事件：

　　2013年4月14日晚间，公司发布股票期权激励计划草案(以下简称“本计划”，具体内容参见表1和2)。

　　投资要点：

　　行权条件超预期。本计划行权条件为2013年-2016年扣非后归属上市股东净利润比2012年分别增长30%、76%、165%和295%，即相当于“未来4年复合增长41%”，可媲美铁汉生态前期推出的“4年复合44%增长”远超市场预期的高规格股权激励方案，这一方面反映了公司对园林行业正处于黄金发展期的判断，也彰显了公司中长期发展的信心。

　　激励重点覆盖中高层业务骨干。园林行业属于“轻资产”、“项目驱动型”行业，技术业务人才是第一生产力，因此本计划重点激励中高层业务骨干，其中主要面向工程体系(36人)和设计体系(16人)等核心盈利业务部门共78人(占授予人数83%)，另外还包括总部管理骨干(16人)，合计94人。激励针对性强，有助于调动业务员工和管理层员工的积极性。

　　行权价格合理，激励效果明显。授予价格为每股24.54元，对应2013市场预期eps约22-24倍P/E,低于目前园林股25倍以上P/E水平，如果后续公司订单、业绩等信号让市场预期行权条件兑现可能性较大，可给予30倍估值水平，因此行权价为员工预留了充足的收益空间。

　　行权条件并非一刀切，近“实”远“虚”，循序渐进。行权条件对应2013-2016年每年同比增长约30%、35%、50%和50%。所谓近“实”：2013-2014年行权条件适中，可行性较大；所谓远“虚”：2015-2016连续两年50%的高增长能否达到，要视乎员工的努力程度和外界条件配合(如：融资情况、行业景气度等)，激励作用明显。

　　2013年：可用资金能支撑2013年30%增长。从订单收入来看，即使受2011-2012年持续地产调控政策影响，2012年公司地产园林新签订单仍能保持30%增长，随着地产销售回暖，我们估计2013年新签订单能实现35%以上增长；市政园林目前在手订单充足(约40亿)，从2012年三季度开始BT项目施工已明显加快，预计2013年市政园林收入可达到8-10亿，增长100%。同时，随着高毛利的市政项目占比提高推升综合毛利率、财务费用率2012年见顶回落、精简人员控制成本效果显着，预计2013年利润增长将快于收入增长，业绩实现30%增长可行性较高。

　　2014-2016年：资金是获取订单的“必要”条件，高增长能否实现要视再融资情况。考虑到目前园林行业正处于黄金发展期，且受益于“美丽中国”和“城镇化”的长期推动，我们看好公司品牌、产业链一体化和全国平台等综合竞争力，具备实现高速增长的充分条件。但目前在手资金仅5亿元，资产负债率超过50%融资能力受限，资金瓶颈将制约未来3年高增长。如果公司2013年下半年或2014年初能顺利进行股权融资，满足资金“必要”条件，未来3年高增长仍值得期待。

　　投资建议：考虑期权费用的影响和行权条件增长目标，我们调整2013-2014年EPS预测分别为1.05和1.45元，当前股价对应PE分别为22.5x和16.3x。期待业绩拐点带来的“戴维斯”双击机会(业绩与估值双重提升)，给予2013年30倍市盈率，目标价32元，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：房地产复苏低于预期、市政园林项目施工进度低于预期、应收账款不能及时收回