这并不是空穴来风，茅台一季报显示，虽然报告期公司实现净利润35.93亿元，同比增长21.01%，但相比去年一季度57.6％的增幅，略显窘迫，利润增速创三年来最低水平。

　　一季度茅台酒销量下滑明显 且短期无回暖迹象

　　贵州茅台旗下主要生产茅台酒以及汉酱酒、仁酒、 神舟酒、名将酒等系列酒。从以往情况来看，茅台酒是提供集团业绩支撑的主要来源。2012年年报数据显示，茅台酒销售收入为240.32亿元，占总营收的90.84%。

　　公司最新公布数据，一季度销售商品、提供劳务收到的现金61.6 亿元，同比增长6.8%。低于同期收入增速，且占销售额比重为近年来最低。而这一切是基于去年9月份的一次提价。

　　2012年9月1日，贵州茅台宣布提价，平均上调幅度为20%-30%。其中，53度飞天茅台的出厂价格由619元/瓶提升至819元/瓶，涨价幅度为32.31%。

　　销量增幅明显低于涨价幅度。同时，前三个月公司毛利率环比下滑至93.3%。可见，公司产品结构正在发生微妙变化：价格较高的年份酒和计划外部分有所下滑，系列酒的占比增加。 长江证券认为在公司整体收入结构中占比10%利润占比接近20%的高价位年份酒和老酒应该是销售下滑的主要品类。

　　这与去年年底的塑化剂事件、反腐影响不无关系。

　　申银万国分析师童驯预计，一季度茅台实际销量下降10%左右，汉酱、仁酒、王子酒、迎宾酒等系列酒收入下降30%以上。近期，贵州茅台宣布将增资3.73亿元，扩大生产中端产品。

　　经销商拿货积极性下滑 去库存压力大

　　3 月下旬茅台进行了政策调整，将经销商和专卖店的年内剩余计划在3-11 月平均分摊，这无疑会给半年报的报表业绩添色。但经销商手边的高库存仍左右当前已经处于低位的酒类销售价格。

　　市场上，茅台53度飞天零售价已经跌破千元大关，一些团购网站和电商平台甚至给出了不到900元的促销价，由于部分经销商过去使用杠杆高位接酒，资金周转出现困难，一些经销商不得不压价腾出资金。 安信证券李铁认为由于国家打击三公消费的政策并未放松，这种态势短时间仍将持续，缓慢去库存的过程将困难和痛苦。

　　而从预收账款上来看，一季度相对于年初下降了22 亿元。经销商拿货的积极性下滑严重。

　　除此之外，公司的现金流也出现了紧张的局面。一季度贵州茅台经营活动产生的现金流量净额为7.9亿元，较去年同期的13.39亿元下降了40.01%。由于经营现金流下降而投资规模持续扩大，贵州茅台的自由现金流三年来首次出现负数。一季度，公司现金及现金等价物净增为-3.27亿元，增加的利润更多的仅体现在账面价值上。