山西汾酒600809：处于全国化和复兴的进程中

　　业绩符合预期,预收账款蓄水池依然保持强劲高位。业绩符合之前的市场预期,和业内大多数其他公司不同的是汾酒的另一个关键指标预收账款比11年底时上升了约5800万元,从11.6亿元上升到12.1亿元,显示在面临白酒行业多重利空的时候,公司本身业务扩张的动能部分抵消了行业景气下降的不利影响,市场对以腰部产品为主的汾酒整体上接受度较高。但每年4季度均是预收账款的高峰期,2、3季度的白酒消费淡季将会水位下移释放,13年的蓄水池水位值得密切关注。

　　全国化和复兴过程中预计销售费用投放将保持高强度。公司的销售费用从07-09年的3亿元水平迅速攀升到12年的13.78亿元,销售费用率高达21.3%,不仅绝对额增长迅速,比例也不断上升,显示在全国化复兴和面临行业景气下滑的双重压力时市场投入力度明显在增强。其中广告宣传费是增长的主要驱动力,12年广告费从4.91亿元猛增至7.63亿元,市场拓展费、奖励费也分别从9300万元、8100万元升至1.21亿元、1.40亿元,预计13年将继续保持较高强度的市场投入

　　渠道利润目前相对合理,但高端产品终端动销有压力,民生产品后劲足。草根调研等信息反馈30年青花瓷以上产品因价格带触及五粮液主力价格区间受到整风运动波及,但主力走量品种老白汾和20年青花受影响不大。整体而言,渠道利润和秩序都相对合理,以商务和民生中档消费为主的产品结构在全国化的进程中既可以避开政策打压,又有适当的利润空间,可以支持公司以平稳增长度过行业的调整期。

　　省内外市场均衡发展,已达到6:4的收入占比。12年省内、外市场分别实现收入37.1亿元和27.4亿元,省外已经贡献了42%的收入。在五星照耀中国的战略布局下,公司在省内省外市场全面进展,目前看来省内有望实现20-25%的收入增长,省外整体而言增速不会低于省内。

　　投资建议:经过几个月的调整,白酒主要公司的静态估值优势已经非常明显,终端动销情况、渠道利差及库存压力将是白酒板块分化的重要指标。尽管面临行业前所未有的压力,山西汾酒凭借深厚的历史文化底蕴、偏中档的产品结构和日趋提升的管理能力,有望以平稳的增长度过行业严峻的调整期,从而成为未来两年为数不多的确定成长的白酒公司。2013-14年2.03/2.47元EPS,对应13年/14年分别14.1倍、11.6倍PE,估值具备足够的安全边际,维持买入评级并继续作为白酒行业的首选推荐。（国海证券）

　　日海通讯（002313）:无线和工程业务增长加速,2013年将继续稳健增长

　　2012年收入继续保持较高增速,净利润增速有所下降。全年各块收入除企业网外继续保持高增长,工程业务增速迅猛,已经超过无线成为第二大业务。净利润增速比收入增速有所放缓,主要是因为资产减值损失同比增加1500万,以及毛利率小幅下降,其他如三项费用等都保持较为稳定的水平。

　　有线业务,预计2013年增速有一定放缓的可能性。根据三大运营商的投资规划,中国电信和中国联通的有线宽带投资总和增速在10%以内,而中国移动的整个传输投资将大增60%以上。因此,我们预测公司的有线业务增速会有所放缓,回落到20%左右的水平。

　　公司经营依然稳健,无线和工程业务增速将加快。由于公司已经提前布局和转型,无线和工程业务将一定程度抵消今年有线业务增速放缓的不利局面,预计或达到40%左右的增速。预计毛利率水平和管理费用等三项费用预计将基本维持稳定;但新收购的10多家各地工程公司与母公司的有效整合,亦将对公司一贯优秀的管理能力构成一次较大的考验。

　　维持“审慎推荐”评级。预测2013年、2014年的EPS分别为0.9元、1.14元,同比增长26%和26%,对应目前股价,PE分别为24.3、19.3,考虑公司仍然是细分行业内的龙头公司,无论是就经营思路和管理能力而言,今后几年业绩较为稳定的增长,维持“审慎推荐”评级。（第一创业）

　　云海金属（002182）：产能释放迎来业绩拐点

　　利润增长源于费用节约、五台云海扭亏。2012年公司主营产品镁、铝合金销售量虽然同比略有增加,但因为加工业务量增加,收入小幅下滑1.18%,毛利同比上涨3.81%。利润的大幅增长源于公司对各项费用的严格控制,财务费用7002.38万元,同比下滑15.93%,主要是受国家政策调整,银行贷款利率下降;销售费用7834.61万元,同比下降4.46%,主要源于出口量降低,海运费下降;营业税金及附加3218.38万元,同比下降39.80%;研究开发费投入和员工薪酬提高导致管理费用1.22亿元,同比增长27.51%。三项费用+营业税金及附加合计3.03亿元,同比减少1181万元,同比减少3.75%。

　　镁合金产品盈利持续提升。从公司主要产品毛利构成来看,镁合金板块盈利能力逐步转好,主要源于五台云海5万吨镁合金项目技改完成,贡献净利润1105.55万元,而2011年同期亏损2074.61万元;苏州云海回收业务盈利稳定,2012年净利润3516.78万元。我们预计巢湖10万吨项目将于2013-2016年相继建成达产,因为该项目采用全产业链生产镁合金,具备成本优势,将进一步提升镁合金板块盈利。

　　镁价冲高回落。2012年国内镁价整体呈现震荡冲高回落走势,全年均价17485元/吨,同比微涨0.14%。由于美国对原产于中国的金属镁采取反倾销制裁,因此国内镁主要出口欧洲,较少受益于美国汽车用镁增长。而欧洲汽车产业下滑严重,2012年汽车销量约为1170万辆,是该地区19年以来的最低值,业内预计2013年欧洲汽车用镁消费仍不乐观,影响我国金属镁出口。但2013年1月1日起我国金属镁相关产品出口关税取消,对出口有积极刺激作用。综合来看,我们认为今年镁市场整体向好。

　　首次给予“增持”评级。公司一直致力于镁合金生产,自主研发的已应用于产业化的粗镁一步法生产镁合金、镁合金压铸边角料再生回收净化工艺技术,保证镁合金品质,成本优势明显。在对镁价格比较保守的假设下,公司未来利润增长点来自于(1)五台云海技改完成,随着产能利用率逐步提升,成本优势渐显;(2)巢湖5+5万吨镁合金产能投放;(3)公司期间费用繁重,成本控制,特别是财务费用控制将对利润提升效果明显。

　　我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.23元和0.30元,对应的动态PE分别为36.55倍和27.86倍,首次给予公司“增持”的投资评级,目标价9.06元,对应2013年PE40倍。（海通证券）

　　福星股份（000926）:财务状况优化,城中村项目有望轻装前行

　　结算收入增长明显,但毛利率下滑拖累净利润增长幅度相对较慢。1)2012年,公司金属业务基本保持稳定,实现营业收入19.7亿元,同比增长5.11%,毛利率稳中略有上升;2)房地产结算面积为52万平米,结算收入为42.5亿,同比增长48%,但由于同期结算的青城华府和东澜岸毛利较低,拖累公司整体利润率水平,房地产结算毛利由去年的43%下降34%,预计后续随着房价的回升以及结算产品结构的改善,房地产毛利率有望回升至36%。

　　收缩投资规模,改善负债结构,优化财务状况。2012年公司主要通过收缩投资以及偿付高成本的信托借款减轻还款压力。1)2012年,公司经营活动净流入转正,主要得益于公司减少了项目资本开支和投入,当期公司经营性现金流出为76亿,下降23%。这是由于公司的新开工规模由前两年的上百万方规模下降至30-40万左右,同时拆迁等成本支付进度也相应压缩。2)调整长短期负债结构,偿付高成本的信托。截至年底,公司现有74个亿的有息负债中,信托借款仅占到10个亿左右,整体资金成本控制在10%左右,预计公司2013年将进一步置换信托借款,以降低财务成本的压力。

　　武汉市场处于回暖之中,预计13年销售额80亿,能否超预期主要取决于姑嫂树村项目能否在年内销售。公司12年房地产销售面积73.3万方,销售收入66.8亿元,同比分别增长1.69%、1.02%。公司13年福星城、福星国际城和水岸国际等主要项目仍将持续加推,考虑到市场形势回暖,预计销售额为80亿。目前姑嫂树村项目拆迁已基本完成,即将进入开工阶段,若姑嫂树村项目今年能进入销售阶段,则销售有望超预期。

　　公司财务状况显著改善,姑嫂树村项目有望年内销售,维持“增持”评级。

　　由于前期调价导致利润率水平有所下滑,我们适度下调公司13、14年业绩分别至1.08元、1.27元(原预测为1.13、1.45元),对应市盈率为7X、6X。

　　估值较低,维持“增持”评级。（申银万国）

　　同方国芯（002049）:金融IC卡芯片通过检测

　　子公司北京同方微电子收到银行卡检测中心出具的《银联卡芯片集成电路安全检测报告》。报告显示,银行卡检测中心对同方微电子送检的一款THD86双界面CPU卡芯片产品进行了安全评估测试,所有测试、评估项目全部符合相关规范要求。这标志着该芯片已经满足银联卡芯片的安全要求,成为首款通过银联卡芯片安全检测的双界面CPU卡芯片。

　　点评

　　《检测报告》验证公司技术实力,拿到正式认证指日可待。《银联卡芯片集成电路安全检测报告》表明公司已经通过所有金融IC卡芯片测试项目,产品性能和安全性已经满足银行卡中心的要求,我们预计4-5月份公司将拿到银行卡检测中心正式认证书,获得金融IC卡芯片的“准入证明”。

　　首家通过检测的双界面CPU卡芯片,进口替代先锋。PBOC3.0标准规定所有新发金融IC卡均需支持双界面应用(同时支持接触式和非接触式两种界面),由于技术难度高,目前国内芯片被恩智浦垄断。作为国内首家通过检测厂商,我们预计公司将在1-2年时间内取得市场突破,分享未来国内每年5亿张金融IC卡、25亿规模的行业蛋糕。

　　关注此系列芯片在居民健康卡和移动支付应用。公司该系列芯片产品已小批量应用于居民健康卡、移动支付等金融支付领域,前者公司已经取得领先优势,预计未来三年发卡5亿张;后者方兴未艾,随着NFC的普及近场移动支付正走向大规模应用。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预测公司2013-15年EPS分别为0.93元、1.33元和1.61元,对应2013-15年市盈率分别为29、20、17倍。考虑到公司已经成功进入军用集成电路领域和金融IC卡和移动支付快速增长,维持公司的“买入”评级。（广发证券）

　　立讯精密（002475）：多行业布局,未来值得期待

　　立讯精密发布2012年年报,营业收入和净利润均实现增长。公司主营业务稳定增长,未来在连接器市场上份额将持续提升。公司的核心客户战略和跨行业布局战略,将为公司快速发展提供坚实保障。我们预计公司2013-2014年营业收入为48.15亿、63.08亿,EPS为1.24元、1.68元,对应目前股价PE为26.2倍、19.2倍,给予公司“推荐”的投资评级。（长城证券）

　　东方金钰（600086）：业绩翻番,定增预注新活力

　　营收增长明显,毛利率同比下降。公司营业收入同比增长超过50%,但毛利率同比有所下滑,2012年毛利率8.63%,同比下降10.9%,其中珠宝玉石首饰毛利率25.61%,同比减少3.16个百分点,黄金饰品毛利率3.49%,同比减少2.12个百分点。

　　三费率下降增厚净利润。虽然营业成本增幅较大,但公司三费率的下降使得净利润增速超过收入增速,其中销售费用率0.37%,同比下降22.9%,管理费用率0.65%,同比下降20%,财务费用率2.49%,同比下降33.7%。

　　补库存反映公司旺盛需求。本期期末公司存货42.2亿,比去年期末的24.3亿增长74%,主要由满足客户订单,公司备货增加所致。其中委托加工物资增长最多,高达19亿。公司销售增长同时大量补库存,反映了业绩释放的旺盛活力。

　　定向增发落实将提升公司盈利能力。公司近期拟向控股股东兴龙实业非公开发行股票46,059,365股,募集资金总额为9亿元,扣除发行费用后,6亿元将用于偿还银行贷款,剩余部分将用于补充公司流动资金。此举成行将降低公司的资产负债率,减少财务费用支出,同时提高资本实力,为公司的后续发展提供基础。我们认为大股东全额认购并锁定三年,一方面显示了大股东对公司发展的信心,另一方面也将能更快的通过证监会的审核。不过我们对锁定期三年持中性看法,因为公司短期对股价诉求将减弱,业绩释放进度或有放缓的可能性。

　　盈利预测:预计2013、2014年EPS(摊薄)分别为1.06、1.38元,对应当前股价PE为20.92和16.07。我们看好公司核心优势和发展前景,但更加期待其业务链条能向下游延伸,通过增加自营网点提高存货周转增强体内现金流动,扩大品牌影响力。维持公司“买入”评级。（宏源证券）

　　卡奴迪路（002656）：直营占比持续提升,税收优惠推动业绩略超预期

　　投资建议: 公司积极布局自有品牌、代理品牌、港澳业务、团购定制四大业务线条,定位精准,随着我国中产阶层崛起,高端消费日趋蓬勃发展,卡奴迪路等中高端服装品牌将长期受益。我们预测公司2013-2015年EPS分别为2.30元、2.88元和3.18元,对应PE分别为16X、13X和12X,看好公司未来高增长、高质量发展,维持“强烈推荐”评级。（长城证券）

　　博实股份（002698）:煤化工订单增长快,新产品是催化剂

　　12年包装码垛设备维持高增速。公司12年收入及净利润增速分别为24.5%和16.5%,增速较11年略有下滑。公司毛利率和净利率环比略微下滑至42.1%和23.6%。主要原因是公司销售费用和管理费用同比增长较快,特别是随着公司发货量增加,销售环节包装费、运输费快速增长,另外,公司加大研发投入导致管理费用上升较快。公司收入按区域划分来看,2012年华东是公司主要收入来源,出口业务占比上升至6%。从收入构成来看,2012年公司的包装码垛设备、合成橡胶后处理设备、产品服务占比分别为63.6%、22.9%、13.1%,同比增速分别为45.4%、-15.0%、38.6%。

　　公司目前账面现金约6亿元,2012年经营性现金流为-1589万元,主要原因是:一是公司在手订单集中组织生产,投入资金较多,导致现金流出较多;二是公司当期现金方式回款减少;三是公司当期以银行承兑汇票结算的货款增加。我们判断随着公司13年交货量增加,公司现金流回得以改善。

　　在手订单充裕,13年业绩好于12年。公司公告13年净利润增速目标为5%-25%。我们测算公司目前在手订单超10亿元,13年1季度华北区订单增速约40%,公司13年业绩将好于12年,13年业绩增速区间为25%-30%。

　　下半年催化剂之一:新产品开拓。2012年公司有多项技术储备成功地转化为产品销售,如ZBL1500型和ZBL1600型预制开口袋包装机已成功销售于扬子石化-巴斯夫有限公司、中国石化广州分公司,ZBF100-2V型阀口袋包装机已成功销售于青海盐湖海纳化工有限公司,得到了用户的高度评价,巩固和加强了公司在粉粒料后处理成套设备领域的竞争优势。2013年下半年,公司可能会推出石化装备领域其他新产品。

　　下半年催化剂之二:高毛利率服务业务占比提升。目前公司服务业务收入占比约10%,我们预测随着公司服务中心的建设完成,到2015年公司服务业务收入占比将提升至20%,公司设备累计销量将达到2700台套,对应到服务市场空间约10亿元,公司整体毛利率水平也将有望随之上升。另外,我们测算目前存量市场上,博实股份的市占率约20%,近几年随着客户旧线改造需求增加,博实股份替代进口产品的趋势越来越明显,我们预测到2015年公司存量市场保有率将上升至25%。

　　下半年催化剂之三:出口业务。公司加快进军国际市场,产品已出口十余个国家,并成为国际著名公司拜耳、瓦克、通用、杜邦、西布尔、道达尔、沙特基础工业等企业的合作伙伴,但出口到国际市场的产品份额占公司销售收入的比例仍然很小。近年来,公司加大产品国际市场的推广力度,从被动响应式销售向主动营销式销售转变,2013年,产品国际市场销售有望取得突破。

　　下半年催化剂之四:现代煤化工规划将发布。预计现代煤化工“十二五”规划即将出台,五大示范工程远远不止15个项目,示范工程投资远远不止7000亿元。当中批复了气化技术、合成技术、大型设备等18项重点示范内容,以及内蒙古、新疆等11个省区15个煤炭深加工示范项目。今年3月份以来已有10个新型煤化工项目获批总投资超2000亿,博实股份生产的设备主要应用于新型煤化工生产的烯烃类粉粒物料的包装码垛工艺过程。目前中石化计划中的六大煤化工基地,内蒙古、新疆、贵州、安徽、河南5个煤化工项目已取得实质性进展。4月2日中石化新疆准东80亿方/年煤制天然气基地建设项目在乌鲁木齐正式启动。

　　公司长期看点:新产品及新领域拓展。公司产品广泛应用于石化、化工领域,已形成核心竞争优势。多年来,公司根据自身产品应用领域广泛、可移植性强的特点,将竞争优势成功拓展到粮食、食品、饮料、饲料、钢铁环保、建筑材料、港口物流等领域。2013年,公司将加强投入,巩固和发展已拓展应用领域的竞争优势。公司积极跨领域拓展,有望于蒙牛、新希望等公司开展合作。食品领域之前公司没有重视,以后会逐渐重视,看好未来市场空间,自动分拣、码垛技术含量较高,公司现有技术可以移植,机器替代人工会是发展趋势。

　　公司发展思路:纵向扩展+横向扩展。纵向指深耕石化、化工自动化包装码垛及后处理设备领域,提升高毛利率的服务业务收入占比,研发相关新产品。横向扩展指积极开拓食品、饲料、制药、港口物流等新领域,扩大公司盈利空间。

　　公司四大投资亮点。(1).公司依靠大成套优势提升在石油化工等传统行业优势深挖相关其他高毛利产品。(2).高毛利率的服务业务占比提升,公司综合盈利水平有望上升。(3).公司拓展食品、饲料、制药、港口物流等新领域打开新的市场空间。(4).公司开发的重载机器人及高端焊接机器人前景广阔。

　　下游合成橡胶价格依然低迷,合成树脂价格稳中有升。12年PVC行业开工率较低,因为行业产能过剩明显,中石油中石化还是基本满负荷运转。寰球公司生产状况良好,一般接到总包1-2年之内跟公司签订供货合同。从2012年9月开始,下游的天然橡胶、顺丁橡胶价格企稳。我们判断随着经济回暖,13年合成橡胶及合成树脂价格将有望企稳回升,从而间接拉动博实股份设备销量。

　　投资建议:

　　盈利预测及投资建议:我们预测公司13-14年的EPS分别为0.57、0.72元,对应PE分别为28、22倍。我们看好公司成长前景,公司订单增速环比上升。维持公司“买入”评级。（国海证券）

　　三友化工（600409）:粘胶短纤景气回暖,循环经济优势凸显

　　1.循环经济,优势明显。

　　公司通过循环经济建立了四大业务板块(纯碱、烧碱、粘胶和有机硅)的有机联系,实现了产业链的上下游一体化。

　　公司纯碱业务通过浓海水淡化项目,实现原盐资源的低成本,每年可为公司节省纯碱生产过程中盐耗51.95万吨,水耗904万吨。PVC生产产生的湿电石渣替代石灰乳用于纯碱生产,不仅节约了电石渣处理费用,还节省了大量的外部碱石采购。

　　多余氯资源可供应有机硅,烧碱70%用于公司粘胶纤维的生产。自备热电厂利用蒸汽发电,每年创造净利润8000万元左右。

　　2.粘胶行业回暖,行业龙头受益。

　　公司目前拥有粘胶产能45万吨,位居行业第二。公司成本优势明显:粘胶业务的能源消耗来自备电厂,同时另一重要原材料烧碱,全部来自氯碱公司自产,节省了大量运费。同时公司粘胶纤维技术优势明显,品质位于国内前列,且多以高白纤维等差别化纤维为主,售价也要比行业内其他产家的同等产品高出200元/吨左右。伴随粘胶短纤行业的景气回暖,行业龙头将充分受益。

　　3.纯碱行业低迷,短期盈利难以改善。

　　公司目前纯碱产能220万吨,年中青海五彩碱业110万吨新产能投产后,总产能将达到330万吨,跃居行业第一。尽管公司规模和成本优势明显,依托循环经济优势,纯碱业务的盈利情况要远远好于行业平均水平,但在行业都深度亏损的情况下,公司的纯碱业务也未能独善其身,目前纯碱业务处于亏损状态,短期内预计难以改善。

　　4.氯碱盈亏平衡,有机硅开始盈利。

　　公司拥有40万吨烧碱和40万吨PVC产能,目前烧碱毛利率保持在50%以上,但PVC行业全面亏损。综合来看,公司氯碱产品基本盈亏平衡,略有微利。

　　有机硅产能10万吨,目前已经满负荷生产,收率提高到88-89%左右,已经开始逐步盈利,预计今年有机硅业务将开始为公司贡献收益。

　　5.盈利预测。

　　我们预计公司2013-2015年EPS分别为:0.15、0.27、0.35,对应的PE分布为29X、16X、12X给予推荐的投资评级。（华创证券）

　　作者：国海证券来源中国证券网)