周四指数早盘高开，昨天表现活跃的资源类权重板块周四出现回调，由于量能始终没有突破，指数高开低走。盘面上汽车、建筑建材领涨；煤炭、船舶制造跌幅居前。

　　综合来看，早盘指数高开低走，量能依然维持在低位没有放大迹象。从本周的经济数据来看，对于通胀方面的担忧基本可以消除，但宏观经济的复苏要弱于预期。基本面上也仍有很多不确定性因素。短线来看市场成交量连续萎缩，市场观望气氛浓重。操作上建议投资者暂时还是观望为宜，耐心等待成交量放大之后在选择入场。

　　近期市场虽维持一定的热点炒作，但整体延续性较差，市场赚钱效应明显不足。市场热点延续性差和量能持续萎缩，表现出目前资金的谨慎情绪及市场环境的弱势格局，短期市场上涨难度较大。

　　板块方面，热点轮动特征依旧明显。权重板块方面，在券商、银行陷入调整后，煤炭、有色充当护盘的主力。题材股方面，光伏、军工和抗癌概念走势强劲，成为市场上为数不多的亮点，军工股主要受到朝鲜半岛局势的刺激，近期反复出现飙升，中原特钢、北方导航等有较大涨幅。但是，无论是周二的稀土板块，还是周三的酿酒、铁路、煤炭、有色均属于技术形态的超跌板块，板块上涨主要还是来自于技术性反抽的要求，其延续性缺乏政策题材和资金面的支持，资金难以形成赚钱效应。

　　成交量方面，最近持续缩量，显示缺乏后续增量资金的介入，市场资金的谨慎情绪令股指难以展开新一轮的反弹行情。技术上，中短期均线都呈空头排列形态向下发散，日K线运行在布林线下轨，显示空头力量偏强。短线市场需进一步放量才能有效消化掉浮筹，在目前的量能水平上，集体性上攻较难，更多的只能是一些超跌板块的技术性反抽。

　　后市反弹取决于两个因素：一是看是否有资金持续流入市场，形成明显的热点和赚钱效应；二是看成交量能否有效放大。从短期市场来看，一方面是企业盈利增长平淡、IPO扩容压力渐显；另一方面是禽流感疫情引发市场担忧和朝鲜半岛紧张的军事局势，这些都是困扰市场反弹的重要因素。因此，笔者认为，当前市场缺乏整体性机会，短期股指反弹难度较大，只有待一些不确定因素和后续政策明朗后才能再做方向选择。在当前市场人气还没有完全恢复前，短期投资操作上仍以轻仓为主，切莫轻易追涨。个股方面，可以关注一季报业绩超预期的个股和估值较低、前期回调较多的周期性行业，如汽车、煤炭、基建等。

　　主要观点：控制仓位，防御为上。国内地产和融资监管等一系列政策相继出台，旺季复苏力度不达预期，新政进入“压力测试”期。外围经济来看，欧元区的脆弱态势，中期美元走强和日元贬值的趋势都给中国经济的运行带来更多的不确定性。由于投资具有一定惯性，经济季节性恢复仍可期待，但流动性面临监管层结构性约束的情况下，向上超预期的空间不大，经济运行处在“上有顶，下有底”的状态。而市场最大的不确定性在于IPO重启的时点和节奏，从这个意义上来说市场风险大于经济风险。我们对二季度的市场持偏谨慎态度，弱复苏格局没变时下行幅度有限，建议投资者控制仓位，防御为上。待经济、市场风险充分释放后，可提前逐步布局三季度。

　　经济政策：新政“压力测试”期。目前，控制需求刺激、促进有效供给的一系列长短期机制开始逐步布局，而一季度数据显示内需尚未实质改善，经济主要靠基建和地产投资托底，政策调控预期之下，3月开工旺季开场平淡；相比需求之弱，一季度宏观流动性异常宽松。展望二季度，流动性面临监管层结构性约束，基建方面政府资金支持的力度或将造成不确定性，房地产投资的回暖面临着政策调控的压力，弱复苏局面受到考验，增加有效供给的新政进入“压力测试”期。我们认为由于投资具有一定惯性，开工旺季的季节性恢复仍可期待，但结构性政策调控使得投资向上超预期的空间不大。另一方面，通胀低位运行的条件下，流动性方面的政策有动力保持中性，经济出现脉冲式变化的概率较小，更可能的情况是在各利益主体博弈过程中达到动态平衡，呈现“上有顶，下有底”的格局。

　　资金供求：流动性边际改善乏力，新股重启或打破资金平衡。二季度流动性与货币政策边际改善更显乏力，主要基于决策层对通胀预期管理更趋严格，当前利率已处“最好”位置，当局可能采取更审慎的措施应对及美元伴随美国经济走强对国内资产价格构成压力。对于市场而言，更为关键的是前期新股暂停形成的短暂资金供求平衡关系可能随着新股发行而被打破，短期打新股热情或对提升市场情绪，但对无业绩支撑或估值过高的中小盘股票而言，对比效应产生的估值下拉力使市场整体估值承压，股票供给长期增加显然也不利于市场上行。此外，占流通市值比重最大的产业投资者对市场估值态度谨慎，净减持扩大，主动增持明显偏弱，当前位置成为中期底部的概率偏低。

　　估值情绪：情绪和估值优势回落，但下行空间将有限。一季度国内市场情绪明显回落，估值优势削弱，对外围市场的吸引力也下行，流动性和产业资本支撑估值的力度也减弱。二季度大概率将延续这一趋势，但不排除情绪指标下行至超卖区域及估值优势再次上行后反弹的发生。技术上看，目前上涨动能继续减弱，资金净流入下行，月线和周线也显示指数还有下行的可能，但根据我们对下方极值的情景假设，下行空间将有限，而期间即使反弹上方也将面临多层压力，因此市场二季度将弱势震荡，但下行空间有限。

　　作者：民生证券