目标。预计公司2013~2015年的EPS分别为0.48元、0.58元、0.69元，对应PE为7倍、6倍、5倍，维持“推荐”评级。

　　瑞丰光电：背光和照明仍是13年增长的双擎

　　兴业证券4月21日发布瑞丰光电(300241)的研究报告称，公司12年营收5.00亿元，同比增长71.63%；营业利润5258万，同比增长50.03%；归属于上市公司净利润4686万元，同比增长41.38%。其中第4季度营收1.60亿元，同比增长124.44%，环比下滑1.97%；营业利润1178万，同比增长272.89%，环比下滑37.92%；归属于上市公司净利润1066万元，同比增长97.54%，环比下滑34.68%。全年EPS=0.44元，4季度EPS=0.10元。2012年利润分配拟每10股转增10股派1元(含税)。

　　2013年1季报：公司第1季度营收1.21亿元，同比增长62.62%，环比下滑24.57%；营业利润1022万，同比增长75.75%，环比下滑13.22%；归属于上市公司净利润856万元，同比增长71.85%，环比下滑19.72%。1季度EPS=0.08元。1季度业绩与业绩预告中同比增长60%~80%的范围一致。

　　主要财务指标：公司4季度营收1.60亿元，同比增长124.44%，环比下滑1.97%；毛利率18.99%，同比下滑0.55个百分点，环比下滑2.77个百分点。4季度三项费用率10.87%，同比下降2.48个百分点，环比上升2.21个百分点。存货周转天数52天，较3季度56天略有下降。13年第1季度营收1.21亿元，同比增长62.62%，环比下滑24.57%；毛利率21.80%，同比下滑0.79个百分点，环比上升2.81个百分点。1季度三项费用率12.92%，同比下降0.71个百分点，环比上升2.05个百分点。存货周转天数62天，较4季度62天明显上升。

　　12年营收增长来自中大尺寸背光源放量：公司12年营收5.00亿元，同比增长71.63%，营收同比高增长主要原因是中大尺寸LED背光源产品的放量。公司作为专业的LED封装商、LED光源系统集成商，两大主打产品为照明LED和中大尺寸LED背光源，另外还有部分显示应用和汽车应用LED产品。2012年分业务营收占比来看，中大尺寸背光源占58.4%，照明占34.2%，显示应用占6.0%，汽车应用占1.5%，两大主打产品合计占比超9成，中大尺寸背光源占比近6成。从分业务营收同比增速来看，中大尺寸背光源营收同比增长169.3%，成为公司总营收增长的主要动力，其他部分照明同比增长15.9%，显示应用增长6.8%，汽车应用增长5.0%，增长较为平稳。2012年下半年LED液晶电视市场渗透率大幅提高，加速替代CCFL传统背光源，公司抓住这一市场机遇，积极扩充产能，加大市场开拓力度，在康佳、长虹[微博]、安华高等客户销售快速放量。

　　行业竞争激烈，毛利率下滑明显：公司12年公司整体毛利率22.1%，较2010年高点的31.0%连续两年下滑，4季度毛利率18.99%，为3年来毛利率最低水平，13年1季度毛利率21.8%，环比企稳回升。分业务来看，2012年中大尺寸背光源毛利率24.04%，同比下滑6.07个百分点；照明毛利率18.97%，同比下滑6.90个百分点；显示应用毛利率12.82%，同比下滑0.68个百分点；

　　汽车应用54.87%，同比下滑8.66个百分点。虽然汽车应用毛利率下滑较多，但本身毛利率水平较高且应用占比不足2%，实际对整体影响较小。 综合毛利率下滑主要原因还是营收占比较高的两大主导产品中大尺寸背光源和照明业务下滑所致。未来随着公司产品结构的调整，中大功率产品占比提升，同时12年产能利用率稍低的照明业务今年以来需求旺盛，开工率有望提升，在这些因素的共同作用下，分析师预期产品毛利率13年将会相对稳定。

　　背光和照明仍是13年增长的双擎：公司在背光源方面已经成为国内中大尺寸LCD背光源的主要供应商之一，在LED电视背光源领域成为国内第一。背光源业务未来的成长靠现有客户的自然增长、份额提升及新客户的开拓。公司12年对大客户康佳销售额约1.4亿元，占康佳整体采购份额的40%以上，份额进一步提升的空间不大，但中大尺寸LED背光源行业整体仍在成长之中，分析师预计13年液晶电视中LED背光渗透率将从12年的约70%上升至约90%，公司将受益于客户LED背光源需求的自然增长。同时公司在其他客户中的份额仍有进一步提升的空间，并有望持续开拓新的国内国际客户。照明业务方面，公司已经成为国内主要的LED光源整体解决方案提供商和LED光源系统集成商，12年LED照明行业增速低于预期同时产品价格下滑明显，公司该项业务成长并不明显，今年年初以来国内外LED照明需求保持旺盛，对公司照明业务成长创造良好外部条件，同时公司实施大客户开发战略，积极拓展国内外知名客户。公司也为未来业务成长做好了充分的产能准备，公司现有产能水平约500KK/月，13年上半年会根据市场状况进一步扩充至800KK,公司将LED背光源、照明等募投项目的实施主体变更为上海子公司，13年将加快上海基地的建设和投产，解决未来成长的产能瓶颈。

　　费用控制得当，规模效应进一步显现：12年4季度三项费用率10.87%，同比下降2.48个百分点，环比上升2.21个百分点；13年1季度三项费用率12.92%，同比下降0.71个百分点，环比上升2.05个百分点。整体费用率水平较2010、2011年下降，4季度、1季度有所升高属于正常的季度性因素。公司期末货币资金2.29亿，长短期借款为0，现金储备仍较为充裕，募集资金的存款利息使得公司财务费用两年以来均为负值。1季度经营活动产生的现金流量净额133万，同比下降91.52%，主要原因是春节因素影响，春节前后货款回笼变慢，以及支付到期应付供应商货款增加所致。

　　公司处于LED行业中成长性最佳的背光和照明领域，TV背光产业链相对封闭、下游客户规模较大，具备一定的竞争壁垒，照明需求在年初出现加快增长的势头，为公司业绩成长奠定了较好的基础。给予公司2013-2015年每股收益为0.67元、0.85元和1.11元的盈利预测，维持公司“增持”投资评级。

　　烽火通信：传输网投资快速增长的最大受益者

　　营收实现较快增长，业绩表现符合预期：公司2012年收入实现快速增长，主要源自电信运营商对宽带网络建设仍然维持高强度，使得公司光接入产品收入实现快速增长。而公司2012年净利润增速虽低于收入增速，但其整体表现符合市场预期。

　　毛利率逐季提升，再次验证行业竞争环境明显改善的趋势：公司整体毛利率在2012年虽维持稳定，但其毛利率呈现逐季度提升的态势，主要原因在于公司 系统设备产品的毛利率在2012年下半年有明显回升，这也再次验证了行业竞争环境趋于缓和的态势。我们判断，在公司主要产品价格基本维持稳定的情况下，通过器件成本降低以及设计优化，公司主要产品毛利率仍将实现明显提升。

　　公司存货中发出商品价值继续快速增加，为后续业绩的持续快速增长提供坚实保障：烽火通信存货明细下的“发出商品”科目余额仍在快速增长，截至2012年底，其发出商品价值已经高达32.49亿元。上述现象表明：1、公司采取了相对审慎的收入确认原则；2、高企的“发出商品”价值，也为公司后续会计期间的业绩增长奠定了坚实基础。

　　TD-LTE部署驱动传输网投资大幅增长，公司为最主要的受益者：随着2013年中国移动[微博]启动大规模的TD-LTE网络建设，其必然带来对传输网的大量投资需求。虽然中移动是2013年传输网投资快速增长的最主要推动者，但随着LTE部署的临近，中国联通及中国电信[微博]也必然会在后续进行相应的传输网提前建设，从而使得传输网投资需求具备持续性。

　　“宽带中国”战略进入实质推进阶段，为公司接入产品高速增长提供保障：我们重申，未来中国FTTH建设的重点将从网络覆盖转向用户实装率提升。未来宽带投资的重点，也将相应的从ODN网络建设转向用户侧设备。

　　我们认为，家庭网关等用户侧设备的投资仍将维持50%以上增速。

　　盈利预测与估值：我们预计公司2013年--2015年的全面摊薄EPS分别为1.35元、1.77元和2.25元，并维持对公司的“推荐”评级。