招商地产：Q1业绩超预期，全年销售有望好于预期

　　投资要点：

　　1季度“开门红”,业绩大幅增长超预期，维持全年业绩增3 成的预测，存在超预期可能。业绩大幅增长的原因为报告期内结算面积较上年同期大幅增加，营业毛利及净利润相应增长。由于项目实际交付时间的原因，部分2012 年底竣工的项目在2013 年交付结算，其影响主要在1 季度体现，2012 年竣工面积256 万平，远高于结算面积136 万平。2013 年计划竣工184 万平，可结货量充足。公司2011 年以来发展提速，周转加快，销售高增长将持续带动业绩高增长。

　　1季度销售金额同比略增，以存量消化为主，预计新推盘集中在2-3 季度，维持全年销售420 亿元（+15%）的预测，存在超预期可能。1 季度新推盘较少，鲸山九期因深圳限价政策影响推迟开盘；从主要城市分布来看，佛山、苏州、厦漳区域分别销售约10 亿元，深圳、北京约8 亿元；由于高端产品销售占比较小，均价较去年有所下滑。考虑到年初获取的大连、昆明项目预计年内将开盘（公司项目拿地-开盘一般在9 个月以内），公司全年可售货值将超过我们此前预期的700 亿元，预计为730 亿元以上，其中年初存量可售280 亿元，新推超过450 亿元，集中于一二线核心城市。从推盘节奏上来看，预计2-3 季度是推货高峰，预计新推货值将超过300 亿元。

　　地方“国五条”细则力度弱于预期，市场对公司今年大户型占比较高、销售可能面临较大压力的担忧得到一定程度的缓解。34 个已出台“国五条”细则的城市中，涉及二套房贷政策调整的仅有9 个，除北京外其余8 个城市都表示“根据房价控制目标，适时提高二套房贷首付比及利率”,我们认为公司今年面临的政策环境可能比此前市场预期的略宽松。

　　13-15年EPS2.51/3.27/4.25 元，PE10/8/6 倍，RNAV33.55 元，13 年业绩锁定有余。我们看好公司“持续提速发展”的投资机会，公司力争五年内实现“千亿销售，百亿利润，位列中国房企十强”,在一线公司中仍是最具成长潜力的公司。继续“推荐”.

　　风险提示：规模扩张加速面临的区域拓展风险、人才储备风险、管控风险，以及行业经营环境超预期恶化的风险。

　　大有能源：大有能源13年1季度净利润5.4亿元，符合预期

　　环比来看，今年1-3 月的净利润较去年4 季度下降25%,营业收入环比大幅下滑43%.由于1 季度的价格基本与12 年4 季度持平，销售情况基本正常，由此推断环比较大的差异是由于收入确认时间不同造成的。

　　我们维持此前13-15 年的每股盈利预测不变，分别为1.80 元、2.04 元和2.16元。公司13 年市盈率仅为11.6 倍，考虑资产注入只有10.9 倍，大幅低于行业平均水平的15 倍，预计13 年每股收益有20%的增长空间。13 年将是公司增长最迅速的一年，预计现有矿井产量增长19%至2650 万吨；其中高盈利能力（吨煤净利200 元/吨以上，是现有矿井的2.5 倍）的青海天峻义海矿有望增产84%,盈利能力将得到进一步提升。外延增长同样值得期待：公司现有2450 万吨煤炭产能，集团在上市公司外还有1000 万吨左右在产资源，以及2000 万吨左右拟建资源，集团可待注入量约为公司目前产能的2.5 倍，且有集团承诺的较明确的注资时间表。综合而言，公司拥有较好的成长性、较好的盈利能力提升空间、资产注入空间较大且明确，较好的业绩释放记录，明显的估值优势。我们认为公司是目前煤炭板块中较好的投资标的。维持此前目标价28.80 元不变，重申买入评级，建议重点关注。

　　大有能源：一季报实现正增长，全年业绩高增长可期

　　天峻义海等资产并表，使得公司一季报实现了难得的正增长。2013 年一季度公司河南本部的动力煤价格煤价同比下跌了10%左右，不过依靠去年底增发收购的天峻义海等资产，公司一季度业绩如预期般实现了正增长，好于大部分煤企同行。

　　天峻义海的价量提升与集团成熟资产的注入预期共同推动公司2013 年业绩高增长。天峻义海2012 年因增发限产仅实现190 万吨的产量，2013 年矿井有望完成300 万吨产能复核，相应的产量也有望恢复至300 万吨（+57.9%），同时天峻义海为炼焦煤，煤价弹性大，随着今年经济弱复苏，煤价有望在下半年回升。我们预计在天峻义海价量提升的推动下，公司今年业绩的内生增速在30%以上。同时，集团已承诺资产注入时间表，整体上市意愿强烈，下半年如能以现金收购集团新义矿（120 万吨）、屯南矿（115 万吨）等300 多万吨成熟产能，则可增厚今年业绩0.08 元左右，从而为公司短期业绩带来外延式的增长。

　　公司明后两年业绩的增长主要来源于集团目前暂不成熟资产在未来的持续注入。仅依靠内生增长，公司明后年业绩预计增长平稳，而要想获得持续的增长，则需依靠集团目前尚不成熟矿井在未来的持续注入。目前集团正在进行天峻义海二、三采区矿权申请，规划建设300 万吨产能。同时，集团控股51%的U&D 矿业已拥有澳大利亚昆士兰州818 煤矿（在建200 万吨），并正要约收购北昆矿业（拟建200 万吨），未来澳洲有望扩至600 万吨，青海和澳洲也是集团未来煤炭扩张的重点项目。此外，集团还拥有金鼎矿业（45 万吨）等因手续、技改等问题暂不适合注入的矿井。集团这些矿井在未来可能的注入将推动公司明后年业绩持续增长。

　　维持对公司“强烈推荐”的投资评级。公司2013 年在天峻义海价量提升的推动下，业绩内生增长确定，一季报更是煤炭业内难得的正增长标的。同时集团资产注入预期强烈，也将为公司未来三年内可获得的外延式扩张提供了想象空间。鉴于公司既有业绩，又有资产注入预期，我们维持对公司“强烈推荐”的投资评级，仅考虑内生增长，预测公司2013~2015 年EPS 为1.94 元、2.16 元和2.27 元。短期股价催化剂是业绩的确定性增长，中长期股价催化剂是集团资产的陆续注入。

　　风险提示：

　　集团整体上市进度低于预期；宏观经济复苏不佳致煤价难以回升；省外经营风险

　　大有能源：业绩符合预期 估值11倍，安全边际较高

　　一季度业绩符合预期，同口径微降由于销量小幅下滑

　　1季度煤炭市场较差，加上春节、两会等因素，对业绩有微弱影响，但一季度EPS仍维持0.45元高水平。报告期内公司应收票据同比增加20.77%;应收账款增加28.5%;预收款项减少20.72%,这些数据都反映了1季度煤炭市场的弱势情况。在此情况下，公司煤炭销售受到微幅影响，因此使1季度EPS相比减少5.08%.

　　本部煤价稳定，天峻义海微降

　　1季度公司本部煤炭均价环比2012年4季度基本持平，这主要是由于公司客户较稳定，主要都是河南当地大电厂，且河南当地煤炭企业也仅几大家，因此煤价基本持平。天峻义海1季度价格则有所下降，但销售情况较正常。

　　人工成本同比微降

　　1季度公司煤炭成本有小幅下降，主要由于目前煤炭市场不好，公司有很多生产奖金等尚未支付。

　　财务费用1季度环比增加较多

　　1季度公司财务费用167万元，而去年4季度仅为-700万元。去年财务费用较低主要由于增发募集资金曾在公司账户短暂停留，形成利息收入1000多万元，而今年以来利息收入仅为自有资金的利息收入，因此财务费用增加较多。

　　全年业绩1.8元以上无忧

　　公司2013年的销量目标为2400万吨，营业收入目标125亿元。2013年预计公司仍会继续注入集团优质资产，考虑到目前公司资金较充足，我们认为公司及有可能现金收购集团目前盈利能力较好的矿井，从而保证对上市公司业绩形成有效增厚。我们继续强调看好公司全年业绩表现，维持2013年EPS1.86元，目标价26元。目前股价仍仅在20.84元增发价附近徘徊，安全边际较高，继续重点推荐。