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安科生物300009：营销改革显成效 一季度保持高增长
事件描述
安科生物（300009）发布一季报:2013年一季度公司实现销售收入8,085万元,同比增长30.7%;实现归属上市公司股东净利润1,356万元,同比增长105.66%,对应EPS0.07元。
事件评论
一季报保持高增长,期间费用率同比下降:一季度公司营业收入同比增长30.7%,利润同比增长105.66%。营销改革带动公司主营业务高速成长,随着营销网络的稳定,规模效应逐步体现,公司费用率水平逐步下降。一季度公司销售费用率为36.55%,同比下降近3个百分点;管理费用率为16.52%,同比下降3.4个百分点生长激素带动生物制品高增长:一季度公司生物制品实现营业收入4,371万元,同比增长29.11%,由于干扰素增长相对较慢,生物制品增长主要由生长激素推动,预计生长激素增长在40%以上。公司生长激素业务重心由原来的烧伤科调整为儿科矮小症,取得了显着的成效,生物制品的营销人员计划由目前的300人逐步拓展至500人,随着营销体系的不断完善,2013年生长激素增长有望进一步提速。公司积极推动水针剂型研发,目前正在申请临床,若未来能够顺利推出,将极大提升公司产品议价能力。
中药营销改革显成效:一季度公司中药业务实现营业收入2,242万元,同比增长50.19%,营销改革推动高成长。公司中药业务销售权的回收使得公司产品定价得到了显着的提升,营销渠道的拓展使得产品由原来华东区销售逐步拓展至全国,中药业务实现了量价齐升。股权激励方案对中药管理团队得到了充分的激励,但随之而来的也是更高的要求。随着对空白市场的不断覆盖,我们预计中药业务2013年仍有望加速增长。
维持“推荐”评级:公司积极进行销售渠道建设,并对传统产品进行改良,主营业务恢复较快增速。矮小症治疗的巨大市场为公司生长激素业务的发展提供广阔空间,百年老店余良卿通过膏剂改良重新焕发活力,主营改善趋势明确,未来增长有望提速。生长激素水针剂如果能够顺利完成临床,将显着提升公司估值水平。预计公司2013-2014年EPS分别为0.57元和0.77元,维持“推荐”评级。
(长江证券)
兆驰股份(002429)：产能释放带动业绩增长 预计上半年将有较好表现
一、 事件概述
报告期内,公司实现营业收入13.5亿元,同比增长31%;实现利润总额1.73亿元,同比增长40%;实现归属于上市公司股东的净利润1.46亿元,同比增长39%。实现基本每股收益0.21元。
二、 分析与判断
预计二季度仍将有减值损失冲回,一定程度上将增厚公司二季度业绩
第一季度,公司毛利率为15.01%,较去年同期提升了0.84个百分点,我们认为主要是由于公司产业链延伸成本控制较好;销售费用较上年同期增长43.77%,主要是由于销售收入增长带动相关费用增加;公司资产减值损失减少1,184万元,同比下降440%以上,主要是转回上年度计提的应收账款坏账准备1,452万元所致。对于资产减值部分我们已于2012年年报点评中具体做过说明,一季度部分资产减值损失冲回较为符合我们预期,预计二季度仍将有部分冲回,在一定上将增厚今年上半年业绩。
光明新产能释放,订单有所增长
报告期内,公司收入增长30%,主要是由于光明新产能释放、公司订单所有增长所致。目前,公司共有四个工厂,分别位于深圳福永、沙井、松岗及光明。报告期内,光明工厂新增8条32-50寸DLED生产线,使得液晶电视年产能新增约180万台。随着大尺寸LED电视机的比例不断提升,利润贡献有望进一步提升。
全球代工向大陆转移,公司将从中受益
目前,全国电视代工行业已经显示出向中国大陆转移的趋势,公司有望迎来新一轮的发展机遇。公司前期已经采取出租工厂来增加产能,但仍无法完全摆脱产能受限的困扰,随着公司新产能的逐步释放,我们认为公司完成2013年制定的销售目标是大概率事件。目前,公司正在不断优化主营业务、加大研发力度、及向上延伸产业链,诸举措将进一步提高公司产品竞争力明显及盈利能力。目前公司订单充足,今年仍有望延续快速增长。
三、 盈利预测与投资建议
预计公司13、14、15年EPS至1.05、1.32、1.57元/股,对应4月19日收盘价13.53元计算,13、14、15年PE分别为13X、10X、9X,维持公司“谨慎推荐”评级。
四、 风险提示
海外市场萎靡;面板价格上涨。
(民生证券)
腾邦国际：业绩符合预期 并购有望带来业绩高增长
2012年业绩增长14%,基本符合预期
2012年,公司实现营业收入25838万元,同比增长43%,归属于母公司股东的净利润6562万元,同比增长14%(扣非后增长29%)。EPS0.54(按最新股本摊薄计算),基本符合预期(此前业绩快报预计为0.55元)。
全国扩张带来收入较快增长,人工等成本上涨导致毛利下滑
12年,公司开始全国扩张,先后收购世纪风行和成都华商等。受此影响,公司Q4收入增长99%,业绩大增442%(去年同期相对低基数)。同时,异地扩张也带来成本大幅上升(人工成本上涨75%),加之低毛利业务(旅行社业务)的占比上升,导致公司毛利率下降6个点(降至64%),期间费用率仍基本持平。
2013年一季度业绩增长18%,符合预期
2013Q1,公司收入增长47%,业绩增长18%,EPS0.14元,接近此前业绩预告的上限。一季报业绩稳定增长受多因素影响(获政府补助625万元,计提了股权激励费用425万元,所得税暂按25%计算而去年同期为15%)。剔除上述因素影响,我们估算公司主业业绩增长约22%,增速良好。
13年是公司完成全国布局的关键,并购有望推动公司业绩高增长
13年是公司完成全国布局的关键时点,公司将开始有规模的进入二级区域市场,全国范围内的并购扩张有望提速,加之12年并表的世纪风行、成都华商等的全年贡献,从而有望推动公司13年高增长。从成本费用来看,由于高管等相关人员已在2012年陆续就位,我们认为从2013年全年来看人工等成本的增长将相对可控,从而逐步推动公司毛利率的相对企稳和盈利的提升。
风险提示
航空公司直销大幅提升和佣金率明显下降的风险;机票领域价格战继续扩散;禽流感疫情或重大自然灾害影响航空客运量增速。并购带来业绩高弹性,股权激励提供情绪支撑,维持“推荐”
预测公司13-15年EPS0.68/0.92/1.03元(其中并购贡献0.12/0.28/0.32元),对应13-15年PE估值19/14/13倍,估值优势较明显。公司市值小(16亿),现金多(截止3月底手持7亿现金),并购有望带来业绩高弹性,且股权激励(13/14年对应0.66/0.92元)提供情绪支撑,维持公司“推荐”评级。
(国信证券)
承德露露(000848)季报点评：市场拓展发力 销售提速进行时
事件:公司公布2012年年报及2013年一季报,12年公司实现销售收入21.38亿元( 10.35%),归属于母公司净利润2.22亿元( 15%),2013一季度实现销售收入12.82亿元( 39.16%),归属于母公司净利润1.85亿元( 75.65%)。
投资要点.
销售增速提升,2013开门红.
一季度,公司销售同比增长39.16%。我们认为高增长原因包括:1,郑州一季度预计新增产能2万多吨,由于前期准备充分,产销率较高;2,2013春节在2月,相比2011旺销季更长。由于露露习惯冬天喝,且节日消费占比较高,参考历史,一季度销售收入及利润占到全年的一半左右,一季度开门红奠定了公司2013高增长的基础。
市场拓展发力,2012年及2013一季度销售费用显着提升.
2012年公司销售费用达到4.29亿元,销售费用率20.1%,相比2011年提升3个百分点。其中占比最大的广告宣传费2.55亿元,同比增长34.4%。我们认为这与公司预期郑州产能即将释放,提前备战市场有关。我们预测2013年公司销售费用率仍将在18.7%左右。行业竞争激烈,销售的拓展依赖于广告及渠道投入,我们认为费用的适度提升有利于公司的长期发展。
万向对露露的支持有望提高.
2010年后,露露成为万向名义及实际控制的资产,由于万向旗下资产众多,且缺乏食品饮料相关经验,难免对露露稳健有余,开拓不足。我们认为2013的高增长有望扭转万向对露露的固有思路,将使其认识到露露凭借其突出的品牌和产品力,销售增长潜力巨大,未来对露露的支持有望提高。
财务与估值.
我们预测公司2013-2015年销售收入分别为29.63,36.00,40.08亿元,同比增长38.6%,21.5%,11.3%。归属于母公司的净利润分别为3.48,4.31,5.00亿元,同比增长56.5%,23.8%,16.1%。预计2013-2015EPS分别为0.87,1.07,1.25元。考虑到公司现金流充沛,经营稳健,我们用DCF法进行估值,预测值为25.69元,维持公司买入的投资评级。
风险提示:品牌营销能力不足,销售费用超预期。
(东方证券)
银江股份(300020)2013一季报点评：订单饱满 符合预期
一、 事件概述
公司今日公布2013年一季报,2013年一季度营业总收入3.13亿,同比增长31.69%,归属上市公司股东的净利润为1971.19万,同比增长35.4%,完全摊薄每股收益0.08元。
二、 分析与判断
一季度为收入淡季,对全年参考意义不大
报告期内,公司实现营业收入3.13亿,同比增长31.69%,低于去年同期43.11%的增速。由于一季度是公司收入确认的淡季,对全年收入情况的参考意义不大,一季度收入增速略有下降可能是订单确认推迟等因素。我们预计全年仍将保持40%以上收入增长速度。
订单饱满,符合预期
报告期内,公司新增中标项目合计4.46亿元。分业务看:智慧交通业务订单为2.16亿元,智慧医疗订单为6070万元,智慧建筑订单为1.3亿元,智慧城市订单为3978万元。智慧交通和智慧建筑业务贡献了主要的新签订单,增长迅猛。
聚焦大项目,提升盈利能力
公司已经具备挑选项目的能力,聚焦于争取大项目订单,落实重大样板项目建设。今年一季报已完成14个千万级项目,项目金额总共约为2.8亿元,已完成去年全年约1/4的项目数量和金额,而一季度在历年为订单淡季,预计同比有较大幅度的增长。
省外业务快速扩张
公司来自于南部和北部的订单都有较大的增幅。2013年一季度华南地区新增订单1,821.78万元,西南地区新增订单6,077.2万元(南部合计约7899万),去年全年南部订单1.4亿;西北地区新增订单6,112.45,华北地区新增订单4,887.51万元,东北地区新增订单657.02万元(北部合计约1.17亿),去年全年北部订单4亿;华中地区新增订单3,721.17万元,去年全年中部2.5亿元。
住建部政策利好不断,智慧建筑有望加速发展
住建部近日公布《“十二五”绿色建筑和绿色生态城区发展规划》,规划明确提出2014年起政府新建的建筑以及宾馆、饭店、商场、写字楼、机场等公共大型场所都将率先执行绿色建筑标准,2015年起,50%的东部城市达到绿色建筑标准。在政策的推动和扶持下,智慧建筑业务有望迎来加速发展期。
营运能力持续改善
2013年公司战略关注预算管理和绩效考核,控制成本和费用,加强应收账款回款力度,改善公司经营性现金流。
三、 盈利预测与投资建议
维持“强烈推荐”评级。我们预计公司2013-2014年每股收益分别为0.69元/0.95元,对应2013、2014年PE分别为25.0/18.2x。
四、 风险提示
1)智能交通行业景气下滑;2)公司现金流出现恶化。
(民生证券)
利德曼(300289)一季报点评：业绩符合预期 期待化学发光
一、 事件概述
2013Q1,公司实现营收7818万元,同比 21%,环比-15%;归属上市公司净利2354万元,同比 32%,环比-1%;扣非后归属上市公司净利2347万元,同比 33%,环比-7%;经营性净现金流242万元,同比-87%;EPS为0.15元。
二、 分析与判断
2013Q1生化诊断试剂预计同比增长20%以上
2013Q1,公司实现营业收入7818万元,同比增长21%。我们预计公司主导产品生化诊断试剂增速在20%以上,快于仪器增速。公司未来还将不断增加二级经销商数量,同时采取多种销售手段,招聘营销人员,营销网络将得以进一步完善,基于此,我们预计2013年全年公司生化诊断试剂销售收入增速有望达到30%左右。
2013Q1公司毛利率大幅上升3.34至63.82%
2013Q1,公司毛利率大幅上升3.34至63.82%,我们预计一方面是低毛利的仪器销售增速低,另一方面是公司目前生化诊断试剂产能紧张,公司调整产品结构,加大高毛利率生化诊断试剂的生产和销售所致。
多因素使得归属净利润增速快于收入增速,净利率大幅提升2.52pp至30.11%
2013Q1,公司净利率同比上升2.52pp至30.11%,主要原因有:1)毛利率大幅提升3.34pp;2)销售费用率与去年同期持平;3)管理费用率小幅下降0.08pp;4)公司于2012年2月16日上升,募集资金4.57亿元,使得一季度财务费用大幅减少,财务费用率同比下降1.81pp至-1.16%;5)所得税费用同比大幅增长63%,导致实际所得税税率大幅上升2.95pp至18.52%。综上因素,使得公司归属上市公司净利润同比大幅增长32%,远快于收入增速,净利率大幅提升2.52pp至30.11%。
化学发光诊断试剂及仪器即将进入医院试用
公司已于去年取得26项化学发光诊断试剂及自主研发的全自动化学发光仪的注册证书,目前正在积极地推进上市前的各项准备工作。化学放光仪器即将进入医院进行正式试用。
三、 盈利预测与投资建议
我们看好公司生化诊断试剂营销网络进一步完善带动其持续增长以及化学发光免疫诊断试剂的发展前景,预计2013~2015年EPS分别为0.82、1.10和1.43元,以收盘价24.63元计算,对应PE分别为30、22、17倍,维持“强烈推荐”评级。
四、 风险提示:
化学发光免疫诊断试剂市场的开拓风险
(民生证券)
奥飞动漫(002292)点评报告：业绩符合预期 高增长态势确认
一、 事件概述
近期,奥飞动漫（002292）公司发布2013Q1季报:报告期内,公司实现营收3.18亿元,同比增长18.65%;归属于上市公司股东的净利润为4,520.01万元,同比增长36.08%;实现基本每股收益为0.07元,扣非每股收益为0.07元。
此外,公司对2013年1~6月经营业绩进行了预测:预计2013年1~6月归属于上市公司股东的净利润变动区间为7,573.62万元~9,467.03万元,变动幅度为20%~50%。
二、 分析与判断
业绩符合预期,营收增长18.65%,净利润增长36.08%
1、业绩符合预期。(1)此前我们判断公司2013Q1净利润增速超30%,符合我们预期,扣非净利润同比增速为36.86%。(2)业绩增长原因为:公司动画项目《战斗王之飓风战魂》的衍生产品陀螺产品在一季度继续实现较高收入,《巴啦啦小魔仙》电影版、《巨神战击队》、《闪电冲线3》等新片玩具销售情况良好,且毛利率提升所致。
2、公司综合毛利率与上年同期相比提升4个百分点,达到44.91%,再创新高。毛利率提升是由于公司提高动漫玩具出货价,毛利率提高所致。这说明公司对经销商及渠道的掌控能力在提升。
3、期间费用率方面,较去年同期下降4.29个百分点,至27.99%。三项费用率均有所提升。2013Q1销售费用率、管理费用率与财务费用分别为13.44%、14.70%与-0.15%,分别较去年同期提高2.35个百分点、1.18个百分点与0.75个百分点。(1)销售费用率的提升,原因一方面是公司进一步深化渠道扁平化策略所增加营销费用,另一方面是2013Q1销售以潮流型项目为主,推广费用相对较高所致;(2)财务费用率的提升主要是报告期内定存利息减少所致。(3)我们认为,公司一季度期间费用率高涨,主要原因是潮流玩具项目推广导致。历史上期间费用率为20%~25%,随着长线品牌项目的推进,后期有望回归到均值水平。这反映出,公司盈利能力有提升的空间。
公司成长逻辑愈发明晰,业绩高增长态势得以确认
1、此前,我们认为公司的成长逻辑形成了一个积极的正反馈。(1)公司多年打造的大动漫娱乐全产业链运营模式愈加成熟,3~5年内国内同行难以企及。(2)动画制作水准实现“质”的飞跃,使得动漫内容形象吸引力不断提升。(3)传播渠道的多级协同与自有频道落地的扩大,使得动漫内容形象的知名度与美誉度接近突破临界点。(4)销售渠道的扩张与品类管理的完善,使得动漫内容形象货币变现能力持续增强。(5)内容形象的丰富储备与多元化张力,使得动漫内容形象受众面覆盖更高年龄段。(6)全球范围内的内容与营销合作,使得公司市场空间从国内扩展至全球。
2、我们认为,公司2013Q1业绩验证了我们的判断,2013年将成为公司业绩向上拐点,高增长态势得以确认。而公司对中报业绩的展望也达到了20%~50%,我们对公司的发展前景持乐观态度。
二季度看点为《翼空之颠》、《梦月精灵》、《闪电冲线3》、《巴啦啦小魔仙3》、《凯能机战》、《开心宝贝》大电影等动漫项目
1、我们判断,公司在二季度重点推出的动漫项目包括:《翼空之颠》、《梦月精灵》、《闪电冲线3》、《巴啦啦小魔仙3》、《凯能机战》、《开心宝贝》大电影等动漫项目,其中《翼空之颠》(手指滑板)、《梦月精灵》已经开播,而《闪电冲线3》是一季度的延续项目。不排除公司根据市场需求调整项目档期。
2、此前,我们预计《开心宝贝》大电影将于8月上映。根据我们了解的最新情况,《开心宝贝》大电影版《开心超人》将领衔暑期动画,提前于暑期档6月28日全国公映。需要指出的是,近期国家广电总局对“2012年度少儿精品及国产动画发展专项资金项目评审结果”进行了公示,明星动画的《开心宝贝之开心大冒险》荣获优秀国产动画片二等奖。凭借良好的口碑和用户基础,《开心宝贝》大电影超预期的可能性较大。
3、《凯能机战》将于6月开播,制作水准较高,收视人群有望延伸至16周岁高中生。对应的变形玩具相信能够吸引更多高净值用户。
三、 盈利预测与投资建议
奥飞动漫为A股“动漫第一股”,亦是上市公司中唯一拥有“电视频道”经营权的公司,是一个不可多得的投资标的。公司打造的“跨内容跨媒体跨产业的大动漫产业生态系统”轮廓日益清晰,正加速向世界级品牌娱乐公司迈进,近年来的产业布局也即将形成业务协同力。2013年将成为公司发展的新起点,其品牌力与协同力将带来共振,有望加快提升动漫内容形象的变现能力。
2013年4月18日股价进行除权。按照新的股本,预计2013~2015年EPS分别为0.41元、0.62元与0.81元,对应当前股价PE为35X、23X与18X,维持“强烈推荐”评级,公司2013年的合理估值为20元。
四、 风险提示:
1、项目市场风险;2、知识产权保护风险;3、影视片播出政策风险;4、项目主要核心人员流失等人力资源管理风险。
(民生证券)
信雅达(600571)2013年1季报点评：开局良好 金融IT高速成长
一、 事件概述
今日,公司公布2013年一季报:报告期内,公司实现销售收入1.53亿,较上期的增长数为31.95%;实现归属于上市公司股东的净利润1012.54万元,同比增长35.58%。
二、 分析与判断
收入快速增长,金融IT和环保均有贡献
2013年1季度,公司营业收入同比增长32%,毛利同比增长42%,我们预计快速增长金融IT和环保均有贡献。一方面流程银行和金融硬件年底结余订单部分在一季度确认推动金融IT增长,另外由于去年下半年环保签单较多,预计也有部分收入在一季度确认,从而推动环保收入增长。
销售费用高速增长,但全年指引意义不大
2013年1季度,公司销售费用同比增长65%,公司季报中解释是因为子公司科技公司本期销售费用投入增加,我们预计增量可能主要来自于部分硬件的认证费用,对全年指引意义不大。
金融IT盈利增速超预期,环保业务全年扭亏希望大
2013年1季度,公司营业利润同比高速增长116%。如果剔除资产减值损失和其他经营收益影响,增速则达到186%。考虑资产减值损失较多以及少数股东损益为负,我们预计环保业务一季度出现一定程度亏损,金融IT业务增速超过50%是大概率事件。从全年来看,考虑收入规模扩大和坏账损失可控,环保业务全年扭亏希望大。
金融IT将加速增长,环保即将迎来拐点
我们预计2013年公司金融IT业务将加速增长,环保即将迎来拐点:
1)2012年是流程银行合同爆发年,2013年是流程银行业绩爆发年,在流程银行的带领下,软件和服务有望较快增长。
2)支付密码器在大行的带领下有望继续放量,而毛利率下降空间已不大。包括VTM、加密机、卡盾在内的新产品有望成为硬件毛利持续增长的推动力。
3)雾霾治理推动除尘改造市场翻番增长,从收入规模、成本控制和坏账计提三个角度看,环保业务中长期持续向好,即将越过盈亏平衡点
三、 盈利预测与投资建议
重申“强烈推荐”评级,我们看好公司金融IT业务将加速增长以及环保业务即将迎来拐点,2013年业绩增速或将达到70%左右。维持盈利预测,预计公司2013-2015年EPS分别为0.60、0.79和1.05元,6个月合理估值15元,对应2013年PE为25x。
四、 风险提示
环保改善低于预期,金融硬件毛利率下滑
(民生证券)
海宁皮城(002344)年报点评：13年业绩高增长可期
事项:海宁皮城（002344）发布2012年报,实现收入22.6亿元,同比增长21.8%;归属母公司净利润7.05亿元或EPS=1.26元,同比增长33.7%;扣非后净利润6.5亿元或EPS=1.16元,同比增长30.8%,ROE为26.8%,符合预期。
我们的观点:目前皮革产业链发展健康,上游商户盈利能力强,且多以批发业务为主,因此租金承受能力强,为公司提租权的持续使用提供空间;另一方面,公司以重资产轻资金的运作模式持续扩张销地市场,可复制性强。我们看好公司的长期价值,预计已知项目在成熟状态下实现310亿交易额,市场份额从15%提升至20%(详见深度报告《立皮革产业链全局,品海宁模式之精髓》。
内生提租,外延扩张,租赁收入高增长可期
2012年公司实现租赁收入(含综合管理费)9.5亿元,同比增长47.7%;毛利率提升0.6个百分点至88.3%。租赁业务大幅增长一方面来自老市场提租:本部一期、二期提租15%左右,佟二堡一期提租30%以上;另一方面来自新市场开业:新乡市场租金全年化,本部五期、佟二堡二期裘皮市场以及成都市场开业。我们预计13年本部老市场小幅提租5-10%,佟二堡、成都市场提租15-20%。
商铺及地产出售陆续确认收入
2012年公司实现商铺及配套销售收入3.67亿元,毛利率54.6%,主要是本部三期风尚中心、四期卡森大厦(成本价销售,导致毛利率同比大幅下滑)以及佟二堡二期原辅料市场的收入确认。我们预计成都一期部分商铺和本部四期裘皮大厦配套物业的销售款超过5亿元,将于2013年内确认。
2012年东方艺墅二期销售面积5.4万平米,销售金额5.04亿元,同比增长31%;
至此,东方艺墅一、二期合计10万平米住宅已完成交房,我们预计13-14年仍有4亿元左右的房地产收入尚待确认。
盈利预测及估值
公司是典型的项目制运作,单个项目的租金及售价确定,短期业绩可预期性强。
考虑到老市场提租、12年新开市场租金全年化以及武汉、斜桥加工区、哈尔滨、北京等交易市场及配套物业陆续开业,我们预计公司13-14年EPS为1.8和2.0元,其中2013年租赁业务贡献1.25元、商铺出售贡献0.43元、地产业务贡献0.11元,维持“推荐”评级。
风险提示:受经济及天气因素,皮衣终端需求低于预期;外埠扩张受阻。
(平安证券)
嘉事堂(002462)一季报点评：社区药品配送中标数激增
1、2013Q1业绩稳增 期间费用稳定
2013年一季度,公司实现营业收入7.23亿元,比去年同期增长30.28%;实现归属于上市公司股东的净利润为1807万元,比去年同期增长26.35%,实现扣非后净利润1740万元,同比增长22%。期间费用率基本保持稳定,整体毛利率小幅提升。同时公司预计2013年1-6月份实现归属上市股东净利润为5215-6017万元,比去年同期增长30-50%。
2、药品批发及器械代理是两大看点
根据公司2012年年报,公司四大块业务包括:药品分销/药品零售/医疗器械销售/第三方物流。其中药品分销仍然是公司最主要的业务,也是公司最大的看点所在。
3、盈利预测
我们预计公司2013/2014年净利润增速分别为27.9%/28.7%,EPS分别为0.35/0.43元,目前股价对应2013/2014年PE分别为24/19,我们认为社区配送业务的快速增长将对公司未来几年业绩产生积极的影响,预计未来12个月合理估值为10.5元,维持对公司的“增持”评级。
4、风险提示
1)随着业务增加,公司应收账款逐年大幅增长;同时现金流连续三年为负值,货币资金逐年减少,投资者应注意到可能的坏账风险、以及由此引发的经营风险;
2)药品配送业务量、器械销售情况可能低于预期,由此导致的今年业绩不达预期的风险;
3)系统性风险;
(联讯证券)
英威腾(002334)：子公司净利润贡献转正 预计二季度业绩增速加快
公司于2013年4月22日发布2013年一季度报告:公司2013年一季度实现营业收入1.51亿元,同比增长3.22%;营业利润690.71万元,同比下降45.67%;归属上市公司股东净利润1495.50万元,同比增长7.90%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1210.71万元,同比下降7.16%;每股收益0.07元,扣非每股收益0.06元。
公司同时公布2013年1-6月经营业绩的预计:预计上半年归属上市公司净利润4107.45-5339.69万元,同比增长0-30%。
盈利预测与投资评级。我们仍然维持此前判断,即近一两年时间内公司仍将处于业务整合期并逐渐形成电气传动、工业控制和新能源的业务构架,反映在业绩上将维持平稳增长。我们预计2013-2014年EPS为0.46元和0.55元,按照2013年30-35倍PE对应目标价13.80-16.10元,维持“增持”评级。
主要风险因素。(1)市场竞争风险;(2)外延扩张带来的业务整合风险。
简评:(1)子公司经营业绩好转,一季度贡献净利润转正,二季度或有更大贡献。从母公司报表和合并报表对比分析,一季度母公司报表净利润为1084.52万元,子公司贡献净利润由负转正,单季度贡献410.98万元。根据公司上半年业绩预计,二季度归属上市公司净利润2611.95万元至3844.19万元,同比增长-4.02%至41.26%。子公司经营状况有所好转,二季度或对净利润有更大贡献。
(2)毛利率和期间费用率保持平稳。公司一季度综合毛利率达40.71%,同比减少1.28个百分点,环比增加0.88个百分点。一季度期间费用率为35.26%,同比上升3.64个百分点、环比下降4.87个百分点。子公司一季度带来期间费用增加2074.08万元,环比看期间费用率和子公司费用贡献均呈下降趋势。预计随着二季度子公司盈利贡献提升,公司整体费用水平仍将有所下降。
(海通证券)
利德曼(300289)一季报点评：将受益于体外诊断行业的持续发展
1、2013一季度业绩稳增
2012年,公司实现营业收入3.17亿元,同比增长25.8%;实现归属净利润9828万元,同比增长36.8%。2013一季度,实现营业收入7817万元,同比增长21%,归属净利润2354万元,同比增长32%。运营方面,销售及管理费用率均保持稳定,毛利率小幅提升。
2、生化试剂是核心,化学发光业务是增长点
根据公司2012年年报,公司主要业务包括:生化试剂、生化原料、仪器销售,其中生化试剂是公司最核心的业务,贡献了85%的收入、96%的利润。
生化试剂决定业绩表现:2012年,体外诊断试剂实现收入2.71亿元,同比增长22.6%;2013Q1,公司实现收入7817万元,同比增长21%。公司是国内生化诊断试剂品种最齐全的企业之一,而且产品的稳定性、灵敏度等各项性能均具有独特的优势,能够满足医院的各种需求。鉴于诊断试剂销售的排他性为保持临床检测的稳定性,医院一般只采用一家供应商的试剂,“较好的产品质量 较强的医院公关能力”就成为诊断试剂销售的关键因素,公司现有骨干经销商62个,二级经销商300-350家,终端客户已经超过2400家医院,以代理为主的销售模式也为产品销售提供有力的保障。
化学发光试剂是未来增长点:化学发光法是一种新的免疫诊断方法。目前主流的体外诊断方法是酶联免疫吸附测定法(简称酶免法),其特点是灵敏度较高,但因为需要凑齐一定样本量才可检测,因此检测时间较长;化学发光法不但具有较高的灵敏性,而且检测时间更短。以HIV检测为例,酶免法大约需要7天时间得到检测报告,化学发光法只需要1-2天时间。因此,化学发光法是未来的发展方向。公司2012年取得产品注册证11个,包括全自动化学发光免疫分析仪和4个化学发光试剂,CI1000全自动化学发光分析仪目前正在进行大量可靠性测试。未来将主要针对二级医院,加大营销力度。
3、盈利预测
我们预计公司2013/2014年净利润增速分别为30%/23%,EPS分别为0.83/1.02元,目前股价对应2013/2014年PE分别为29/24,根据卫生部统计,我国卫生总费用每年以15-20%的速度增长,再考虑到老龄化以及经济水平提高的因素,我们认为体外诊断行业的发展空间较大,预计未来12个月合理估值为27元,维持对公司的“增持”评级。
4、风险提示
1)生化试剂竞争激烈,公司存在市场开拓低于预期以及丢失部分原有市场的风险;
2)应收账款逐年大幅增长,应收账款周转率明显低于行业平均,由此可能导致的坏账风险;
3)系统性风险
(联讯证券)
杰瑞股份(002353)：收入强劲增长 费用率下降
公司公布2013一季报,收入6.06亿元,增119%;营业利润1.68亿元,增154%;归母净利1.51亿元,增148%;按EPS为0.33元。公司在2012年年报摘要中对2013一季度净利增幅为135%-165%,实际业绩符合预期。公司预告2013H1净利增速区间为80%-110%,略超预期。
分析:
公司一季报亮点有三:一是收入增119%;二是毛利率上升3.5个百分点;三是销售&管理费用率下降4.7个百分点。
收入高增速反映了【1】国内致密气、煤层气开发的设备需求旺盛,并且我们预计,随着页岩气两轮招标完成,中标企业的设备需求会逐步放出。【2】公司2012Q1收入占全年总收入的11.6%,为历史低位,基数低也是2013Q1高增速的客观原因。【3】从2012H2开始,公司油服业务已成功转型,收入贡献逐季提升。
我们看好公司设备板块的中长期表现。国内油气勘探开发投资中完井增产环节的比例得到快速提高,直接带动压裂、连续油管等设备投资的快速增长,短期看致密油气开发持续活跃,长期看页岩油气的开发规模会逐步加速,完井增产设备的需求中长期看依旧处于上升趋势。天然气集输设备方面,公司与美国Ariel公司的合作促进了天然气压缩机业务的快速发展,公司也以压缩机业务为基础延展了小型天然气液化设备、油气净化分离设备等,中长期天然气集输设备市场会呈现持续扩大的趋势。预计公司2013年设备销售收入为24-26亿元,增速为65%左右,毛利率仍可保持在48%的高位。公司2013年初中标委内瑞拉固井设备和连续油管大单,并于4月8日公告收到预付款6.15亿元,为公司2013年全年业绩提供了保障,也是2013H1的利润增长80%-110%的主要来源。
油服业务的贡献将越来越大。公司在油服方面布局了酸化压裂、固井、连续油管、油田环保和油田工程建设等中高端服务,主要定位于与国内三大油公司的服务队伍存在差异化的领域,互补于国际四大油服公司。目前国内非常规油气开发市场是主要的油气投资增量市场,杰瑞股份（002353）与其他民营服务公司主要耕耘致密油气的成规模开发。随着公司2012年油服团队建设基本成形,2013年将量价齐升,预计全年收入为5.5亿元,增速超过150%,毛利率提升2.3个百分点,至34.3%。
2013年4月12日,公司与贝克休斯签订战略合作协议,双方同意以承包商和分包商的形式进行合作,合作领域为压裂服务、固井服务、连续油管服务、完井服务、钻井及定向钻井服务、油藏评价、一体化服务等,最大程度实现双方在能力、技术、资源和市场等方面的优势互补及合作共赢。该合作为未来3年公司的油服收入快速增长打下了基础。
研发:公司研发投入主要方向是非常规油气开发所使用的大排量高马力压裂车组,以适应中国“小井场大作业”的环境,目前3100型压裂泵车已经获得工业试验成功,这将是全球最大功率的压裂车,最大输出功率高达3100马力,这将大大提升公司产品在全球的竞争力和品牌优势。(该产品已在近日举办的第五届CIPPE国际设备装备展亮相,四机厂展出了3000马力压裂车)
公司上市以来历次定期报告中(注意不是业绩预报或快报)对未来业绩的预测从未让市场失望。规律是年初财务预算偏保守,2010、2011年实际利润都超过了公司在年初预计。季报和中报对下一期利润的预测期间可信度高,到目前为止,实际业绩均在区间之内。从这个角度讲,公司的管理层值得投资者信赖。
盈利预测与投资建议:
我们预测公司2013-2015年EPS分别为2.24、3.18、4.38元,增速分别为60%、42%、38%。按照2013业绩给予40-45倍PE,对应目标价区间为90-100元,维持对公司的“买入”评级。
(海通证券)
中国联通(600050)：3G用户增长超预期 首次突破400万大关
事件描述
中国联通（600050）公布了其2013年3月主要运营数据。数据显示,2013年3月中国联通3G用户净增433.2万户,3G用户累积达到8781.6万户;同时,中国联通3月份2G用户增加26.1万户,2G用户总数累计达到1.63亿户。
固网方面,2013年3月,中国联通本地电话用户减少40.2万户,固话总数累计为9127.5万户;宽带用户增长65.8万户,累积达到6568.3万户。
事件评论
受益于2G用户加速向3G网络迁移,公司3G用户增长超预期:中国联通3月份3G用户增长数据,创造了中国联通单月3G用户增长的新纪录,且其单月用户增长数也超出市场预期。我们认为,主要原因在于:1、公司自2012年年底开始推广实施2G/3G融合套餐,通过向2G用户推出3G数据包,加速2G用户向3G网络迁移,并取得良好效果;2、由于3月份是新生入学后的首个完整月份,因此,3月净增用户本身属于季节性高点。
宽带用户稳定增长,固话用户持续流失:我们判断,在宽带领域,公司经过2年的FTTH薄覆盖网络的建设,已经构建了坚实的宽带支撑网络,伴随用户对于高速数据网络需求的持续扩张,2013年公司FTTH用户将进入实装率提升期,从而带动宽带用户数获得稳定的增长;而在固话领域,传统固话用户的流失仍然不可避免,但固移融合业务的推出有助于延缓并降低固话用户流失速度。
3G仍存时间窗口,且4G时代产业链仍具优势,而OTT收费则为其长期成长提供坚实保障:由于终端的不成熟及商用的推进节奏所限,中国联通仍然能获得约2年左右的3G时间窗口期。即使进入4G时代,而FDD-LTE作为4G时代的主流技术方案,公司仍将具备明显的产业链优势。另一方面,近期工信部明确了微信收费的合理性,无疑表明电信运营商对OTT收费将进入实质可操作阶段。若向OTT厂商收取额外流量费用的机制得到推广,电信运营商从数据流量增长中获取的价值将明显增长,从而为运营商的长期成长提供坚实保障。
投资建议:我们预计公司2013-2015年的全面摊薄EPS分别为0.17元、0.25元和0.33元,并维持对公司的“推荐”评级。
(长江证券)
青岛海尔(600690)：收入、盈利平稳增长
1.报告背景:公司公告2013年一季报2013年一季度,公司实现营业收入205亿元,同比增长10%;实现归属于母公司股东的净利润7.2亿元,同比增长16.2%,EPS0.27元。一季度,经营活动产生的现金流量净额17亿元,同比增长8%,现金流充足。
2.我们的分析与判断(一)收入稳健增一成,盈利水平持续提升
一季度,公司实现收入205亿元。其中,热水器增长21%,主要受益行业需求大幅增长以及燃气热水器市场推广取得较好成果。空调产品依然保持两成左右增长。根据中怡康数据,1-2月,公司空调销量同比增长44.6%,远高于行业8.7%的平均增速。洗衣机业务同比增长12%,冰箱约有5%左右增长。渠道及物流业务收入同比也保持两位数增长。
一季度,公司综合毛利率24.3%,提升0.4个百分点。销售费用率13.6%,同比降0.3个百分点。受废弃电子处理基金费用影响,公司管理费用率5.4%,提升0.3个百分点。财务费用同比下降20%。综合形成,2013Q1年公司净利润7.2亿元,同比增长16.2%,净利率3.5%,同比提升0.2个百分点。
(二)家电需求平稳恢复,空调增长仍是看点
2012年受宏观经济以及政策退出影响,家电整体需求低迷。经过一年多库存消化,存货水平较为健康,加之前期地产成交火爆,2013年以来家电需求向好。空调受“一户多机”以及保有量较低等因素,未来增长空间较冰洗更为广阔。2012年公司进行渠道整合,加强空调业务管理,由总经理梁海山全面负责空调业务拓展,空调收入取得较好增长。2013年,公司空调增长仍是重要看点。
公司在冰洗领域具行业龙头,洗衣机和冰箱内销份额分别为35%和25%左右。公司发挥龙头领先优势,通过新品推广,优化产品结构,实现超越行业增长。
(三)大宗原材料价格低迷,有利于公司盈利水平提升
2013年以来,铜、铝、钢等原材料价格持续下滑。市场对下一阶段经济复苏进程持谨慎态度,预计原材料价格维持较低水平,行业竞争格局不断优化。公司积极调整产品结构,提升节能产品和高端产品占比,产品结构持续优化,公司净利润率有望持续提升。
(四)新一届管理层平稳过渡,股权激励鼓舞士气
根据公司《董事会换届》名单,提名梁海山等九人为新一届董事会成员。梁海山2007年开始即接任公司总经理,积累了成功经验,为此次管理层平稳过渡做了充足准备。
目前公司已推出三期股权激励,对高中层管理人员以及技术骨干进行激励,有助于鼓舞员工士气,统一各方利益,提高员工工作积极性,对公司经营产生正面影响。
3.投资建议
预计公司2013、2014年净利润39亿和45亿元,同比分别增长18.3%和15.9%,按最新股本约合每股净利润分别为:1.43元、1.66元。目前股价相对2013年估值9倍左右。我们认为,公司积极调整产品结构,提升节能产品和高端产品占比,产品结构持续优化。随着公司白电制造与渠道服务相结合,规模效应和协同效应还将逐步提升。公司每年稳定分红,较低估值下,具备安全边际,给予“推荐”评级。
4.风险提示:下游需求增长不足。
(银河证券)
掌趣科技：营业外贡献占比较大 持续关注手游超预期表现
事件描述
公司发布2013年一季度业绩,1-3月实现营业收入5526万元,同比增长32.82%,归属上市公司股东的净利润为1692万元,同期增长55.52%,全面摊薄EPS0.10元。
事件评论
网页游戏和智能机游戏推动收入增长。预计功能机游戏贡献的收入为3000万,页游和手游收入合计为2500万。尽管功能机收入占比仍然较高,但收入绝对数量已经开始下滑,收入增长的主要力量已然成为页游和智能机游戏,尤其是智能机游戏《石器时代OL》,前期推广过程中表现极其优秀,非常有希望成为今年智能手机游戏市场的大作。
政府奖励贡献较多利润,利息收入大幅降低财务费用。一季度净利润增长600万,其中收到北京市新闻出版局拨付的文化产业发展专项资金408万元,营业外贡献较为突出;同时公司12年上市后募集较多资金(目前账面现金7个亿),一季度产生利息收入480万元,同比增加740%。
营业成本上升,毛利率下降较快。一季度公司营业成本增长为91%,远超32.82%的收入上升速度,导致毛利率同比下降接近20个百分点至39%,我们判断页游和手游渠道推广和用户注册成本的快速上升是毛利率下降的主要因素。2013年将成为手机游戏的爆发年,大量手机游戏的上市将进一步加剧对平台资源的争夺,重现网页游戏的成长过程。在未来推广平台愈加强势的情况下,网页游戏和智能手机游戏毛利率预计仍然处于下降通道。
转型节奏准确,进展顺利,关注后续游戏超预期表现:公司13年2月宣布收购动网先锋,并提出会持续寻找移动互联网游戏行业的收购机会,转型节奏把握准确。同时公布建立自研、投资和外部委托的方式进行产品研发,实行对流程管理和开发奖励机制,理清了产品开发资源和风险。《石器时代OL》即为公司转型后的成功产品,后续全推广平台铺开后,有望取得超预期表现。
投资建议:《石器时代》的促进下有望推动公司13年业绩超预期;假设动网收购在3季度完成,4季度实现并表,预计2013年、2014年、2015年的EPS分别为0.83元、1.34元、1.84元,当前股价对应2013年、2014年、2015年PE分别为54倍、33倍、24倍,维持“推荐”评级。
(长江证券)
普邦园林(002663)：充足资金将保证全年较高增长 突破点或在市政园林项目
一季度略低于预期,收入和净利分别增长16%和25%。我们认为一季度易受春节和天气等因素影响,业绩基数小,波动往往较大。过去两年一季一季度收入占全年的比重约为20%,增速分别为190%、7.4%。我们预计今年一季度南方地区多雨影响了部分项目进程。
今年一季度公司盈利能力基本稳定。部分项目进程推延使毛利率较去年同期下降0.75个百分点;继续推进区域扩张以及研发费用投入使管理费用率同比上升2.1个百分点至11.58%;因现金较多,收到定期存款利息使财务费用率下降1.57个百分点至-1.48%,但公司今年将发行7亿元债券,预计全年财务费用率将上升;随着应收账款收回,资产减值损失相应减少;最终公司净利率同比上升0.75个百分点至10.43%。
公司回款情况较好,资金依然充足。收现比同比上升19个百分点至77%,但随着业务规模扩大,工程资金投入增加,使经营活动净流出额大幅增加至2.37亿元。截至一季度末公司在手货币资金8.73亿元,7亿元债券发行后将进一步补充营运资金,足以支撑公司的区域扩张和业务拓展。
上市后公司继续实行大客户战略和全国化战略,将有助于减轻调控的影响。随着新国五条的实施,房地产链自二季度逐渐承压,但公司主要客户为万科、合景泰富等大型房开发商,去年公司与50强地产商的合同签约额为8亿元,约占总签约额的40%,大型开发商抵抗调控能力较强,相应公司受调控影响会较同行偏小。同时,公司利用上市后的资金优势,继续深化全国布局,对单一地区的依赖将逐渐下降。
我们认为,充足资金将有力支撑公司的区域布局和业务拓展。公司以地产园林业务为重心,积极开拓旅游度假园林,并将适度参与市政项目。随着全国布局进一步完善,新签合同快速增长,预计公司2013年~2014年的EPS分别为1.2元、1.56元(转增后为0.6元、0.78元),对应PE为27倍、21倍,维持推荐评级。
(长江证券)
广百股份(002187)：收入、净利各增9.1%和8.8%环比略有改善 预告2013上半年增0-20%
简评和投资建议。公司一季度收入增长9.1%,较2012年三、四季度有所改善;毛利率减少1.07个百分点至19.68%,可能与加大促销力度以及低毛利率的黄金珠宝热销有关。一季度期间费用率减少0.64个百分点至14.18%,其中销售、管理费用率各减0.02和0.4个百分点;因利息收入增加,财务费用减少380万元至405万元。公允价值变动损益和投资收益合计增加550万元、营业外收支略减26万元和有效税率增加0.85个百分点,营业利润和净利润各增3.18%和1.68%。最终扣非净利润略降0.5%,而归属净利润增长8.79%,与收入增速相当,主要来自少数股东损益减少至-314万元(1Q12为114万元),我们分析该亏损可能与控股子公司太阳新天地(51%)、铂尚珠宝(51%)或越东广百商贸(80%)有关。
继2012年9月关闭成都后,公司或将在2013上半年关闭目前唯一一家异地经营的武汉店(2010年开业,12年收入9097万元、亏损2187万元),而2011年开业的GBF北京路店可能在上半年转型为黄金珠宝大厦(均为新闻资料),体现公司在广州本土及外省市场均面临较大的竞争压力。
我们对公司的判断。公司2009年以来每年均有新门店增加(2009-12年各开4、4、3和3家),且2012年关店2家,资本开支和费用压力较大,加之广州市消费环境疲弱和市场竞争激烈,致业绩承受压。展望2013-14年,预计受益于经济环境回暖、展店放缓(公司计划1-2家轻资产百货门店、3间以上超市和电器门店)以及低基数效应,公司业绩或将有15%左右的恢复性增长。
维持盈利预测。预计公司2013-2015年归属净利润预期分别2.23亿元、2.60亿元和3.06亿元,分别同比增长15.8%、16.6%和17.7%,对应EPS为0.65、0.76元和0.89元。公司当前股价为7.28元,对应2013-15年PE为11.2、9.6和8.1倍;公司当前市值25亿元,对应于其2013年我们预计的85亿元收入,PS为0.29倍,公司PE和PS在零售上市公司中均处于较低水平。维持六个月目标价9.50元(对应2013年约14倍PE)和“增持”评级。
风险与不确定性。公司的新开门店培育期和期内亏损额超预期;公司若有超常规的门店拓展,将打破收入和费用匹配,带来短期较大的费用压力。
(海通证券)
省广股份(002400)2013年一季报点评：一季度持续高增长 外延贡献明显
一季度业绩和半年业绩预告持续高增长,主要源于并表效应。继2012年公司业绩超越市场预期后,一季度业绩和中期业绩依旧维持较高增速:内生业务通过整合升级,稳步发展;2012年并购的青岛先锋、上海窗之外以及合众传播并表带来的贡献(去年同期无);公司所在及控股公司所在区域陆续纳入营改增试点范围造成利润表增加。在内生和外延增长的双重推动下,公司业绩增长较快,预计内生增速为20%左右,外延并购贡献40%增速。
毛利率稳步提升,期间费用增长较快。Q1毛利率为16.81%,环比小幅下降(12Q4毛利率18.63%),同比依然在逐步改善(12Q1毛利率15.11%),预计后续媒介购买方式的优化以及自由媒体渠道向三四线城市的下沉仍会带来同比毛利率的改善。报告期内管理费用较上年同期增加69.7%,主要系公司对外投资收购,合并范围扩大导致管理费用增加;财务费用同比增加111.28%,原因在于合众传播向银行贴现较大,导致财务费用上升258万元。
持续看好公司作为行业龙头的长期发展。公司作为本土广告公司龙头,未来将通过并购实现了对营销服务产业链各个环节的覆盖,并积极推动业务向互联网新媒体业务扩张。目前广告行业格局分散,公司通过收购实现对媒体渠道和客户资源的双向覆盖和交叉,商业模式已经得到成功的验证,持续看好公司作为营销服务行业龙头的长期发展。
投资建议:预计公司2013-2015年EPS分别为1.35元、1.7元、2元,对应当前股价的PE分别为33倍、26倍、21倍,维持“推荐”评级。
(长江证券)
京新药业(002020)：扣非净利润增长98% 符合预期
事件:
京新药业公布了2013年一季报:
2013年Q1,公司实现营业收入2.17亿元,同比增长14.05%;实现归属于上市公司股东的净利润为1386万元,同比增长88.26%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1245万元,同比增长97.76%。
公司预计2013年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动幅度70-100%。
点评:
业绩符合预期,高速增长主要由于制剂增速较快,导致毛利率和费用率提升。京新药业（002020）2013年Q1综合毛利率40.23%,同比提升12.03个百分点;销售费用率18.20%,同比提升5.89个百分点;管理费用率12.36%,同比提升3.84个百分点。
公司已形成良好产品梯队,我们认为未来3年有望实现高增长的无缝衔接。我们预计公司业绩高增长能够保持:稳定成长品种:心脑血管用药,预计未来3年年均增长20%以上,瑞舒伐他汀收入今年有望翻翻,辛伐他汀稳定增长。高速成长期品种:康复新液适应症广、疗效好,预计未来3年年均40%以上增长,收入潜力10亿元以上。新品种:地衣芽胞杆菌针对常见病、副作用少、批文少、新进入基药,收入能迅速过亿元,收入潜力5亿元以上。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2013-2015年EPS为0.60元、0.94元、1.39元,同比增长分别为138%、57%、48%。康复新液有望持续40%以上高增长;地衣芽孢杆菌进入新版基药,将快速放量;未来3年高速增长,应该给予溢价,12个月目标价24元,维持“买入”评级,对应2013年40倍PE。
不确定因素。(1)康复新液和地衣芽胞杆菌推广速度低于预期的风险;(2)喹诺酮类原料药价格下滑的风险。
(海通证券)
作者：长江证券来源中国证券网)
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