12年4季度业绩同比下滑19%，关注春捕海参产量。

　　12年公司实现归属母公司净利润9917.6万元，折每股收益0.41元。1-4季度EPS分别为0.03元、0.13元、0.12元和0.13元。4季度业绩同比下滑19%，主要由于受天气影响导致秋捕量同比下滑以及海参价格下跌。

　　13年公司参苗有望全部自给，参价仍受制于需求疲软。

　　公司拥有海参养殖面积41,400亩，采用围堰养殖、底部增殖的方式。我们推测12年公司海参产量约1,150吨，公司现有海域已基本投产，未来增长主要依靠投放大规格苗种、加强管理以及获取新的水面资源。原先公司海参苗自给比例约25%，13年公司海参苗有望实现全部自给，可以有效降低养殖成本。12年南参养殖亏损面较大，存在部分养殖户退出的情形，结合12年底参苗价格低迷表现。我们预计13年南参供给冲击有望减缓，目前行业低迷主要受制于需求疲软。

　　未来重点关注三文鱼、水产品深加工业务发展。

　　三文鱼业务是公司未来的重要看点，12年三文鱼销售情况仍不理想，处于亏损状态，公司目前拥有100多人的三文鱼销售队伍。公司充分利用水产品加工的副产品，从鳕鱼皮中提取胶原蛋白，目前已经向市场推出胶原蛋白果味饮料、罐装胶原蛋白固体冲剂和胶原蛋白软胶囊等产品。

　　预计13-15年业绩分别为0.50元/股、0.60元/股、0.73元/股。

　　暂不考虑三文鱼业务业绩贡献，我们预计13-15年，公司每股收益为0.50元/股、0.60元/股和0.73元/股。首次覆盖，给予“谨慎增持”评级。

　　风险提示：

　　海参产量低预期；海参价格下滑；人民币升值。