事件：

　　公布2012年年报，实现营业收入8.97亿元，同比增长14.24%；营业毛利2.86亿元同比增长33.97%；营业利润0.94亿元同比下降4.3%；归属于上市公司股东的净利润1.00亿元，同比下降10.7%，EPS0.68元，符合市场预期。2012年利润分配预案：每10股派发现金股利1元(含税)。

　　点评：

　　四季度营业收入增长18.9%，营业毛利增长39.3%。2012Q4实现营业收入2.88亿元，同比增长18.9%，营业毛利1.01亿元同比增长39.28%，主要来源产品结构进行大幅调整，突出高毛利高盈利的单品，由原来的十大系列300多个单品优化成四大品类(原枣类、休闲类、饮品冲调类、木本粮类)100个单品，并成功开发商超拳头产品“即食枣”。四季度毛利率达到35.2%，同比增加5个百分点，环比也增加2.6个百分点，为近三年的最高点，我们认为其主要受益于渠道的精细化管理，产品价格全国已统一执行，公司、经销商以及专卖店等各销售环节的利润得到保证，我们认为其毛利预计2013年毛利率仍将维持在较高水平。

　　转型期各种费用增加导致净利润下降13.5%。公司处在从加工主导型向消费主导型企业转型过程，2012年，销售费用达到1.06亿元，同比增加97.4%，销售费用率从6.55%提升至11.8%，预计公司销售费用将在二季度企稳，销售费用率或维持在12%~13%。而管理费用达到8431万元同比增加64%，仅第四季度就有4169万元，同比大幅增长115%，主要受研发投入加大、中介咨询费增加、管理人员薪酬增加等，导致2012年净利润0.30亿元同比下降13.5%。

　　专卖店建设稳健推进，重点开拓商超渠道。公司管理由粗放式向精细化过度，成立市场中心和销售中心，将专卖店系统按地域划分为五大区域，又按照渠道不同划分为商超、电子商务、饮品几大部门，实行以地区管理为主，渠道管理为辅的销售管理格局。公司已在郑州、北京、江苏、湖南、湖北、浙江、广东、福州、重庆等地设立了9家销售子公司，2217家专卖店遍及全国大部分城市，商超持续推进，已在郑州、上海、武汉、北京等四大城市进场KA门店202家，电子商务渠道经过整合提升后发展迅速。

　　主打产品和核心市场稳健增长。2012年公司主打产品系列健康情枣达到4.17亿元同比增长近19%，占收入构成的比重达到47%，毛利率达到33.3%同比增加8个百分点；公司高端系列精品红枣销售达到1.64亿元，同比略下降7.9%，而新推出的新郑红系列的销售也有非常优异成绩。产品销售仍以华中地区为核心市场，2012年达到销售额达到5.46亿元同比增长14.5%，占收入构成的63%；华北、华东地区也分别增长13.7%和8.5%。

　　基地建设保证原料品质，原料库存充沛确保2013年目标完成。公司生产基地由河南新郑扩展到河南新郑、河北沧州、新疆若羌、新疆阿克苏四个地区，自建原料基地8000余亩，为公司高品质红枣原料的供应提供了保障；2012年底原材料库存达到4.34亿元，同比增长20%，为完成2013年目标提供了充足准备。

　　公司产品从新定位省内布局高端礼品、省外打造休闲食品转变，产品更贴近消费者，将开创原枣在休闲食品领域一片蓝海。渠道管理从粗放式向精细化转变，我们认为公司前方的路将越走越宽，营业收入将持续好转。预计2013~2015年EPS分别为0.85(19X)、1.11(14X)、1.43(11X)，6个月目标区间24~26元，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：费用投入较大导致利润增速低于预期。