券商创新将借力柜台市场 场外期权等产品正在酝酿

　　监管趋严促资管转型 券商发力资产证券化

　　【A股影响】

　　欧美大跌A股小涨 今日迎战变盘时间窗

　　反弹渐次运行 关注2240压力

　　非典型抱线存暗示 预示多头有小动作

　　【机构观点】

　　湘财证券：目前市场涨跌两难 短期或仍将横向整理

　　西南证券：短期多空力量均衡 关注2200点支撑力度

　　【大势研判】

　　场内资金拆东墙补西墙 行情难持续

　　接近底部 区间震荡可能性大

　　短期止跌企稳可期 新一轮反弹需要政策催化

　　券商创新将借力柜台市场 场外期权等产品正在酝酿

　　据悉，沪深多家券商拟从柜台市场开始，探索金融创新，而场外期权、权益收益互换等带有金融衍生品性质的产品已在设计探索中

　　传统的通道业务面临白热化的竞争，向资本中介业务转型已经成为多家券商的共识。据悉，沪深多家券商拟从柜台市场开始，探索金融创新，而场外期权、权益收益互换等带有金融衍生品性质的产品已经在设计探索当中。

　　沪深多家券商不约而同地提出，在柜台市场发展场外期权业务。场外期权柜台交易业务是限定客户作为场外期权的买方，其收益将取决于标的资产价格在未来某一约定时间的变化情况的产品。券商与经认定符合条件的客户之间进行非集中性、非标准化的金融衍生品交易。同时，场外期权具有可定制的特点，能有效满足客户的投资与风险控制需求。证券公司参与场外期权柜台交易业务的目的是为了满足客户的投资理财和风险管理需求，为客户提供灵活的产品方案。

　　同时，由于在该业务运作流程中证券公司并不与客户作对赌交易，而是以专业技能通过广泛应用风险对冲手段控制风险敞口，获取合理的波动率差额与价差收入，因此业务整体的风险较低。场外期权柜台交易业务的客户范围广泛，包括金融机构、集合理财产品、其他投资机构以及符合条件的自然人。在产品应用方面，以场外期权柜台交易业务为内核的应用也较为丰富，不仅包括直接投资期权，还包括投资组合保险、构造保本理财产品、构造高收益理财产品等多种方式。

　　权益收益互换业务也出现在多家券商柜台产品的设计中。据了解，权益收益互换是指特定交易对手方与券商约定，对特定期限内权益标的（股票、指数、ETF 基金）的收益与一定本金的固定利率收益，在将来某个时点进行交换的业务。具体来说，权益支付方是指让渡特定期限内的权益标的收益以换取一定比例的固定利率收益的交易对手方，属于对标的资产未来收益的“看空”者。通过互换交易业务，权益支付方能够锁定未来标的资产的卖出价格。利率支付方是指通过缴付一定比例的固定利率收益以换取特定期限内权益标的收益的交易对手方，属于对标的资产未来收益的“看多”者。通过互换交易业务，利率支付方能够锁定未来标的资产的买入价格。 交易对手方在场外一对一确定产品要素并议价，可以个性化定制交易的方向、权益标的、终止条件和利率水平。由于该业务采取净额交收结算的方式，交易方只需提交履约保证金而非本金，因此具有一定的杠杆效果。

　　同时，在权益收益互换业务开展过程中，券商将寻找互换标的和名义本金相同、互换方向相反的特定交易对手方并分别与两端签约，确保“一对一”严格匹配而非与客户对赌，因此能够有效控制风险。

　　在柜台交易产品的设计中，也曾出现了“资金池—资产池”的模式，并遭到了监管部门的及时“叫停”。业内人士表示，在柜台交易市场上推出风险可控的金融衍生品，符合监管部门提倡的资本中介方向，券商并不与客户对赌，只是通过为市场提供流动性，获取一定的佣金。 （中国证券报）

　　监管趋严促资管转型 券商发力资产证券化

　　在经济弱复苏背景下，证券公司资产管理业务监管也在趋严。券商资管人士认为，下半年随着银行增加标准产品的投资，券商定向产品投资银行间、交易所市场债券以及A股的比例会有一定幅度的上升。也有机构提出，通道业务的收缩为券商进行资管业务发展模式转型提供了契机，资产证券化业务将成为转型的有效途径。

　　对市场走势分歧犹存

　　“今年以来的宏观经济局势就是弱复苏。”中金公司首席经济学家彭文生表示，一季度总需求结构明显失衡，房地产销售高速增长，但制造业投资放缓，消费疲弱，企业再库存力度不足。中长期结构问题对短期增长的制约作用越来越明显。总需求压力温和，加上食品价格超季节性回落，降低了年内CPI大幅上升的风险，PPI下跌反映工业品需求疲弱。

　　正是在增长弱反弹和通胀温和的背景下，中金公司预计调控政策将延续“宽财政、稳货币”组合。政治经济周期可能推升基础设施投资，但由此会加大对中小企业经营环境的挤压，结构改革的迫切性加大，包括调整要素价格、鼓励民间投资、调节收入分配、治理产能过剩以及加大环保力度等。

　　从流动性来看，彭文生指出，诸多迹象表明短期资本重新大量流入我国，去年短期资本大量流出的态势已经逆转。他判断今年在欧债危机缓和以及主要经济体货币宽松的背景下，我国短期资本净流入是大概率事件。这一方面将使人民币升值压力增加，另一方面对于私人部门融资条件一定程度上起到了放松作用。加之目前经济增长较弱，通胀担忧不强，政策面比较宽松，这些因素对市场带来了一定的支撑作用。

　　华泰证券（601688）表示，国内地产和融资监管等一系列政策相继出台，旺季复苏力度不达预期，二季度新政进入“压力测试”期。从外围经济来看，欧元区的脆弱态势、中期美元走强和日元贬值的趋势都给中国经济运行带来更多不确定性。由于投资具有一定惯性，经济季节性恢复仍可期待，但流动性面临监管层结构性约束，向上超预期的空间不大，经济运行处在“上有顶，下有底”的状态。而市场最大的不确定性在于IPO重启的时点和节奏，从这个意义上来说市场风险大于经济风险。华泰证券对二季度市场持偏谨慎态度，弱复苏格局未变时下行幅度有限，建议投资者控制仓位，防御为上。待经济、市场风险充分释放后，可逐步布局三季度。

　　而一家2012年自营盘收入颇丰的券商高管透露，今年公司对自营业务的倾斜并未改变，而自营业务对市场趋势的总体判断比去年更为乐观，“长远来看，新型城镇化的建设会对资本市场带来深刻影响，对于行业发展有很大推动作用，改革红利也开始兑现，股市收益要远远好于2012年”。

　　监管趋严推动资管转型

　　根据《关于加强证券公司资产管理业务监管的通知》，2013年6月1日以后，证券公司不再按照《管理办法》的规定，发起设立新的投资者超过200人的集合资产管理计划。集合资产管理计划的投资范围应当符合《证券公司集合资产管理业务实施细则》的规定，未经许可不得投资票据等规定投资范围以外的投资品种；不得以委托定向资产管理或设立单一资金信托等方式变相扩大集合资产管理计划投资范围。

　　方正证券（601901）认为，《通知》虽然没有明确停止通道业务，仅是提示相关业务要符合集合资产管理计划中产品投资范围的规定，但也透露出监管层对通道业务迅速膨胀的担忧，同时鼓励券商开展主动管理业务的意图。

　　另一方面，银监会8号文规定，银行投向非标准化债权的理财产品规模不超过理财总规模的35%和总资产的4%之间的最低者。方正证券预测，2013年银证合作业务规模约3.85亿元，与理财产品合作开展的单一信托、定向资产及基金子公司的规模增长，亦将受到新规钳制。

　　欲发力资产证券化

　　中邮证券资管人士认为，银监会8号文下发之后，目前对银行理财资金投资非标类资产有了很大的限制。“虽然大行超标的不多，但一些股份制银行非标类产品超标较大。随着下半年接近考核时点，银行降低非标比例的冲动就越大。”该人士表示，银行理财现在作为券商资管的重要资金方，对其影响巨大。下半年随着银行增加标准产品的投资，券商定向产品投资银行间债市和交易所市场债券以及A股的比例会有一定幅度的上升。另一方面，券商通过开发新产品模式规避监管也需要进一步关注，“未来银证信保环环相扣的复杂产品模式也必将出现，这将给监管造成很大难度。”

　　方正证券提出，从另一方面看，通道业务的收缩也为券商进行资管业务发展模式转型提供了契机，而资产证券化业务便成为转型的有效途径。券商开展资产证券化业务，其收入主要为管理费和承销收入（间接收入还包括自营业务收益和券商做市收入，但因其不确定性较强且占比较小，暂不进行预测）。其预测，2014年资产证券化业务收入将达116.54亿元，2017年将超过2000亿元，其业务收入占2012年全行业营业收入的比重在2014年约为9%，2017年为155.27%。

　　而前述中邮证券资管人士认为，目前银监会控制银行信贷资产证券化的额度，如果无法在缩短流程的同时打开信贷资产的额度，将资产证券化作为券商新利润增长点的希望则将是镜花水月。(中国证券报)

　　欧美大跌A股小涨 今日迎战变盘时间窗

　　受IMF下调欧元区今年GDP预测至萎缩0.3%，加上传德国“AAA”最高评级或遭降，导致欧洲股市周三暴跌，并拖累美股明显走低。不过，昨日A股市场顺势低开后并未出现市场预期的大跌走势，而是稍作下探便迅速翻红。尽管随后走势较为疲软，但最终沪市还是微涨3.80点，以2197.60点报收。

　　昨日两市涨跌家数之比为1189:1040，涨幅超过5%的有53家，而跌幅超5%的仅8家。本周以来走势强劲的中小板和创业板，昨日冲高回落，但仍然难掩其强势。两市7家涨停个股，中小板和创业板就占了4家，这些盘面现象说明，成长性题材在一季报高潮之际受到资金的关注。

　　华龙证券分析师李小刚认为，大盘连续三天出现“八二”格局，中小板创业板反弹如火如荼，一个重要原因是高送转概念受到市场的认可和追捧。本周以来的市场看似表现弱势，实际却是暗流涌动。虽目前难言市场见底，但只要指数不出现暴跌，个股机会依然值得投资者把握。

　　海通证券投资顾问张亮认为，今天是1949点以来第89个交易日，属于重要的“时间窗口”；而昨日沪指能最终顽强收红，意味着今天出现像以往那样“碰到时窗就跳空暴跌”的概率较小。所以，投资者今日需关注以下两点细节：一是今天沪市能否在K线图上留下“向上缺口”而不被回补，二是上方的“3·28向下缺口”是否被回补。如果既留下向上缺口，又回补向下缺口，形成短线“岛型反攻”，那么后市上涨空间可看高至2400点一线；否则，大盘将在2150~2300之间反复震荡。（重庆商报）

　　反弹渐次运行 关注2240压力

　　隔夜欧美股指的暴跌，促使早盘A股大幅低开，大盘低开之后并没有继续杀跌，而是低开微幅下探之后企稳，大盘转折向上，盘中一度涨逾12个指数点。摘帽概念、证券、传媒等板块涨幅居前，而酿酒、农业、黄金等板块处于弱势，权重板块开始企稳，促使大盘消化外围利空之后走强。不过，短期大盘遭遇上方10、120、250日均线压力，早盘多方未能一鼓作气突破均线集结，市场陷入整理，短期依然还是弱势震荡为主。

　　昨天国际现货黄金价格止跌回升，盘初时段曾5分钟大跌近30美元，黄金正从一种买入并持有的投资组合保护资产转变为更多是一种投机性交易工具。A股黄金股在大跌之后，短期有企稳迹象，利于资源股人气聚集。本周和上周黄金遭遇大规模抛售主要是因为高盛下调预期、技术面恶化以及美元相对走强诸多因素影响。再加上全球通货膨胀预期下降，将黄金拖入熊市边缘，A股黄金股走势依然有下跌可能，还需谨慎。3月70大中城市仅有温州房价环比降，地产股近期企稳迹象明显，且国五条之后，地产股政策利空短期没有，支撑此板块企稳，短期若地产股能走强，大盘反弹才有力度。

　　大盘技术上周一和周二两根K线形成了曙光初现的看好K线组合，显示短期有见底迹象，且2200一线附近是重要的技术支撑位。不过大盘昨天在外围弱势以及国际金价不确定因素下，未能走强突破上方均线压力。大盘短期或维持震荡整理，下方支撑在2180，而上方的压力是2240一线，短期指数若不创新低，依然有反弹预期。从中期市场走势分析，下降趋势没有改变，短期虽然企稳，但是量能没有出现放大，多方还是战战兢兢，后市反弹空间或有限。（金百临投资）

　　非典型抱线存暗示 预示多头有小动作

　　昨日大盘低开高走，形成一个小阳线。结合前日的小阴十字星，大盘在K线形态上形成了一个非典型性的抱线形态，这或许暗示多头将有所表现。

　　所谓抱线，是指大盘经过长时间的下跌之后，突然有一天，股价跳空低开，空方的力量非常凶猛，但是股价在低开后并没有继续下探而是出现了快速的上涨，并一举吞没了前面的K线，形态上好像这根阳线完全包住了前面的K线一样。形同一个人抱着一个孩子，是一种典型的见底信号。它经常出现在下跌末端，但有时也出现在整理形态快结束的时候。出现在下跌末端往往预示着空方力量的衰竭，如果出现在整理形态的末端，往往意味着最后一次洗盘。

　　之所以称之为非典型抱线，主要是因为K线形态并不是特别理想。首先就是其阳线只是刚好抱住前面的小阴线，阳线实体不够大，抱线形态不太突出。其次，成交量相对较温和并没有出现较大的放量。

　　结合近期大盘的走势，我们认为抱线的出现或将预示着短期内多头会有所动作，大盘可能出现短暂的反弹。从技术上来讲，最近三日大盘均收在了2192这个30周均线之上，说明该均线有较强的支撑。从技术指标上来看，KDJ指标形成金叉，MACD指标中的绿柱逐渐变短。这些都预示着市场有技术性反弹的要求。其次，从股指期货方面来看，期指四个合约昨日小幅收红，微涨迎来4月合约的交割日。同时，期指净空单在连续15个交易日之后，首度减至1万手下方，并且微涨迎来交割日。市场人士认为，期指净空单的明显回落，加之近日有超跌之嫌，短期或有弱势反弹。

　　不过，投资者对于大盘反弹的高度不要给予太大希望，很可能是弱势反弹。首先经济环境制约其不太可能有较大的反弹，除非出现经济指标有较大的增长的迹象。其次，外围股市仍不稳定，隔夜美股三大股指再次下跌，纳指跌幅超过1%。

　　从另外一方面看，之所以大盘会形成非典型的抱线形态也说明市场转强的信号并不是特别的强烈，反弹的各种内在因素并是不特别的显著。因此，大盘可能会有反弹，但是将会是小动作。

　　总的来说，在经过连续弱势的震荡之后，大盘存在技术性反弹的需求，不过这种反弹的高度并不会太大。(中证投资)

　　湘财证券：目前市场涨跌两难 短期或仍将横向整理

　　周四大盘整体呈现震荡走势。早盘两市低开后，逐步上行。但沪市冲高到2206点，深市见高8996点后猝然拐头，展开一轮下跌，直到2187点才出现企稳横盘，尾市有所走软。盘中造纸印刷、供水供气、教育传媒表现较强，跌幅居前的主要集中在水泥、医药、农业等板块。银行板块则呈现弱势调整，地产相对呈现强势整理。总体来看，表现较好的依然是小盘成长股，权重大盘板块多数呈现弱势调整态势。最终，大盘再收低开高走的假阳线。

　　后市展望：

　　消息面国务院部署下阶段五大重点经济工作。其中涉及到对“防范地方性债务和信贷风险”。银行间债券市场监管升级。欧美股市再现大跌、期油下跌、期金下跌。应该说上述消息基本可以理解为“利空”，因而导致两市大盘早盘开市直接跳空低开。但市场似乎抗跌性还强，有买盘承接，不过即使如此，只愿意低吸，而不愿意追高的市场氛围还是透出市场的态度谨慎大于积极。显示目前市场处于涨跌两难的尴尬。

　　从大盘K线形态观察，再度构筑一个“平台”，是做底，还是“跳台”，仍难以确定。一般来说，大盘若选择突破方向，必有外部事件发生，促使大盘出现剧变。其标志是大阳、大阴。在未出现这个大阴大阳的信号前，观望也许是较好的选择。当然大盘横盘整理，则个股活跃度就会提升。尤其是符合国家产业政策行业、板块更容易受到资金青睐。其实国务院部署的下阶段五大重点工作，除了要防范地方性债务和信贷风险外，也在首条指出了选股方向： “积极扩大国内有效需求。完善消费政策，提高居民消费能力，大力发展服务业，开发和培育信息消费、医疗、养老、文化等新的消费热点，增强消费的拉动作用。保持合理投资规模，加强城市道路、轨道交通、环保基础设施等方面建设。发展环保产业。推进科技创新，加快淘汰落后产能，扩大先进产能市场空间。”。所以，不妨在信息消费、医疗、文化以及环保等方向选择“牛股”，这样即使大盘“熊”，也无碍个股“牛”。

　　西南证券：短期多空力量均衡 关注2200点支撑力度

　　本周一开始股指向下砸穿年与半年线，随后一直维持在年线下方进行震荡反复。四个交易日，日K线图上是两阳两阴，周四收盘基本上与周一开盘的点位相互持平，也就是说本周的四个交易日多空双方的博弈基本上大力一个平手。既然多空双方的博弈表现出势均力敌的态势，如何打破这种弱势的平衡，笔者认为，外在的力量或将较为关键。

　　大盘从2444点调整以来，一直处于2浪的调整形态当中。笔者前期预测过，2浪的调整将运行至黄金分割位对应的0.382的位置，相对应的大盘点位在2140点是2浪调整的终点。那么本周大盘创下的调整新低为2165点，上下相差仅仅25个点，后市大盘即便下行，其空间也将非常有限。所以，大盘在现在逐步弱化调整动能，形成持续的反复震荡，实际上是一个震荡蓄势过程，为构筑未来3浪反弹行情一个扎实的底部正在积极努力的做好应有的功课。

　　同时，最近一段时间以来，外围市场的诸多负面传导因素严重影响A股短期的止跌反弹。特别是隔夜美股再度大跌，国际金价近期创历史性的杀跌已经给市场构成恐慌情绪等均对A股市场形成沉重的打击，市场资金避险情绪急剧升温，观望氛围愈加浓厚。而目前国内的消息面，又极其平淡，此前CPI不及市场预期导致经济下滑的担忧情绪还在，现今又未出台利好予以对冲，影响情绪仍存。所以，短期大盘还需继续等待外力的刺激，也在等待各种利空消息的进一步消化，继续2200点下方的蓄势之旅。

　　所以，短期在操作策略上，建议以防御为主，以静制动，控制仓位，等待市场政策的进一步明朗，同时也等待股指调整到位发出真正的止跌企稳信号之后，再择机逢低介入进行战略布局为宜。

　　场内资金拆东墙补西墙 行情难持续

　　在外盘极为不利的状况下，早盘沪深两市均双双低开，而昨日调整的券商、房地产两大权重早盘开盘后并未再次调整，而是带动股指快速回升，一扫外盘普跌的阴霾。从近期国内A股的走势来看，经过了前期持续的调整，场内做多信心在快速聚集，而沪深指数均已到达年线、半年线出，人心思涨的情绪日益浓重。但从场内实际参与的资金量来看，似乎都头依然心有余而力不足，所以，早盘10:30过后，卖压再次袭来，两市股指双双翻绿，仅有代表中小市值的创业板及中小板勉强收红。午后，近期市场最大的做空权重银行板块在平安银行的带动下快速拉升，随即保险、券商等权重股联袂上攻，使股指重新确认了全天的反弹趋势。虽最后半小时，股指重回震荡，但场内做多信心再一次得到了大幅提升。

　　我们认为，目前困扰市场最大的因素就是参与资金的匮乏，场内资金拆东墙补西墙的腾挪是无法是行情持续的，反而给多头参与者以更大的短线风险，所以后市无论涨跌，都需要重点关注量能的变化。而从策略上来看，两条腿走路的多空策略更为现实，即立足双向交易，把握投资机会。具体而言：从行业情况看，上游整体不好，加上国际大宗商品价格下跌，使得石油、煤炭、有色、非金属材料等股价承压，结合2012年年报及2013年1季度利润预期，短期内股价的下跌趋势会相对明显，先知先觉者会采取融券卖空的策略来应对。1季度以及3月分发电量及用电量数据出来后，电力股上涨趋势中止，并纷纷转向下跌，融资客收获颇多。当然，在现实交易中，融券的难度比较大，主要是各家券商的可用融券的数量不一，大盘股可融数量相对多些，而小盘股可融券的数量就很稀少，看似有显著做空机会的个股未必可以实现。

　　但无论如何，融券及期指给了大家一个做空的途径，对于确实不看好的品种，是需要随时留意可融券的机会。对于确定性成长的优质公司，也要把握弱市环境下主动投资的机会。在一个结构性分化的弱平衡趋势中，立体交易对于每一个人都很重要。后市有条件的投资者可以多加把握。（山东神光）

　　接近底部 区间震荡可能性大

　　在欧美市场大跌，外围环境不利的情况之下，两市大盘能够探底回升已略显强势。同时，金融、地产、汽车、建材等权重板块也均出现了企稳止跌的态势，中小盘个股表现也较活跃，市场开始显现出了相对积极的信号。经过近三百点的下跌，投资者对经济复苏、政策以及流动性等方面的不确定性带来的影响均已得到了一定的消化，短期内继续向下的空间不大，并且从市场结构、量能水平以及技术上来看，目前股指也已接近区间的底部。但乐观预期回归中性也使得做多动力不足，所以短期维持市场区间震荡的可能性较大。（倍新咨询）

　　短期止跌企稳可期 新一轮反弹需要政策催化

　　周四A股市场冲高遇阻、继续小幅震荡整理，隔夜欧美股市跌势、银监会摸底银行同业风险敞口消息，以及中国3月房价涨势进一步加剧制约市场情绪。投资者仍在等待政策面的进一步明朗，两市股指全天继续呈现小幅整理的走势。上证指数收市报2197.60点，涨0.17%；深证成指收市报8888.02点，跌0.07%。中小板指上涨0.34%，创业板指上涨0.69%。深沪两市全日共成交1268亿元，较上一交易日略有增加。

　　从盘中热点来看，两市超过六成个股上涨，公用事业、民航机场、文化传媒、造纸印刷以及化纤等行业涨幅居前；工艺商品、水泥建材、食品、酿酒以及石油等行业跌幅居前。银行、公用事业、房地产、券商信托以及木业家具等行业资金净流入居前；医药、有色金属、酿酒、电子元件以及电子信息等行业资金净流出居前。

　　后市研判

　　受逊于预期的大公司业绩以及低迷的欧洲经济数据拖累，欧美股市周三走低，周四亚太市场全面走低，压制了投资者的做多热情。据路透援引接近银监会的消息人士称，银监会已要求各家政策性银行及国有、股份制商业银行在5月8日前上报同业敞口的风险管理情况，因同业风险或被纳入大额风险敞口限额。与此同时，国家统计局周四公布，3月份70个大中城市中，新房价格环比上涨的城市有68个，比上月增加2个，环比持平的城市1个，仅温州一地价格环比下降。与去年同月相比，70个大中城市中，新房价格上涨的城市有67个，比上月增加5个。3月份同比价格上涨的城市中，涨幅最高为11.2%。在众多的利空消息打击之下，A股市场周四的表现中规中矩，在经历了持续的回调之后，市场已基本消化了诸多不利消息的影响。在一季度宏观经济数据发布之后，投资者对于未来管理层继续出台相应政策稳增长的预期逐步提升。近日两市股指在保险、券商以及房地产等金融板块的带动下，开始呈现止跌企稳的态势。两市股指未来能否开启新的一轮反弹走势，仍需要政策面的催化因素。建议投资者近期密切关注政策面的变化情况。操作上建议投资者关注券商、保险等金融行业，城镇化投资链条，以及大消费概念等三大主线的投资机会。（中证投资）